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包钢股份投资价值分析
钢铁行业:并购重估价值
1、城市化与工业化是中国钢铁工业发展的内在动力,预计"十一五"期间,特别是在经历此轮调整之后,中国钢铁行业发展更加健康。
2、2006年钢铁行业投资机会的外部推动力在于:1)钢铁行业基本面恶化局面得到扭转;2)周期性风险与公司盈利能力的权衡将重新得到市场反思;3)外资购并的热情将提升国内钢铁企业的市场价值。
3、包钢股份产品结构多样,重轨、无缝钢管、薄板等产品具有抗风险能力强的特点。
4、在未来几年内,公司能够保持稳定的盈利。随着冷轧项目和大型材项目的投产,公司的盈利能力不断增强。公司大股东的强有力背景为公司发展提供了发展想象空间。
5、公司改革方案,10送1.6股和认购、认沽权证各4.5份或10送3.3股。其送股比例和送达率在全部股改上市公司与钢铁行业中都处于领先水平。
钢铁行业:调整中发展
2005年4月份以来,钢材价格的持续走低,钢铁工业供大于求,产能过剩的呼声日盛。研判钢铁工业未来发展走势将成为钢铁投资决策中的首要问题。我们认为,目前钢铁工业的发展是长期增长中的调整,机遇与风险并存。
发展中国家工业化的力量
从世界钢铁发展史中可以发现,世界钢铁工业是在调整中发展。工业化与城市化是世界钢铁工业发展的重要推动力。
2000年以来,世界钢铁工业一改前30年停滞不前的发展局面,进入快速发展阶段。2000~2005年钢铁产品表观消费量的年均复合增长率达到7.8%。
其中最主要的原因是:发达国家在完成工业化进入后工业化时代之后,钢铁的消费增长并没有萎缩,而是维持在一个较高的消费水平,目前世界主要发达国家人均钢材消费量在400~500公斤;进入工业化阶段的中国、印度、巴西、阿根廷等发展中国家的钢铁消费快速增长,为世界钢铁工业的发展注入了新的发展动力。
工业化是任何国家不可逾越的发展阶段,发展中国家工业化进程将使世界钢铁工业至少繁荣10~15年。不同发展阶段的国家的交替前进,将推动世界钢铁工业的持续发展。
建设和谐社会助推中国钢铁工业发展
中央召开的十六届五中全会,勾绘了未来几年中国经济的发展蓝图,也为中国钢铁工业的发展指明了方向。在优化结构、提高效益和降低消耗的基础上,2010年人均国内生产总值要比2000年翻一番。这比中央以前提出的十年国内生产总值翻一番的要求更高了一些。同时提出要实现和谐发展,实现共同富裕,增加中等收入者比重,这些政策的实施都有利于扩大消费,加快经济增长。保持经济平稳较快发展,是要始终把握好的重大原则。科学发展观的实质,是实现又快又好地发展。解决我国一切问题的关键在于发展。因此,工业化、城镇化和国际化的大局为中国钢铁工业的发展建立了很好的外部环境,为中国钢铁工业消费提供了更广阔的需求空间。
"十一五"期间,经济增长年均7.5%的目标比"十五"期间8.8%年均增长速度有所降低,同时要求转变经济增长方式,这些都可能降低钢材的消费弹性。近几年钢材消费弹性系数一直较高,2002年为2.51,2003年为2.76,2004年为1.03,据此推算,"十一五"期间钢材消费增长有望保持10%。
钢材消费的变化与固定资产投资变化密切相关。固定资产投资增速回落成为必然。近10年来分析认为固定资产增速在16~20%之间比较适中,与近几年固定资产投资年均增长率25%相比,明显回落。但对于一个固定资产投资超过8万亿的投资总量来说,其钢材消费的绝对量仍然是十分巨大的。
外资并购促进国内整合
2005年跨国钢铁巨头抢滩中国进程明显加快。但是,2005年7月20日国家出台的《钢铁产业政策》规定,钢铁公司原则上不允许外资控股。
继世界钢铁巨头米塔尔斥资28亿元人民币,购得华菱管线(000932)36.67%的股权后,世界第二大钢铁巨头阿赛洛钢铁集团计划收购莱钢。2月底莱芜钢铁集团拟将所持公司3.5亿股国有法人股(占公司总股本的38.41%)转让给阿赛洛中国控股(卢森堡)有限公司,转让价格等值于人民币20.86亿元。
国际上,米塔尔公司于1月27日在伦敦提出要以186亿欧元(折合230亿美元)收购其竞争对手阿赛洛公司(欧洲最大的钢铁集团),以便进一步巩固其全球最大钢铁企业的地位。1月29日,阿赛洛董事会拒绝米塔尔发出的收购要约,并称此为"恶意"收购。
阿赛洛公司是由法国、卢森堡和西班牙三国组成的联合企业,总部设在卢森堡。在欧洲当地生产的汽车用钢板主要由阿赛洛公司提供,该公司的业务集中在欧洲及拉丁美洲,企业以生产高端的钢铁产品闻名。
如果米塔尔与阿赛洛两家公司合并后将成为全球最强大的钢铁企业。初步测算新公司的年销售额将达到690亿美元,员工总数将超过25万,钢产量将超过1亿吨,占全球钢铁市场12%的份额。
这是国际钢铁业金额最大的收购案,超过了米塔尔2004年以158亿美元买下LNM控股公司一案。
消息刚传出后,阿塞洛股价在巴黎股市就随即暴涨7.43欧元,报29.65欧元,涨幅高达33%。目前阿塞洛股价达到31欧元/股。
中国的工业化与城市化进程拉动将钢材消费增长,未来中国钢材消费量的长期增长趋势是一个不争的事实,近期中国钢铁的产能过剩,是生产能力与需求的相对过剩,又是结构性过剩。高附加价值钢材仍然需要进口,2005年钢材进口总量超过2500万吨。吸引外资,能够提高中国企业技术水平。随着外资的进入,会对钢铁行业的技术水平以及结构调整带来一定的正面影响。
结构调整有利于可持续发展
面对钢材价格下跌,有相当一部分人认为钢铁行业出现产能过剩,出现了供大于求,但是我们认为不能夸大产能过剩。
钢铁需求存在刚性基础,目前的状况是需求增速仍然很快,主要问题是生产的增长快于需求的增长。
对供大于求分析,不仅看到数量,还要看到数量背后的结构内涵。
用在建产能和拟建产能之和大大超过需求这样的判断来描述供大于求是不准确的,因为这意味着产业政策管不住落后设备的淘汰,全保留;产业政策设定的门槛管不住拟建项目,全建成。受钢材价格下跌影响,一些在建和拟建项目停产或缓建。
钢铁生产由炉料、炼铁、炼钢轧材等生产工艺环节组成,如果任何一个环节的生产能力不配套,生产能力不能释放,就属于无效产能。因此在分析市场供给状况时,需要剔除无效产能,才能把握新增有效产能的真实情况。
为解决钢铁工业产能过剩问题,国家发改委发出了《钢铁工业控制总量、淘汰落后,加快结构调整的通知》,此后国务院发布实施《促进产业结构调整暂行规定》,与此同时,国家发改委下达了《产业结构调整指导目录》,明确钢铁业限制类内容14个,淘汰类内容30个,并提出了具体淘汰时间表。其中明确提出"十一五"期间,钢的生产能力力争控制在4亿吨左右,淘汰1亿吨落后炼铁生产能力、5500万吨落后炼钢能力。
从国际经验来看,钢铁工业产能利用率达到70%是一个正常值,而中国的钢铁产能利用率不仅100%的利用,而且各企业在产品短缺情况下,超产成为各企业追求的共同目标。
随着钢材市场从火爆到萧条,各钢铁企业战略重点将从产量最大化转变为价值最大化,为此将采取结构调整与产业升级等措施,钢铁工业产量增长率将逐渐下降。
同时从固定资产投资来源看,钢铁工业固定资产增长的动力也不足。我们预计钢铁行业2006年固定资产投资将下降20%。
公司竞争优势:资源独特
1、成本优势
公司原料产地白云鄂博已探明的铁矿工业总储量为12.55亿吨,为本公司可持续发展提供了铁矿保证;内蒙古西部的各种煤炭资源总储量近3000亿吨,而且运输条件较好,近年又发现了储量极为丰富的天然气资源,同时毗邻煤炭大省山西;蒙西电网发电装机总容量已达430万千瓦,电力供应充足。
其中白云鄂博铁矿资源储量大、开采成本低、而且副产品稀土是十分重要的战略资源。
公司作为集团矿山的主要消费者,集团矿山为公司发展提供了重要的物质基矗目前集团公司正配合扩产计划,加大了矿山投资。近期,已经与蒙古国签订了合作开发矿山的框架协议。
公司临近原料和能源供应地,有助于公司控制原料运输成本,确保稳定的原料供应。
公司独特的资源优势,通过公司的管理,将不断转化为公司的竞争优势。
2、品种优势
公司近年来积极采取淘汰落后设备,实施多渠道融资,陆续投资新建或改建了一些技术较为先进的项目,如"薄板坯连铸连轧"、"无缝管改造"、"轨梁改造"和"冷轧薄板"项目等,这些项目完成后,将为公司工艺结构调整,产品升级换代,生产高附加值产品奠定了基矗目前公司在重轨、大型材、无缝钢管、热轧薄板和冷轧薄板的竞争力突出,公司主要产品在国内市场的份额保持相对稳定。在铁路用钢材方面公司的竞争对手有鞍钢和攀钢,公司在国内市场占有率达到30%;在无缝钢管产品方面公司的竞争对手有宝钢、鞍钢、攀钢等企业,在国内市场的占有率为25%;在工槽钢产品方面公司的竞争对手有武钢、鞍钢、攀钢等企业,国内市场的占有率为24%。在热薄板和冷轧薄板等方面的国内市场占有率相对稳定。
目前公司主要产品市场为铁路、石油、汽车、家电等行业,这些行业增长稳定,需求乐观。
3、政策优势
我国为保持经济持续快速增长,国内东西部经济发展平衡,产业结构的整体升级和调整,政府部门制定了加大基础设施建设,扩大内需,拉动国民经济发展的重大决策和西部大开发战略,由此预计在"十一五"期间甚至更长的时间内,基础设施建设高潮仍将继续,对我国西部地区实施更加有利的倾斜政策。在这种极为有利的宏观经济环境下,公司作为位于中西部地区的钢铁生产商,将紧紧抓住这个历史机遇,扩大产品市场份额,提高企业的盈利水平。
目前公司继续享受所得税按10%税率征收的优惠政策。
4、技术优势
国内目前只有7家企业能够采用薄板坯连铸连轧工艺(CSP)进行生产,而包钢股份薄板坯连铸连轧项目不仅在国内处于领先地位,而且还创造了两个世界之最。第一,公司达产速度史无前例,第二,公司的连浇炉数亦居世界之首。同时包钢股份抓住铸机这一生产组织的关键环节,使铸机铸坯厚度成功由67mm改为72mm,不仅使整条生产线的运作水平得到提高,而且使连铸机的产量及作业率迅速提高。在热轧薄板上公司生产能力已经达到了年产280万吨的水平。薄板坯连铸连轧工艺上的成熟与推广,公司已经成为著名钢铁设备制造商德国西马克公司在亚洲的培训基地。
5、整体上市的潜力
公司在夯实现有产品的同时,积极延伸公司的产业链。集团公司所具有的钢铁上游资产,将是上市公司的收购目标。一旦实现公司整体上市,将有利于公司减少关联交易,延长企业价值链,提高公司盈利能力。
公司生产规模不断扩大,目前公司已具备了300万吨钢、500万吨钢材的综合生产能力,2005年集团公司将实现700万吨钢,集团公司正规划向实现1000万吨钢迈进。
集团公司钢铁主业的发展与铁矿石的发展将为包钢股份公司的发展提供有利的发展条件。
公司发展前景展望
冷轧项目是利润增长点
公司上市之初,主要产品为型材、线材、无缝钢管,通过薄板坯连轧项目和冷轧项目的建设,公司成功实现了产品结构的转型,2005年板材收入占比为53%,无缝钢管收入占比24%,重轨收入占比为12%。
公司通过与集团之间资产置换,置出附加价值较低的线材和带材,置入附加价值高的无缝钢管项目。
冷轧项目介绍:
冷轧薄板工程项目属于《当前国家重点鼓励发展的产业、产品和技术目录》中的国内投资项目。该项目作为热轧薄板深加工的重要工序配套项目,已列入内蒙古自治区西部大开发结构调整工程的重点项目,也是内蒙古自治区实施百项重点工业项目推进计划的重点项目,该项目的建设对于促进内蒙古工业结构调整,带动地区经济发展和提高包钢股份的经济效益,增强市场竞争能力具有十分重要的意义。
冷轧薄板项目总投资26.7亿元(含外汇16,127万美元),其中固定资产投资25.6亿元(含建设期利息17,782万元),铺底流动资金1.05亿元。
项目建成后,将形成年产140万吨级优质冷轧、镀锌、彩涂板卷生产线,其中,商品冷轧板卷59.78万吨,商品冷硬卷34.42万吨、商品镀锌板卷30.15万吨、商品彩涂卷15万吨。
目前该项目已经投产,2006年冷轧薄板项目将成为公司新的利润增长点。预计2006年冷轧薄板项目将增产100万吨冷轧薄板。
冷轧薄板的生产不仅能够顶替进口,同时能够增加公司产品的附加价值。2005年我国进口钢材2500万吨,其中薄板进口占到近90%,进口冷轧薄板713万吨,进口渡镀层板557万吨。进口量占同期国内消费总量的50%。
公司的冷轧板主要用于家电、建筑、轻工等下游行业,由于是自己生产的热轧薄板的产品深加工,不但能增加产品的附加价值,还能够增强企业的竞争能力。使公司成为形成板、管、型、线的产品结构。
此外公司重轨和无缝钢管的市场前景也十分乐观。
根据铁道部规划,"十一五"期间将完成铁路建设总投资12500亿元,建设新线19800公里。其中2006年铁路建设计划投资1650亿元。"十一五"期间新线建设里程,相当于"八五"、"九五"和"十五"总和的1.5倍。
铁路建设的大投资直接拉动包钢股份重轨的消费,目前,随着钢铁成本上涨,钢轨价格在国内出现上涨态势。
在目前钢材价格下滑的大背景下,公司年产100万吨的重轨和大型材将成为公司增加盈利能力的重要来源。
随着冷轧项目的投产,公司的高附加价值产品比例将超过80%。成为我国重要的薄板、重轨、无缝钢管生产基地。
财务分析与盈利预测
公司上市以来盈利能力不断提高,资产规模不断扩大,产品结构不断优化。
我们预计包钢股份2006年钢材产量将超过500万吨。随着14.0万吨冷轧项目的达产、100万吨重轨生产线和轧管生产线改造完成,公司钢铁生产能力和产品附加价值将进一步提高。
随着制造业向我国的转移和国内消费结构的升级,不仅促进了我国产业结构的调整和升级,由此也带动了钢材消费结构的升级。需求结构的升级将会扩展钢铁行业未来的发展空间。
未来包钢股份在规模扩张的同时,产品结构将不断优化,产品附加值将进一步提高。包钢股份独特的产品结构能够抵御行业周期下降的风险,当前的行业调整为包钢股份的发展提供了难得的机遇。
公司估值与市场机会
钢铁行业2006年受钢材价格回落的影响可能出现负增长,但市场已经对这种业绩回落过度反映,钢铁上市公司的现在估值水平是基于2006年钢铁行业全行业亏损而给出的,而实际走势将与之相反,钢铁行业利润下滑,但是相当多钢铁公司不会出现亏损局面,未来股价应该对这种预期作出修正。
2006年4月份进口铁矿石价格谈判将是影响钢材价格和钢铁行业利润的一个重要因素。进口铁矿石价格的涨跌直接影响国内钢铁企业的盈利能力,因为我国一半的铁矿石需求量需要进口来满足。2005年初曾有人基于铁矿石价格上涨71.5%而作出全行业亏损的论断,事实证明是错误的。今天我们同样认为钢铁行业2006年不会出现全行业亏损局面。
世界第一大钢铁公司米塔尔收购世界二大钢铁公司ARCELOR的举动引爆国际钢铁股,ARCELOR大涨30%,世界主要钢铁公司股价都重回高位。国际钢铁股的走强将倒逼国内钢铁股走强。
有色金属期货价格的上涨,拉动有色金属的上涨。其中有中国概念的因素,可能更多的是发展中国家新增消费能力的拉动。金属产品替代效能与比价效应将使投资者重新思考周期概念和资源概念。而钢铁产品汇集资源和能源双重性能,其内在价值将逐渐被国内投资者充分认识。
我们将包钢股份与国际国内钢铁公司对比发现,包钢股份目前市盈率市净率等指标都低于国际水平。如果考虑公司股权分置改革的送股因素和公司的成长性,则公司价值被明显低估。
- 北营
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内蒙古包钢钢联股份有限公司 拥有自己的铁矿石基地 美国人曾经想收购但被国家谢绝 因为包钢有一部分专门生产军用物资......
- kikcik
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没用,你教师可能要买这个股.