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高慧杰 彭水春
1.2009年白银市场行情回顾
回顾2009年以来国际白银价格走势，年初由于避险需求，在美元和黄金同步上涨的带动下，国际白银价格开始第一波上涨行情，2月23日最高触及到高点14.64美元/盎司。进入3、4月份，国际白银价格进行回调整理，位于12.80～13.5美元/盎司区间波动。自4月下旬起，美元一路走软，使得国际白银价格迎来了年内第二波冲高行情，5月28日强劲突破15美元/盎司整数关口，6月3日最高触及到高点16.24美元/盎司后，国际白银价格开始一路下跌，7月13日下探到两个月以来的最低点12.45美元/盎司。经过7月下旬和8月份技术调整，国际白银价格又开始上涨，两个多月的时间内屡创新高，相继突破17、18、19美元/盎司关口。进入12月，国际白银价格经过短线强势上升，12月3日达到年内最高点19.46美元/盎司后，国际白银价格开始出现大幅回调。目前国际白银价格已经回落到17.5美元/盎司附近，回调幅度达到10%左右。国内白银现货与国际白银走势大致相同，国内白银现货价格随着国际白银价格上涨而上涨，从年初的2435元/千克震荡上涨到目前的3980元/千克，最高达到4220元/千克。
纵观2009年国际白银市场，国际白银价格呈震荡上行行情。据分析，截至12月25日，2009年国际白银价格上涨了6.13美元/盎司，涨幅达到54%，国内白银现货价格上涨了1545元/千克，涨幅达到63%。而国际黄金价格从年初到12月3日总共上涨了204.4美元/盎司，涨幅仅为23%。可见，2009年白银价格的涨幅已经远远大于黄金，白银表现超越黄金。为什么白银涨幅如此之大，其表现会优于黄金？白银后市又将会如何呢？我们可以从以下几个方面进行分析。
图1-1-9 2009年国际白银价格走势图
（资料来源：上海华通铂银交易市场）
图1-1-10 2009年国内白银现货价格走势图
资料来源：上海华通铂银交易市场）
2.影响因素分析
2.1 世界经济形势依然不稳
自2008年金融海啸爆发以来，国际金融市场动荡不安，世界经济形势不明朗。为了维护金融市场稳定，全球各个主要国家2008年年末就相继推出了巨额的经济刺激计划。例如，美国政府2008年10月后两个月时间内就增发了7000亿美元的基础货币，这相当于过去95年时间的基础货币发行量，将对全球通货膨胀形成越来越大的预期和压力。2009年3月，美联储又宣布直接购买到期国债，实行定量宽松货币政策，维持零利率水平，这意味着美联储直接将财政赤字进行货币化，新创造出的巨额“长债美元”将直接影响世界资产负债表的负债项。同时英国央行也表示将回购至多750亿英镑的政府国债，另有750亿英镑的央行回购拨备。相对英国目前的经济规模，这些数目大约是流通中纸币和铸币存量的3倍，是英国货币基础的两倍，它还相当于英国已发行国债存量的三分之一。如此造成全世界流动性泛滥，全球通胀预期逐渐增强。国际黄金白银等大宗商品资产价格从年初就开始上涨，价格屡创新高。虽然多国政府实施经济刺激方案，发行大量的货币，有助于全球经济走出危机，但流动性泛滥所造成的通胀预期也将成为全球经济复苏的障碍或“拦路虎”，国际商品价格将大幅上涨。
不过，由于美国为了刺激经济复苏，必须维持一段时间的强势美元状态以打压原材料商品价格来降低企业生产成本，否则一旦经济没有恢复增长，而通货膨胀失去控制，无法向下游有效传导价格上涨的企业势必被高成本所压垮，那么经济虚拟复苏在缺乏实体经济确认和支持下将会是昙花一现。当全球经济出现复苏萌芽时，在复苏预期和通货膨胀预期双重效应下，大宗商品价格和资产资本价格继续上涨无疑将全球经济逼入滞涨死胡同。维持强势美元来打压大宗商品价格，也符合各国经济利益。一旦美国经济开始明显复苏，美元政策将可能发生变化。美国将重新借机推行强势美元政策，以加息来回收新兴国家和地区的美元流动性，挤爆新兴国家和地区经济体的资产价格泡沫，从而造成股市下跌，财富将再次出现大转移。
2.2 白银基本面供需分析
（1）白银供应量缩小
根据世界白银协会公布的相关数据得知，2008年世界白银总供应量为27,633吨左右。白银供给主要来源于采矿工业（约占总量的76%）、再生银（约占20%）以及政府出售（约占3.5%）。但是有两个重要的因素会对白银供应产生重要的影响，白银供应量正逐步缩小。一是多数冶炼出来的白银将被消耗于工业生产中，尽管部分被当作废料重新加以循环利用，但是在过去的100年里采掘到的白银几乎已经被用光了。而黄金不是这种情况，数千年内被开采和冶炼的黄金中，大部分至今仍然存在。二是政府白银供给下降，尽管美国政府持有充足的黄金，但是为了弥补矿业产出的不足，美国已经耗尽了它的白银储备，而其他国家政府的白银储备也日趋减少。现有的白银储备在过去的15年里已经严重耗竭了，而中国和印度（两个迄今最大的白银持有国）也接近了它们供给能力的底线。
（2）白银需求不减反增
2009年中国珠宝玉石首饰鉴
白银属于消耗性贵金属，具有金融工具和工业金属的双重属性。白银由于具有导热、导电性能良好等特性，被广泛应用于感光材料、合金、银币、首饰等。根据摩根估计，在1990～2005年间总共有15亿盎司（约46,655吨）白银已被消耗。2009年以来，随着全球经济呈现复苏迹象，对工业金属的提振效果相当明显，白银需求不减反增。工业用银的需求比例逐年增大，从不到40%迅速增加到50%，而摄影需求的比例下降了一半。据世界白银协会（The Silver Institute）的数据显示，2008年工业用银占到白银需求的50.3%，珠宝首饰需求的比例为17.8%，摄影需求为11.8%，银器、银币和银章需求的比例为13.8%。如今，又有了一个全新的需求来源——白银上市交易基金。据全球最大的白银上市交易基金（ETF)IShares Silver Trust称，截至2009年11月30日，其持银量已经达到9404.79吨的纪录高点。此外，根据《2009年世界白银年鉴》公布的数据，2008年中国的银饰品产量比上一年增加3%，达733吨左右，目前中国已经成为世界上第二大银饰品生产国。
2.3 美元指数冲高后持续走软
2009年初，受美国当选总统奥巴马经济刺激方案，英国央行（Bank of England）货币政策委员会（Monetary Policy Committee）将基准利率由2.0%下调至1.5%等利好因素的影响，美元指数连续大幅冲高。3月2日，由于AIG公布出现巨额亏损，加重市场对经济担忧，美元指数受到追捧强势上攻。不过，随着美国开始实行定量宽松货币政策，美元开始持续走软，美元指数进入下行通道。在美元持续走软的推动下，白银价格逐步上涨。3月18日，受美联储决定购买3000亿美元的长期美国国债和7500亿美元的抵押贷款支持证券的决策影响，美元指数大幅下跌。虽然欧、日和美国的五家央行宣布达成总资金为2950亿美元外汇互换额度协议，美元指数有所反弹。但是，4月29日美联储决定将联邦基金利率维持在历史最低点零至0.25%不变，并表示将利用一切可能的工具来促使经济复苏，美元指数又出现大跌。5月份，英国央行和欧洲央行宣布实行定量宽松政策，且美联储公布的4月份政策会议记录显示，将考虑进一步购买证券以刺激经济，使得美元指数继续震荡下挫。7月，八国峰会召开，期间中国和俄罗斯分别称美元作为储备货币地位目前是不可替代的，此消息提振美元。8、9、10月份，由于全球公布经济数据普遍持续利好，股市连续上涨，风险偏好情绪令美元承压，美元指数大幅回落。11月，英国央行如市场预期一样维持利率在0.5%不变，并宣布资产购买规模自1750亿英镑扩大到2000亿英镑，但低于市场预期扩大的500亿英镑。此消息一出英镑大涨，美元应声下滑。11月末，美联储官员的一些言论打压了美元，美元继续下跌。12月，迪拜发生债务危机，当月公布的经济数据利好，提升了投资者对美国经济正在加速复苏的预期，美元开始连续反弹。
2.4 国际黄金价格震荡冲高
2009年，在通货膨胀预期和美元走软的背景下，国际黄金价格走出了一波震荡上行行情，尤其从9月开始国际黄金价格屡创新高，10月就突破2008年3月17日创下高点1032.55美元/盎司，12月3日触及年内新高1126.52美元/盎司。虽然年末国际黄金价格出现了大幅回落，但是目前国际黄金ET F基金持仓量仍然维持高位，各国政府也没有出售黄金，个别国家还在不断增加黄金储备量。国际黄金价格在未来一段时间内将仍然保持高位震荡运行，可能还将在合适的时间内再创新高。从黄金和白银的比价上看，12月25日1盎司的黄金等值于63盎司的白银，而当2008年3月黄金价格首次突破1000美元/盎司时，1盎司黄金仅等值于48.45盎司的白银。可见，国际白银价格进一步上涨的空间。
2009年全球最大的ETF黄金基金SPDR Gold Shares持仓量从年初的780.23吨（1月6日）增加到目前的1132.71吨（12月23日），总量增加了352.48吨。
图1-1-11 2009年国际黄金价格走势图
（资料来源：Kitco网站）
世界上储备黄金最多的国家是美国，其黄金持有量为8133.50吨，其占外汇比重为78.3%。排名第二的为德国，其黄金持有量为3412.60吨，其占外汇比重为69.5%。排名第三的为国际货币基金组织（IMF），其黄金持有量为3017.3吨。中国黄金储备量为1054吨，排名第六，其占外汇比重仅为1.8%。11月3日，国际货币基金组织宣布出售200吨黄金给印度，由于这200吨并没有实质性增加国际黄金市场供应量，反而增加了市场对黄金储值避险功能认识，国际黄金价格大幅上涨，当日涨幅达到2.37%。此前，4月初国际货币基金组织以金融海啸中遭受重创的发展中国家扶危解困为名放出消息要出售400吨黄金来筹集资金，消息公布当日，国际黄金期货价格应声暴跌了3%以上，跌破900美元/盎司。
图1-1-12 2009年全球最大的ETF黄金基金SPDR Gold Shares持仓变化图
图1-1-13 世界排名前十的官方黄金储备图
（资料来源：世界黄金协会，截止到2009年12月）
3.结论
综上所述，从影响白银价格的因素看，全球经济不稳、美元持续走软以及国际黄金价格屡创新高对白银价格的上涨起到了重要的推动作用。白银具有金融工具和工业金属的双重属性，比起黄金来，白银的工业金属的属性更明显。随着当前全球经济形势好转，工业用银的需求将逐步增加，银饰品产量也在加大，这将有力地支撑国际白银价格后期走势。不过，由于白银比黄金价值小，易于投机，白银价格的弹性比黄金的大，其投资风险也比黄金高，投资白银需要谨慎。国际白银价格经过12月份回调整理，国际黄金价格也跌破1100美元/盎司，黄金白银的下跌幅度均超过10%，不过白银进一步下跌的空间有限，预计其后势将会再创新高，突破20美元/盎司大关。