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分类: 商业/理财
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张金杰:国际直接投资形势分析
伴随企业跨国并购规模的大幅减少,2002年,全球外国直接投资延续上年状况,呈现持续下降的势头。在世界经济前景莫测、美欧企业丑闻、企业整体赢利状况下降等一系列因素的影响下,世界各国的跨国公司表现出十分谨慎的投资战略。这种状况使人们对未来国际直接投资形势,平添了一层忧虑与企盼。
一、 全球外国直接投资形势
2002年的国际直接投资形势,承接2001年全球跨国并购规模不断下降的趋势,继续呈现出投资规模减少的现象。具体特点如下:
(一)外国直接投资总规模持续减少
2001年,全球外国直接投资流入额为7350亿美元,流出规模为6210亿美元,比2000年分别下降了51%和55%。近年来,在外国直接投资中,同新建投资相比,跨国并购所占比重越来越大。因此,实际上,跨国并购规模的下降,是全球外国直接投资规模减少的最直接原因。2001年,全球跨国并购交易总规模为6010亿美元,比2000年的1.14万亿美元下降了47%。进入2002年,国际直接投资疲弱形势依旧。按照经合组织(OECD)发表的统计数据,从2002年1月至6月12日,OECD国家的跨国并购流入规模合计为1994亿美元,仅及2001年全年的1/3水平。因此,根据这一数据,以及下半年的国际投资大体形势,可以估计,2002年的全球跨国并购总规模可能会在5000亿美元左右。按照跨国并购规模占全球直接投资80%的比重估算,2002年全球的外国直接投资流入总规模将在6300亿美元左右,比2001年减少约14%。
图1 1988-2002年全球外国直接投资流入总规模
资料来源:根据联合国贸易会议《2001年世界投资报告》等资料制作。
(二)美国对外资的吸引力在下降
图2显示,全球外国直接投资流向的地区分布,发达国家占2/3以上,发展中国家吸收的外资不到全部的1/3。其中,美国引进外资的多寡,历来是反映国际直接投资形势的晴雨表。2001年,美国吸引外国直接投资仅为1310亿美元,比2000年的3080亿美元减少了57%,为1997年以来的最低水平。
2001年在美国的外资并购规模为1880亿美元,比2000年的2695亿美元下降了30.2%。进入2002年,流入美国的外国直接投资下降程度更为明显。2002年1—6月初,流入美国的外资并购资金为343亿美元,为2001年1880亿美元的18.2%。2001年,美国吸引的外国直接投资占全球的23%,而到2002年的上半年,则下降到17%。
同样,在对外投资方面,美国企业对外投资热情与能力也显现持续下降的趋势。美国2000年对外直接投资为1512亿美元,2001年减为1234亿美元,2002年1月至6月初仅为471亿美元。
图2 2001年全球外国直接投资流入的地区分布
资料来源:根据联合国《2002年世界投资报告》表1.2制作.。
(三)欧盟的国际投资能力亦呈收缩状态
与美国一样,作为世界上另一个重要的外资输入与输出国,英国在国际投资中的地位也明显下降。一方面,从外资流入情况看,2000年,发生在英国的跨国并购资金为2148亿美元,2001年下降了47.5%,仅为1127亿美元;2002年1—6月12日,为309亿美元,仅相当于2001年全年的27.4%。另一方面,从外资流出情况看,英国对外并购资金从2000年的3726亿美元骤减至2001年的846亿美元,2002年1月至6月12日也仅为325亿美元,相当于上年全年的38.4%。
从地区总体情况看,欧盟依然是对外直接投资的净流出地区,尽管这种净流出规模同样在明显下降。根据欧盟官方统计,2001年的欧盟对世界其他地区的直接投资为2020亿欧元,而流入欧盟的直接投资为970亿欧元,比上年下降39%。从表1中,可以看到,2001年欧盟对外直接投资净流出为1050亿欧元(占欧盟GDP的1.2%),而2000年净流出规模为1640亿欧元(占欧盟GDP的1.9%)。在欧盟各国中,德国是对其他地区投资最大的成员国(600亿欧元),其次分别为比利时/卢森堡、荷兰、法国等。
2002年上半年,法国和德国吸收了全球跨国并购规模总额的20%以上,而2001年全年只占到14%,在德国,每起并购的平均金额达到1.16亿欧元,与去年同期持平,高于全球并购的平均交易金额。这主要是因为德国的大企业正处于调整重组期,中型规模并购则呈上升之势。其他欧盟国家,如荷兰,比利时,卢森堡,西班牙等在2002年上半年的企业并购流入规模比上年同期也略有提高。
表1 2000-2001年欧盟国际直接投资状况 (单位:亿欧元)
资料来源: Europe Commission(August 05,2002)europe.eu.int
从对外投资情况看,尽管2002年的法国、德国等国家对外投资规模均无法与2000年的投资 *** 相比,但与2001年相比,下降的趋势已经有所趋缓。2001年,德国和法国的对外并购资金分别为608亿美元和275亿美元,2002年1月至6月初,分别为254亿美元和148亿美元。预计全年可以保持甚至超过2001年的水平。
(四)发展中国家外资流入水平处于比较低迷的状况
拉美吸引的外国直接投资,在1999年达到创造记录的1050亿美元,2000年下降到880亿美元,2001年续减到800亿美元,但其10%的下降幅度同全球FDI 40%的下降幅度相比,情况要好得多。在拉美国家中,墨西哥吸引的外国直接投资总额为247.3亿美元,比2000年增加了114.44亿美元,是拉美地区吸引外资最多的国家。巴西曾在2000年吸引外资327.8亿美元,列居当年拉美第一位,但在2001年,巴西吸引外资226.4亿美元,列于墨西哥之后,居拉美国家第二位。但好景不长,进入2002年后,由于该地区私有化浪潮的结束和发生金融危机等因素,拉美地区的投资环境发生了很大变化,外资流入迅速减少,即使原本计划前来投资的外国企业也变得谨慎起来。2002年1月-6月12日,流入巴西、阿根廷、智利三个南美主要国家的外资并购金额合计仅为46亿美元,尚不及智利一个国家2001年51亿美元的引资规模。外资流入之骤减可见一斑。
同样,除中国外,亚洲发展中国家(地区)的外资流入也呈剧减之势。2002年1月至6月初,东盟中6个成员国(泰国、新加坡、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚和越南)的外国直接投资流入大约在65亿美元左右,比上年同期减少近60%。其中下降最明显的马来西亚,从2001年1-6月的30亿美元下降到5.7亿美元。降幅高达80%。新加坡的外资流入是6个国家中下降幅度最小的,降幅也有22%之高。
(五)中国是国际直接投资主要受益者
作为世界上最大新兴市场的中国,成为全球投资阴霾中少有的亮点之一,是国际直接投资流向变化中的主要受益者。在加入WTO后的第一年,中国利用外资保持了很高的增长势头。根据中国外经贸部统计,2002年1-8月,实际利用外资金额344.42亿美元,同比增长25.52%。可以预计,2002年中国引进外国直接投资的总规模将超过500亿美元,创下历年外资引进规模的最高记录。而且,随着中国整体实力的提高,流入中国的外资构成也在发生积极变化,资金和技术密集型投资比重在明显提高。从来自中国港澳台地区的投资构成中,就可以清楚地看到这种变化。仅根据台湾的统计,在1991-2000年间,台湾对大陆电子及电器制造业的投资仅占其对大陆投资总额的28%,而2001年则提高到45%,而相应地,纺织与食品饮料行业的投资则从12%下降到3%。
(六)流向公用事业和建筑业的并购资金显著增加
虽然2001年的全球并购资金比上年明显减少,而其部门流向没有发生大的变化,即仍以流向信息及金融与保险等部门为主。但是,进入2002年以后,并购资金的部门流向与过去有了新的变化,除了第一产业及传统制造业变化不大外,最重要的变化是公用事业及建筑领域并购规模的显著增加,吸收的资金在各产业中所占比重,从2001年的不足5%跃升至23%(图3)。相比之下,资金流向减少最多的是金融与保险、信息与多媒体领域,这些领域2001年吸收的企业并购资金合计高达43%,而2002年上半年则骤减至26%,其中在新经济浪潮中并购异常火爆的电信领域,已是江河日下,在2002年可以说几乎是偃旗息鼓,没有发生几起太大规模的并购案。
图3 2002年上半年全球并购资金的部门流向
资料来源:OECD:oecd。
二、造成近年来全球外国直接投资变化的主要动因
具体地,造成近年来全球外国直接投资发生变化的主要动因包括:
(一)世界经济增长乏力和主要股市的不断下跌
以美国经济为火车头的世界经济增长乏力和主要股市不断下跌,制约着国际直接投资的发展。如今的美国股市,资本总市值大幅缩水。美国100家最大公司有26家企业(包括惠普、思科、AOL等)的市值缩水在2/3以上。投资者损失惨重,投资信心深受打击。在2002年1—8月,美国标准普尔指数已下跌了23%。第二季度的家庭净资产,因股市下跌减少8770亿美元,家庭拥有的共同基金下跌了2000亿美元,退休基金损失4690亿美元。证券行业赢利水平的下降同样可以说明这一问题。2000年,美国证券公司的税前利润尚为210亿美元,2001年便下降了50%,仅为104亿美元,美国证券行业协会预测2002年的证券业利润也仅为100亿美元。股市的兴衰是企业并购活跃程度的晴雨表。这种背景下,并购交易的换股方式不再那么受欢迎,被收购企业更乐于以现金方式进行交易,使得并购难度进一步加大。
(二)第五次全球并购浪潮的结束
过去的一个多世纪中,全球企业发生了五次并购浪潮,每次都有其各自的特点,所相同的,但相同特点都是与当时的经济周期变动发生同向变化。即并购浪潮中的起步、上升、高峰、下降四个阶段,都是与经济的萧条、复苏、繁荣、衰退相合拍的。第五次全球并购浪潮的发展,正是沿着这样一种轨迹变化的。此次全球并购浪潮的结束,可以从三个方面体现出来,一是体现在全球并购总交易规模、并购件数和平均每件并购交易规模的减少;二是跨大西洋两岸资本流动的减少,三是新经济产业(电信为主)并购热潮的降温。
首先,自2000年下半年起,包括跨国并购在内的全球企业并购活动,无论从交易规模还是并购件数都明显下降。在规模上,与2000年3.5万亿美元的全球并购规模相比,2001年全年并购规模下降到2万亿美元左右。2002年第一季度,全球企业并购规模只有2436亿美元,为1995年以来季度最低水平。在体现活跃程度的并购件数上,2002年上半年,全球企业的并购数量8340件,与上年同期相比,下降近29%。另外,平均每件交易规模也大为降低,超过百亿美元的并购案件已是屈指可数,无论是2001年全年最大的并购案,德国电信(Deutsche Telekom AG)对美国声流公司(VoiceStream)的收购,还是进入2002年后,最具影响力的惠普并购康柏一案,它们的交易规模都为200多亿美元,与2000年沃达丰收购曼内斯曼、美国在线收购时代华纳的上千亿美元相比,已是天壤之别。
其次,作为全球并购活动的“主战场”,大西洋两岸的并购之活跃,尤其是欧洲企业对美国企业的大肆并购,是第五次全球并购浪潮的重要特点之一。但是,近两年欧美并购热浪的降温直接导致了全球并购规模的减少。2000年,欧洲流入美国的直接投资达到创记录的2387亿美元,2001年,便下降51%,为1181亿美元。2002年第一季度仅为236亿美元,比上年同期下降46%。
再次,从行业状况看,电信行业是第五次并购浪潮最“火”的明星领域,电信巨头们纷纷狂热地进行巨额资本跨国并购。但孰料它们不仅没有获得预期的丰厚利润,反而陷入累累的债务危机之中。截止2002年第一季度,绝大多数西方电信巨头,均宣布经营亏损,在短期内这些企业的财务状况不会有大的改善。又如在半导体产业,早在2001年年初,美国的行业协会和半导体公司就曾预计2001年下半年产业发展就会走出谷地,但事实并非如此。2002年,它们又做出类似的预测,而事实是,2002年上半年,在全球10大半导体供应商中,只有英特尔、三星电子、台积电三家销售额有所增长,其余7家(如东芝)均有5—29%幅度的下降,整个产业并没有真正走出低谷。在这种情况下,企业扩张与对外投资的意愿与能力都大大下降,全球外国直接投资形势由盛而衰,便是势在必然了。
(三)美欧大公司丑闻使投资者信心受到沉重打击
安然、世通、泰科等一系列公司腐败事件的发生,迅速捅破美国股市泡沫.。公司治理结构及其会计、审计制度都暴露出很大问题。严重的制度缺陷,使得曾备受其他国家推崇的美国企业模式受到广泛质疑。的确,公司腐败事件产生的影响是极其深远的。仅从短期的市场效果看,它们在心理上对投资者的打击就格外沉重的,人们已不知道明天还会出哪家企业的丑闻,害怕股市投资踩上“地雷”。抛售和减持手中股票,似已成为投资者的唯一选择。股市低迷,反映了广大投资者对于以往大量并购活动的反思。那些热衷于并购的企业高管,无论并购的成败与否,往往才是最大受益者。因此,广大投资者在股市上“用脚投票”迫使企业在目前的并购活动中逐渐谨慎起来。惠普收购康柏的消息发布后,它们的股票不涨反跌,也说明了这一点。因此,在美欧股市不断下跌使企业融资能力下降的情况下,跨国公司对新增投资扩张持谨慎观望态度。
(四)跨国公司“少而精”的全球投资战略
跨国公司整体赢利能力的不断下降,迫使它们重新反省以往的外部扩张性发展战略。对于美国《财富》一年一度的全球500家大公司排名,虽然2002年的排序因有安然、世界通信这样的问题企业赫然在列而受到质疑,但由于它是以2001年企业公布的财务报告、按营业额排序,毕竟反映了跨国公司经营的大体状况,仍具有一定的参考价值。根据2002年《财富》全球“500大”,2001年的全球“500大”的企业资产总额虽然有所增加(6.2%),但营业额还是略有下降的(-0.4%)。而最为令人吃惊的,是利润下降幅度之大(-54.1%)。
企业内外环境的变化,迫使跨国公司对以往大肆外部性扩张的战略进行重新审视与调整,从过去追求外部扩张向目前加强内部整合方向转变,除了对美国、中国等重点国家加强投资外,从总体上,向着“少而精”的全球发展战略转变。这种转变主要体现在很多跨国公司纷纷裁员(自2001年以来,美国仅电信企业就已裁员50万人)、出售非主营部门资产等等。在过去两年中,索尼削减了它在全球资本开支40%,关闭了15家工厂(其中两家在美国)。再如,作为欧洲新经济时代的标志性企业,在短短几年中,法国维旺迪环球公司(Vivendi Universal)从一个自来水公司迅速发展成为全球性媒体集团,但它也为此欠下了高达190亿欧元的巨额债务,总裁梅西耶被迫辞职。新总裁富尔图上任伊始,便对以往的并购战略来了个180度大转弯,决定采取以“出售求生存”的战略,被迫放弃一些“重大资产”,包括可能出售几年前收购的美国环球音乐公司。
(五)中国日益成为影响国际直接投资格局的重要因素
中国经济的崛起,标志着国际直接投资格局正在发生重要的转变。与两年来亚太地区外资流入的减少形成鲜明的反差,投资中国与外资在华并购的热潮正在升温。由于中国经济的稳定增长和广阔的市场前景,中国对外资的吸引力不断增强,并对亚太地区乃至全球国际直接投资格局开始产生显著的影响。例如,2001年,韩国对外直接投资的最大东道国不是美国,而是中国。而且,越来越多的外资企业正在从东南亚迁往中国。造成这一状况的因素,并非如人们所想象的是中国劳动力廉价所致。实际上,一向被认为中国劳动力成本低的状况正在发生变化。资料显示,外资企业的中国职员的劳动力成本已高于泰国、马来西亚、越南。而且,随着外资大量流入和国内企业吸引力的提高,使得对合格人才的竞争更加激烈,加上中国社会福利保障制度正在不断完善,这些都在加大外企的投资成本。因此,影响中国外资流入的劳动力价格优势开始下降。
其实,真正影响和加快外资流入的决定性因素,是中国的市场优势和制度优势(如投资政策及其透明度)正在上升。巨大的市场发展潜力和“入世”后鼓励外资进入的政策保障,都坚定了跨国公司投资信心。仅从中国的外资政策方面看,在2002年4月1日起施行的《外商投资产业指导目录》中,中国 *** 本着鼓励外商投资、提高利用外资质量的原则,增加了鼓励类目录,由过去的186条增加到262条;减少了限制类,由112条减少到75条。同时,放宽了外商投资的持股比例限制,并将原禁止外商投资的电信和燃气、热力、供排水等城市管网络系统首次例外对外开放领域,进一步开放银行、保险、商业等领域。
正是在此背景下,大量的跨国公司却纷纷表示要加大对中国的投资规模。许多大型跨国公司,它们的全球战略都将中国作为仅次于美国的全球第二大投资对象。中国投资市场的国际竞争将进入新的发展时期。小到钟表、眼镜,大到汽车、航空,竞争的硝烟都将达到空前激烈的程度。仅以汽车业为例,在大众、丰田等巨头南北割据的情况下,不甘落后的日产公司亮出大手笔,投资85.5亿元(10.3亿美元)与东风汽车公司组建一家新公司,双方各持50%股份,要在2006年实现55万辆汽车的年销售目标。
在新的外资政策导引下,外商已不再满足于已往的合资等投资方式。2002年前8个月,外商独资企业占新批外资企业总数的65.3%,比上年同期提高了6.3个百分点,体现出日益明显的外商“独资倾向”。伴随着中国允许国有企业向外资出售股权政策的出台,外资在华并购必将呈现迅速升温的现象。越来越多的跨国公司正在将它们的地区总部迁入北京和上海。2002年上半年,跨国公司地区总部落户上海的步伐明显加快,累计已超过70家,其中以信息技术产品公司以及物流、航运等行业的跨国公司居多。值得指出的是,我国台湾企业在外资流入大幅减少的同时,对大陆却显示了极大的投资热情,其中2002年上半年的新增投资有88%都投在长江三角洲。而且,台湾电子等科技含量较高的产业投资呈明显的增长趋势。
三、对2003年的预测
2003年,国际直接投资形势能否走出低迷,依然取决于世界经济的复苏程度和全球投资环境能否有所改善。从欧美等投资大国的状况看,在2003年全球外国直接投资停止下滑,还是可望可及的。促成全球外国直接投资停止下滑的因素包括:
第一,随着欧盟各国产业结构的不断调整、税制改革及欧盟东扩,欧盟企业区内投资潜力巨大。尤其是中东欧经济转轨国家近年来的经济稳定、投资环境的改善,加上文化趋同和地理优势,使得这些国家对欧盟企业具有很大的投资吸引力。
第二,作为世界上第二大经济强国,日本的外资引进不仅远远落后于美国,而且也大大落后于英国、法国和德国。但是,由于日本经济的长期萎靡不振,日本人对外资的观念正在发生根本性的改变。日产公司被雷诺收购后的改革成效,使日本人切身看到,日产式的彻底重建也许才企业新的发展出路。经过几年的改革,日本企业相互持股的比例在明显降低,由1991年的52%降低到目前的37%,这为外资企业收购本地企业提供更大机会。所以,可以预期在今后几年,随着包括 *** 在内的各种阻力的继续减少,完全可能掀起一阵外资并购日本企业的浪潮。
第三,美国投资环境的改善,决定了新一轮的国际投资浪潮将在何时、以何等规模出现。虽然统计数字显示,从2000年后美国对外资的吸引力的确有所下降,但这并不意味着跨国公司对美国投资机会放松关注。相反,它们是在等待新的更好的机会。因为没有迹象表明已经投资美国的外国企业在大量转让资产。事实上,在一些产业,如汽车、制药等领域,外国企业依然在增加投资。例如,在对美国的投资中,汽车领域是个少有的投资亮点。外国企业正在扩大在美国的生产能力和市场份额,丰田增资扩大其在美国的四个制造厂的规模;韩国现代汽车公司则斥资10亿美元美国兴建一家年产22.5万辆轿车、用工2000人的汽车制造厂。同样,制药行业的跨国公司依然对美国市场情有独钟。德国Merck制药公司2002年6月宣布,公司今后的投资重点将转向美国。此前,德国第二大制药公司-Boehringer Ingelheim公司及瑞士诺华(Novartis)制药公司也宣布将投资重点从欧洲转向美国。世界各国制药工业将美国作为投资重点的原因关键有两点,一是世界制药业正越来越集中于美国。美国药品销售额占世界总销售额的40%以上(欧盟只占22%)。二是美国能够提供更好的药品研发条件,能够在企业与科研机构间建立更紧密联系。世界上62%的新药是在美国研制出的(欧洲的新药研制数量仅占世界的21%)。这样,为了争夺美国药品市场,新一轮的投资热潮正在兴起。
第四,以中国为核心的亚太地区的并购活动有可能率先走出低谷,成为全球并购形势中最为活跃的地区。随着中国开始向外资出售国有企业股权和有关外资并购法规的完善,外资并购的可操作性将不断提高,外资并购热潮将从2003年继续升温。同时,作为经济总量和对外贸易已居世界第六位的经济大国,中国对外投资能力也必将迅速提高。尤其是随着民营经济的崛起,中国对世界直接投资增长的贡献度会越来越大。作为周边国家,其他亚太地区国家也纷纷调整产业结构,以适应中国经济迅速发展所产生的深远影响。加上亚太新兴地区现已成为国际资本最重要的避险地区,因此,可以预计,整个亚太地区正在酝酿着以中国为核心的新一轮企业兼并 *** 。
第五,传统产业将重新成为企业并购主流。对于传统领域来说,分分合合本是经常事。只是在新经济浪潮中,高新技术产业占尽了风头,成为全球并购浪潮的主角。但从某种角度上,传统产业倒是新经济浪潮的最大受益者,高新技术产业为传统产业的发展提供了更高的平台,企业并购的活跃程度也因此将大大提高。从2002年情况看,50%以上的并购资金流向了以制造业、公用事业与建筑业为主的传统产业,这种现象将继续保持到2003年。由于电信、因特网等领域的规模扩张已基本止步,在债务危机等因素影响下,它们之间的重新整合也是难上加难。因此,今后一段时期,人们对并购领域关注的目光将更多地聚焦在传统领域。
综上所述,2003年不太可能形成大规模的国际投资热潮,总规模依然可能在5000亿美元之间,很明显,同2000-2002年这三年总规模的变化相比,其下降趋势已大大趋缓。而随着世界经济形势好转和投资者信心的恢复,新一轮国际投资浪潮还是指日可待的。
中国网 2003年1月9日