军民融合基金的盈利水平如何？

商业地产巨头都在搞的资产证券化，资产证券化率要达到百分之六十以上，资产证券化提供了新的融资渠道。

证券化率又叫巴菲特指标，从名字看就知道是巴菲特提出的。具体是什么意思呢！用公式表示为：证券化率=股票总市值÷GDP（股票总市值一般指A股所有上市公司市值之和，GDP采用上一年度的GDP）。巴菲特认为若两者之间的比率处于70%至80%的区间之内，这时买进股票就会有不错的收益。但如果在这个比例偏高时买进股票，就等于在“玩火”。 用上面这个公式计算，9月16日的证券化率大约为93.5%，超过了80%，说明当前的市场处于比较火热状态，不适合进行股票投资。 前前后后我总共分享了三个判断市场热度的指标分别为A股成交量（ 分享一个判断市场热度的指标 ）、股债收益率比（ 分享一个判断全市场情况的指标——格雷厄姆指数 ）、以及今天的证券化率，有了这三个指标对于我们普通投资者判断市场热度来说，我认为足够用了。我还是那句话，对于普通投资者来说只要不在市场最火热的阶段投资股票类资产就已经战胜了大部分的投资者。

根据《证券期货业统计指标标准指引》（2016 年修订） 中证券化率一、基本定义证券化率是指上市公司市值合计与国内生产总值的比率。证券化率是衡量证券市场发展程度的重要指标。计算公式为：SR=MCAP/GDP X 100%其中：SR—证券化率MCAP—上市公司市值GDP—国内生产总值二、统计属性（一）基本频度：年（二）基本计量单位： %三、指标说明国内生产总值采用国家统计局公布的国内生产总值进行计算 。GDP有季度GDP和年度GDP。参考资料：国家统计局—GDP数据查询《证券期货业统计指标 标准指引 》（2016 年修订）

中国的证券化比率为107%对于中国来说，因为在我国很少有跨国企业，中国国民生产总值=国内生产总值-对外投资能力，如果你还是不能理解，那就把GNP当成GDP吧，因为GNP在今天的全球化中已经越来越落后，已经没有价值了，巴菲特认为，如果一个国家的证券化率在70%左右，就意味着值得购买股票，如果接近200%，就意味着风险很大，按照这个计算，中国股市不会便宜，因为我们在计算这个证券化比率时，不仅要计算a股，还要计算港股和美股中中国企业的市值，中国的证券化比率为107%，远高于巴菲特70%的购买标准。

证券化率，指的是一国各类证券总市值与该国国内生产总值的比率（各类金融证券总市值与GDP总量的比值1），实际计算中证券总市值通常用股票总市值+债券总市值+共同基金总市值等来代表。证券化率越高，意味着证券市场在国民经济中的地位越重要，因此它是衡量一国证券市场发展程度的重要指标。一国或地区的证券化率越高，意味着证券市场在该国或地区的经济体系中越重要。发达国家由于市场机制高度完善、证券市场历史较长、发展充分，证券化率整体上要高于发展中国家。

资产证券化率计算公式资产证券化率 = 被资产证券化的资产 / 资产总额。资产证券化率是指被 资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。满意请采纳。

证券化率zhèng quàn huà lǜ在主要发达国家，证券化率（股票市价总值与国内生产总值的比率）已经达到较高的程度，1995年，美国、日本和英国的证券化率分别达到95.5%、83.5%和121.7%。发展中国家的股票市场成长也相当迅速。

【答案】：C解析本题所要考核的知识点是证券市场的加速发展阶段。20世纪70年代开始，证券市场出现了高度繁荣的局面，其重要标志是反映证券市场交易量的重要指标-证券化率（证券市值/GDP）的提高。所以，本题答案为C。

　　军工资产证券化是军工领域改革的重要手段，不但可以拓宽军工企业融资渠道，减轻政府的财政负担、解决制约军工产业发展的资金瓶颈，而且是混改的主要手段，有助于实现打破军工封闭体制，提升军工资产效率，改善军工企业的治理结构。 　　军工资产证券化还是军工板块行情重要的催化剂，一方面一二级市场的估值差异会给二级市场带来投资机会，另一方面军工资产注入上市公司提高了资产证券化率，特别是优质资产的注入将改善军工上市企业的质地，从而能够更充分的享受军工行业增长带来的红利，提升市场对公司的关注度。 　　回顾历史： 　　军工集团资产证券化从上个世纪90年代破冰，到2000年之后持续推进，至今已经实现了从民品到非核心军品再到核心军品资产的上市。 展望未来： 我们认为军工资产证券化仍将大有可为，首先从趋势上来看，随着沈飞集团的整体注入以及科研院所改制的不断推动，继续推进十分明确；其次从空间来看，十大军工集团的整体资产证券化率还较低，未来尚有较大空间；最后从推进节奏来看，随着改革的深化和十三五关键节点的临近，实施落地速度有望加快。 　　各大军工集团证券化有望遍地开花： 航空工业集团在改革方面一直走在各大军工集团前列，资产证券化的推进一直较为积极，集团内尚有成飞、贵飞、航空机载板块的科研院所等优质资产尚未整合上市，未来有望继续推进； 中国电科集团、航天科技集团以及航天科工集团资产证券化率水平较低，受益于我国国防装备的加速列装以及信息化水平的提升，航天事业的大发展，电科集团内雷达、航天两大集团的“弹、箭、星、船”等资产质地优良，成长性较好，未来如果能够注入上市公司，将显著提高军工板块上市公司的质地；两大船舶集团的资产整合思路逐渐清晰，未来包括南北船合并、沪东中华以及科研院所资产的注入仍可预期； 兵器工业集团主要关注装备总装资产以及核心配套系统等。 　　我们认为，军工资产证券化带来的投资机会大小将取决于注入资产的质量、注入方案的优劣、注入时的股价以及当时的市场风险偏好等因素，一般来说，核心军品资产或者成长性优良的非核心军品资产，注入资产估值较为合理，配套融资比例较低，股价处于低位以及市场风险偏好较高的情况下，相关标的股价有望迎来较大幅度的上涨，带来显著的投资机会。所以应综合考虑平台地位的确定性、待注入资产的质量和体量、推进的积极性和难易程度、估值水平等因素， 建议重点关注四创电子、国睿科技、杰赛科技、中航电子、中航机电、航天电子、航天发展、航天电器、中国船舶、内蒙一机，其他建议关注航天机电、中国卫星、航天晨光、中国海防、北方股份和光电股份等。 　　风险提示： 　　资产证券化推进节奏低于预期。 （文章来源：华创证券）

中电博微成为四创电子直接控股股东，公司将成为与中电博微旗下四家研究所平级单位，作为未来经营发展资本运作的版块上市平台地位进一步凸显。博微子集团旗下电科8所、16所、38所、43所在多个信息技术领域具有强大综合实力，优质资产丰厚。从2018年度总资产口径来看，中国电科集团资产证券化率仅为30%左右。随着博微长安子集团内部资源整合加速，公司作为博微子集团唯一上市平台或将持续受益。中金公司研报也称，中电博微此前已完成领导任命、中层管理层选拔。中电博微子集团的实体化运营以“三层架构、两级经营”为战略方针，未来成熟运营后，研究所的管理权将下放给子集团，从而推进体系带系统、系统带装备、装备带元器件的发展路径。当前，中国电科资产证券化率仅29%(2018年总资产口径)，远低于各军工集团的平均水平，具备较大的资本运作潜力。2018年以来，洪都航空、国睿科技、中光学、中国船舶、中船防务、中国重工等央企上市公司纷纷出台资本运作方案。近期中国电科14所的渐进式改革及资产证券化取得实质性突破，更为科研院所类资产的资本运作带来示范效应。中电博微旗下拥有多家优质科研院所，随着央企改革步伐的进一步加快，未来不排除上市公司借鉴国睿科技的改革方式，进一步整合优质资产。

各国证券化率可以上世界银行的官方网站查询官方网址为：http://data.worldbank.org.cn/查询步骤：1、打开世界银行官方数据网站2、点击页面中的按国家查询，如下图3、选择要查询的相应的国家。4、选择国家后即可查询到相应的数据

中国2019证券化的效率在百分之八十左右，非常高。

资产证券化率 = 被资产证券化的资产 / 资产总额

1 资产证券化、利用金融资产证券化可提高金融机构资本充足率。 2、增加资产流动性，改善银行资产与负债结构失衡。 3、利用金融资产证券化来降低银行固定利率资产的利率风险。 4、银行可利用金融资产证券化来降低筹资成本。 5、银行利用金融资产证券化可使贷款人资金成本下降。 6、金融资产证券化的产品收益良好且稳定。

次贷证券化是美国在20世纪80年代金融创新过程中普遍展开的一种金融市场现象，它是将缺乏流动性但未来有着稳定净现金流的资产，通过真实销售、破产隔离、信用增级和有限追索等机制，在资本市场上发行资产支持债券的金融行为。美国的次贷危机，并非次级住房抵押贷款危机，也非次级债危机，它的全称应当是“次级住房抵押贷款证券化危机”，仅从字面上就可看到，理解这场危机的关键不仅在于“次贷”，而且在于“证券化”。扩展知识：资产证券化自上世纪90年代起，在美国飞速发展的同时，也运用到了美国次级抵押贷款市场。注意，“次级”(sub-prime)指的是借款人信用，低于“主级”(prime)，也就是FICO信用评分不足640的借款人。资产证券化运作是一种杠杆操作，通常实施资产证券化的金融机构(从抵押贷款公司到投资银行及其他相关金融机构)都有着较高的杠杆率(总资产/净资产)，特别是发行抵押债务债券和信用违约掉期的金融机构，通过这些来达到以小博大的目的。信贷资产证券化产品的设计和定价存在着严重缺陷。机构在对次级抵押贷款实施资产证券化的过程中，因为技术难度、市场和人文因素，造就出了没人看得懂的、晦涩、不透明的衍生品“怪胎”。危机爆发后，当时的美联储纽约联储主席盖特纳说，“Nobody knows who owes whom what”(没人知道谁到底欠了谁多少钱)。参考资料来源：百度百科-次贷证券化

文 | 山财君 在经历过2020年的战略重组后，目前山东省属国企到底有多少家？山东省属一级国企混改有啥新进展？目前省属国企控股的上市公司有多少家？ 5月27日，山东省国资委发布《省属国资国企 社会 责任报告2020》，其中透露了一些外界关注的热点问题：目前山东省属企业总数为40家，鲁华能源、山东产权、山东海洋等省属一级企业混改初步确定了战略合作者，山东省 体育 产业集团组建工作正在推进，截至2020年底省属企业控股上市公司43家、发行股票49只 下面我们就通过《报告》，一起来了解下山东省属国资国企2020年都有哪些亮点吧。 山东 财经 报道了解到，2020年列入省属企业名录的企业共有40家，除了省国资委网站披露财务信息的企业外，省农信社、恒丰银行、山东财欣、新动能基金等都在名单之中。 根据省属企业财务快报反映，23户省属企业收入、利润等主要财务指标均超额完成预算，累计实现营业收入17286亿元，同比增长12.67%；累计实现利润总额706.20亿元，同比下降9.25%，考虑政策性疫情影响107.1亿元，同比增长4.51％；资产负债率68.64%，较年初下降0.82个百分点。 壹 山东海洋、山东产权等 初步确定战略合作者 深入实施混改三年（2019-2021）工作计划，指导省属企业“一企一策”制定混改工作方案，省属企业混改比例已达 68.2%。2020 年以来，省属企业利用多种渠道和方式，完成混改企业155户，吸引各类资本241.64亿元。 积极稳妥推进省属一级企业混改工作，中泰证券实现首发上市；山东国投混改企业资产占比 86.34%、户数占比 84.66%，提前达成“双 75%”目标；泰山财险引入世界级保险龙头企业德国安顾集团实现增资混改；山东特检与国家开发投资集团战略合作进入实质操作阶段；山钢集团与央企合作按计划顺利推进；鲁华能源、山东产权、山东海洋等省属企业初步确定了战略合作者。 在非主业清理退出方面，截至2020年底，列入计划的388户企业有175户已完成清理退出。“僵尸企业”处置方面，截至2020年底，纳入省政府清单的 275 户省属“僵尸企业”全部完成处置，完成98.88亿元债务、132.37亿元资产的处置以及7181名职工的安置工作。 贰 控股上市公司43 家 证券化率提高至56% 推动资产证券化提升落实落地，通过重点企业 IPO、借壳上市、并购重组等途径，力争省属企业整体资产证券化水平较上年提高5个百分点，新增5户左右上市公司。 2020 年，实现中泰证券、山东玻纤、威海商行等 3 户企业成功上市，新风光电子已通过上市审核。通过受让股权、并购重组、增持股份等市场方式，取得山大华特、山东华鹏、圣阳股份等 3 户上市公司控股权。3 户省属上市公司实施再融资，共募集资金 104.68 亿元，其中山东路桥、凯傲集团通过定向增发募资 85.06 亿元；浪潮信息通过配股募资 19.62 亿元。 截至2020年底，省属企业控股上市公司43家，发行股票49只，总股本 1075.4亿股， 总市值8523.96 亿 元， 持股市值 3365.33 亿元，证券化率提高至56%。 叁 战略重组效果显著 正推进省 体育 产业集团组建 优化国有资本布局结构，实施省属企业间战略性横向重组，完成8户左右企业重组整合任务，提升国有资本配置效率。 实施山东能源与兖矿集团联合重组，重组完成后的山东能源集团煤炭产量跃居全国第3位；实施山东高速与齐鲁交通联合重组，重组完成后的山东高速集团高速公路通车里程跃居全国第5位，重回全国第一方阵。推动港口集团、机场集团深化内部整合、发挥协同效应，港口集团货物吞吐量跃居全球首位，领跑全国沿海港口；机场集团组建后，烟台机场客流量破千万，我省成为全国第三、江北第一个拥有三家千万级机场的省份。 新组建国欣颐养、国欣文旅、南郊集团和山东产权交易集团，打造了一批具有重要影响力的产业集团；实施国泰租赁、上海齐鲁、深圳东华、齐鲁股权、山东盐业等5户规模较小的省属企业重组整合；积极推进省人才集团、省 体育 产业集团组建工作。省属企业服务发展功能进一步增强，国有资本配置效率进一步提升。 肆 市场竞争力取得提升 创新能力实现跨越 山钢集团首次上榜《财富》世界 500 强；浪潮通用服务器国际市场占有率跃居全球第二，浪潮政务云连续 6 年蝉联中国市场占有率第一位；山东发展投资组建我国首只绿色减碳基金，实现我国利用联合国绿色气候基金资金“零突破”；山东财金获得穆迪 A2、惠誉 A+ 评级；山东黄金连续三年中国产金第一，跻身全球产金企业第十位；中国重汽推出全新一代高端“黄河”重卡；山东种业奶牛制种技术全国市场占有率位列全国第一。 在提升创新能力方面，潍柴动力推出全球首款 50% 热效率商业化柴油机，树立新标杆；华鲁集团 科技 创新投入超 11 亿元，授权专利 73 个；山东能源 11 处煤矿成为国家首批智能化示范建设煤矿；山东港口成为交通运输部批复的唯一“交通强国”智慧港口建设试点企业；山科控股新认定国家级高新技术企业 5 家，国家 科技 型中小企业 14 家；国欣文旅“一部手机游山东”智慧文旅平台入选 科技 部北斗导航系统产业化重点项目。 目前，省属企业国家级研发平台、院士工作站、博士后工作站、高新技术企业分别达到 42 个、30 个、20 个和 246 家，2020年省属企业研发费用达到 229.7亿元，同比增长29.1% 伍 股权激励范围不断扩大 优秀年轻人才加强培养使用 起草《关于进一步完善省属企业控股上市公司股权激励的意见》，指导省属企业适当放宽授予业绩门槛，提高股权激励收益水平，创新股权激励方式，增加股票增值权等激励方式。指导山东高速、山推股份、银座股份和水发兴业能源等4户省属企业控股上市公司实施股权激励，共对470名激励人员授予股票期权、限制性股票等激励权益。 截至 2020 年底，省属企业控股上市公司共有13户对企业高管及核心管理技术骨干实施股权激励。确定154户企业作为 2020 年度非上市公司中长期激励试点单位，截至2020年底，试点非上市公司总量达195户，134户企业激励方案已落地实施。 加强经营管理人才队伍建设，建立“雏鹰”人才库，加强优秀年轻人才选拔培养使用，三分之一委管班子企业40岁左右的中层正职达到20%左右。 对山东产权、山科控股等6户省属企业进行重点督导，全部实现中层正职干部中40岁左右占 20% 的配备要求。筛选确定500余户省属控股子公司开展经理层成员任期制和契约化管理、职业经理人制度试点。 编辑 | 戴岳 版权 | 山东 财经 报道 免责申明：本订阅号所发资料信息来自互联网收集，主要用于供给大家学习、交流。我们尊重原创作者和单位，支持正版。若本文侵犯了您的权益，请直接留言或电话联系我们，立刻删除！

如果是较成熟的经济体和股票市场的话呢，有那么几个关联：1、股市是经济的晴雨表，意思就是，股市的走势，能提前反应未来宏观经济的走势。2、宏观经济的政策虽然是直接作用于经济本身，但股市的反应也会有预期，同时反应也很明显。譬如说，宏观经济数据显示未来半年可能要加息，那么，股市就会提前下跌来反映这个预期。另一方面，等真加息的当天，股市有可能来一个猛烈的下跌，释放这个加息带给整个经济实体的影响。3、中国股市虽然是炒作，但总体说来，股价还是围绕上市公司的价值上下波动的。只是，股价一般不会真实反映上市公司的价值。股价的上涨和下跌，一般情况下，对上市公司日常的经营运作，没什么影响。4、中国股市和外国股市的区别，这个问题太笼统，要回答的话，写个几万字的论文都足够。但简单一句讲，外国成熟的股市如欧美日韩香港新加坡等地区的股市，比较成熟，市场化程度高；中国股市还不成熟，政策影响干扰大，俗称“政策市”。5、上市公司融资、增发配股的条件，可以参考《证券法》和《公司法》。简单梳理如下：上市公司再融资包括股票融资和债券融资。股票融资有三种方式，即向原股东配售股票(配股)、向社会公众发售股票(增发)和向特定对象发行股票。债券融资包括发行可转换为股票的公司债券。上市公司配股、增发也属于公开发行，需要满足《证券法》规定的公开发行的条件，即：(1)具备健全且运行良好的组织机构。(2)具有持续盈利能力，财务状况良好。(3)最近三年财务文件无虚假记载，无其他重大违法行为。(4)经国务院批准的中国证监会规定的其他条件。中国证监会在制定有关监管办法时，要对企业的组织结构、盈利能力、财务状况等对企业良好运营有重要影响的方面提出一定的标准。上市公司向特定对象发行股票是指向少量具有一定判断能力和抗风险能力的投资者发行。从境外市场的经验来看，向特定对象发行制度主要有以下特点：一是要求发行对象有判断和承担风险的能力，不需要获得和普通公众投资者同等的保护，因此对发行人资格的要求和信息披露的要求较之公开发行都要低；二是发行的证券通常需锁定一定的期限，控股股东、实际控制人因对公司和其他股东负有责任而锁定期更长；三是只要市场欢迎，公司就可以通过定向发行制度融资或引入新战略股东，监管部门介入的程度比公开招股相对要低，这可以为发行人提供低成本、更灵活的融资渠道。按照《证券法》的规定，上市公司向特定对象发行新股的条件由中国证监会制定并报国务院批准。中国证监会在制定有关上市公司定向发行监管办法时，参考境外市场的经验，对可参与定向发行的投资者的数量、投资者的资格、持有股份的禁售期、认购股份的价格等方面提出一定的标准。需要特别指出的是，由于向特定对象发行的股票在锁定期期满后终将公开上市交易，等于由定向发行转为向不特定对象转让。因此，对发行公司的治理结构、募集资金数额及用途、高级管理人员的资格等方面仍然要进行严格的规范。

2021年国资运营工作主要目标是：积极开展直接授权省试点。推动省属企业实现利润280亿元，同口径同比增长60%以上；同口径资产负债率同比再降2个百分点；工业企业研发经费投入同比增长15%以上；全员劳动生产率提高8%以上；原煤吨煤完全成本降至290元以下；资产证券化率较大提升。经济增加值、营业收入利润率等投资回报指标明显提高，国有资本在新兴产业的布局比重大幅上升，国有经济布局优化机制更加成熟定型，取得一批重大 科技 创新成果，市场化经营机制更加灵活高效，精细化管理水平明显提升。 2021年，省国资运营公司将实施“163”工程：“1”是继续深化国资监管体制改革；“6是实施产业赋能、创新赋能、资本赋能、管理赋能、考核赋能、风控赋能“六大赋能行动”；“3”是开展“腾笼换鸟”、止损挽损、管理增效“三大专项行动”。具体为十大改革攻坚任务：一是试点直接授权，全面深化国资国企改革。加快向管资本转变；加强特殊机构建设；加大改革落实力度。二是优化国资布局，全面实施产业赋能行动。牵头做好顶层设计；积极融入新发展格局；聚焦“六新”引领转型；优化国有资本投向；纵深推进重组整合。三是强化引导激励，全面实施创新赋能行动。增加考核权重；加大研发投入；完善创新机制。四是加快资产证券化，全面实施资本赋能行动。用活用好存量上市公司；大力培育增量上市公司；强化考核。五是突出数智化驱动，全面实施管理赋能行动。实行数智化管理；健全“六定”长效机制；持续规范投资决策；强力推进瘦身健体。六是聚焦质量效益，全面实施考核赋能行动。突出行业对标；突出经济效益；突出补齐短板；突出底线考核。七是防范融资风险，全面实施风控赋能行动。加强流动性管理；强化债务融资管控；积极做好风险应对。八是加速动能转换，开展“腾笼换鸟”专项行动。持续大力推进；同步深化混改；剥离“两非”处置“两资”。九是激活存量资产，开展止损挽损专项行动。明确工作目标；坚持系统推进；突出亏损治理；建立长效机制。十是降本减人提效，开展管理增效专项行动。系统加强组织领导；多管齐下管控成本；压缩开支降低费用；清化冗员降低成本。 (责编：candy)

近期市场暴跌，和消息面资金面监管面等一系列利空分不开　　一是，本周迎史上最大批量IPO冻结资金达7万亿元，资金面骤紧;　　二是，6月份银行体系面临半年末的考核紧张时点，且6月份MLF到期，影响流动性;　　三是，中国证监会官方微博发文，要求证券公司对外部接入进行自查，各地证监局对自查情况进行核实，要求中国证券业协会制定证券公司信息系统外部接入的规范标准。　　四是，证监会新两融管理办法征求意见出台，政策降杠杆意图明显，对大盘有冲击。　　五是，产业资本加速套现，5月以来国内产业资本减持金额高达2000亿元，其中5月单月减持额就多达1500亿元，环比暴涨近一倍，并创下今年以来月度减持新高。　　六是，A股证券化率已经高达104.63%，发出警示信号。截至6月12日，沪深股市总市值报71.25万亿元，首次突破70万亿元，一周增加3.18%。两市股票平均价格为17.8元，一周涨2.16%。若以2015年中国GDP总值68.1万亿元(预测值)计算，A股证券化率已经高达104.63%。 七是，A股市盈率过高，高估值股票存在调整需求，截至6月15日，上证综指当前市盈率大约为22倍，而就在数月之前，其市盈率还徘徊在9.6倍左右，这至少是1998年以来的最低水平。深证成指市盈率为54倍左右，为MSCI(MSCI.N)新兴市场指数市盈率的4倍之多，创业板市盈率则高达128倍。数据显示，截至2015年5月底，东京证券交易所创业板市盈率为99，港交所主板市盈率为13倍左右，创业板市盈率则为90。

江苏国企改革方案解读,江苏国企改革方案名单时间表 国企改革顶层设计方案有望近期推出的消息，引发关注。与此同时，A股市场上的国企改革板块也非常活跃，各界对国企改革的突破寄予重望。 　　虽然顶层方案目前还没有出台，但在过去的一年多里，多地出台了国企改革方案，这些方案也透露出了国企改革的一些信号。 　　十八届三中会会决定公布刚刚一个月，上海市即率先发布了《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》。据中国青年报记者统计，截至发稿，已有上海、辽宁、湖南、天津等22省区市出台“深化国资国企改革意见”。 　　其余9省区市并没有出台完整的“深化国资国企改革意见”。但据公开会议记录和媒体报道，河北、陕西的“深化国资国企改革意见”已分别由河北省政府常务会议和陕西省委全面深化改革领导小组审议通过，只是尚未公布。 　　海南、西藏、新疆、内蒙古国资委的工作人员告诉中国青年报记者，在等待国家层面的顶层设计。 　　国资问题研究专家、中国企业研究院首席研究员李锦告诉中国青年报记者，今年3月5日，李克强总理强调有序推进混合所有制。目前，一些省份处于观望阶段。 　　发展混合所有制经济 　　发展混合所有制经济是国企改革的重中之重。 　　中国青年报记者梳理22省区市公布的国企改革《意见》全文或解读(以下简称“22省区市《意见》”)发现，投资主体多元化有多种实现方式，包括引入战略投资者、推进企业改制上市、探索员工持股、吸引股权投资基金入股、引导社会资本进入公共项目等。 　　推进企业改制上市是优化国有企业股权结构、实现混合所有制的重要路径之一。在22省区市《意见》中，推动国有企业上市均占据了大幅篇幅，有些省份还提出具体的上市计划。例如，甘肃提出，到2020年，力争省属企业上市公司达到15户以上，每户省属大型企业集团至少拥有1家上市公司。 　　在吸收股权投资基金入股和社会资本方面，有的省份也做出了详细规定。 　　例如，广西提出，鼓励支持非国有资本通过出资入股、收购股权、认购可转债、融资租赁等多种方式参与国有企业改制重组、参与国有控股上市公司增资扩股、参与国有企业项目投资。重庆则将非国有资本细化为“民间资本、外商资本以及养老基金、保险基金、社保基金、产业投资基金、政府引导基金、主权基金等各类新型社会资本”。 　　除改制上市与非国有资本参股外，混合所有制企业员工持股也是近来社会热议的改革方案。中国青年报记者梳理发现，有20省区市提出了员工持股方案。 　　其中，黑龙江细化了员工的范围和持股方式，允许竞争性企业关键岗位的经营管理者、业务骨干和核心技术人员以现金、技术、员工持股公司、信托公司、持股基金等多种方式参与本企业改制。山东则对开展员工持股的行业做出规定，鼓励从事完全竞争性业务、人力资本要素贡献占比较高的转制科研院所、高新技术企业、现代服务企业实施员工持股。 　　值得注意的是，有4省份在方案中提出了混合所有制改革指标。 　　重庆提出，通过3～5年的努力使“2/3左右国有企业发展成为混合所有制企业”。江西提出到2020年使70%左右的国企发展成为混合所有制经济。浙江提出，通过3～5年的努力使“省属企业混合所有制企业户数比重达到75%”。河南提出到2020年全省混合所有制企业比重达到80%以上。 　　管资产转向管资本 　　在22省区市《意见》中，完善国有资产管理体制也是关键一环。有部分省份提出，依照政企分开、政资分开、所有权与经营权分开的原则，国有企业监管体制将会从管资产为主转向管资本为主。 　　优化国资监管体系的基础，就是对国企进行分类监管。经中国青年报记者梳理，有20个省份提到了分类监管的内容。 　　根据不同的战略定位、发展目标和地位作用，大部分省份将国有企业分为三类。其中，北京、甘肃、湖北、江苏等9省份采用竞争类、功能类、公共服务类的分类标准。广西、黑龙江、湖南、辽宁略有不同，除竞争类和功能类与前者相同外，他们将对应公共服务类的国企称之为公益类。宁夏则将国有企业分为公益类、营利类、功能类三种类型。 　　另外，还有2省份采取了二分法。广东将其划分为准公共性企业和竞争性企业，四川“将国有企业原则上分为功能性、竞争性两种类型”。 　　值得注意的是，企业的分类性质将会决定国资部门采取怎样的监管政策。 　　以湖南为例，公益类国有企业，含城市供水供气、公交管网、市政公用运营资源等重要民生领域企业，采用国有独资或国有绝对控股公司组织形式。功能类国有企业，含政府投融资平台或国有资本投资运营公司以及重要资源开发、重大基础设施建设领域的企业，保持国有独资或国有控股。竞争类国有企业，按照混合所有制经济的要求进行放开，国有资本有进有退，对具有竞争优势的企业，保持国有控股。 　　此外，十八届三中全会决定中明确指出的“完善国有资本经营预算制度，提高国有资本收益上缴公共财政比例”，大部分省份也在方案中有所反映。 　　这些省份均承诺提高国有资本收益上缴比例，一些省份还按照十八届三中全会决定的要求给出了明确的指标。其中，北京、湖南、江苏、山东等6省份提出2020年国有资本收益上缴公共财政比例提高到30%，重庆和江西将30%的指标完成期限分别设定为2017年和2018年。天津提出，逐步提高国有资本收益上缴比例，每年增加1个百分点。 　　李锦告诉中国青年报记者，1999-2007年，国有企业遇到困难，几千万人下岗，国家没有要求它们上缴收益。2007-2010年，国企日子好过了，开始上缴收益，国家还会予以返还。，国家规定基本上缴5%。所以，相比于历史数据，30%的国有资本收益上缴比例还是很高的。 　　提高国有资本证券化率 　　十八届三中全会决定指出，国有资本投资运营要服务于国家战略目标，更多投向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域。因此，提高国有资本集中度，有利于优化我国的国有经济布局。 　　中国青年报记者发现，有15个省份明确提出了国有资本的集聚程度。其中，北京、甘肃、广西、河南等12省份均提出将80%的国有资本集中在重要行业和关键领域。 　　另外，广东提出，省属国有资本70%以上集中到基础性、公共性、平台性、资源性、引领性等重要行业和关键领域。天津提出，到2017年年底，90%的国有资本聚集到重要行业和关键领域。浙江提出，通过3~5年的努力，国有资本在基础设施与民生保障、战略性新兴产业、先进制造业与现代服务业等关键领域和优势产业的集中度达到90%以上。 　　与此同时，有近一半省份为国有资本证券化率设定了目标。 　　天津提出，到2017年年底，经营性国有资产证券化率达到40%。北京、甘肃、黑龙江、湖北提出，到2020年国有资本证券化率达到50%以上。江西和河南提出到2020年国有资本证券化率达到60%。浙江提出，通过3～5年的努力使“国有资产证券化率达到75%左右”。湖南提出到2020年国有资产证券化达到80%左右。重庆提出，通过3～5年的努力使“80%以上的竞争类国有企业国有资本实现证券化”。 　　对此，湖南省社会科学院经济研究所所长肖毅敏认为，我国国有企业资产证券化过程较长，不同发展阶段、不同规模的企业的资产证券化率必然存在差异，各个地方提出的资产证券化率目标也会有所不同。比如，在中部几个省份里面，相对于湖南省国有资产的总规模来说，湖南国有企业的上市比例是比较高的。 　　肖毅敏告诉中国青年报记者，国有资产证券化对现阶段的国企改革意义重大。其既有利于国有资本股权的多元化，增加公共资本的产权约束能力；也可以增加国有资本的流动性，提升国有资本的配置效率和经营效率。此外，国有资产证券化还能扩大资金来源，提供一级市场直接融资的途径。 　　选聘市场化 　　健全现代企业制度也是地方国企改革方案中的重要内容。 　　在法人治理结构方面，22个省区市《意见》基本都提出建立健全股东(大)会、董事会、监事会和经理层的现代公司制管理结构，确立法定代表人在公司治理中的中心地位。江西、重庆等部分省份还明确提出要提高外部董事比例，“探索现代企业制度与党组织发挥政治核心作用、职工民主管理有效融合的途径”。 　　在选人用人机制方面，地方国企改革方案普遍呈现市场化、去行政化的特点和趋势。中国青年报记者发现，在22省区市《意见》中，北京、广东等19个省份的方案明确提出要健全市场化的选人用人机制，尤其是在经理层加大市场化选聘力度。 　　其中，浙江等地还提出要建立企业领导人员流动和退出机制，山东、广东等地则提出以聘任制、任期制和经营目标责任制为主要内容，逐步对企业经营管理人员实行契约化管理。提前迈出这一改革步伐的是广东，其改革方案提出，要在该省产权交易集团开展职业经理人制度试点，实现经营班子完全市场化选聘。 　　首都经济贸易大学教授、博士生导师戚聿东分析道，国资委在董事会的试点属于公司治理层面，选聘职业经理人则属于国有企业内部管理制度改革。从目前的机制来说，国资委是国家的产权代表，它又将权力委托给董事会，由董事会再招聘职业经理人。 　　针对有些地方的国资委既管董事长又管总经理的情况，戚聿东认为，这些国企可能还没有建立董事会，还属于总经理负责制。但是，以后的趋势是国有企业全部都改为董事会制，总经理负责制逐步消亡。 　　字里行间的地方特色 　　尽管22省区市《意见》的主体框架大致相同，但在具体条文中，仍能在字里行间体现出地方特色。 　　例如，上海作为国际金融中心，对国有企业的对外发展有着更高要求。因此，上海专门辟出一个章节，鼓励企业立足本土融入全球，提高国际竞争力。并且，上海还通过完善境外投资合作国别指南和产业导向、简化投资合作核准手续、为企业人员赴境外开展投资合作项目提供便利机制，支持企业跨国经营。 　　其他省份的开放合作内容，则主要强调了自己的区位优势。例如，广西提出，要在中国—东盟自由贸易区、珠江—西江经济带等开放开发平台建设中发挥骨干和引领作用；甘肃明确以建设丝绸之路经济带甘肃黄金段为契机；云南希望着力发挥云南在“一带一路”国家战略中的区位优势。 　　而受首都功能定位的影响，北京国企的改革目标也有特别要求。北京市副市长张工在对《北京日报》进行方案解读时，多次强调首都“四个中心”的战略定位。张工认为，全国科技中心是北京的定位之一，北京的国企更应强调在创新驱动的要求下寻求发展。 　　需要特别关注的是，黑龙江、山东、山西、四川等9省份，在《意见》中明确表示要解决历史遗留问题。 　　其中，黑龙江、辽宁等老工业基地，更是表示要为解决历史遗留问题提供政策支持。黑龙江提出，通过股权转让收益等方式多渠道筹措资金，建立改革成本分担机制。辽宁表示，将会分类解决分离企业办社会职能、“壳企业”职工安置、厂办大集体、离退休人员社会化管理、困难企业欠缴社会保险等历史遗留问题。 　　东北的国企有沉重的冗员和债务包袱，但戚聿东认为，许多国企通过分流、合并、重组、独立等措施，基本解决了历史遗留问题。剩下的大庆石油、鞍钢等特大企业，也有能力解决自身问题。 　　当然，即便如此，这些央企也应当按照改革的要求进行改制。戚聿东表示，各类型的服务公司、医院、学校，不是国企改革的事，是社会改革的事。各种服务公司也应该各归各业

我国AMC机构对于不良资产的处置模式主要包括收购处置、收购重组和债转股业务，这类模式均属于传统处置类模式。随着行业的发展，又衍生出了资产证券化、互联网平台处置等创新业务模式。据银保监会所披露的信息显示，2020年，我国将加大对商业银行不良贷款处置力度，全年预计银行业要处置3.4万亿元，且2021年的处置力度还将加大，因更多的贷款延期问题将在2021年暴露，可见未来不良资产处置需求仍将不断增长。1、“传统+创新”处置模式共发展不良资产处置，是指通过综合运用法律法规允许范围内的一切手段和方法，对资产进行的价值变现和价值提升的活动，其中，AMC(资产管理公司)是行业主要参与者。我国AMC机构对于不良资产的处置模式主要包括收购处置、收购重组和债转股业务，这类模式均属于传统处置类模式。由于我国经济转型和资产荒等形势的需求，随着行业的发展，又衍生出了资产证券化、互联网平台处置等创新业务模式：2、收购处置类、债转股类业务实现了正增长不良资产的收购处置类业务模式，即AMC公司通过公开竞标或协议转让等方式承接上游企业的不良资产债权，该模式下的不良资产主要来源为商业银行的不良贷款;收购后AMC公司对不良资产再进行处置。以上市公司-中国华融和中国信达为例。2018-2019年，两家公司不良资产收购处置业务的营业收入有所上升，2019年共实现营收236.61亿元，其中，中国华融实现营收99.64亿元，中国信达实现营收136.98亿元;2020年上半年，两家公司收购处置业务共实现营收106.53亿元。而收购重组类业务模式，即AMC公司在向债权企业获得债权的同时，与债务企业间达成重组协议，在此模式中，AMC公司、债权人和债务人达成三方协议，AMC公司通过债务重组提高不良资产价值，以此获得收益。仍以上市公司-中国华融和中国信达为例。2018-2019年，与收购处置模式稳增长不同，近几年两家公司收购重组模式业务收入增速趋缓、增长动能不足。2019年共实现营收508.53亿元，其中，中国华融实现营收344.5亿元，中国信达实现营收164.03亿元;2020年上半年，两家公司收购重组业务共实现营收258.8亿元。债转股模式中，AMC公司是否能有效提升债转股资产的证券化率，推动未来上市资产价格以及提升未上市资产评估价值，将决定AMC在债转股业务中是否具有较强的市场竞争力。以上市公司：中国华融和中国信达为例分析。2018-2019年，两家公司的债转股资产盈利均实现了小幅增长，主要受益来自于债转股的处置收益。2019年，中国华融和中国信达的债转股处置收益分别为18.4亿元和74.63亿元，合计达93.03亿元。综上分析，2018-2019年，在传统型处置模式下，全国性AMC机构在收购处置类业务和债转股处置类业务均实现了正增长。3、不良资产处置需求仍将不断增长据银保监会所披露的信息显示，2020年，我国将加大对不良贷款处置力度，全年预计银行业要处置3.4万亿元，且2021年的处置力度还将加大，因更多的贷款延期问题将在2021年暴露。因此，银保监会表示未来将督促银行做实资产分类，真实暴露不良，足额计提拨备，加快处置速度，央行发布的《中国金融稳定报告(2020)》也表示，将支持中小金融机构多渠道补充资本、完善公司治理，加大不良贷款处置力度，增强金融机构稳健性。综上，考虑到未来我国监管部门对于金融业不良资产的认定及处置趋严、受疫情影响的不良贷款规模增加，前瞻预计，2021年我国商业银行的不良贷款处置规模仍将保持40%左右的增速，达4.8万亿元;随后处置规模增速将逐步趋缓，至2025年，商业银行的不良贷款处置规模将达9万亿元。更多行业相关数据请参考前瞻产业研究院《中国不良资产处置行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》

法律分析：国企混改对于国企职工来说，一线职工工资会一定幅度上涨，改革员工持股也能为职工创造更多利益，更重要的是保证企业的良好发展态势，影响如下：（1）国有企业经济效益和整体实力显著提升。到2020年，除涉及国家安全领域的国有企业全部实现混改，鼓励竞争类企业社会资本参股控股，企业效益不断提升，国有企业、国有资产和国有资本得到进一步发展壮大，培育一批与时代发展相适应、与直辖市应有的规模和水平相适应、在全国同行业具有较强影响力的骨干企业。（2）国有企业市场化水平显著提高。到2020年，基本建立以市场化、专业化、国际化为导向的国有企业经营机制，竞争类企业资产证券化率达到50%，具备条件的企业集团实现整体上市挂牌或核心资产上市挂牌。（3）国有企业发展活力显著增强。到2020年，形成有效制衡的公司法人治理结构、灵活高效的国有企业体制机制，国有资本放大功能明显增强，公司治理机制明显完善，全面提升核心竞争力和资源配置效率。法律依据：《中华人民共和国劳动法》第二十四条 经劳动合同当事人协商一致，劳动合同可以解除。第二十六条 有下列情形之一的，用人单位可以解除劳动合同，但是应当提前三十日以书面形式通知劳动者本人：（一）劳动者患病或者非因工负伤，医疗期满后，不能从事原工作也不能从事由用人单位另行安排的工作的；（二）劳动者不能胜任工作，经过培训或者调整工作岗位，仍不能胜任工作的；（三）劳动合同订立时所依据的客观情况发生重大变化，致使原劳动合同无法履行，经当事人协商不能就变更劳动合同达成协议的。

中国无疑正处于一个不确定的年代。回头看2015，很多一致预期被证明是一致错误：A股没有等来6124，却等来一场史无前例的股灾；央企没有等来激进的混改，却等来了一场说走就走的合并；地方政府没有等来期待的财权，却等来一堆来去无踪的置换债，人民币没等来美联储加息，但还是来了一次出其不意的暴贬……不是我们不明白，而是世界变化快。当下面临的政治、经济、人口和外部环境换挡任何一项都足以改变中国，更何况是所有冲击叠加在一起。我们只能从历史中吸取经验，不断调试自己的逻辑。　　2015至少告诉我们三点经验：第一，当所有人形成一致预期的时候，很可能是一致错误，机会和风险往往藏在大家都忽视的地方，比如股市中的配资。第二，政策冲击只会改变经济的节奏，不会改变方向。比如增长破7，通胀1时代，流动性宽松，基本面并没有任何的出乎意料。第三，市场虽然有时会偏离基本面，但最终还是会回归，偏离的越多，回归的方式约剧烈，比如股灾。带着这些经验，我们对2016年做出以下判断：　　1、经济增长目标下调到6.5%，实际增速略高于目标。　　2015全年保7基本是不可能完成的任务。预测GDP不能只看三大需求，因为中国根本没有三大需求的准确统计，固定资产投资不等于资本形成，净出口不等于经常账户顺差，社会消费品零售也不等于最终消费。更准确的方法是看从生产法分析各产业对GDP的增长拉动。对比今年和2015年，除了工业和金融业之外，其他所有行业的波动不到0.1个百分点。所以基本只要分析工业和金融业即可。工业可以看规上工业增加值，10月还在下行，而且看不到拐点。金融业可以看几个指标。一是存贷款增速，10月几乎萎缩了一半，和三季度增两倍落差明显；二是证券交易额，两市成交量增速已经从二三季度的10倍和3.4倍回落到2.5倍；三是金融业相关税收，10月营业税从19.3%大降至9.7%，企业所得税业大降10%。综合判断，四季度最多与三季度持平。　　形势比人强，从以往4次下调目标的历史来看，如果当年没有完成目标，一定会导致增长目标下调，比如1998和2014年。以此推断，2016年经济增长目标下调是大概事件。而根据以往的经验来看，目标可能定在6.5%，但最终的实际增速可能略高于6.5%。2015年第一产业拉动没有变化，第二产业少拉动0.9个百分点左右，第三产业多拉动0.6个百分点左右。先看趋势，2016年第一产业不会有明显波动，第二产业大概率贡献下降，第三产业的贡献还会上升。再估算幅度，2016年的周期下滑压力应该介于2015和2014年之间，按2014和2015的均值计算，假设第二产业少拉动0.6，第三产业多拉动0.3，这样算下来2016年的增速应该在6.7%左右，略高于预期目标。　　2、CPI继续“1”往无前，PPI连跌超过50个月，通胀有惊无险　　2016年预计CPI同比1.6%，较2015年略有回升，但仍然有惊无险。首先，2016年翘尾因素略高于2015年。假设今年CPI为1.42%，则2016年翘尾因素为0.55%，略高于今年的0.44%。其次，2015年猪价上涨8.2%，带动CPI新涨价因素0.33%。考虑到猪价上涨带动补栏以及明年总需求依然不强，明年猪价继续强势的概率不大，假设2016年猪肉均价为22元/千克，拖累CPI新涨价0.38%。最后，2015年Brent原油均价约为53.83美元/桶，较2014年大幅下跌45.6%，对CPI新涨价因素拖累0.91%（原油价格和CPI新涨价因素相关系数为0.02）。考虑到低油价对页岩油产业的冲击，部分企业去产能，在最新的报告中EIA上调2016年原油价格预期至56.24美元/桶，较2015年上涨4.5%，贡献物价上涨0.09%。第四，在经济下行的基本判断之下，其它价格因素的贡献应该也略低于今年的1.56%，假设和去年的下滑幅度相同，则为1.38%。综合看2016年CPI约为1.64%（翘尾因素0.55%-猪价因素0.38%+油价因素0.09%+其它因素1.38%）。　　预计明年PPI累计负增长将超过50个月，但同比跌幅将收窄。考虑到本次去产能周期中，宏观经济政策强调底线思维和严守系统性金融风险底线，去产能的力度总体上温和于98年的大破大力去产能，上游原材料行业过剩产能并未明显去化，PPI转正仍需时日。但明年PPI同比跌幅有望在多方面因素合力作用下收窄，一是稳增长政策重点转向财政政策，总需求冲击边际上有所缓解；二是近期中央首提供给侧改革，去产能力度有望加大；三是明年信用风险加速爆破，企业破产倒逼产能去化；四是人民币贬值可能带来一定的输入型通胀压力。五是美元升值周期下大宗商品价格企稳，对PPI的拖累减弱，尤其是油价，今年是跌45.6%，假定明年油价涨4.5%，其它因素影响不变，则PPI跌幅可能收窄2.5-3个百分点左右；　　3、美联储加息靴子落地，资本加快“走出去”，人民币再现一次性贬值。　　美联储加息的条件已经具备，现在只是何时扣动扳机的问题。目前看，12月加息的概率已经达到70%，即便12月没加，明年也会至少加一次息。对人民币来说，美联储加息也好，加入SDR也好，其象征意义都已经大于实质意义，人民币的长趋势拐点已经形成：　　（1）美元升值预期已经形成，只会有节奏变化，不会有方向变化。一方面在基本面比烂时代相对不烂（失业率甚至低于我们加工过的登记失业率），另一方面在比赛放水时代相对偏紧，尤其是相对于欧洲，欧元在美元指数中占比60%，而欧洲未来可能日本化，欧央行已经是覆水难收，欧元长期看贬。　　（2）中国经常账户顺差趋于收窄，甚至转向逆差。长期看，人口老龄化导致的储蓄投资缺口收窄必然导致逆差，短期看，商品的衰退性顺差不可持续，服务贸易逆差在屡创新高，投资负收益短期无法逆转。　　（3）中国资本[0.00%]账户逆差将加速扩大，吃掉经常账户顺差。今年三季度资本账户逆差已达到创纪录的2239亿美元，完全吃掉了经常账户的634亿美元顺差，导致外汇储备缩水1606亿。这种趋势不可逆转：一是个人资产配置多币种化，二是企业加快走出去，三是中美利率收窄，人民币单边升值预期打破，套利资金逆转，过去是借低利率又贬值的美元投资高利率又升值的人民币，可能逐步成为借低利率又贬值的人民币投资高利率又升值的美元。　　综上，尽管短期央行可以通过量价干预维稳，为加入SDR护航，但贬值压力只会推迟，不会消失，最终达到临界点，央行可能不得不再次允许人民币一次性贬值。从防范资本外逃的角度来看，一次性贬值确实也比渐进贬值更有效。但风险在于，第一次市场觉得是偶然，第二次市场会当成趋势。　　4、货币政策从主角变配角，降息空间明显收窄，降准次数不少于今年。　　2015年货币政策是绝对的主角，2016年可能逐步退居配角。货币宽松的方向不会变化，但思路上会有所调整，从主动到以被动对冲为主，政策重心逐步转向财政政策和供给侧改革。第一，融资成本的矛盾已经大幅缓解。贷款加权利率下降107个BP，其中一般贷款利率下降91个BP，住房贷款下降123个BP，对于依然融资难的企业，问题出在风险偏好，不是货币宽松能解决的。第二，通胀会掣肘货币宽松。从今年来看，央行对汇率依然自信，主要的掣肘因素还是来自通胀，全年最长的一段货币空窗期就和CPI的回升有直接关系。而根据我们的预测，2016的通胀会高于今年。　　（1）2016降息的次数会明显减少。一是存贷款利率已经完全市场化，降息的边际作用在递减。降息的意义的体现在降低国企等强议价主体的贷款利率和住房贷款利率，但目前住房贷款利率已经从最高时的6.97%大幅降到5%，从10月降息时保持住房公积金贷款利率不变来看，这似乎已经达到央行的合意水平。二是CPI和PPI都应该高于今年，由于通知下滑导致的实际利率攀升压力缓解，而且会反过来压低实际利率。三是降息对贷款利率的影响大于存款利率，会进一步挤压银行的息差。　　（2）2016降准的次数不少于今年。一是对冲央行外汇占款的趋势性下滑，今年央行口径的外汇占款大降1.2万亿，而2013和2014年分别是增加2.8万亿和6411亿，一来一去产生每年近2万亿的基础货币缺口。2016年人民币贬值压力不减，为了维稳，央行口径外汇占款的下降幅度预计不少于今年，必须充分降准对冲。二是稳增长的资金需求也需要降准来满足。1998年为了配合财政部发行特别国债，央行曾一次性降准5%给四大行输送火药。2016年专项金融债等公共融资工具会继续放量，这其实也是一种另类的特别国债，如果只是从存量池子里拿钱，那可能会使稳增长的效果大打折扣。　　5、财政赤字至少扩大到2.5%，扩大发债+结构性减税，政策性金融+PPP配合政府大幅加杠杆　　财政政策将逐步取代货币政策成为主角，财政赤字率至少会扩大到2.5%。2014年财政赤字率仅有2.1%，2015年财政赤字率目标虽然提高到2.3%，但横向来看与美国的3.2%、日本的3.3%、印度的4.1%均有较大差距，纵向与2000年至2002年的2.6%、2.4%、2.6%相比也有提升空间。近日财政部副部长朱光耀称要反思财政政策，其中特别提及“3%的赤字率是不是绝对科学，值得探讨”，暗示中央已经开始反思积极财政不积极的问题。　　财政政策主要有两个抓手：扩大政府发债规模+结构性减税。首先，扩大政府发债规模。传统的地方政府债券虽然是大势所趋，但目前预算管理和财政透明制度尚不健全的情况下，扩容不会太明显。主要还是置换债，一定会比今年的3万亿大得多。其次，加大结构性减税力度。可采取的措施包括加速固定资产折旧、提高个税征点，加大小微企业减税力度等。　　明年更重要的是财政政策的配套政策，主要是通过发行政策性金融和推广PPP配合政府加杠杆。第一大抓手是政策性金融。中央层面虽然暂时还发不了特别国债，但以政策性银行为主体的专项金融债其实是一种另类的特别国债。今年已发行的6000亿专项金融债由国开行和农发行、中央财政贴息，用于城市基础设施建设，明年为了解决增量项目的融资来源问题，至少会扩容到1万亿。第二个抓手是PPP，今年是项目招标年，明年才是签约年，3.4万亿的存量PPP项目中的签约规模将超过1万亿。　　6、注册制推动股票供给放量，股票市场不会有惊心动魄的疯牛，只有摇摇晃晃的慢牛。　　2016年大概率推出IPO注册制。从近期IPO重启释放的信号看，监管层明年可能把加快供给作为核心工作。首先，2016年钱多资产少的堰塞湖现象将继续强化，注册制相当于扩大股市池子泄洪。其次，有助于减少隐性的“壳”价值对市场的扭曲，促使市场回归价值投资。第三，加快供给也有助于促使资金的流向实体经济，提升直接融资占比。最后，市场热度明显回升，也为加快供给提供了条件。目前来看，明年实施注册制的可能性较大。一是证券法修订已提上日程，一读已经完毕，明年可完成二读和三读。二是在重启IPO的同时完善了新股发行制度，调整发行监管方式加强信息披露，可视为推出注册制的准备工作之一。　　注册制长期是利好，但短期可能加剧市场波动。一是大量资产推向市场将直接分流存量资金，尤其是一些没有投资价值的存量股可能遭受重创；二是注册制是一项复杂的系统工程，必须在信息披露、监管体系、退市制度等方面做好配套改革，推出后如果出现超预期的波动，政策可能出现反复（类似之前IPO政策的反复），打击市场对改革的信心。以台湾为例，台湾在完全注册制之前实行了23年的核准制与注册制并行制度，2006年才过渡到完全的注册制，当年台湾股指呈现出大起大落的W型走势。　　总体来看，2016年股市不可能重复今年的疯牛，摇摇晃晃的慢牛是大概率事件。近两年的股市繁荣大部分靠走心，即通过无风险利率的下行和改革带来的转型预期来提升估值，而分子上的企业盈利并没有明显改善。2016年的企业盈利依然不支持疯牛，一是成本下行可能放缓，二是需求端尚未完全企稳，三是供给端产能尚未开始消化。因此支撑市场还是只能靠估值，而这样的市场一定是敏感和反复的。尽管无风险利率下行推动的牛市还将继续，但2016年的市场可能会在以下风险的冲击下加大波动：一是人民币贬值，二是注册制和国企整体上市导致供给放量，三是实体信用风险，四是无风险利率从快速下行转向缓慢下行。全年市场可能围绕这些因素频繁波动。　　7、信用风险加速爆破，国企违约成为常态，无风险收益率继续下行。　　中国非金融企业杠杆率约为123%，是主要经济体中最高的。未来去杠杆无非五种途径：一是靠经济复苏，企业收入提升加快偿债；二是靠融资成本的下行，同样的收入可以偿还掉的债务；三是靠政府输血，财政兜底；四是靠市场输血，被兼并收购；五是靠债务减记；六是信用违约。目前来看，第一种方式看不到希望；第二种方式能解决一部分国有企业的问题，但对于大部分高风险的民企来说，银行并不愿意降低利率；第三种方式也只适用于国企；第四五种方式对过剩行业来说也是奢求；到头来，大部分传统产业都不得不选择最后一种道路。　　基于这种逻辑，2016年信用风险会比2015年更频繁。2012年第一例国企债券违约（11海龙CP01），2013年第一例P2P违约（东方创投P2P平台），2014年又相继发生第一例信托（诚至金开1号信托计划）、第一例私募债（13中森债）、第一例民企债券（11超日债）违约，2015年更是蔓延至央企债券（11天威MTN2）。只要看不到经济复苏或大规模债务减记，2016年信用违约事件会进一步蔓延。政府为守住金融风险底线，仍会去保一部分存量债务，但失去保护的范围会越来越大，国企违约将成为常态。　　信用风险的释放有助于推动无风险利率继续下行。一是随着刚性兑付的打破，钢铁、水泥等产能过剩行业的僵尸企业所占用信贷资源减少，减少异化的资金需求。二是货币供给继续保持宽松，稳增长和去杠杆防风险都需要低利率的支持，货币宽松是大趋势。三是债务置换虽然短期可能对利率造成冲击，但长期来看解决了期限错配和滚动融资问题，有利于无风险利率的下行；四是经济增长从重资产工业向轻资产服务业转型的过程中，资金需求系统性下行；五是人民币虽有贬值趋势，但总体来看中国资本账户依然处于管制状态，不会因资本大规模外逃终结利率下行趋势。　　8、十三五规划开局之年加速落地，美丽中国成为最大亮点　　2016年是十三五规划的开局之年，而美丽中国无疑是最值得期待的亮点。十三五规划把绿色发展列入五大发展理念，并首次提出“最严格的环保制度”和“美丽中国”概念。生态环保作为一个产业已经站在了更大的风口上。　　第一，监管体系从属地管理转向垂直管理，打破地方保护主义。十三五规划首次提出“省以下环保机构监测监察执法垂直管理”，这意味着从环境监察总队到县级监察机构都将脱离地方政府的管辖，改由省级环保机构直接管理，包括相关的人事任命权、资金管理权等。这有利于打破过去属地化管理带来的地方保护主义，让环保监测数据说出真相，让环保执法落到实处。　　第二，通过市场化的交易、融资和管理机制来激发地方政府和社会资本的积极性。十三五规划首次提出“建立健全用能权、用水权、排污权、碳排放权初始分配制度”，“培育和发展交易市场”，这是环保体制的一个重大创新。过去环保基本是依靠政府的生态补偿，这种方式一方面加大了地方政府负担，另一方面对社会资本也没有吸引力。十三五将重点通过交易机制激励地方政府，即地方政府可以把自己节省出来的排污权等拿到市场交易。初始分配制度完成确权和生态空间的划定将为此创造条件。对于过去束缚环保的融资问题，可以在生态空间整体开发的基础上，通过“绿色金融”和“PPP模式”吸引社会资本加入。　　9、国企改革1+N方案陆续落地，国企整体上市加速推进，央企合并步伐放缓。　　2015年是国企改革的顶层设计年，“指导意见”和一系列配套改革方案出台，1+N的顶层设计逐步成型，2016年将进入落地之年。　　（1）央企层面主要看整体上市，合并步伐会低于预期。国企改革指导意见明确提出要推广集团整体上市，一是相对公平又迅速的提高国资证券化率，避免国有资产流失，市场化的定价方式也易被各方接受。二是缓解市场的堰塞湖效应，同时也加大国企的股权融资，减少对信贷资金的占用。三是注册制和市场供给将是2016年资本市场的重点之一，为国企整体上市创造了条件。从地方国企看，随着IPO重启与注册制改革，上市门槛降低，国资证券化的进程将继续加快。从央企看，一大波资产正在靠近。很多央企证券化空间巨大，即便资产证券率较高的中航工业集团8000亿资产中，也只有约60%实现了上市，实现整体上市还有3200亿空间。　　央企合并的步伐将低于市场预期。2015年最火爆的央企合并在2016年可能会低于预期。中央的确有意支持央企整合重组，各行业的央企也上报了很多合并方案，但从包括南北车在内的已有案例来看，央企合并的效果并不理想。主要问题是整而不合，有的是因为互补性不强，比如当年行政主导的中外运长航合并，结果是长油航运退市，有的是经营能力和文化的差异，比如南车在经营能力和资产质量上远远优于北车，门不当户不对引发的矛盾可想而知。　　（2）地方国企改革重点看混改，主要是资产优质的发达地区。央企通过股份制改革和上市，已完成大部分混改工作，混改重点在地方国企，尤其是广东、上海、重庆等国企资产较为优质的发达地区。一是地方国企数量庞大，超过10万家，多数企业难以上市，通过引入战略投资者、员工持股、PPP等方式混改是较为可行的改革方案。二是地方政府积极推动。地方国企混改步伐比央企更快，在国企改革顶层文件发布前，已有20多个省市公布了改革方案，公布了积极的混改目标。很多资产在地方政府手中无法物尽其用，交给市场有助于盘活存量资产，减轻地方政府负担。　　10、房地产销售结束回光返照，地产投资第一次出现年度负增长，国家住房银行提上日程　　房地产销售在2015年回光返照，2016年将再次回到现实。30大中城市的高频销售数据9月就已开始回落，全国的商品房销售也在10月首次出现回落，政策宽松带来的短期效应正在逐步消散，地产身上的镣铐从来就没有消失过。短期看，政策宽松的边际力度会减弱，去年限制地产销售的信贷和利率因素都已经基本消除，房贷利率已经从高点回落123个BP，进一步下调的空间不大，10月降息时已经特别要求公积金贷款利率不作调整。中长期看，人口压力才刚刚开始。根据我们的估算，2005到2014年间全国的刚需人口（20-29岁）暴增6500万，而未来5年可能会减少5000万，这种趋势会在2016年进一步加速。而在户均超过1套、人均超过33平米的情况下，改善型需求也空间有限。　　房地产投资的情况要比销售更糟。2014年新开工面积负增长，2015年施工面积负增长，2016年房地产开发投资可能出现全年负增长。实际上从当月数据来看，今年8月之后就已经出现负增长。销售的火爆并没有引燃地产商投资的热情，目前的主基调依然是消化库存。待售面积已经从去年底的6.2亿平米上升到6.7亿平米，而待售面积与近一年月均销售的比值也从去年底的6.0上升到6.3，库存不仅没有消化，反而随着新项目的竣工继续恶化。如果再考虑到近50亿平米的在建面积，就更没有理由对房地产投资乐观了。不过话说回来，地产投资的下行是好事，如果地产投资明年回升，只会让房地产供需矛盾进一步激化。　　房地产政策的核心是消化库存。扩大供给的措施会逐步弱化，比如保障房建设，扩大需求的措施会继续强化，比如信贷政策、公积金政策和交易税费的进一步调整。此外，作为激发合理需求、构建住房融资体系的关键，国家住房银行有望加速提上日程。

　证券化率，指的是一国各类证券总市值与该国同民生产总值的比率，实际计算中证券总市值通常用股票总市值来代表。证券化率越高，意味着证券市场在国民经济中的地位越重要，因此它是衡量一国证券市场发展程度的重要指标。 　　发达国家由于市场机制高度完善，证券市场历史较长，发展充分，证券化率整体上要高于发展中国家。根据世界银行提供的数据计算，1995年末发达国家的平均证券化率为70．44％。其中美国为96．59％，英国为128.9％，日本为73.88％。发展中国家的平均证券化率为37．29％，其中印度为39.79％。已西为25．46％。我国证券市场起步晚，发展滞后，证券化率在全球处于较低水平，按照1997年末市场市值与当年国民生产总值计算，为23.4％，不仅低于大多数发达国家，也低于发展中国家的平均水平，说明中国证券市场还有广阔的发展空间。有专家估计，在未来的十多年内。

　　反映证券市场容量的重要指标是证券化率。证券化率，指的是一国各类证券总市值与该国国内生产总值的比率（各类金融证券总市值与GDP总量的比值[1] ），实际计算中证券总市值通常用股票总市值+债券总市值+共同基金总市值等来代表。证券化率越高，意味着证券市场在国民经济中的地位越重要，因此它是衡量一国证券市场发展程度的重要指标。一国或地区的证券化率越高，意味着证券市场在该国或地区的经济体系中越重要。发达国家由于市场机制高度完善、证券市场历史较长、发展充分，证券化率整体上要高于发展中国家。

东方财富。证券化率，指的是一国各类证券总市值与该国国内生产总值的比率。根据查询证券化率相关资料可知，在东方财富上可以查看证券化率的指数。证券化率越高，意味着证券市场在国民经济中的地位越重要，因此它是衡量一国证券市场发展程度的重要指标。

　　美国为什么会发生次按危机　　何谓次级抵押贷款　　美国的次级抵押贷款由来已久。美国银行把消费者的信用等级分为优级和次级，能够按时付款的消费者的信用级别定为优级，不能按时付款的消费者的信用级别定为次级。次级贷款的消费者都是信誉不佳者，多年来，美国银行大量采取抵押贷款方式对其放贷。所谓抵押贷款就是抵押按揭付款。在购买住房等高档商品时，大都是用抵押贷款方式分期付款。美国这次金融危机发生在次级抵押贷款上，其英文是sub-prime mortgage crisis,所以更准确地应该称为次级抵押贷款危机,称之为次贷危机并不准确。　　刺激经济的超宽松环境埋下了隐患　　2007年4月2日，美国第二大次级贷款机构新世纪金融公司宣布破产，标志美国次级债危机大爆发。次级抵押贷款危机的源头是其前期宽松的货币政策。在新经济泡沫破裂和“9.11”事件后，为避免经济衰退，刺激经济发展，美国政府采取低压银行利率的措施鼓励投资和消费。从2000年到2004年，美联储连续25次降息，联邦基金利率从6.5%一路降到1%，贷款买房又无需担保、无需首付，且房价一路盘升，房地产市场日益活跃，这也成就了格林斯潘时代晚期的经济繁荣。提供次级抵押贷款本是一件好事，使得低收入者有了自己的住房。对一般个人家庭来说，低利率和房产价格一路飙升，编织出一幅美好的前景，投资住房成为巨大的诱惑。　　美联储储蓄有数据显示，次贷发展最快的时期是2003年-2006年，这几年恰恰是利率最低的一段时期。放贷机构坐收超常利润，贷款人赢得反复唱“升值”，50万美元买一套房子，2年后价格升到60万美元，贷款人将房子作为抵押再贷出钱，就会买几处房子，轻松获得房地产价格上涨的渔利。到2006年末，次贷一件涉及到了500万个美国家庭，目前已知的次贷规模达到1.1万亿至1.2万亿美元。　　以房产作抵押是造成风险的关键　　美国次贷的消费者以房产作抵押，房产的价格决定了抵押品的价值。如果房价一直攀升，抵押品价格保持增值，不会影响到消费者的信誉和还贷能力。一旦房价下跌，抵押品贬值，同一套房子能从银行贷出的钱就减少。如果贷款利率被提高，次贷使浮动利率也随着上升，需要偿还的钱大大增加。次贷贷款人本来就是低收入者，还不上贷款，只好放弃房产权。贷款机构收不回贷款，只能收回贷款人的房产，可收回的房产不仅卖不掉，还不断贬值缩水，于是出现亏损，甚至资金都流转不起来了。房价缩水和利率上升是次级抵押贷款的杀手锏。　　从2005年到2006年，为防止市场消费过热，美联储先后加息17次，利率从1%提高到5.25%，市场利率进入上升周期。由于利率传导到市场往往滞后一些，2006年美国次贷仍有上升。但加息效应逐渐显现，房地产泡沫开始破灭。据标准普尔公司报告，2007年美国房价下降8.9%，为至少20年来最大降幅，目前美国各地的房价已经跌到2004年以来的最低水平。从2007年2、3月开始，美国一些次级抵押贷款企业开始暴露出问题。　　比较来说，法国住房贷款是根据家庭收入而不是根据地产抵押申请到的贷款；在还贷期间，大部分低收入贷款者还要注册失业保险，这样，房东都是有偿还能力的借款人。法国住房贷款人的偿还能力就不是依房价而定，而是依赖于其家庭的可支配收入。在经济波动周期内，房价波动剧烈程度要大大高于可支配收入的波动，这也是法国没有爆发房贷危机的重要原因。德国实行独特的“先存后贷”合同储蓄模式，约占房贷总额一半，另外30%住房贷款来自商业贷款，其余来自家庭储蓄。德国所有房贷都实行固定利率制，储蓄房贷利率低于市场利率，期限平均为11年半。这种长期房贷利率周期，几乎可以抗衡任何金融市场波动。　　次级贷款资产的证券化加重了危机的扩散　　美国绝大多数住房抵押贷款的发放者是地区性的储蓄银行和储蓄贷款协会，地方性的商业银行也涉足按揭贷款。这些机构的资金实力并不十分雄厚，大量的资金被投放在住房抵押贷款上对其资金周转构成严重的压力。一些具有“金融出新”工具的金融机构，便将这些信贷资产打包并以此为担保，用于发行可流通的债券。，给出相当诱人的固定收益，再卖出去。许多银行和资产管理公司、对冲基金、保险公司、养老基金等金融机构投资于这些债券。抵押贷款企业有了源源不断的融资渠道，制造出快速增长的新的次贷；投资机构获得较高的收益。从2001年以来美国次级抵押贷款的大规模扩张，次贷的证券化也在加速。2001年次贷证券化率为45.8%，2004年猛升到67.2%。2005年又进一步提高到74.4%。这些美国次级债券基本分散在5类金融机构手中，包括银行（31%）、资产管理公司（22%）、对冲基金（10%）、保险公司（19%）和养老基金（18%）。　　美国的金融衍生产品和金融创新是全世界最先进的，各种各样的金融衍生工具使得投资机构和生活上的现金流得到更合理的利用，利益也得到了分解和共享，风险也得到了分摊。但事务都有两方面，金融创新制度给家人发展带来风险分散机制的同时，也会产生风险放大效应。次贷这样一种创新使美国不够住房抵押贷款标准的居民买到了房子，同时通过资产证券化变成次级债，将高风险加载在高回报中，发散到了全世界。从这个意义上说，凡是买了美国次级债的国家，就要被迫为美国的次级危机“买单”。当房地产泡沫破裂、次级贷款人还不起贷时，不仅抵押贷款企业陷入亏损困境，无力向那些购买次级债的金融机构支付固定回报，而且那些买了次级衍生品的投资者，也因债券市场价格下跌，失去了高额回报，同样调进了流动性短缺和亏损的困境。自2007年第三季度开始，金融机构开始报告大额损失，反映了抵押贷款和其他资产的价值大幅下跌。截止2008年1月底，花期、汇丰、UBS、梅林、摩根斯坦利等大型银行和证券公司，以对900亿美元以上次贷相关资产损失进行了撇帐处理。这个名单里还有法国的兴业银行、巴黎银行，英国的北岩、瑞士的瑞银，其后还有买了不少债券的德国银行。　　次级贷款证券化的信息不对称加剧了金融动荡和　　次级贷款资产的证券化过程实际上资产组合和信用增级的一个过程，也是多种资产叠加、多个信用主体信用叠加的一个过程，在资产证券化后，这种资产证券化组合的信息和相关风险信息披露可能趋于更加不透明，导致市场中很少有人能清楚地读懂其中的风险机构，更不用说对其进行实时的风险定价了。由于对资产真正的价值和风险认知不足，投资者严重依赖评级公司的报告作出决策。信用评级机构的信用评级在金融市场的作用和影响已经越来越大，信用评级也是资产证券化过程中的必要和重要环节。信用评级是否客观公正，是否真正了解金融工具，是否存在着利益利益冲突和道德风险等，这些因素都会对全球金融市场产生重大影响。次级抵押贷款债券本来是是从一些低质资产发展而来，“金融创新”则使这些低质资产通过信用评级公司评级获得了AAAd高等级标号，事后证明价值被严重高估。比如，穆迪公司在次贷风波发生后，将2006年至2007年10月的上市的次债作了首批信用等级重新评估。结果原评为A级的抵押债券经重评仍为A级的只占21%，从A 级降为Baa级的占43%，降为Ba 、B和 Caa 级的分别占27%、9%和1%；Baa级次债重评后仍为 Baa级的只占12%，而从Baa降级为Ba、B 和Caa 级的比重分别为32%、23%和32%。 Ba 级次债重评后只有4%的次债留在本级，14%的降为B级，有82%的大量次债降为 Caa级。有人就指责评级机构和投资银行“同谋”，把大量投资者裕如信用陷阱。　　由于信息不对称和风险损失不明，一旦次级抵押贷款出现了重大风险和损失，构筑在这些证券上信用增强和信用叠加也会如同沙漠上的空中楼阁一般会“瞬间倒塌”，由此必然会引起广大投资者的投资信心恐慌，规避风险的本能加速了投资者的抛售，并加剧了金融市场的动荡，金融灾难也就在劫难逃。在次贷、证券化、信用衍生产品这个风险传递链条中，如果没有信用评级公司的参与，次按危机或许根本就不能发生。美国前财政部长劳伦斯.萨默斯如此评价，“次按危机之于信用评级机构，好比安然事件之于会计师事务所。”　　次按危机的冲击还将持续　　美国次按危机的冲击首先集中于金融领域，第一波是一些从事次级抵押贷款业务的放贷机构，众多次级抵押贷款公司遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护。高盛首席美国经济学家哈祖表示，美国住房抵押贷款亏损总额将达5000亿美元，高于市场预期；紧随其后的是，一些买入此类投资产品的美国和欧洲银行、基金等投资机构也受重创，美国第五大投资银行贝尔斯登被摩根大通收购，法国巴黎银行暂停旗下3只涉足美国房贷业务的基金交易，美国花旗集团2007年第四季度亏损98.3亿美元；然后扩大至其他金融领域，银行普遍选择提高贷款利率、收紧商业及工业贷款、商业抵押贷款和信用卡贷款标准，致使全球主要金融市场出现流动性不足，欧洲和美国股市大幅下跌。为此，美国、欧洲、英国、瑞士等央行不断向市场注入流动性，并采取降息措施。美国疾风骤雨般的行动暂时金融市场，但危机对美国消费和经济的影响还在不断扩展，美国经济发展出现明显放慢，濒临衰退边缘。主要表现在：第一，国内经济需求萎缩。美国GDP在2007年第四季度、2008年第一季度增长率均为0.6%，处于5年来的最低水平，2008年第一季度个人消费支出仅增加1%，是近七年来的最小增幅。第二，房建、汽车部门已陷入衰竭，其他经济部门及劳工市场也趋于疲软。第三，多数地区经济增长放慢，并出现局部地区性衰退。其中，加利福尼亚、内华达等5个“住房泡沫周”的经济（约占美国GDP的25%）基本已陷入衰退。　　从美国房价继续滑落、金融机构业绩多亏的情况看，美国次按危机远未过去，其影响仍将不断扩展。与1930年代的经济大萧条相比，在次按危机中违约贷款金额剧增，金融机构被迫紧缩信用，金融中介功能严重受损，经济持续滑落，两者颇为类似。从历史经验来看，因为房地产市场泡沫崩溃引发的经济调整需历经很长的时间，短期3至5年，长则10年以上。而此时又遇国际原油及粮食价格狂飚形成的强大通胀压力，进一步削弱消费能力及企业投资意愿，让经济衰退问题加剧。所以，美联储前主席格林斯潘才说出，这场震动美国市场和全球经济的危机可能成为第二次世界大战以来最严重的危机。　　为什么会发生金融危机----美国金融危机启示　　雷曼兄弟公司破产和美林公司被收购引发投资者对美国金融业的担忧，纽约股市、欧洲股市暴跌，中国内地股市也大受影响，沪指失守2000点。　　国际经济形势骤然严峻。美联储前主席格林斯潘表示，美国正在陷入百年一遇的金融危机，这将诱发全球一系列经济动荡。此前，索罗斯也曾表示，目前外界仍担心金融机构的还债问题。金融体系濒临“破裂”边缘，为上世纪30年代以来首次。　　美国的金融危机因何而起？它将在何种程度上影响中国经济？我们能够采取什么措施应对此轮危机？　　一般认为，金融危机产生的原因是经济过热导致生产过剩、贸易收支巨额逆差、外资的过度流入、缺乏弹性的汇率制度和不当的汇率水平或者过早的金融开放等。为什么金融危机首先从美国产生而不是其他国家？这与美国经济结构的选择有着内在的联系。　　上世纪末到本世纪初以来，美国先后以两种产业为经济引擎，一是信息网络产业，二是金融服务业。随着网络经济泡沫的破灭，美国转向了大力发展金融产业，1999年，美国国会通过了金融服务现代化法案。这项法案规定，只要银行能够操作充足的资本，就允许其扩大服务范围和拓宽业务领域。美国银行业在上世纪30年代后压抑控制管制几十年从此实现了全面自由化。自二次大战以来，美国金融业所创造的附加价值对GDP的贡献度始终稳定成长，且持续不坠。自由化之后，金融业更加繁荣，金融衍生产品不断出新。与此同时，美国不断地把制造业转移到境外。至此，美国经济的虚拟化程度大大提高。　　毫无疑问，虚拟经济本身就是一种极易滋长泡沫的经济，监管稍有疏忽，很容易导致泡沫破裂——发生金融危机或经济危机。早在2002年，经济学家成思危就从虚拟经济的角度对金融危机产生的深层次原因进行过一些初步探索，他认为，所谓虚拟经济是指与虚拟资本以金融系统为主要依托的循环运动有关的经济活动，简单地说就是直接以钱生钱的活动。虚拟经济具有复杂性、高风险性、寄生性和周期性。如果把实体经济比作岩石，覆盖于其上的雪层就是虚拟经济，积雪过厚导致雪崩。也就是说，虚拟经济如果与实体经济超过一定的比例，必然导致危机产生。美国转移出制造业，而放任金融业自由发展，岩层薄而积雪厚，“雪崩”是迟早的事情。索罗斯的担心正源于此。　　以此反观国内产业结构现状，最近几十年来，发达国家转移到我国的，主要是制造业。长期以来，制造业一直是GDP的大头，可以说，我国经济的“岩体”是坚固的。但是，由于受盲目乐观的经济刺激信号影响，我国也存在虚拟经济的过度增长、经济泡沫增多的现象，特别是2005年以来，股市大幅攀升到6000点，各主要城市房地产价格猛增，在很大程度上背离了中国实体经济发展的实际水平。从这个角度看，中国股市和房市的回落都是正常的调整。　　在经济全球化的今天，中国不可能不受外界经济的影响。要在最大程度上减少影响，则取决于我们能否以及时、准确的判断尽早找出对策，坚持不懈地提升和优化产业结构而不是盲目地追求虚拟经济的繁荣。　　华尔街金融危机:美国政府搬起石头砸自己的脚　　最近一个月对全世界来说影响最大的事件无疑是美国因次贷问题而引发的华而街金融危机了.用经济学家的话说就是华尔街发生了"百年一遇"的"金融海啸",发生在华尔街金融危机不仅重创了美国脆弱的经济,引起美国股市崩盘,也给出其它国家(如中国)经济带来极大危害.　　为什么华尔街会发生严重的金融危机?华尔街发生的金融危机又是怎么产生的?许多经济学家都作过一些分析:认为是由美国次贷问题而起,次贷问题的产生又是因为穷人还不起银行债务,而还不起债务的原因是因为美联储为了控制通货膨胀而不断提高利率.使美国穷人贷款债务大大增加的缘故.这些观点无疑是正确的,但在笔者看来,这些分析仍没有接触到问题的实质.　　那么使华尔街发生金融危机的根源又是什么呢?在笔者看来这次华尔街发生的危机来源于美国政府的自私自利能源战略;源于美国政府在全世界推行的单边霸权主义政策;源于美国政府发动的伊拉克战争,源于美国政府在全世界树敌太多,战线拉得太长,负担太重.最后,压跨了华尔街.　　人们不会忘记:近十年来,美国布什政府为了推行其所谓的绝对的战略安全,维护德克斯州石油大亨们的经济利益,通过对冲基金抬高了国际市场石油价格.正是高油价压跨的了美国经济,也压跨了华尔街..　　众所周知,美国政府在克林顿时代,石油价格是低廉的,1998年,石油价格每桶12美元/桶,廉价的石油价格支撑了美国经济的高速增长,使美国保持了较低利率,美国股市经历了有史以来最大的牛市.美国人享受到最大的经济利益,国力急剧上升.但布什政府上台以后,美国人就开始急于在全世界显示实力,推行单边霸权主义.为了打压中国经济发展,美国开始在全世界试图控制石油矿产资源,通过对冲基金工石油期货市场上抬高石油价格,在美国政府决策者看来,控制住石油,就控制住了中国经济,就控制住中国,也就控制住了全世界.殊不知,美国政府这种短视行为,不仅没有控制中国,而且害了美国自己.　　石油是一种重要战略资源,塑料业,交通运输业,化肥业都离不开石油,而石油影响的行业就更多了.服装玩具房地产居民生活,可谓牵一发而动全身.高油价的结果是一方面抬高了美国商品的价格,也打击了美国的支柱产业.抬高了全世界出口美国的商品价格,美国享受到世界低廉商品价格时代因此结束了;另一方面,高油价增强了石油出口国的实力,让石油出口国有了跟美国对抗的资本,美国又为了维护自己霸权,又不断地增加军费开支,大量消费美国财力.于是不断地实行扩张的货币和财政政策,最终引起了通货膨胀,而为了控制通货膨胀,于是不断提高银行利率,终于引发了次贷危机.因此可以认为:商品市场价格尤其是石油价格的不断上涨才是引发这次华尔街"金融海啸"的根本原因.高油价虽然给美国的石油商带来高额利润,却害了美国经济,所以说华尔街金融危机:是美国政府搬起石头砸自己的脚.　　华尔街发生"金融海啸"路线图:　　美国推行霸权_-----投机资金推高商品价格(石油价格)---通货膨胀---美联储提高利率-------美国穷人负债提高-----穷人还不起债-----银行收回抵押物(房子)-----房价暴跌-----银行股市暴跌-----华尔街"金融海啸"　　笔者大胆预言:美国经济要走出低谷,需要降息,降息条件是通货膨胀降低.但如果美国政府继续任由投机资金在商品市场继续为所欲为,抬高商品价格(尤其是石油价格),维持高利率,那么美国经济就不会有根本性好转.美国经济衰落就已成定局.

非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。证监会在《公开发行证券的公司信息披露规范问答第1号---非经营性损益》中特别指出，注册会计师应单独对非经常性损益项目予以充分关注，对公司在财务报告附注中所披露的非经营性损益的真实性、准确性与完整性进行核实。非经常性损益概念的发展　　非经常性损益这一概念是证监会在1999年首次提出的，当时将其定义为：公司正常经营损益之外的一次性或偶发性损益。《问答第1号》则指出：非经常性损益是公司发生的与经营业务无直接关系的收支；以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率等方面的原因，影响了 非经常性损益真实公允地反映公司正常盈利能力的各项收支。 　　新概念放大了非经常性损益的外延：即使不是公司“一次性或偶发性”的收支，但只要被中国证监会认定“影响了真实公允地反映公司的盈利能力”，均可归为非经常性损益。相应地，新标准中增加了不少新项目，如短期投资损益、资产置换损益等。相信通过新标准的具体落实，上市公司盈余管理的现象将进一步得到遏制。但《问答第1号》中并未给出一个界定是否“影响了真实公允反映公司盈利能力”的标准，对于哪些该算非经常性损益项目，难以进行穷举，只能依据会计准则进行实质性判断。在中国证监会将扣除非经常性损益后的盈利作为发行新股、再融资及ST公司摘帽的考核标准后，非经常性损益的界定问题已成为制约相关会计监管的瓶颈。编辑本段非经常性损益的界定规定　　公司在界定非经常性损益时，应遵循如下规定：规定1.　　非经常性损益是指公司发生的与生产经营无直接关系，以及虽与生产 非经常性损益经营相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地评价公司当期经营成果和获利能力的各项收入、支出。规定2.　　非经常性损益应包括以下项目： 　　（一）处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他长期资产产生的损益； 　　（二）越权审批或无正式批准文件的税收返还、减免； 　　（三）各种形式的政府补贴； 　　（四）计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费； 　　（五）短期投资损益，但经国家有关部门批准设立的有经营资格的金融机构获得的短期投资损益除外； 　　（六）委托投资损益； 　　（七）扣除公司日常根据企业会计制度规定计提的资产减值准备后的其他各项营业外收入、支出； 　　（八）因不可抗力因素，如遭受自然灾害而计提的各项资产减值准备； 　　（九）以前年度已经计提各项减值准备的转回； 　　（十）债务重组损益； 　　（十一）资产置换损益； 　　（十二）交易价格显失公允的交易产生的超过公允价值部分的损益； 　　（十三）比较财务报表中会计政策变更对以前期间净利润的追溯调整数； 　　（十四）中国证监会认定的符合定义规定的其他非经常性损益项目。 　　规定3. 　　中国证券监督管理委员会公告 　　（〔2008〕43号） 　　为保证上市公司、拟首次公开发行股票并上市的公司和其他公开发行证券的公司的财务信息披露质量，我会对《公开发行证券的公司信息披露规范问答第1号--非经常性损益》（2007修订）进行了修订，并改称“公开发行证券的公司信息披露解释性公告”，现予公告。上市公司自2008年12月1日起执行，在编制2008年度财务报告时应按照本公告要求披露非经常性损益。拟上市公司自公告之日起执行。 　　这次公告把之前的14条非经常性损益扩大到21条，具体内容如下： 　　（一）非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分； 　　（二）越权审批，或无正式批准文件，或偶发性的税收返还、减免； 　　（三）计入当期损益的政府补助，但与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外； 　　（四）计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费； 　　（五）企业取得子公司、联营企业及合营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益； 　　（六）非货币性资产交换损益； 　　（七）委托他人投资或管理资产的损益； 　　（八）因不可抗力因素，如遭受自然灾害而计提的各项资产减值准备； 　　（九）债务重组损益； 　　（十）企业重组费用，如安置职工的支出、整合费用等； 　　（十一）交易价格显失公允的交易产生的超过公允价值部分的损益； 　　（十二）同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益； 　　（十三）与公司正常经营业务无关的或有事项产生的损益； 　　（十四）除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益； 　　（十五）单独进行减值测试的应收款项减值准备转回； 　　（十六）对外委托贷款取得的损益； 　　（十七）采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益； 　　（十八）根据税收、会计等法律、法规的要求对当期损益进行一次性调整对当期损益的影响； 　　（十九）受托经营取得的托管费收入； 　　（二十）除上述各项之外的其他营业外收入和支出； 　　（二十一）其他符合非经常性损益定义的损益项目。非经常性损益(16张)编辑本段非经常性损益的理解要点　　在理解非经常性损益时，应注意以下几点：利得和损失　　1.非经常性损益即国际会计准则中所提到的利得和损失 　　公司如果发生非经常性收益，则会导致公司经常性活动产生的净利润要低于利润表中所反映的当期净利润，从而在扣除非经常性损益后，公司的净资产收益率和每股收益等盈利指标就会小于按照当期净利润计算所得出的结果；如果发生非经常性损失，则会导致公司经常性活动产生的净利润要高于利润表中所反映的当期净利润，公司的净资产收益率和每股收益等盈利指标就会高于按照当期净利润计算所得出的结果。相关领域　　2.非经常性损益主要发生于与公司生产经营无直接联系的相关领域 　　比如，公司出售分部或子公司所取得的投资收益在很多公司是其利润的主要来源，但是，非经常性损益也有可能与生产经营活动有关，比如在关联交易中，大股东为了提升上市公司的经营业绩，以高于市场价格的价格购买上市公司生产的产品或者以低于市场价格的价格向上市公司供应原材料，从而增加上市公司的利润。由于按照非公允的价格进行关联交易所获取的利润并不是公司在正常的经营活动中可以获取的利润，因而也应该算做公司的非经常性损益。 　　因此，在确定非经常性损益项目时，切记非经常性损益与非经营性损益是不同的两个概念。公司完整的经济活动应该包括生产经营活动、投资活动和筹资活动三部分，除了产品的生产、加工和销售等商品生产经营活动外，还应该包括企业基于各种战略考虑所进行的对外长期投资活动等资本经营活动，也应该包括公司利用暂时闲置的资金自行进行的短期投资活动和相关的筹资行为。因此，我们不能根据损益是否来源于商品生产经营活动作为判断该收益是否为非经常性损益的唯一标准。判断　　3.判断某项损益是否为非经常性损益时，除了应该考虑该项损益与生产经营活动的联系外，更重要的是应该考虑该项损益的性质、金额或发生频率的大小 　　1).判断某项损益的性质，应主要分析产生该项损益的事项或业务是否为公司持续经营所必需，是否为公司发生的特殊业务。从公司所处的经营环境看，特殊性的事项或业务具有高度的反常性，而且与企业正常典型的活动明显地不相关或仅仅偶然相关。如果产生某项损益的事项或业务是公司持续经营不可或缺的，则该项损益就不能作为非经常性损益来处理。比如，公司为了保证设备的正常运转，每隔几年要对设备进行一次大修理，因而不是公司的特殊业务，所发生的大修理费用就是公司为维持正常的生产经营能力所必须发生的费用，由此而产生的损益也就应该是公司的经常性损益；又比如，上市公司由于向关联企业借用资金而支付的资金占用费如果明显高于同期银行贷款利率，则此项资金借入业务就不是公司持续经营所必需的业务，而是一项特殊的业务，因此多支付的资金占用费就应该是公司的非经常性损益。 　　2).判断某项损益是否为非经常性损益时，还应该考虑损益金额的大小。根据会计中的重要性原则，对于一些金额较小的非经常性损益即使将其视为经常性损益，也不会对投资者的投资决策分析产生实质性的影响。因此，对于一些明显可归于非经常性项目、但金额较小的损益，为了简化起见，在一般情况下可以将其视为经常性损益处理。但是，如果这些损益对公司的主要财务指标将会产生实质性的影响时，仍然将其视为经常性损益就不恰当了。比如，某上市公司向关联企业收取的资金占用费收益按照银行同期贷款利率计算高了50万元，扣除所得税的影响后仅占当期净利润的0.1%，如果公司按照当期净利润计算的净资产收益率刚好超过6%，但扣除该项收益后的净资产收益率则低于6%.在此情况下，如果不扣除多收的50万元，会使公司达到了发行新股的最低条件，扣除后该公司就失去了发行新股的资格。所以，应将多收的资金占用费作为非经常性损益处理。 　　3).除了考虑损益的性质和金额外，还必须考虑其发生的频率。产生非经常性损益的事项或业务应该是公司发生的偶发性事项或业务，也就是公司在可以预见的将来不能合理预计是否会发生的业务。正是因为这些事项或业务发生的偶然性，由此而产生的损益就应该归属于公司的非经常性损益。比如，公司于本年度获得了当地政府给予的一次性财政补助300万元，使公司避免了出现亏损的不利局面，但公司对于以后年度能否继续获得此类补助则无法进行合理的预计。因此，本年获得的300万元一次性财政补助就应该作为非经常性损益处理。编辑本段非经常性损益包含的项目商品经营活动涉及项目　　（一）商品经营活动可能涉及的非经常性损益项目 　　1.商品经营活动中显失公允的关联购销交易产生的损益。公司与关联方之间发生的关联交易，只要基于公平合理的基础按照市场原则进行，是商品生产经营中的正常现象。但很多公司基于利润指标的考虑，在关联交易中往往采用不合理作价的方式为公司增加利润。因此，为了真实地反映公司盈利能力的高低，在计算财务指标时应该将由不合理的关联交易产生的利润水分予以扣除。但是，在扣除显失公允的关联交易产生的损益时，应该按照关联交易的具体类型分别确定计入非经常性损益的金额。公司与关联企业之间发生的、属于公司持续经营必不可少的、经常性发生的业务产生的损益在计算非经常性损益时，只应该扣除关联交易作价与公允的市场价格之间的差异所形成的差额损益，如商品经营活动中包括的关联采购、关联销售、土地的租赁、各种辅助性劳务的提供等交易类型。 　　2.资产的处置或置换损益以及债务重组损失。公司为生产经营所购置的各项固定资产、无形资产是公司进行持续经营不可或缺的基础，作为生产型公司购置资产的主要目的并不是通过对这些资产的出售或置换以获取利润，处置或置换此类资产在公司经营过程中发生的频率也是很低的；公司进行债务重组发生的损失也是经营活动中偶然发生的损益。因此，对于企业由于处置或置换固定资产、无形资产而发生的损益以及债务重组的损失，应该剔除在经常性损益之外，作为非经常性损益。 　　3.有关资产的盘盈或盘亏。资产盘盈或盘亏应该是属于公司偶然发生的业务，由此产生的损益应该作为非经常性损益处理。 　　4.资产减值准备。各项减值准备的计提是公司在持续经营过程中经常发生的事项，因此公司不应该将计提的各种资产减值准备对损益的影响看作非经常性损益。 　　5.补贴收入及相关的税收优惠、返还。对于公司获取的增值税、营业税、消费税、所得税等各种税收优惠及税收返还、财政补助等其他各种补贴收入是否应该作为非经常性损益处理，应该从以下几个方面合理地判断： 　　（1）根据获得补贴收入或享受税收优惠、返还的期限，判断公司能否在未来较长的期限内获取这些收益。如果公司能够在较长的期限内（比如在连续3年或3年以上的期限内）连续地获取这些收益，则可以认为这些收益的取得构成了公司经常性损益的组成内容。 　　（2）根据相关收益取得的法律文件是否存在、是否符合现行规定。如果没有审批文件，或属于当地政府有关部门越权审批，则由此产生的收益即使能够在很长的时期内可以获得，也不能作为公司的经常性损益。比如，某公司拥有进出口经营权，每年均有大量的进出口业务，则公司每年收到的税务部门的出口退税虽然在会计处理时作为补贴收入，也应该作为经常性损益项目进行处理。投资活动涉及项目　　（二）投资活动可能涉及的非经常性损益项目 　　公司发生的投资活动包括股权投资和债权投资两种基本类型，由此获取的投资收益包括：股权投资收益、债权投资收益以及股权投资差额的摊销。对于上述三部分收益能否作为公司的经常性损益，应该根据其形成的具体来源进行分析： 　　1、公司基于战略发展的考虑进行各种长期投资，其主要目的并不在于短期内转让以获取价差收益。因此，通过对外的长期股权、债权投资在持有投资期间所获取的正常投资收益，应该作为经常性损益。但是，公司转让持有的长期投资属于特殊业务，由此而产生的损益应该全部作为非经常性损益处理，否则无法合理地评价公司的盈利能力。 　　2、公司对外进行长期股权投资时发生的股权投资差额按照现行会计制度的规定计入投资收益，如果公司能够合理地预计在未来一定时期内不会转让该项股权，且摊销期限不短于3年，则可将此项发生频率较高的损益归属于公司的经常性损益。 　　3、公司进行的各种短期投资（包括委托投资）其目的主要在于获取短期内的差价收益。由于在经营活动中收入和支出之间存在时间差，从而可能导致部分资金闲置。因此，如果公司利用暂时闲置的资金而不是借入的资金直接进行而非委托其他单位进行短期投资，则可以将此类投资产生的收益作为公司的经常性损益处理。 　　4、如果公司发生向其他企业拆出资金或委托金融机构发放贷款，也应该作为企业的投资活动。如果此类活动产生的收益高于或低于银行同期贷款利率，则应该将实际获取的收益与按照银行同期贷款利率计算的结果之间的差额作为非经常性损益处理。筹资活动涉及项目　　（三）筹资活动可能涉及的非经常性损益项目 　　1.如果公司在进行工程项目建设时，可能获得财政贴息的优惠政策，则可以将获得的财政贴息收益冲减工程成本或当期财务费用。但是，由于财政贴息的时间一般为一年时间，最长不会超过三年，因此，应该将获得的财政贴息收益进入当期损益的部分作为非经常性损益。 　　2.如果公司在向关联企业及其他企业拆入资金时，支付的资金占用费高于或低于同期银行贷款利率，应该将实际支付的资金占用费与按照同期银行贷款利率计算得出的结果之间的差额作为非经常性损益项目处理。 　　3.对于外币业务发生较多的公司，由于汇率变动而形成的汇兑差额应该作为经常性损益项目处理。其他项目　　1.营业外收支项目中，公司发生的诸如捐赠支出、债务重组损失、罚款收入或支出、非常损失等营业外收支项目（不含上面已经提及的项目），在公司经营过程中发生的频率不大，属于偶然发生的事项，因此均应该作为非经常性损益处理；但公司支付的学校经费在目前的条件下，可以认为是公司需经常发生的事项，因此应该作为经常性损益项目处理。 　　2.追溯调整的影响数。由于公司会计政策在制订以后一般情况下应该保持相对稳定，所以会计政策变更不是经常发生的事项，由于变更会计政策对以前年度进行追溯调整而引起的以前年度损益的变化，应该作为当年的非经常性损益处理。 　　3.公司由于享受所得税优惠政策而实际收到的所得税返还，按照现行会计处理的方法应该在收到时冲减所得税费用，而不是计入补贴收入，严格说也是公司的一项非经常性损益。但是，公司在计算扣除非经常性损益后的净利润时，应该先以利润表反映的利润总额为基础，扣除非经常性损益项目对利润总额的影响后再结合纳税调整因素计算公司的应纳税所得额，然后扣除按照法定税率计算的所得税后即可得出扣除非经常性损益后的净利润。因此，从扣除非经常性损益后的净利润的计算方法看，由于所得税返还不影响应纳税所得额，在计算非经常性损益项目时无需考虑所得税返还的影响。编辑本段非经常性损益的披露概述　　根据财政部和中国证监会的现行规定，公司在对非经常性损益项目进行信息披露时，应该在利润表下面以补充资料的形式，同时在披露公司的净资产收益率和每股收益财务指标时，应该在主营业务利润、营业利润和净利润的基础上，以扣除非经常性损益后的净利润披露以上两个指标。《企业会计制度》要求公司披露的是有关非经常性项目对利润总额的影响，但是我们认为这种披露方式不利于报表使用者对会计报表的分析，不能直观地向报表使用者反映非经常性损益对公司盈利能力的影响。因此，我们建议公司在反映此项目时，可以参考下列信息披露的方式：1.披露的形式：　　将《企业会计制度》要求披露的利润表补充资料和《公开发行证券的公司信息披露编报规则第9号-净资产收益率和每股收益》要求提供的利润表附表合二为一，统一以利润表附表的方式披露净资产收益率和每股收益以及非经常性损益的相关内容。具体组成内容包括： 　　（1）净资产收益率和每股收益指标； 　　（2）非经常性损益。2.披露的内容：　　（1）公司确定非经常性损益的具体标准，以及非经常性损益包括的具体项目； 　　（2）非经常性损益对利润总额的影响； 　　（3）非经常性损益对公司净利润的影响。证监会：　　上市公司08年年报要披露非经常性损益 　　证监会2008.11.16 发布公告，对《公开发行证券的公司信息披露规范问答第1号——非经常性损益》(2007修订)进行了修订，并改称“公开发行证券的公司信息披露解释性公告”，要求上市公司编制2008年度财务报告时要对非经常性损益进行披露。 　　根据公告，公司在编报招股说明书、定期报告或发行证券的申报材料时，应对照非经常性损益的定义，综合考虑相关损益同公司正常经营业务的关联程度以及可持续性，结合自身实际情况做出合理判断，并做出充分披露；除应披露非经常性损益项目和金额外，还应当对重大非经常性损益项目的内容增加必要的附注说明；对“其他符合非经常性损益定义的损益项目”以及根据自身正常经营业务的性质和特点将本规定列举的非经常性损益项目界定为经常性损益的项目，应当在附注中单独做出说明。 　　非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。“非经常性损益”还原公允价值本质　　想做大资本市场，绝不能重复美国片面追求市值上的证券化率的错误。对公允价值的反思，最直截了当的办法，就是还原其“非经常性损益”之本质。引导上市公司更好地通过集中精力发展主业，提高自身核心竞争力，正是“非经常性损益”还原公允价值本质的最重要的意义所在。 　　对公允价值的反思，最直截了当的办法，就是还原其“非经常性损益”之本质。中国证监会将投资收益之类的公允价值重新界定为非经常性损益，正是如此。美国　　美国当初首先引入公允价值，标榜的是公平价值，实际上更为注重的其实是泡沫价值，尤其是在金融衍生产品的杠杆作用被过度开发、过度利用、过度发展的情况下。显然没有想到过一旦遇上不活跃的市场又将如何，而偏偏就让它遇上了被格林斯潘称之为百年不遇的金融危机，恰是公允价值计量方法反而使危机更快地暴露出来，让投资者看到了高杠杆率的迷人泡沫破灭之后尴尬不已的真实情况。 　　美国的银行家认为按市值计价会计准则是导致当前金融危机的原因之一，所以，在美国财务会计准则委员会财务会计公告第157号《公允价值计量》和第159号《金融资产和金融负债的公允价值选择》还未满一年时，就以救市的名义作了一项颇具争议的修改：企业在为资产确定其公允价值时，如果该类资产缺乏活跃的公开市场交易，则可以通过内部定价，包括合理的主观判断来确定其公允价值。正如美国消费者联盟的负责人所指出：允许企业欺骗投资者又欺骗自己并不是解决问题的办法，它本身就是一个问题。中国　　中国证监会在修订2001年颁布实施的非经常性损益规定时，考虑到上市公司从2007年开始执行新的企业会计准则，对于影响较为普遍的项目，如交易性金融资产的持有和处置损益、可供出售金融资产的处置损益是否应界定为非经常性损益等未做出明确规定。不过，在非经常性损益项目的界定上，通过简单对照文件列举项目的方式“对号入座”，实际容易导致对非经常性损益的界定标准不一致，披露的信息缺乏可比性。我国房地产信贷产品没有急于去证券化创新，房地产上市公司也没有急于按照市值计价原则引入公允价值，大多数上市公司在引用公允价值上也相当谨慎，这可以说是我国得以有幸避免美国次贷危机和两房危机的一个重要原因，但发生在金融类上市公司以及某些持有可交易性金融资产的成分比例较高的上市公司“成亦公允价值、败亦公允价值”的教训，显然不容忽视。其他　　对于更多地采用虚拟价值而几乎不涉及成本价格的交易性金融资产来说，一年多来股票账面市值的“大忽悠”，不免令相当一些上市公司沦为公允价值的重灾区。根据银监会对2007年上市银行年报的统计分析，2007年采用公允价值计量的负债仅占负债总额的0.53%，明显小于采用公允价值计量的金融资产的规模。这种不对称的方式容易增加资产负债表的波动性，中国平安可以说是最为典型的例证。2007年利润大增107.9%的中国平安，2008年三季度仅仅因为计提投资富通的157亿元坏账准备，就产生了高达78亿元的巨亏。 　　重新将“与公司正常业务无直接关系”以及“虽与正常经营业务相关但性质特殊和偶发性”两大类型的公允价值定义为“非经常性损益”，不仅有助于在会计实务处理上澄清误以为“公允性”可以取代“真实性”的错误认识，更好地坚持“真实性”、“可持续性”和“可比性”等基本会计原则，更重要的意义还在于真实还原了公允价值的本质。新会计准则　　2007年起执行的新会计准则，允许将债务重组收益计入当期损益。根据《股票上市规则》有关ST公司在最近一个会计年度经审计的净利润扭亏后即可申请撤销退市风险警示的规定，多家盈利无望、处于退市边缘的*ST公司在2007年底采用这一方式保住了上市地位。但《股票上市规则》也规定，ST公司如要摘帽，不仅要求净利润扭亏，还要求主营业务正常运营、扣除非经常性损益后的净利润为正值。在证监会和财政部规范ST公司债务重组收益项目以后，由于跟股票投资相关的损益将可能列入非经常性损益，一些希望通过炒股扭亏摘帽的ST公司愿望落空。这是对资产重组的拨乱反正，应是好事而不是坏事。来源　　公允价值还原于非经常性损益的新规，也有可能影响到一些准备再融资的上市公司。对那些准备再融资的上市公司的盈利能力是否真正具有可持续性，将是一个不小的考验。不过，这对于纠正目前一些上市公司“重融资、轻回报”的偏向则不无益处。 　　想做大资本市场，绝不能重复美国扩张金融泡沫片面追求市值上的证券化率的错误。在笔者看来，引导上市公司更好地通过集中精力发展主业，提高自身核心竞争力，正是“非经常性损益”还原公允价值本质的最重要的意义所在。

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从事金融资产证券化能够获取的利益具体如下：1、金融资产证券化能够将资本市场与金融市场进行结合，在这个过程中，资本市场的商品被金融资产所转化，应收账款也能够转化成现金，在这个基础上，改善机构的自有资本比例。2、债券在资产证券化的基础上被转化成可交易的证券，以此创造出新的债权市场，进一步有效降低交易成本，提高金融市场的运转效率。3、金融资产被证券化广泛分布在投资者手上，因此，它侧面将风险分散在广大投资者中，通过各种组合的方式，同样投资者也可以达到分散风险的目的。

一般来说，一个完整的资产证券化融资过程也是比较复杂的，它主要还参与者有：发起人、投资者、特设信托机构、承销商、投资银行、信用增级机构或担保机构、资信评级机构、托管人及律师等。下面我就来给大家介绍一下资产证券化的基本流程是怎样的。 1、重组现金流，构造证券化资产。 发起人根据自身的资产证券化融资要求，确定资产证券化目标，对自己拥有的能够产生未来现金收入流的信贷资产进行清理、估算和考核，根据历史经验数据对整个组合的现金流的平均水平有一个基本判断，决定借款人信用、抵押担保贷款的抵押价值等并将应收和可预见现金流资产进行组合，对现金流的重组可按贷款的期限结构、本金和利息的重新安排或风险的重新分配等进行，根据证券化目标确定资产数，最后将这些资产汇集形成一个资产池。 2、资产证券化的信用评级 资产支持证券的评级为投资者提供证券选择的依据，因而构成资产证券化的又一重要环节。评级由国际资本市场上广大投资者承认的独立私营评级机构进行，评级考虑因素不包括由利率变动等因素导致的市场风险，而主要考虑资产的信用风险。 3、安排证券销售，向发起人支付 在信用提高和评级结果向投资者公布之后，由承销商负责向投资者销售资产支持证券，销售的方式可采用包销或代销。特设信托机构从承销商处获取证券发行收入后，按约定的购买价格，把发行收入的大部分支付给发起人。至此，发起人的筹资目的已经达到。 4、挂牌上市交易及到期支付 资产支持证券发行完毕到证券交易所申请挂牌上市后，即实现了金融机构的信贷资产流动性的目的。但资产证券化的工作并没有全部完成。发起人要指定一个资产池管理公司或亲自对资产池进行管理，负责收取、记录由资产池产生的现金收入，并将这些收款全部存入托管行的收款专户。 总结：关于资产证券化的基本流程是怎样的相关内容就介绍到这，一般来说按照以上这些流程来就可以了，只要了解清楚以后，才可以避免一些没有必要的麻烦。希望以上介绍对大家有所帮助。

金融资产证券化商品的风险有：国家风险；对专家依赖的风险；法律上无效之风险；信用评价下降风险以及诈欺等其他意外的风险。金融资产证券化商品是一种由金融资产作为发行基础，加上资产包装和信用评等机构的参与，提供的风险性有限、流动性较高且收益稳定的大众投资工具。金融资产证券化商品的特点主要是：可以隔离风险，提高信用，分散风险，对信用评级，违约率低，资产组合公开透明，税负比例比其他固定收益商品税负比例低，可以扩大投资领域。

当前中国推行上市公司应收账款证券化，应着重解决好以下几个问题：1. 积极培育市场需求。应收账款证券化需要较为成熟的资本市场，同时还需要有较大规模、较强能力的机构投资者的参与。而中国资本市场起步较晚，发展还不成熟，机构投资者规模小、数量少，个人投资者由于在信息方面掌握不及时以及缺乏必要的专业知识，目前还不能成为主要的投资者，这些都将制约应收账款证券化在中国的发展。因此应尽快加强金融市场的建设，完善股票、债券等长期资本市场，积极培养国内外机构投资者，同时加大对应收账款证券化的宣传，吸引更多的中小投资者。2.建立信用体系。应收账款证券化成功的关键在于违约率较低和未来现金流量较为稳定，因而应收账款责任人的信用水平（即应收账款责任人是否能够依约还款）是决定证券化效率的重要因素。信用体系的建立有助于识别应收账款责任人的信用水平、应收账款的现金流量状况和违约函数的结构，从而确定应收账款的证券化结构；同时，信用体系的建立也有助于促进资产证券化市场的发展。因此，推行应收账款证券化必须建立完善的信用体系。3.加强对应收账款的管理。为了准确把握应收账款的未来现金流量，控制应收账款证券化的基础风险，从而稳定应收账款资产池的现金流量，并能充分吸引投资者，证券化的发起人或SPV必须清楚每一笔应收账款的来源及其责任人的资信状况。发起人对应收账款责任人的详细信用资料与相应的信用政策、还款计划、违约处罚规定及追索条款等内容要有准确记录，并且有齐备的相关文件。4.完善法律制度体系。应收账款证券化在中国还是一个新课题。尽管中国《证券法》、《担保法》、《破产法》、《信托法》、《合同法》等已经开始实施，但仍缺少有关资产证券化的具体法律规定和政策安排，缺少对有关参与者监管的准则和标准，难以保证证券化过程的透明性和证券化资产的高质量。因此建立较为完善的法律制度体系是推行应收账款证券化的基础，是保障金融体系稳定的关键因素。5. 培养专业化的金融人才。应收账款证券化是一项综合性很强的融资业务，涉及证券、担保、评估、财务等多个领域，需要资产管理公司有大量的高素质的金融人才。他们既要有先进的理论知识与丰富的实践经验，又要充分了解中国的具体国情、市场情况，熟悉金融、财会、税收等方面的法律法规。必须加强这方面的人才培训，以适应应收账款证券化未来发展的需求。

金融abs是指abs融资模式，是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式，即以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式。abs指的是资产证券化，abs的全称是“AssetBackedSecuritization”，是指将一些项目资产价值分解成一定数量的证券，同时以项目资产可以带来的预期收益为保证，再向资本市场进行出售，以筹集资金；资产证券化可以促进项目的融资效率，分散项目的风险，也为投资者丰富了理财产品。abs融资模式的优势在于通过在国际市场上发行债券筹集资金，债券利率一般较低，从而降低了筹资成本。

担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation, CDO)是一种固定收益证券，现金流量之间可预测性较高，不仅提供投资人多元的投资管道以及增加投资收益，更强化了金融机构之资金运用效率，移转不确定风险。凡具有现金流量的资产，都可以作为证券化的标的。通常创始银行将拥有现金流量的资产汇集群组，然后作资产包装及分割，转给特殊目的载体（Special Purpose Vehicle），以私募或公开发行方式卖出固定收益证券或受益凭证。CDO背后的为一些债务工具，如高收益的债券、新兴市场公司债或国家债券、银行贷款或其它次顺位证券。传统的ABS其资产池可能为信用卡应收帐款、现金卡应收帐款、租赁租金、汽车贷款债权等，而CDO背后的支撑则是一些债务工具， 如高收益的债券( high - yield bonds)、新兴市场公司债或国家债券(Emerging Market Corporate Debt、Sovereign)，亦可包含传统的ABS（Assets Backed Securities）、住宅抵押贷款证券化(Residential Mortgage-Backed Securities, RMBS)及商用不动产抵押贷款证券化( Commercial Mortgage-Backed Securities, CMBS)等资产证券化商品。

　　从经济学意义分析，不动产证券化则是将固定资本转换为流动资本。无论何者．不动产证券化均涉及不动产和证券化两个问题所谓不动产。是指在事实和法律上均不可移动的物权。其具体范围包括土地、建筑物和添附于土地和建筑物上的定着物等。除了物理上的不可移动性外．不动产最主要的特征是其数量上的稀缺性和价值上的依附性。 　　比如，土地的价值最初仅依其出产物的价值来计算。即根据其出产物的现金，来判断土地价值的大小。随着工业化进程的发展．土地的使用方式渐呈多样性。其不但可以用来耕种．还可以用来建设住宅、厂房、商店等其它建筑物。 　　因此，判断土地价值的观念发生了相应变化．土地价值具有了依附性。随着经济和法往 制度的发展．当今社会人们已不再完全依其使用方式．而是依其流通中的价值量来衡量土地的价值。此外．因不动产具有极度稀缺性和不可再生性．故其不但现时价值较高．而且总恪呈现出升值的趋势。正是基于不动产的上述特性．以投资和回报利率为基本价值杠杆的证券化制度，才得以在不动产领域内繁衍生长。 　　银行理财、定期存款、大额存单，三者有哪些区别？可以到微信公众号：财秘笔记（rong360licai），回复存单查看。

是根据当日利息结算出来的。上期账单的每笔消费金额为计息本金，自该笔账款记账日起至该笔账款还清日止为计息天数，日息万分之五为计息利率。持卡人的账单日为每月7日，在4月1日刷卡消费2000元，4月2日该笔消费入账，4月7日的账单上会显示“本期应还金额”为2000元，“最低还款额”为200元。若持卡人在到期还款日4月25日只偿还200元，则5月7日的账单上会显示截至当日需支付的利息，即2000元循环信用本金23天的利息和还款后剩余的1800元本金13天的利息：2000元×0.05%×23天(4月2日-4月24日)+1800元×0.05%×13天(4月25日-5月7日)=23元+11.7元=34.7元。

商业地产资产证券化需要审批。商业地产资产证券化是指将商业地产资产进行证券化，发行证券化产品，向投资者募集资金，以期获得更高的融资效率和资金利用效益的一种金融工具。在中国，商业地产资产证券化的发行和交易需要经过中国证监会的审批和监管。

证券资产的特点包括：(1)不可偿还性。股票是一种无偿还期限的有价证券。(2)参与性。股东有权出席股东大会，选举公司董事会，参与公司重大决策。(3)收益性。股东凭其持有的股票，有权从公司领取股息或红利，获取投资的收益等。资产证券化是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（Asset-backed Securities,ABS）的过程。它是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。资产证券化仅指狭义的资产证券化。自1970年美国的政府国民抵押协会首次发行以抵押贷款组合为基础资产的抵押支持证券——房贷转付证券，完成首笔资产证券化交易以来，资产证券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具而得到了迅猛发展，在此基础上，又衍生出如风险证券化产品。广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类：1、实体资产证券化：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。2、信贷资产证券化：就是将一组流动性较差信贷资产，如银行的贷款、企业的应收账款，经过重组形成资产池，使这组资产所产生的现金流收益比较稳定并且预计今后仍将稳定，再配以相应的信用担保，在此基础上把这组资产所产生的未来现金流的收益权转变为可以在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券进行发行的过程。3、证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。4、现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。特点：(1)不可偿还性。股票是一种无偿还期限的有价证券。(2)参与性。股东有权出席股东大会，选举公司董事会，参与公司重大决策。(3)收益性。股东凭其持有的股票，有权从公司领取股息或红利，获取投资的收益。(4)流通性。股票的流通性是指股票在不同投资者之间的可交易性。(5)价格波动性和风险性。股票在交易市场上作为交易对象，同商品一样，有自己的市场行情和市场价格。由于股票价格要受到诸如公司经营状况、供求关系、银行利率、大众心理等多种因素的影响，其波动有很大的不确定性。环球青藤友情提示:以上就是[ 证券资产的特点? ]问题解答,希望能够帮助到大家！

8月初，常州以个人住房公积金 贷款 为基础资产的资产支持证券成功发行，总融资额度为6.19亿元，期限为6个月。这也是目前国内公积金行业资产证券化的单笔最大融资额，并在上海证券交易所上市交易，有效盘活了住房公积金贷款存量资产。 此次发行的“平安汇通公积金1号专项资产管理计划”以常州公积金中心为原始权益人， 招商银行 南京分行为托管银行，上海陆家嘴国际金融资产交易市场股份公司为财务顾问，平安大华汇通财富管理有限公司为计划管理人和主承销商，北京大成律师事务所提供法律服务。 常州市住房公积金的资金使用效率很高，所以，为解决贷款资金供应紧张这一问题，有关方面才想出了资产证券化的办法。常州市公积金管理中心从年初开始探索以资产证券化方式从资本市场进行直接融资的方案，并于今年6月份由市住房公积金管委会审议通过资产证券化方案。 常州并不是内地第一个如此操作的城市，武汉和盐城均有过公积金资产证券化运作。 2014年底，武汉市住房公积金管理中心与上海陆家嘴金融交易所合作，利用信托平台，将市公积金个人住房贷款资产中的特定部分打包，按市场能够接受的价格出售资产包的半年 收益 权，以市场化方式公开向社会发行，成功募得3.55亿元资金。但这种基于出售部分资产收益权的运作只能算是“类资产证券化”。今年6月30日，该中心通过发行“汇富武汉住房公积金贷款1号资产支持专项计划”，在上交所以公募方式融资，这才是公积金个人住房贷款资产证券化在内地的首次实践。 该专项计划以武汉住房公积金中心为原始权益人，民生银行为托管银行和资产服务机构，民生加银资产管理有限公司为计划管理人，东方花旗证券为财务顾问和主承销商。发行规模为5亿元，其中优先级证券为4.75亿元，次级证券为0.25亿元，优先级证券将在上海证券交易所挂牌交易。 就资产特点而言，个人住房公积金贷款具有收益稳、风险小、信用好、小额分散的特点，是理想化的证券化资产类型；但贷款期限偏长，贷款 利率 偏低和地区集中度高的特点也在一定程度上制约了其证券化的实操性。本专项计划巧妙地引入“优先/次级”、“超额抵押”等安排，从而突破了长久以来个人公积金贷款在证券化实务操作上的壁垒，优先级证券获得了评级机构出具的AAA级评级。 同样是基于贷款资金供应紧张这一问题，盐城市开展了第二例资产证券化尝试。截至2015年5月末，盐城市住房公积金的个贷率达到99.4%。今年7月末，江苏省盐城市将部分个人住房公积金委托债权的全部财产性收益权交付给兴业国际信托，设立“兴业信托u2022广厦1号财产权信托”，开展资产证券化业务合作。此期信托计划发行规模为4.27亿元，其中优先级为2亿元，由中国邮政储蓄银行认购。此次融资的2亿元资金将全部用于解决我市缴存住房公积金职工的住房贷款需求。这标志着全国第二单、江苏省首单以个人住房公积金贷款为基础资产的资产支持证券成功发行。 融360 认为，未来，各地住房公积金管理中心或将顺应国家政策，按照住建部、财政部、中国人民银行《关于发展住房公积金个人住房贷款业务的通知》的要求，陆续展开“类资产证券化”或“资产证券化”的房贷运作。

【答案】：A,B,C,D,E资产证券化风险暴露是指银行在参与资产证券化交易过程中形成的信用风险暴露。资产证券化风险暴露包括但不限于：银行持有资产支持证券、提供信用增级、流动性支持、开展利率互换、货币互换或信用衍生工具以及进行分档次抵补的担保形成的风险暴露。

金融产品创新可以分为以下几类： 1、风险转移型 即将风险重新组合和分配，使风险由风险厌恶者转移到风险偏好者身上。 典型产品：期货、期权、货币和利率互换等。 2、增加流动性型 为流动性较差的金融工具创造流动性。 典型产品：资产证券化、CDs等 3、信用创造型 为贷款人发明更多融资渠道，使筹资者资金来源更加广泛、更加稳定。 典型产品：票据发行便利NIFs。 4、股权创造型 顾名思义咯～ 典型产品：可转换债券、附认股权证的债券。推荐LZ阅读金融工程、金融市场学等教材

你好，股票以“股”为报价单位；交易委托价格最小变动单位：A 股为0.01 元人民币；深B为0.01港币，沪B为0.001美元。

投资银行的主要业务可以分为三类：1、证券经济活动中介类业务，这是传统的通道服务性质的业务，如证券发行与承销、证券经纪、并购、投资研究咨询和财务顾问等；2、用自己的资本金或以自身为主体借来资金后进行的证券相关投资活动，如自营证券投资、私募股权和风险投资等；3、以自身的专业机构优势接受客户委托，帮助客户进行证券相关投资，如资产管理等。投资银行的实质：投资银行是直接金融市场中的代表性金融机构，在资本市场上从事与股票债券等证券经济相关联的一切金融服务活动，如证券发行、承销、交易及相关的金融创新和开发等活动，为长期资金盈余者和赤字者双方或者投融资双方提供金融服务。从实质上来看，投资银行的功能类似于中介机构，以收取服务费为主要收入。

1、概念直接融资是以股票、债券为主要金融工具的一种融资机制，这种资金供给者与资金需求者通过股票、债券等金融工具直接融通资金的场所，即为直接融资市场，也称证券市场，直接融资能最大可能地吸收社会游资，直接投资于企业生产经营之中，从而弥补了间接融资的不足。间接融资是指资金盈余单位与资金短缺单位之间不发生直接关系，而是分别与金融机构发生一笔独立的交易，即资金盈余单位通过存款，或者购买银行、信托、保险等金融机构发行的有价证券，将其暂时闲置的资金先行提供给这些金融中介机构。然后再由这些金融机构以贷款、贴现等形式，或通过购买需要资金的单位发行的有价证券，把资金提供给这些单位使用，从而实现资金融通的过程。2、特征直接融资：1）直接性在直接融资中，资金的需求者直接从资金的供应者手中获得资金，并在资金的供应者和资金的需求者之间建立直接的债权债务关系。2）分散性直接融资是在无数个企业相互之间、政府与企业和个人之间、个人与个人之间，或者企业与个人之间进行的，因此融资活动分散于各种场合，具有一定的分散性。间接融资：1）间接性在间接融资中，资金需求者和资金初始供应者之间不发生直接借贷关系；资金需求者和初始供应者之间由金融中介发挥桥梁作用。资金初始供应者与资金需求者只是与金融中介机构发生融资关系。2）相对的集中性间接融资通过金融中介机构进行。在多数情况下，金融中介并非是对某一个资金供应者与某一个资金需求者之间一对一的对应性中介；而是一方面面对资金供应者群体，另一方面面对资金需求者群体的综合性中介，由此可以看出，在间接融资中，金融机构具有融资中心的地位和作用。3、优点直接融资：1）资金供求双方联系紧密，有利于资金快速合理配置和使用效益的提高。2）筹资的成本较低而投资收益较大。间接融资：1）银行等金融机构网点多，吸收存款的起点低，能够广泛筹集社会各方面闲散资金，积少成多，形成巨额资金。2）在直接融资中，融资的风险由债权人独自承担。而在间接融资中，由于金融机构的资产、负债是多样化的，融资风险便可由多样化的资产和负债结构分散承担，从而安全性较高。参考资料来源：百度百科-直接融资参考资料来源：百度百科-间接融资

供应链风险类型和应对策略 　　一直以来，供应链和其节点的管理，是企业经营管理中重要的一部分。那么供应链风险有哪些类型?应该如何应对，我们一起来看看! 　　一、供应链风险分类 　　供应链风险可以分为战略层面风险、战术层面风险和操作层面风险。 　　(一)战略层面 　　战略层面风险可以看做是长期风险，供应链管理的最高层次是战略层，所以战略层面的风险是最高层风险，同时造成的损失也是最严重的，会对供应链整体产生危害，主要因为战略层面风险和企业的战略决策相息息相关。为了提高供应链绩效，在供应链管理中经常会制定外包、建立战略合作伙伴关系等决策，这些决策给企业带来利益的同时不能忽略带来的风险。例如外包能让企业集中核心竞争力，精简企业结构，但是对合作伙伴的依赖程度会增加，进而增加合作伙伴机会主义行为带来损失的可能性，甚至会使企业丧失核心竞争力;战略联盟伙伴关系的建立基于信息共享与集成，有可能增加信息外泄的可能性。 　　(二)战术层面 　　战术层面风险可以看成短期风险，战术层面的风险位于系统中间，一般情况下，战术层风险造成的损失没有战略层风险严重，战术层风险一般是在相对较短的时间段内出现，甚至会是在一个具体合同的实施期内，如企业间文化差异引起的风险。 　　(三)操作层面 　　操作层面风险是指在供应链运作过程中具体环节造成的风险，如运输、装卸、配送、搬运等。一般只与相关环节有关，属于局部风险，造成的损失也较小，及时采取应急措施，对于供应链的整体运作一般不会产生影响。 　　二、供应链风险应对策略 　　对于供应链的整体性来说，应该对每一个环节都进行深入探讨，避免风险发生，降低风险带来的危害，这也是从战略层面对企业供应链风险进行管理的主要责任。为了降低风险应该从以下方面进行： 　　(一)打造具有风险意识的企业文化 　　供应链涉及到许多方面的因素，所以是复杂的个体组成的整体，风险发生的因素更多，企业就必须从意识上提高企业员工的认识，风险管理也应该成为企业文化的一部分，制定一系列行之有效的方针政策来提高员工的认识，对风险进行科学合理的预估管理。 　　(二)建立战略合作伙伴关系 　　企业供应链关系到许多的战略伙伴，所以要想降低风险发生的几率，就必须保证合作伙伴的管理水平。一般情况下企业之间要有透明公开的信息分享制度，大家在平等合作的基础上开展业务交流，发现在合作过程中存在的问题并且进行及时解决，这样可以将大家的利益结合在一起，提高供应链的管理效率，促进企业之间的交流合作。 　　(三)保持供应链的适当“弹性” 　　企业的供应链在面临一些自然灾害、战争等不可控因素的`时候，灵活调整自己的供应手段，保持运营过程中较大的弹性非常重要。企业在面对各种危机时，要有效的权衡各种危机关系，有效的调和供应链的各个缓解，保持供应链稳定有序的进行。 　　(四)建立供应链风险预警系统 　　供应链风险预警系统的构建，使得供应链风险管理形成了一个从风险识别到风险应对的动态性体系。 　　企业的供应链风险预警系统主要包括以下几个大的环节，那就是供应链风险信息警源、风险预警指标体系、风险预警专家小组、风险预警制度体系和风险预警信息辅助决策系统。 　　(1)供应链风险信息警源，对于风险可能发生的区域进行深入的分析，对于可能导致风险的因素进行研究，通过专门的探讨研究风险可能造成什么样的结果。 　　(2)供应链风险预警指标体系，通过专业化、科学化的标准对于体系中的相关问题进行规范化处理，为企业形成良好的预警机制。 　　(3)供应链风险预警专家小组，通过定性、定量分析对前期的相关数据进行分析，为企业制定良好的风险防范机制和方针政策提供良好的依据。 　　(4)供应链风险预警制度体系，通过对供应链的各个环节进行分析，在企业的技术层面、思想层面、预警机制层面、管理模式层面进行全面完善的分析，保证企业的风险预警系统的良好运转。 　　(5)供应链风险预警信息辅助决策系统，当前主要是通过计算机来进行，在技术不断创新的基础上使用数学、智能技术等方面的理论知识，对企业供应链的风险预警机制进行一定的辅助，从而不断提升企业自身的生产经营水平，为企业领导层的决策提供完善科学的依据。上述的5种共同构成了风险预警机制，他们是相互依存的关系。 　　(五)完善供应链风险应急处理机制 　　在供应链风险管理中，首先应在风险发生之前减少风险发生，但供应链是一个复杂的系统，风险事件总是难以避免，因而对风险的发生应有充分的准备。提早预测各种风险，制订应急措施和工作流程，在风险事件出现后，对损失的后果及时进行补偿，促使其尽快恢复，将损失有效地控制在供应链自身可接受的范围内，使供应链免遭灭顶之灾。所以，在设计供应链战略时，充分估计供应链上可能遇到的风险，由此制定应急管理机制。 　　供应链金融资产证券化的风险 　　1、行业风险 　　行业风险主要体现在行业景气度波动风险和基础资产行业集中度较高两个方面。 　　产业链上的中小企业容易受到行业景气度波动的影响，如宏观环境、行业及市场波动的影响，因此需要重点关注产业链的行业特征，中小企业在行业和市场中所处位置，充分揭露中小企业所在行业风险及中小企业面临的风险。具体而言，行业特征是指行业周期、行业竞争情况、上下游客户的稳定性等。 　　受供应链金融的业务特征约束，供应链金融ABS基础资产的行业集中度较高，对于那些和经济周期密切相关的行业，特别是宏观经济进入下行周期，基础资产容易受到传导性风险影响。因此在选择产业链时，需挑选一些产业空间大，基础条件较好的产业链，如房地产、建筑、汽车、家电、医药、互联网等。 　　2、供应链断裂风险 　　由于核心企业的信用风险，供应链金融ABS存在供应链断裂风险。 　　供应链金融ABS主要依赖核心企业的信用，核心企业在供应链融资中担当了整合供应链信息流、资金流、物流的关键角色，代表了供应链的核心价值。核心企业的发展前景与经营状况对上下游企业的生存和发展至关重要。核心企业一般都是较大型的企业，其上下游企业大部分是中小企业，实际上是将核心企业的融资能力转化为上下游中小企业的融资能力。在融资工具向上下游延伸的过程中，一旦核心企业信用出现风险，这种风险也就必然会随着交易链条扩散到系统中的上下游中小企业，进而影响供应链的整体安全性。适合作为供应链金融ABS的核心企业的特征为主体信用评级高、行业展望稳定、龙头企业为主。 　　3、供应链各企业信息传递的风险 　　由于供应链上企业都是独立经营和核算的经济实体，供应链实质上是一种松散的、未签订协议的企业联盟，当加入供应链的企业越来越多，供应链规模越来越大、结构愈加复杂时，各企业的信息传递的风险也随之加大。风险防范措施可以通过建立电子化的信息系统平台，运用现代信息技术，为供应链金融创造发展平台。 　　4、虚假贸易风险 　　由于供应链金融基础资产必须建立在真实的贸易背景之上，为防止虚假交易风险，需要严格审查销售合同、订单、发货单、收货单、发票等凭证来核实贸易背景，严格审查相关交易资料，确保贸易背景真实、合法有效。 　　5、循环购买风险 　　供应链金融ABS循环购买期间将面临资产质量下降甚至新增合格资产不充足的风险。供应链金融ABS一般采用循环结构以解决资产端与产品端期限不匹配的问题。而在循环购买的过程中，存在循环购买资产质量下降的可能性;同时，若原始权益人经营不善会出现业务规模下降，甚至出现新增合格资产不充足的情况。在资产证券化产品中设置循环期基础资产合格标准，设置加速清偿条款，以缓释循环期风险，保护投资人利益。 ;

在去年启动第一批9家混改试点基础上，今年3月第二批10家混改试点工作已经启动。19家企业涉及高速铁路、航空物流、基础电信、国防军工等领域，其中军工领域较多，有7家企业。　　目前，国资委管辖的军工央企包括中核集团、兵器工业等12家。7家企业入围混改试点，热情不可谓不高。记者认为，军工混改将主要从三个方面来实现突破，一是资产证券化，二是员工持股，三是引入社会资本。　　首先，军工央企仍有不少优质资产未进入上市公司，资产证券化空间巨大。根据国资委的规划，今年将把推动央企资产上市作为重要目标，虽然军工央企与其他类型央企相比资产证券化有特殊之处，但是可以预想，在监管部门的支持下，改革阻力也会相对变小。而对于军工企业自身而言，资产证券化既扩宽了融资渠道，也有利于企业体制机制创新。　　其次，军工企业在员工持股等激励措施方面有待突破。通常，一项成果如果通过市场化定价证明有多少价值，发明成果的员工就应有多少对价，但是在国有军工体制内，员工基本是靠工资吃饭，很难做到收入与业绩贡献挂钩。在这种情况下，员工的积极性往往受到压制。而12家军工央企下属近百家上市公司，真正实施员工持股的并不多。　　但是，从国外军工体制的经验来看，通过行之有效的激励措施将科研人才笼络起来，才能形成强大的国防体系。这就使得中国的军工央企进行混改，员工持股等激励措施必不可缺。　　第三，至于引入社会资本，从之前的经验来看，如果军工混改的标的资产质量一般，外部资本不愿意参与；但是如果是军工核心资产，虽然是优质资产，但又存在严格的保密要求，政策底线短期难以突破。相较之下，前景广阔的军民结合产业更适合引入社会资本。　　事实上，无论是核心资产证券化，还是员工持股，还是引入社会资本，市场仍存顾虑，既担心国有资产流失，也在考量员工持股、引入社会资本是否能真正解决军工面临的体制机制问题，是否具备公平性。然而，不破不立，对于先行试点的企业而言，有望率先从试点变革中受益，这或许就是军工央企热衷混改的原因之一。　　当前，中国的军队体制改革已经启动，军工体制机制改革已经迫在眉睫。作为整个国防系统中重要一环的军工领域，只有启动改革，并取得成效，才有可能与军队体制改革一道，形成“一体两翼”，达到事半功倍的效果，才能构筑更为强大的国防系统。

1、reits基金是靠谱的，简单来说reits基金就是把住宅、公寓、写字楼、酒店、产业园、公路、仓储等资产项目打包起来，然后拆分成小份，像基金那样卖给普通老百姓，从其投资方向与标的来说是非常靠谱的，但是不代表每一只reits基金都是能够帮助投资者赚钱的，毕竟reits基金属于基金，那么就是有风险的，就是有亏钱的可能的。2、reits基金的优势：（1）reits基金具有组合投资的优势，分散风险效果更明显;（2）公募reits基金市场前景广阔，具有长期投资的价值;（3）reits基金的收益性兼顾了股票型基金与债券型基金的特点;具有很高的流动性，可以快速变现;（4）收益稳定，租金的90%用于分红;（5）监管严格，信息披露标准与上市公司相同。（6）其实reits基金最大的优势就是成长+稳定现金流，这类型基金的发展前景好，而且收益比较稳定，所以在我国上市之后，赢得了投资者的喜爱。3、房地产信托投资基金(REITs)是房地产证券化的重要手段。房地产证券化就是把流动性较低的、非证券形态的房地产投资，直接转化为资本市场上的证券资产的金融交易过程。房地产证券化包括房地产项目融资证券化和房地产抵押贷款证券化两种基本形式。REITs(Real Estate Investment Trusts，房地产投资信托基金)是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行房地产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。与我国信托纯粹属于私募性质所不同的是，国际意义上的REITs在性质上等同于基金，少数属于私募，但绝大多数属于公募。REITs既可以封闭运行，也可以上市交易流通，类似于我国的开放式基金与封闭式基金。近二十年来，北美地区的REITs收益最佳(13.2%)，欧洲次之(8.1%)，亚洲REITs的平均收益最低(7.6%);由于欧债危机的影响，欧洲REITs收益率迅速下降至-9.2%，而北美地区的REITs则取得了12.0%的平均收益。可见，在不同时间区间内，不同国家和地区的房地产景气程度往往大相径庭。

银监会监管八条是《关于进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知》。一、强调资产质量，循序渐进推进证券化业务。各行要根据自身业务水平及管理能力等情况循序渐进发展证券化业务。鉴于目前市场情况及投资者风险偏好和承受能力，应强调资产质量，证券化资产以好的和比较好的资产为主；如试点不良资产证券化，由于其风险特征完全不同，各行要切实做好违约风险和信用（经营）风险的分散和信息披露工作。二、确保“真实出售”，控制信贷风险。一是发起行要切实落实证券化资产的“出表”要求，做到真实出售，降低银行信贷风险；二是发起行要准确区分和评估交易转移的风险和仍然保留的风险，对保留的风险必须进行有效的监测和控制。三、强调“经济实质”，严格资本计提。参与证券化业务的相关银行要严格遵循资本监管的有关要求，对于风险的衡量应依据交易的“经济实质”，而不仅仅是“法律形式”，准确判断资产证券化是否实现了风险的有效转移，对于因证券发起、信用增级、投资以及贷款服务等形成的证券化风险暴露都要计提资本，确保资本充足和审慎经营。四、加强风险管理和内部控制，防范操作风险。一是在发起资产支持证券时，发起行应建立针对性较强的证券化业务内部风险管理制度，具体内容应涵盖业务流程与管理、基础资产选调流程、证券化业务会计处理方法等。要确保将信贷资产证券化业务风险管理纳入总体风险管理体系，持续有效地识别、计量、监测和控制各类相关风险。二是在履行贷款服务功能时，贷款服务银行要明确信息提供、资金划付等工作的业务操作流程和内部规章制度，建立严格的内部监督审核机制，动态监控系统运行情况，提高系统功能完备性及稳定性，优化信息系统支持，明确每一个环节的时间截点，确保严格履行相关合同中的义务。五、科学合理制定贷款服务考核机制，防范道德风险。贷款服务银行应建立健全证券化资产管理服务的内部规章和标准，明确岗位职责，充实人员，规范服务管理行为，建立相应的激励考核机制，将证券化贷款管理尽职情况纳入对相关人员的考核范围，确保管理水平达到交易文件约定标准，切实防范贷款服务道德风险。尤其是对于证券化后出现借款人违约的贷款，要切实加大催收力度，提高催收要求和处置效率，实施动态监控，降低操作风险和声誉风险。六、规范债权转移相关工作，防范法律风险。一是发起行应聘请具有良好专业能力和丰富经验的律师事务所、承销商、会计顾问、评级机构等专业机构，确保业务各个环节、步骤的规范运作。二是发起行应与相关司法以及监管部门充分沟通，确保交易结构设计以及实际操作依法合规。三是发起行按照相关规定做好与债务人的沟通工作，防止债务人对证券化业务产生误解，为信贷资产证券化业务提供方便，防范证券化业务可能引发的法律风险。七、严格信息披露，保护投资者利益。参与证券化业务的相关银行要按照有关监管规定做好基础资产池信息披露工作，切实保护投资者利益。在向次级证券投资者披露基础资产信息时，应督促投资者按照相关约定做好重要客户信息的保密工作。八、加强投资者教育工作。参与证券化业务的相关银行要提高公众对信贷资产支持产品价值的认识，充分揭示风险。同时，做好投资者培养工作，尤其是对中小投资者的培养工作。链接：www.cbrc.gov.cn/chinese/home/docD...F00.html

美国民主党与共和党的特点及区别经过长期的发展与斗争，美国民主党与共和党各自形成了鲜明的区别于彼此的特点，这些不同的特点决定了两党对内对外政策的不同，是两党制定对华政策的依据和起点。（一）民主党的特点美国民主党经历过长期的演变发展后，形成了独具特色的特点，这是区别于共和党及其他政党的重要表现。具体来说，民主党的特点主要有以下几个方面。首先，思想理念方面，具有自由主义色彩。民主党宣扬人民主权，主张社会公正，保护人权和少数人的权利。人民主权是指一切权力来自于人民，人民是国家的主人，这种思想源于法国思想家卢梭。人民主权表现在美国，不同时代有不同的指向性，在杰斐逊时代，人民主权表现为限制政府的权力；①在平民主义时代（1896-1948），人民主权指经济民主，反对资本家和金融家对人民的压迫；而当今时代，民主党人将人民主权定义为多元民主，鼓励不分种族、信仰、性别的人都参与到政治生活中来，这表明民主党已经从少数党变为多数党。正是这种多数党的自身定位，民主党更加关注弱势群体的利益，除了保护大资产阶级的利益外，民主党更加注重对黑人民权的支持，对妇女选择权的支持，及对同性恋者权利的保护和对残疾人、老年人权利的保护，这就使得民主党在国内更加关注少数群体的利益，从而赢得他们的信任。这种代表弱势群体利益的方式，也使得民主党主张社会公平，主张平均主义。随着资本主义社会的发展，贫富悬殊越来越大，民主党对两极分化也越来越重视，主张政府介入财富的再分配。其次，民主党的选民构成。民主党的核心选民主要有移民、天主教徒、犹太教徒、黑人及工会会员。相对于共和党来说，民主党并不是一个传统的保守的政党，所以包容性更加广泛，共和党传统的排外意识使移民及天主教徒和犹太教徒投身于民主党；同时民主党对黑人公民权利的支持及实行的有利于黑人的肯定性行动使黑人逐渐汇入主流政治中，这赢得了黑人的支持。民主党一直是工会的政党，工会一直是民主党坚实的政治基础。民主党同情工会的主张，支持工会的利益，同时工会向民主党提供经费用于活动和竞选，成为民主党坚定的、核心的组成部分。第三，民主党的利益集团及关注的问题越来越广泛。利益集团是美国政治中起重要作用的社会组织，它们与政党有着千丝万缕的关系：一方面彼此独立，互不干涉；另一方面它们在利益、意识形态或其他问题上面倾向于某一政党，靠政党游说政府及国会。倾向于民主党的利益集团属于自由派，它们大致可分为如下几类：基于经济利益的利益集团，如劳联-产联（AFL-CIO）；公益集团，如美国消费者联盟（Consumer Federation of America）；人权/公民权利团体，如美国公民自由联盟（ACLU）；女权主义集团，如全国妇女组织（NOW）；少数族群的利益集团如美国犹太人委员会（American Jewish Committee）；环保集团如塞拉俱乐部（Sierra Club）；美国民主行动（ADA）。从利益集团对民主党的支持来说，民主党不仅注重少数民众的利益，同时也主张关注社会、国际问题，关注人们的生存。这种代表性使得民主党在谋求美国的国际地位时注重与其他国家的合作。民主党的特点决定了其政策主张，这是其区别于共和党的重要方面。这种国内的特点也决定了其在国际问题上的主张，关注人权，关注民主，注重环保等。（二）共和党的特点共和党作为美国历史上保守主义色彩浓重的政党，在思想主张、选民构成及联系的利益集团等方面也具有自己的独特性。从思想主张方面来说，共和党主张自由资本主义、个人主义、清教主义与权威主义。企业利益优先是共和党一贯的主张，在当今时代，共和党主张小政府，支持联邦政府与州政府分权。支持个人的权利，主张依靠个人勤奋发家致富，反对国家财富的再分配，反对福利国家；主张道德改革，强调宗教在社会和政治生活中的作用，强调家庭价值观；尊重法律和政治权威，对秩序的要求极为严格。这些区别与其他政党的特点也影响着共和党政策的倾向性。从选民构成来说，共和党的核心选民为新教徒、非南方白人男性、中上层阶级及土着美国人。这是因为共和党作为保守主义政党的代表，具有先天的排外性，它的政策更偏向于本土居民及大企业家、大金融家，因此培育了以上阶级对共和党的忠诚。从利益集团的角度讲，与共和党联系密切的政党主要有意识形态的政党如美国保守联盟（American Conservative Union）、宗教集团如道德多数（MoralMajority）、单个议题的集团及以经济利益为主的集团。这是与其代表的选民阶层紧密相关的，利益集团的倾向性在共和党制定政策时表现的尤为突出，为了赢得竞选经费及选民，共和党的内政外交都有一定的偏向性。（三）两党的区别美国民主党和共和党都是资本主义政党，认同资本主义意识形态及一些基本原则，甚至在政纲及政策方面也基本一致。但细致考察两党，区别还是存在的，而且这种区别造成了两党具体问题的解决思路的不同。首先，意识形态的区别。如前文所述，民主党历来遵从自由主义的传统，共和党更倾向于保守主义。自由主义主张人的权利，符合民主党的追求，同时民主党人罗斯福曾实行“新政”促成当代自由主义成为民主党的意识形态。不过随着自由主义向着极端方向的发展，如过于强调个人主义等，使得民主党人企图对其进行修正，克林顿时期更是走向“中间路线”.但自由主义在民主党身上的烙印是很难改变的。共和党的保守主义有着传统天主教色彩及新宗教右翼色彩，反对道德的沦丧，主张重回宗教怀抱，特别是近年来新保守主义的兴起，越来越强调资本主义意识形态，主张在国际上推进民主。这种极端的保守色彩成为共和党的显着标签。意识形态的差别使得两党在制定对外政策时考虑的出发点不同，民主党更加关注人权与民主，而共和党则更注重资本主义意识形态的推进。其次，外交思想的差别。民主党与共和党代表不同的选民利益，有着各自的利益集团，所以维护的群体利益是不完全相同的，加上两党的意识形态不同，这就使得它们在制定政策的出发点及政策实施起来的不同。由于共和党代表大资产阶级的利益，带有保守主义色彩，所以在外交思想上更加现实，奉行单边主义及现实主义，以实力来界定利益，追求实际利益，维护美国在国际上的超强地位。民主党在外交思想上奉行的是多边主义与理性主义，他们更注重以“软实力”来推进外交方针的实施，注重对人权与民主的关注，如克林顿对科索沃“人道主义”干涉；在国际事务中，积极介入多边组织活动，同时对外国保持一定的开放性。不过，民主党与共和党同属于资本主义政党，同时都是维护资产阶级的利益，所以他们的思想及政策不会一层不变，而是随着时间或者具体问题发生变化，同时利益集团及选举的需要，加上国家利益的维护，在很多问题上面它们的政策具有相似性。但也正是两党在意识形态及外交思想上的差异，使得两党在制定对华政策时有一定的分歧。这种分歧虽然表面看似微小，但实质却是思想的不同。