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《金证研》沪深资本组 翃澜/资本研究员 清和 映蔚 洪力/风控研究员
在“绿水青山就是金山银山”的大背景下，废水处理的重要性日益凸显。2019年，中国工业用水总量达到1,237亿立方米，工业水成分复杂，污染严重，处理成本较高。而水环境治理作为环保细分行业，当前行业已进入实质攻坚新阶段，而可持续发展离不开创新的“动力”，这或对安徽华骐环保 科技 股份有限公司（以下简称“华骐环保”）的技术创新提出了更高的要求。
观其背后，2017年以来，华骐环保营收及净利润增速呈“直线”下滑，2019年应收账款及应收票据占营收的比重超六成，或赊销高企；同时，华骐环保资产负债率逐年走高。除此之外，其两家零人供应商成立不足半年即合作，如何撑起上千万元交易额？而且华骐环保还存供应商与上百家公司或经营混淆的情形，交易数据真实性存疑。
一、营收净利增速呈直线下滑，赊销高企
近年来，华骐环保营业收入和净利润的增速都呈直线下滑。
据签署日期为2019年12月8日版招股书（以下简称“2019年版招股书”）和签署日期为2020年8月26日版招股书（以下简称“招股书”），2016-2019年及2020年1-6月，华骐环保营业收入分别为1.72亿元、3.38亿元、5.26亿元、5.53亿元、2.91亿元，净利润分别为744.22万元、2,657.5万元、6,212.87万元、7,084.67万元、2,880.73万元。
即2017-2019年，华骐环保营业收入分别同比增长96.14%、55.51%、5.27%，净利润分别同比增长257.09%、133.79%、14.03%。
可见，2017-2019年，华骐环保营业收入和净利润增速都出现了直线下滑。较之2017年，华骐环保2019年营业收入增速下滑了超90个百分点，而2019年的净利润增速则下滑了243个百分点左右。
值得注意的是，2019年占据华骐环保六成主营业务收入的水环境治理工程业务，其销售收入出现了负增长。
据招股书，华骐环保按业务类型列示的主营业务收入构成，分别为水环境治理工程、水处理产品销售、污水处理投资运营。
据2019年版招股书和招股书，2016-2019年，华骐环保水环境治理工程贡献的主营业务收入分别为11,698.62万元、30,557.48万元、37,267.26万元、35,025.01万元,占当期主营业收入的比例分别为67.92%、90.61%、71.28%、63.59%。同期，水处理产品销售贡献的主营业务收入分别为3,757.21万元、837.49万元、11,423.47万元、15,810.74万元，占当期主营业收入的比例分别为21.81%、2.48%、21.85%、28.71%。
且经《金证研》沪深资本组统计，2017-2019年，华骐环保水环境治理工程收入增速分别为161.21%、21.96%、-6.02%，水处理产品销售收入增速分别为-77.71%、1,264.01%、38.41%。
即占华骐环保主营业务收入超六成的水环境治理工程业务，在2019年出现了负增长。而华骐环保另一主要业务水处理产品则增速2018年经历暴增后，2019年则有所放缓。
据2019年版招股书和招股书，2016-2019年，华骐环保的销售费用分别为590.68万元、494.92万元、1,137.58万元、1,308.18万元，2017-2019年分别同比增长-16.21%、129.85%、15%。
同期，华骐环保的销售费用率分别为3.43%、1.46%、2.16%、2.36%。
据招股书，华骐环保的销售费用增长主要是由于其收入规模的扩张。
需要指出的是，华骐环保销售费用增速与其营收增速变动趋势并不相符。在2017年，华骐环保营业收入增速为96.14%，而其销售费用增速为-16.21%；2018年，华骐环保营收增速下降至55.51%，而其销售费用增速上升至129.85%。可见，华骐环保销售费用的投入或并未影响其营业收入，其销售费用管控能力如何？尚未可知。
而另一方面，近年来，华骐环保资产负债率逐年走高，2017-2018年两度陷入“失血”状态，且2020年上半年再度陷入“失血”状态。
据招股书，2017-2019年，华骐环保资产负债率分别为57.25%、60.14%、62.66%。
据东方财富Choice数据，2017-2019年，华骐环保同行业可比上市公司安徽中环环保 科技 股份有限公司（以下简称“中环环保”）资产负债率分别为28.95%、52.39%、61.45%；安徽国祯环保节能 科技 股份有限公司（以下简称“国祯环保”）资产负债率分别为72.61%、74.71%、74.1%；中持水务股份有限公司（以下简称“中持股份”）资产负债率分别为45.95%、63.68%、64.63%；黑龙江国中水务股份有限公司（以下简称“国中水务”）资产负债率分别为20.33%、31.15%、27.84%；鹏鹞环保股份有限公司（以下简称“鹏鹞环保”）资产负债率分别为41.41%、43.35%、42.75%；中建环能 科技 股份有限公司（以下简称“中建环能”）资产负债率分别为38.75%、47.82%、44.54%；江西金达莱环保股份有限公司（以下简称“金达莱”）资产负债率分别为29.13%、35.07%、34.51%。
根据上述七家同行业可比上市公司的数据，2017-2019年，上述同行业平均资产负债率分别为39.59%、49.74%、49.98%。
可以看出，2017-2019年，华骐环保的资产负债率整体呈现持续上升的趋势，并且高于行业平均水平。在上述7家同行业可比上市公司中，除了国祯环保和中持股份， 华骐环保资产负债率均高于其他5家同行业可比上市公司。
此外，据招股书，20187-2019年，华骐环保经营活动产生的现金流量净额分别为-8,848.2万元、-8,480.14万元、9,866.97万元。
2020年1-6月，华骐环保经营活动产生的现金流量净额为-3,092.77万元，而2019年1-6月，其经营活动现金流量净额为2,654.86万元。与2019年上半年相比，华骐环保在2020年上半年又再度回到“失血”状态。
此外，据2019年版招股书和招股书，2016-2019年，华骐环保经营活动现金流入分别为1.67亿元、2.51亿元、2.95亿元、5.3亿元。即同期，华骐环保收现比分别为0.97、0.74、0.56、0.96，净现比分别为0.41、-3.33、-1.36、1.39。
不仅处于“失血”状态，华骐环保或还存在赊销高企的现象。
据东方财富Choice数据，2016-2019年，华骐环保应收账款及应收票据金额合计分别为1.23亿元、0.88亿元、3.06亿元、3.65亿元。其中，2016-2019年，华骐环保应收账款分别为1.11亿元、0.84亿元、2.82亿元、3.38亿元，应收票据分别为1,235万元、392.48万元、2,395万元、2,676.23万元。
据《金证研》沪深资本组统计，2017-2019年，华骐环保应收票据及应收账款同比增长率分别为-28.59%、246.87%、19.42%。同期，华骐环保营业收入分别同比增长96.14%、55.51%、5.27%。
即2018-2019年，华骐环保的应收账款及应收票据增长幅度大于营业收入增长幅度。
且2016-2019年，华骐环保应收账款及票据占同期营业收入比例分别为71.65%、26.09%、58.19%、66.01%。
也就是说，2016-2017年，华骐环保应收账款及票据占营业收入比例从71.65%降至26.09%。但从2017年起，华骐环保应收票据及应收账款占营业收入比例逐年上升。到了2019年，华骐环保应收账款及票据占营业收入比例高达66.01%。
据东方财富Choice数据，2019年，中环环保应收账款及应收票据为1.97亿元、营业收入为6.54亿元；国中水务应收账款及应收票据为2.11亿元、营业收入为5.38亿元；中持股份应收账款及应收票据为4.78亿元、营业收入为13.37亿元；鹏鹞环保应收账款及应收票据为8.49亿元、营业收入为19.33亿元；中建环能应收账款及应收票据为9.62亿元、营业收入为12.32亿元；国祯环保应收账款及应收票据为13.45亿元，营业收入为41.7亿元；金达莱应收账款及应收票据为6.42亿元、营业收入为7.78亿元。
即2019年，华骐环保同行业可比上市公司中环环保、国中水务、中持股份、鹏鹞环保、中建环能、国祯环保、金达莱应收账款及票据占当期营业收入的比例分别为30.15%、39.21%、35.73%、43.93%、78.07%、32.27%、82.55%。
可见，2019年，华骐环保应收账款及票据占营业收入的比例为66.01%，在上述7家同行业中，除了金达莱和中建环能，均高于其他5家同行业可比上市公司。
值得一提的是，华骐环保的关联方应收账款及应收票据占比超四成。
2017-2019年，华骐环保的关联方应收账款及票据合计分别为174.68万元，13,441.27万元、17,710.22万元，占当期应收账款及票据总额比例分别约分别为1.98%、43.96%、48.5%。
二、“1人”供应商或与多家公司经营混淆，交易金额超2,000万元
需要指出的是，2018年，华骐环保向其第二大供应商采购了超2,000万元，然而该公司或为“1人”公司，并且与68家企业共用电话，交易数据真实性存疑。
据招股书，2018年，马鞍山万泰建材贸易有限公司（以下简称“万泰建材”）是华骐环保的第二大供应商，华骐环保向万泰建材的采购金额为2,156.1万元,占华骐环保当期采购总额的比例为5.8%。
据市场监督管理局数据，2017-2019年，万泰建材社保缴纳人数均为0人。其中，2019年，万泰建材从业人数仅为1人。
值得注意的是，2017年，万泰建材的企业联系电话为15156700001，而在2018-2019年，万泰建材的企业联系电话为13696738766。
据公开信息，截至2020年11月13日，共有75家企业使用13696738766作为联系电话。
也就是说，作为华骐环保的第二大供应商的万泰建材或为“1人”公司，并且华骐环保与万泰建材交易额达到了2,156.1万元。此外，万泰建材还存在曾与75家企业共用电话的现象，双方的交易额真实性几何？或该“打上问号”。
三、合坤建材成立当月即签订超500万元合同，监事与万泰建材股东或为同一人
而关于供应商的问题并未结束。华骐环保一家管材供应商成立当月，双方便签订超500万元的合同。
据招股书，安徽合坤建材有限公司（以下简称“合坤建材”）是华骐环保的五河县农村污水治理项目管材的供应商之一，华骐环保向合坤建材采购的合同金额预计超过500万元。
值得注意的是，华骐环保与合坤建材的采购合同签约时间为2019年9月。而据市场监督管理局数据，合坤建材成立于2019年9月3日。
也就是说，华骐环保在合坤建材成立当月，即与其签订了采购合同。
不仅如此，合坤建材还存在曾与131家企业共用电话的现象。
据市场监督管理局数据，合坤建材在2019年年报中登记的企业联系电话为18055154972；2019年，合坤建材的社保缴纳人数为0人。
据公开信息，截至2020年11月13日，共有131家企业的联系电话为18055154972。
而在这131家企业中，有一家名为安徽中领企业管理有限公司（以下简称“中领企业”）的公司，其经营范围包括但不限于“企业注册咨询；企业资质事务代理；认证咨询；会务服务；财务管理咨询；代办社保事务；工程信息咨询；工程项目管理”等，根据其经营范围可见该公司或系一家财务公司。
此外，据市场监督管理局数据，合坤建材的监事为吕晶。
而据招股书，华骐环保2018年第二大供应商万泰建材，存在一名股东“吕晶”，对万泰建材持股10%。并且，华骐环保向万泰建材、合坤建材采购的均是管材。
那么，若万泰建材的股东之一“吕晶”是否系合坤建材的监事“吕晶”？而万泰建材与合坤建材是否潜藏着“关联”关系？犹未可知。
无独有偶，五河县农村污水治理项目管材的另一供应商成立不足半年，也与华骐环保签约合作。
据招股书，安徽荣景管材 科技 有限公司（以下简称“荣景管材”），是华骐环保的五河县农村污水治理项目管材的供应商之一，华骐环保向荣景管材采购的合同金额预计超过500万元。
值得注意的是，华骐环保与荣景管材的采购合同签约时间为2019年9月。而据市场监督管理局数据，荣景管材成立于2019年4月2日。即荣景管材成立不足半年，便与华骐环保展开合作。
此外，据市场监督管理局数据，荣景管材2019年度报告中的企业联系电话为13965390028，社保缴纳人数为0人。
据公开信息，截至2020年11月13日，共有37家企业曾使用上述联系电话。
也就是说，荣景管材成立不足半年，即成为华骐环保的管材供应商，并且荣景管材或系“零人”公司，如何撑起超500万元的订单？令人不解。
四、与“问题”供应商合作，采购额达上千万元
历史 上，报告期内，华骐环保的供应商曾“踩雷”未批先建问题。
据招股书，2019年，江苏金博亚环保设备有限公司（以下简称“江苏金博亚”）是华骐环保的第三大供应商，华骐环保向其采购金额为1,498.67万元，占当期采购总额的比例为3.54%。
据宜环罚决[2019]37-1号行政处罚决定书，江苏金博亚因未报批环评审批程序，擅自于2016年下半年开始“环保设备”加工生产项目的建设，并于2017年4-5月间建成投产至今，而被无锡市宜兴生态环境局处罚21.62万元整。
值得注意的是，华骐环保向江苏金博亚采购设备就包含了“环保设备”。
此外，华骐环保的工程安装服务商也存“黑 历史 ”。
不宁唯是，据招股书，2017-2018年，重庆工业设备安装集团有限公司（以下简称“重庆工业”）分别是华骐环保的第五大、第三大供应商，重庆工业向华骐环保提供工程安装服务。同期，华骐环保与重庆工业之间的交易金额分别为937.2万元、1,573.66万元，合计2,510.86万元。
据市场监督管理局及公开数据，2018年5月25日，重庆工业因违反环境噪声污染防治管理制度，被重庆市九龙坡区环境保护局处以2万元罚款。2018年4月9日，重庆工业因违法施工，被重庆市潼南区城市管理综合行政执法局处于1,000元罚款。
除此之外，报告期内，华骐环保还曾聘用过无建筑施工资质的分包商。
据招股书，华骐环保在水环境治理工程项目中存在聘用无建筑施工资质分包商的情形，分包商分别为南京磊实建筑工程有限公司（以下简称“磊实建筑”）、马鞍山市纬度建筑工程有限公司。
其中，磊实建筑还位列华骐环保2017年度第三大供应商，交易金额为1,462.74万元，占华骐环保当期采购额的5.63%。
选择与“问题”供应商合作，华骐环保称“其采购部门严格按照相关标准对供应商进行筛选，将符合标准的企业录入合格供应商目录中”，其严格筛选供应商机制是否存“漏洞”？不得而知。
登高必跌重。对于此次冲击上市的华骐环保，其将如何“杀出重围”，仍是未知数。而《金证研》沪深资本组将进一步研究。