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东富龙账面现金极度充裕,主业创造现金流能力强劲,没有定增的必要性。
本刊记者u2003杜鹏/文
东富龙(300171.SZ)是一家制药设备上市公司,主要产品包括注射剂单机及系统、医疗装备及耗材、净化设备与工程,2020年贡献收入额分别为12.22亿元、2.44亿元、2.89亿元。目前,公司总市值在260亿元左右。
近日,东富龙宣布定增32亿元,将对现有股本造成较大比例摊薄。目前公司账面上资金极度充裕,没有任何有息负债,并没有融资满足资本支出的必要性。 历史 上,东富龙一直是轻资产运营模式,而本次定增将使其固定资产爆增接近9倍,其将直接沦为一家重资产上市公司,进一步拉低上市公司本就不高的盈利能力。
账面不缺钱
3月1日,东富龙发布非公开发行预案,拟募集资金不超过32亿元,其中5.3亿元用于生物制药装备产业试制中心项目,9.9亿元用于江苏生物医药装备产业化基地项目,12.5亿元用于杭州生命科学产业化基地项目,4.3亿元用于补充营运资金。
本次定增定价基准日为发行期首日,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。如果按照3月8日收盘价42.36元/股的八折发行,本次定增需要新发行股份9443万股,对目前6.28亿总股本的摊薄比例达到15%。而且,2022年以来市场行情不好,东富龙已经下跌17%,不能排除未来继续下跌的可能性,定增对老股东权益摊薄的比例可能更大。
但是,东富龙根本就不缺钱。2021年9月30日,公司货币资金19.37亿元,交易性金融资产17.13亿元,合计36.5亿元,没有任何有息负债。
除了极其厚实的现金家底以外,东富龙主业每年还持续创造巨额现金流。从 历史 数据来看,公司多年以来的经营现金流净额均为正数,2019-2020年及2021年前三季度经营现金流净额分别为4.46亿元、11.16亿元、9.62亿元,未来继续创造现金流的趋势有望持续。
可以看出,东富龙完全可以使用自有资金满足资本支出需求,根本就没有定增募资的需要。
从过往经营来看,东富龙属于轻资产生产模式,资本开支并不多,其自2011年IPO以来至2020年期间,每年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金都没有超过1亿元,2018-2020年分别只有3201万元、1403万元、2672万元。2021年9月30日,公司固定资产只有3.25亿元,占总资产的比例仅为3.62%。
如果本次定增成行,按照预案计划,32亿元定增资金大部分均将转为固定资产。届时,东富龙固定资产总额将直接逼近40亿元,达到目前的10倍左右,彻底成为一家重资产上市公司。可以说,本次定增宣称的投资计划与其轻资产生产模式完全相背离。
具体来看,本次定增募投项目支出主要包括三部分,即建安工程、设备购置及安装、研发费用,全部募投项目这三部分的投资金额合计分别为20.19亿元、7.69亿元、2.16亿元。
可以看出,真正用于主业的设备购置及安装和研发费用仅有9.85亿元,不及定增募资总额的三分之一。其余大部分资金均是用于建安工程,本质也就是盖楼。按照5000元/米的建安成本计算,20.19亿元可以建设40.38万平方米的建筑物,对于一家员工总数只有2661人的上市公司真的有必要吗?
从 历史 经营来看,东富龙本身就是一家盈利能力并不算强的上市公司。Wind资讯显示,其扣非加权ROE自2010年以来从未超过14%,2017-2019年更是连续三年低于3%。在上述募投项目建成后,投入金额最多的建安工程根本就无法直接产生效益,将进一步拉低上市公司盈利能力。
高增长难持续
2018年以来,东富龙业绩高速增长。财报显示,2019-2020年及2021年前三季度,公司收入同比增速分别为18.11%、19.6%、54.61%,净利润同比增速分别为106.95%、217.86%、93.69%。
伴随着业绩高增长,东富龙股价也是一路大涨,从2018年的5元左右最高涨至2021年8月创下的 历史 新高68元/股,期间最大涨幅超过12倍。东富龙总市值最高达到427亿元,目前仍有260亿元。
从2019年算起,东富龙业绩高增长时间已经接近三年,这种高增长趋势还能延续下去吗?
从 历史 上来看,东富龙是一家具有典型周期性的上市公司,业绩高增长往往难有持续性。
2010年开始,受益于新版GMP认证,下游制药企业加大固定资产投资,带动上游的制药设备行业迎来快速发展,行业增速超过30%。东富龙营业收入快速增长,从2011年的6.49亿元增长到2015年的15.56亿元,净利润也从2.17亿元增长到3.87亿元。
之后,随着新版GMP认证带动的药企固定资产投资接近尾声,2016年东富龙收入负增长,利润端也快速下滑,盈利能力持续下降,2018年收入为19.17亿元,净利润仅为7046万元。
进入2019年,整个制药设备行业销售额见底回升,东富龙业绩迎来反转,2020年实现收入27.08亿元,净利润4.63亿元;2021前三季度实现收入28.82亿元,净利润5.58亿元。
本轮制药设备行业见底回升主要受两个因素驱动,即生物药爆发和新冠疫情催化。
过去几年,国内生物药迎来黄金发展期,生物药企业数量快速增加,生物药持续加速上市,信达生物、君实生物等大量创新药企纷纷登陆资本市场。相比传统化药,生物药生产难度相对较高,生物药企业普遍偏向自建生产产能,固定资产投入大,从而带动制药设备行业发展。
但是,自2021年下半年以来,生物药的黄金发展期开始终止并快速进入行业寒冬。
从政策上来看,2021年7月2日,国家药监局药审中心(CDE)发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》征求意见稿,要求在药物进行临床对照试验时,应尽量为受试者提供临床实践中最佳治疗方式/药物。意见稿直戳行业低水平、重复研发的痛处,直接将不少在研药品拒之门外,大量伪创新生物药企面临大洗牌。
从资本市场上来看,创新药企如今已经成为弃儿,股价腰斩的上市公司比比皆是。比如,2021年以来,国内规模最大的恒瑞医药股价已经从97元跌到36元,信达生物从107港元左右跌至仅有27港元,贝达药业从143元跌至50元左右。
目前,国内创新药在政策和资本市场双重夹击之下已经进入 历史 上的至暗时刻。股价暴跌之后,创新药企已经基本丧失融资功能,大量没有盈利的药企可能由此彻底倒闭退出。创新药面临的巨大压力,自然将传导至上游的制药设备,东富龙恐难独善其身。
新冠疫情催化是本轮制药设备行业见底回升的另外一个因素。
以往疫苗制品的制药装备订单一直被国外企业垄断。疫情下,国外厂商产能受阻,且需要优先满足本国需求,造成国内药机供应紧缺,国内制药装备疫苗生产订单量大幅增加。
西南证券研究报告称,新冠疫情发生后,假设每条产线年产能在5000万剂量,考虑到部分将用到老产能,则预计新冠疫苗新增产线将达到150条,一条产线对应设备价值在8000万元-1亿元,则预计制药设备市场增量将达到120亿-150亿元。在疫情期间,东富龙为疫苗企业生产提供了大量的生物反应器、过滤分离设备、西林瓶罐装和预灌封灌装等。
新冠疫苗产能情况显示,国药集团中国生物年产能达到30亿剂,北京科兴中维公司披露新冠疫苗年产能超20亿剂,中国新冠疫苗在2021年的总计产能超70亿剂,已经基本可以满足疫情需要。这也就意味着,新冠疫情催化的制药设备行情将面临尾声。
综合来看,推动制药设备行业见底回升的主要因素均已发生重大不利变化,东富龙高增长将难再延续。
从行业格局来看,目前中国制药专用设备制造行业竞争格局较为分散。券商统计的2019年数据显示,东富龙市占率为13.7%,其次楚天 科技 10.2%,新华医疗为5.4%,迦南 科技 为5%,剩余市场份额被其余企业占据。
然而,在进入2020年之后,东富龙多年的龙头地位被楚天 科技 反超,沦为行业老二。财报显示,2020年,楚天 科技 营业收入35.76亿元,而东富龙只有27.08亿元。
在研发投入上,东富龙和楚天 科技 2020年分别为1.56亿元、2.88亿元。东富龙研发投入显著少于后者,竞争优势可能会持续被楚天 科技 削弱。
《证券市场周刊》记者给东富龙证券部发去了采访函,截至发稿未收到上市公司回复。