苏萦 -
#计算机行业2020年四季度投资策略
按照价值投资的视角，把计算机行业的一些投资方向，进行简单的梳理。类似信创等，偏主题、非市场化竞争，业绩预期和估值给得相对充分的赛道，我们就直接一笔带过。以上内容，来自内部讨论、与机构的交流等，比较重要、希望不要外传，大家可以多看几遍：
1、云计算
1.1、平台型公司：用友、金蝶是平台型，企业管理软件综合系统，不仅包括财务，八大模块都做，用友原来挺多私有云，收入是实施开发、交付周期长，因为以前中国没有好的原生云开发平台，美国14年前都有了，微软和saleforce都有做，国内阿里早就有，但是一直没开放出来。金蝶去年推苍穹云，就是往PAAS转，用友也在做，两家公司都是明年11xPS左右，PAAS平台需要投入太多研发精力，适合长期持有。
用友网络：大客户多，金蝶中小客户多，所以用友私有云多，私有云现在缺点很明显，未来会慢慢改过来，毕竟私有云没享受到云计算的优点，不能自动化运维升级，所以运维成本很高，升级很麻烦，客户需要一些时间去转变模式和偏好。阿里云私有云的比例在变高，最高达到30%，未来长期会下降，亚马逊才10%。预计未来用友的空间会大于金蝶，但短期金蝶目前客户结构更好，估值二者差不多。如果看好阿里巴巴，最大看点我觉得就是云，阿里现在甚至在抢夺亚马逊的部分IAAS份额，且连续多年高研发投入后，阿里的技术已经在多层次领先了。
1.2、垂直型公司：广联达是最先走出来的，想打造综合性的平台公司，现在收入40亿，未来3-5年达到70亿，适合持有，买入性价比不如用友和金蝶。原因在于，公司在往施工等方向拓展时，会遇到很多强大的对手，拓展速度很可能没有预期的那么快。微盟和有赞做零售行业的saas服务，有赞产品更好，老板做产品出身，产品布局好于微盟，中小企业需求简单，最早从营销切入，在进入供应链管理、物流管理、金融服务等，saas厂商需要提供一个更综合性的服务。
2、金融IT
2.1、银行IT：一个发展趋势是往分布式转，过去以IBM为主，不足以进行大数据分析，本身架构和格式有问题，国内做数据库好的做的不少，蚂蚁主打分布式数据库和大数据分析的全套智能分析系统，性能上跟国外公司没什么差距，还需要时间验证，数据仓库里大部分是 历史 数据，比较好进行数据分析，所以这几年银行IT景气度高。代表公司比如宇信 科技 、长亮 科技 、天阳 科技 ，增速都还可以。银行IT商业模式缺点在于国有银行自己去做，外包项目，毛利率低，京北方20%毛利率，长亮高一些不到40%，平均30%。现阶段，大家赚的整体是行业高增长的钱，但银行整体的IT实力比较强，所以更多是阶段性的一个增长。
2.2、券商IT：恒生电子产品力强，往平台化转型，交易、资管、财富管理市占率高，通过内生+外延，打造全套技术中台+数据中台的框架，虽然新产品没有绝对垄断优势，但最有希望成为平台型的公司。恒生逆势扩张，全年增加1000人招聘。资管新规、创业板注册制改革带来的新增量，创业板改造升级难度大于去年科创板，新增收入4亿至少，净利润预计今年13亿、明年17.3亿， 历史 43-70倍，未来三年接近40%复合增速，估值目前对应明年50倍出头，还是可以的。关于行业发展空间，大家看我下来发的一篇文章就能发现，我们证券行业整体去年IT支出200亿，只有摩根大通的三分之一，而且券商目前盈利增长也很好，政策推动也很多，也有利于这块儿券商IT的高速发展。
3、 汽车 智能化
长期方向没问题， 汽车 在特斯拉带动下转向多域架构，在自动驾驶实现之前，智能座舱域更容易切入，行业增速快，自动驾驶L3以下会普及速度非常快，特斯拉30w以下选配L2.5对国内企业是危机更是促进。车机中控屏显示，曾经经历高增长以及前几年利润下滑严重，现在进入第二轮智能座舱高增长，ADAS毛利率较高，渗透率快速提升。但整车厂议价能力强，几年后，比如2022年可能竞争激烈进入新的价格战，尤其是硬件。中科创达发展路径没问题，但估值现在不算便宜。
4、其它
4.1、卫宁 健康 ：医疗信息化，整体还是增速比较快的赛道。医疗信息化企业研发实力偏弱，也缺乏相应人才，完全转云原生架构需要10年时间，任何行业转云的拐点就看最大的客户什么时候上云，现在三甲二甲上的还几乎没有。金融也类似，但金融客户付费能力强，叠加资本市场改革，转云更快一些。对于卫宁 健康 来说，目前是很关键的阶段，产业都在看公司转云情况，一旦超预期会很牛，短期更多是逻辑通了，但产业数据还没验证公司转云的思路。
4.2、5G赋能：5G对很多行业的赋能不是最关键的，也难以带来爆发式增长，关键看行业自身发展。比如自动驾驶只靠单车智能就能实现L0-L3。比如云 游戏 ，最大的问题是边缘节点不够，优质内容的配套也没跟上；换句话说，顺网有基础设施没内容， 游戏 公司有内容没基础设施。大方向没错，目前可以密切跟踪腾讯的进展。
4.3、路侧设备：V2X商业模式不成熟，投资和收益的问题没有好的解决，目前主要是试点。
4.4、安防：海康大华没有太多增长了，即使其他的领域拓展也没有什么能跟安防相比。所以别给太高的估值，可以从分红率、新业务提升估值的角度，去看投资机会。那么，买得便宜就很关键吧。
4.5、产业互联网（大行业小公司）：国内从采购到在线交易到物流都比较落后，未来很大的空间都在传统领域的智能化改造。京东工业品增速很快，提前布局，未来B2B会比较好。精选层标的钢银电商，钢材价格波动大，钢铁企业国企多议价能力强，所以现金流不太好，利润率偏低，但经过多年摸索，钢铁B2B采购成为最大龙头。国联股份主要做涂料行业B2B采购电商平台，行业较小，供应商较少，民营企业多，线上采购渗透率才5%左右，看到20%比较轻松，尤其能解决物流、金融问题，容易横向拓展。未来两年增速高，看不到明确竞争对手，短期有小非减持的问题。
4.6、工业软件：看好垂直赛道公司，比如中控技术，市占率国内第一，外企份额会进一步降低，中控系统上做软件会容易很多。分类很多，没有特别好的标的出现，继续观察。
4.7、信创：增长性可以，估值难给，因为非市场化竞争，没有经历市场化，中软明年也就8亿利润，市场根据信仰来给估值。
4.8、金山办公：已经到估值已经给到非常乐观了，今年底付费用户才1600万，现在的市值已经隐藏了4000万的预期了。