金融

土耳其爆发的这两次金融危机在表现形式上有所不同：去年11月的金融危机主要表现形式是银行业危机，即由于银行资产流动性不足所导致的信用危机。今年2月份的危机主要表现为货币危机，即土耳其政府在无法维持盯住汇率制、实行浮动汇率制备已导致里拉对美元汇率大幅度下跌。如果将两者联系起来分析，后一次危机也可以看作是前一次危机的延续。土耳其此次发生金融危机不是偶然的，而是主经济、政治危机积累到一定程度并共同作用的结果。 去年11月土耳其爆发了金融危机，贷款利率飞涨，股票价格暴跌，在土政府的干预和国际货币基金组织的帮助下，危机暂时平息。然而时隔3个月，土耳其便又遭受了新的金融危机，政府被迫放弃盯住汇率制后，投资者大量抢购美元，里拉币值暴跌，外汇市场受到巨大冲击 危机演化情况 土耳其爆发的这两次金融危机在表现形式上有所不同：去年11月的金融危机主要表现形式是银行业危机，即由于银行资产流动性不足所导致的信用危机。今年2月份的危机主要表现为货币危机，即土耳其政府在无法维持盯住汇率制、实行浮动汇率制备已导致里拉对美元汇率大幅度下跌。如果将两者联系起来分析，后一次危机也可以看作是前一次危机的延续。 第一次危机：去年11月中旬，土耳其国内盛传某些国外金融机构从土耳其抽出了大量资金，出于对银行体系安全性的担心，国内外投资者纷纷提现，各地银行的现金开始短缺。由于出现全国范围内的挤兑风潮，土耳其中央银行通过公开回购国债的方式，为银行部门注入了大量现金，数额达60亿美元，远远超过1999年底与IMF达成的控制货币发行规模的协议。为了遵守有关协议，11月30日，土耳其中央银行不得不宣布停止向市场投放现金，这导致银行间同业拆借市场利率猛涨至1200％的水平，超过1994年货币危机时期的记录。投资者受到高利率的吸引，从股票市场中撤出大量资金，投入银行间同业拆借市场，从而导致股市暴跌，伊斯坦布尔股票交易所的全国100指数从11月6日收盘时的14369.45点跌到12月4日的7329.61点，在不到一个月的时间内，下跌幅度达到50％。外汇需求方面，自2000年11月中旬开始的两周内，投资者的外汇需求达到66亿美元，而中央银行大约抛出70亿美元以应付外汇需求。12月3日，中央银行官员披露，该国240亿美元的外汇储备仅余188美元。为了避免出现进一步的危机，主政府请求IMF紧急援助，后者允诺提供77亿美元的贷款。之后市场信心有所恢复，危机得以暂时平息。 第二次危机：今年2月，在金融危机的隐患尚未消除时，又爆发了一场政治危机，土耳其总统和总理在治国方略上多次发生争执。消息传出后，投资者纷纷担心主政局的不稳将可能导致国际货币基金组织冻结原先许诺的贷款，其信心随即动摇，这就给土耳其金融市场再度造成混乱，银行同业拆借利率猛涨至2500％。另外关于土部分国有银行将出现支付危机的传言，又使得投资者在市场上抢购外汇。土耳其中央银行为了维持稳定汇率，动用外汇储备买进里拉并将隔夜拆借利率提高，然而在投资者进行恐慌性抛售和利率狂涨的情况下，土耳其有限的外汇储备根本无法解决问题。于是，2月22日土耳其政府在召开了一次紧急会议后宣布，放弃自2000年初开始实行的固定汇率制，允许汇率自由浮动。此措施立即引起土耳其外汇市场的剧烈动荡，美元对里拉的汇价从前一天的1：65万飙升至1：120万，而土耳其央行建议的汇率浮动幅度为1美元兑换83万至115万里拉。一时间，在外汇商店门口等待兑换外汇的居民排起了长队。 危机影响 土耳其金融危机爆发后，引起了国际社会的广泛关注，许多人担心是否会引发另一场国际金融危机。从实际情况看，这场危机除了对俄罗斯、波兰、阿根延等新兴市场的投资者信心有一定影响，使上述国家证券市场出现轻微震荡外，并没有向其他新兴市场扩散，对国际金融市场的影响远不及1997－1998年爆发的东南亚金融危机。这主要是因为大部分新兴市场在过去的几年中都进行了结构性改革，特别是在控制赤字和避免汇率的波动方面实施了较为有效的措施，所以此次受到的影响不大。 由于土耳其与欧盟在地理位置和经济关系上十分密切，且正积极准备入盟，这次金融危机对欧洲有一定影响。主要表现在市场对欧洲各国银行、尤其是德国银行在土耳其资本市场的投资感到担忧。据统计，目前欧洲国家在土耳其有240亿美元左右的投资，是美国的4倍。据国际清算银行估计，德国商业银行约持有120亿美元的土耳其债券，占其所有国外资产的1％。不过由于土耳其经济总量不大，加上其外债规模只有数百亿美元，对国际外汇市场和债券市场的影响很小。 从目前情况看，土耳其金融危机已近尾声；导致危机的重要因素----僵硬的汇率制度已废除。汇率实行自由浮动后，里拉的贬值只是向实际汇率回归，其结果是降低生产成本，提高出口竞争力，同时适度地抑制进口需求的增长。IMF、美国政府和世界银行也都表示支持土政府实行浮动汇率制措施，它对于稳定里拉和美元的汇率至关重要。当然，能否顺利渡过难关，除了外部援助外，另一个关键因素在于政府的团结和改革措施的落实。日前土政府对经济主管部门进行了重大改组，任命土耳其籍的世界银行副行长凯木尔一德尔维什为经济部长，负责各经济部门的协调工作。这表明了政府将经济改革进行下去的决心。 危机原因 土耳其此次发生金融危机不是偶然的，而是主经济、政治危机积累到一定程度并共同作用的结果。 （－）宏观经济不平衡。l、经常项目赤字高企。90年代的10年中，上年均GDP增长达到5％，然而从1999年经济增长放缓，非法组织的恐怖活动使旅游收入锐减，土耳其的重要贸易伙伴俄罗斯陷入金融危机，使土耳其在俄的建筑承包市场萎缩。另一方面，两次大地震给土耳其经济造成重大损失，同时震后重建导致了投资和消费需求增长迅速，使得进口需求上升。自1998年底以来，国际市场原油价格大幅度上涨，而石油制品占土耳其进口额的比重达13.2％，致使主经常项目支出增加。2000年1至8月贸易收支逆差为232亿美元，经常项目赤字高达86亿美元。在国内需求上升和油价上涨两方面的压力下，经常项目赤字占的比重从1999年的0.7％上升到2000年的5.2%（约108亿美元）。2、通货膨胀严重。与许多新兴市场一样，土耳其经济增长历来伴随着居高不下的通货膨胀率。从1987到1999年间，通货膨胀率都在50％到100％之间。根据1999年末同IMF达成的协议，土耳其政府应该在 2000年将通货膨胀率从年初的65％降到年底的20％，在3年内将通胀率降到一位数。但2000年10月份的统计数字表明，通货膨胀率为44.4％，通胀压力仍然很大。3、债务压力沉重。由于长期以来的财政赤字和贸易赤字上升，近两年来土债务增长迅速。1999年底止同IMF达成了削减财政赤字计划，但其国内外债务总和为110亿美元，占GDP的比重仍达50％左右。 （二）银行体系不健全。土耳其与许多新兴市场一样，虽然工业发展速度较快，但就整体经济结构而言，银行业仍然是最为薄弱的一个环节，经济中的各种深层次问题集中表现在银行系统。l、银行集中度过高，市场竞争有失公平。长期以来土耳其一直实行金融为国家发展政策服务的策略，国有银行占据了国内银行业市场的主导地位。据1998年数据显示，国有银行的总资产占全国银行总资产的40％，存款占全国存款余额的41％。私人银行部门也具有高集中度的特征，最大的4家私营银行所持资产占全国银行总资产的25％。银行市场垄断性结构的直接后果就是效率低下：少数大银行通过相互达成协议，阻止进入者进入市场，控制价格，以获取超额利润，而不是考虑如何提高自身的运营水平。2、中央银行对商业银行的金融监管不力。土耳其中央银行对于出现了严重问题的银行，尤其是规模较大的国有或私有银行，不是采取清理整顿直至令其退出的方法，而是用再贷款等手段进行资金支持。这样做不但未能从根本上解决问题，还在一定程度上削弱了商业银行自我约束的动力。3、政府与银行的关系过于紧密。许多银行通过各种方式与政府有关部门和官员建立非正常关系。同时以低于市场水平的实际利率向政府推荐企业贷款，结果造成许多银行不良资产比例过高。 （三）汇率制度不合理。土耳其从2000年1月1日开始实施固定汇率制，这是国际货币基金组织向上提供 115亿美元贷款计划的一个条件。其内容是将里拉同美元和欧元组成的一揽子汇率挂起钩来，每月根据预定的批发物价目标作相应调整，一年内的最大调整幅度为15％。即所谓的“蠕动盯住汇率制”。然而土耳其一方面要以数量有限的外汇储备来支持汇率的稳定，另一方面又将反通货膨胀作为更高的目标，这同固定汇率政策是不一致的，必然导致汇率短期决定机制和长期决定机制之间发生背离，即反通胀和保持汇率的稳定两者之间难于协调。从现实情况看，2000年土耳其的通货膨胀水平远远高于年初既定目标，因此里拉的实际汇率上升。根据去年12月4日的外汇牌价，里拉的名义汇率水平虽然比 1999年底降低35％左右，但由于通货膨胀率达到 45％左右，里拉的实际汇率水平上升了10％左右。里拉实际汇率上升刺激了进口需求增加，使得经常项目赤字扩大。一面是紧缩的国内财政政策，另一面是大幅增长的国内需求，固定汇率制导致土耳其中央银行的货币政策处于两难境地。可以说放弃固定汇率制是走出困境的必然选择。IMF总裁克勒最近承认，固定汇率制度的应用范围是有限的，而且应该以严格的改革计划作为基础。他认为实行中央银行进行一定管理的浮动汇率制效果会比较好。但土耳其实行浮动汇率制后要想取得效果，仍取决于其宏观经济的改善和经济改革的顺利进行。 （四）政治局势不稳定。土耳其这次爆发金融危机，其主要根源固然是国内经济形势恶化和制度缺陷，而导火索则是政治上的不稳定。l、何时加入欧盟前景仍不明朗。土政府历来将加入欧盟作为其重要目标，然而此问题一直久拖不决。去年11月中旬，欧盟将土耳其和平解决塞浦路斯问题及与希腊的爱琴海领域纷争作为其加入欧盟谈判的先决条件，土耳其予以断然拒绝，甚至威胁降低与欧盟的关系层次，这给其加入欧盟投下了阴影，投资者的信心受到打击。2、90年代以来，土耳其一直由各党派组成的联合政府执政，政府内部对于包括经济调整在内的各项政策经常不能达成一致，导致措施贯彻不力。近来随着能源部等政府部门腐败丑闻的败露，总统塞泽尔同总理埃杰维特之间在反腐败等问题上的意见分歧不断扩大，塞泽尔指责埃杰维特对腐败官员的调查不够积极。两人的矛盾在今年2月19日的国家安全委员会会议上公开化。埃杰维特为抗议塞泽尔的批评，拂袖而去，会议不欢而散。这一事件再次引发投资者对土耳其政局的忧虑，对政府经济改革政策丧失信心，金融市场随后出现动荡。=================================================================土耳其爆发金融危机信贷危机是根源 改革还需下猛药 这几年土耳其的改革是从金融业开始的，具体改革措施包括设置独立于政府行政之外的监管机构，找出并解决金融业所存在着的深层次问题等，不过虽说土耳其政府为解决这些深层次问题作了巨大努力，但从总体看仅这些努力还远远不够，有些问题甚至还未触及到问题的表层。 在一番努力之后，土耳其一些大规模私人银行多多少少的确得到了巩固，但仍然有不少金融机构深受着自身坏账的困扰，不幸的是，近来土耳其银行存款利率的大幅攀升，更是使这些有问题的金融机构陷入万劫难复的恶性循环之中。对一些金融机构来说，提高支付能力已不再只是提高流动性问题，它简直需要一个复杂的系统工程。土耳其政府没有看到这一点，所以这也正是为什么土耳其政府已对本国金融业大量注入资金却至今难见成效的重要原因。对金融市场和国际货币基金组织来说，他们所抱的希望是土耳其政府能够正确处理潜藏在危机后面的深层次问题。有迹象表明，土耳其政府在这方面的努力正在使问题向好的方面转化。 近来，由于提高利率所付出的巨大代价，土耳其政府已经决定不再按照国际货币基金组织增加货币供应量的要求向银行业大量注入资金。不仅如此，土耳其政府还一反过去对某些垄断企业私有化问题只限于一味讨论或争吵的做法，来个快刀斩乱麻，将垄断巨头———土耳其电信实现了部分私有化。 土耳其政府对国际货币基金组织提供大额紧急贷款援助也抱有很大希望，尽管本届土耳其联合政府不是没有裂痕，但从总体上看应该是一届稳定的政府，并且这些年来一直锐意改革，所以理应得到外界的支持。眼下国际货币基金组织为土耳其政府提供额外的资金援助，至少能够帮助土耳其政府维持它的爬行盯住汇率制度，从而有助于缓解土耳其国内的通货膨胀压力。 不过现在的问题是，国际货币基金组织和土耳其政府能否就金融援助的真正用途看法达成一致，按照IMF的要求，基金所提供的援助将主要用于清理银行业坏账。但目前土耳其市场利率居高不下增加了银行业遭受危机的风险，甚至有可能导致一些一直稳健经营的银行在危机前也无法幸免。 长期以来，土耳其众多银行以实际利率的水平向土耳其政府提供贷款，这就在一定程度上促成了土耳其政治的不稳定和人们对货币贬值的极度担忧。但自今年1月由国际货币基金组织提供80亿美元贷款支持，土耳其政府开始实施三年改革计划以来，这种银行和政府之间的游戏规则已经逐渐对众多投资者失去了吸引力。政府的三年改革计划包括大幅降低通胀率的目标和限制政府大量借贷的目标。 土耳其政府将明年预算目标的重点放在了限制通货膨胀上，以求到2002年底将本国的通货膨胀率降至一位数以内。“2001年的预算目标没有其他选择，只能让理性占据上风。”一位土耳其的银行家这样说。 现在，对已经执政18个月的本届政府来说，重要的是推动本国银行实施新的改革计划。由于政治上的原因和国会休会的原因，这一份改革计划已经被搁置和延误了不少时间。土耳其政府对银行的改革计划，说到底就是促进本国银行业的改组和合并，并迫使那些没有支付能力的银行不要再混迹于银行业，另谋出路。有消息说，土耳其国内几家著名银行，都已经换了招牌，有了新的掌门人。与此同时，土耳其法院还采取了断然措施，逮捕了一些以家族为背景的有问题银行的主要当事人，并且冻结了这些银行的资产。土耳其政府甚至下令拘捕中央银行的前负责人，因为该负责人很可能涉嫌几家有问题银行的不正常交易行为。土耳其当地一位政治经济学家在报刊上载文呼吁，“现在最重要的是反腐败。”这一呼吁被认为是体现了土耳其国内的民意。 在打击银行犯罪活动的同时，土耳其政府还加强了与国内私人银行的接触，并向私人银行许诺将对土耳其国内四家重要的国有银行私有化。有人认为，这四家银行在土耳其的银行体系中一直占据着重要地位，政府是否真的要将这四家银行私有化依然是个不大不小的谜。 不久前，土耳其政府向国内10家银行提供了约60亿美元的融资，为的是充实这10家银行的自有资本。并且许诺给予这10家银行较强的独立性，成立相对独立的监管机构和理事会。一位土耳其银行界人士这样说，政府的这一举动很可能意味着政府将对直接管束银行的行为来个“金盆洗手”，从此银行业将会有更大的独立性。 土耳其政府的强硬改革路线又重新激起了外国贷款人对土耳其零售银行市场的兴趣，这些外国贷款人实际上早就把眼光盯在了土耳其的零售银行市场，尽管土耳其金融零售业如抵押放款、消费信贷以及资产管理业务等尚处在很不成熟的阶段，但在这些外国贷款人的眼里，却处处充满了盈利的商机。最近，土耳其一家中等规模的银行EkonomiBankasi银行就宣布，它将与美国的花旗集团展开有关合并事宜的谈判。 土耳其政府正在考虑如何为银行合并浪潮提供一个宽松的税收环境。有消息说，现在已有80家土耳其国内银行有可能享受到税收方面的优惠，条件是这些银行要走合并之路。“土耳其经济不需要这么多银行，也无法负担这么多银行，”土耳其政府总理埃杰维特在接受土耳其电视台记者采访时这样说，“过去我们犯了很多大错误，现在我们要纠正这些错误，尽一切努力将事情做好。” 《国际金融报》 (2000年12月13日第四版)

外汇交易过程中最敏感和最核心的问题是价格。用一个国家的货币来表示的另一个货币的价格就是汇率。简单地说，汇率就是一种货币与其他货币之间的交换比例。汇率是如何决定的，这同国际贸易与分工的基础一样，是经济学家长期关注和仍在继续探讨的一个重要理论问题。在不同的时期，由于现实的经济条件不痛，人们分析问题的角度和方法是不一样的。早期对汇率决定问题的讨论是偏重于国际贸易方面，较多地关注汇率的基础和长期变动的趋势。现在的汇率理论主要吧注意力放在资本市场和国际资本的流动上，对短期汇率变动所作的解释在数量和范围上都超出了对长期汇率决定的探讨。 金本位制下的汇率决定汇率作为特殊商品即货币的价格，其本质上只能遵循市场经济中的等价交换原则在供求关系中形成。金币本位制是典型的金本位货币制度。在金币本位制下，各国使用黄金为币材，并规定了单位金铸币的含金量，同时规定金币可以自由铸造、自由融化、自由兑换银行券、黄金可以自由流出流入国界。由此可以看出 , 在金币本位制时期 , 金币是各国主要使用流通的货币，并可以自由对外进行支付结算。由于币材相同，使不同货币之间存在比较的基础。金币含金量是固定的 , 各国的金币虽然形状、大小各不相同 , 但可以用含金量体现出它们所具有的价值，因此两种货币之间的比价就是它们的含金量之比。在金本位制度下 , 两种金铸币含金量之比叫铸币平价 , 所以铸币平价是金本位时期决定汇率的基础。例如 : 在金本位时期 , 每 1 英镑铸币的重量为 123.27447 格令 , 成色为 22 K金 , 则每英镑含有的纯金为113.0016 格令 (123.27447 × 22 ÷ 24=113.0016) 。而当时每 1 美元金铸币重量为 25.8 格令 , 成色为 9 成 (9/10), 则美元的含金量为 23.22格令。因此英镑与美元的铸币平价为： 1 英镑 =113.0016 ÷ 23.22= 4.8665 美元。黄金的输出点和输入点总成为输金点。输金点是只当市场汇率与法定主笔评价之间的偏差达到一定程度时，就会导致黄金输出或输入某个国家，其数量界限是由运送黄金所需的费用所决定。比如，假设在英国和美国之间运送1英镑黄金的费用，包括运输费、保险费、和利息等为0.03美元，那么，对于美国参与同英国贸易往来的厂商来说，输金点就是：黄金输出点=英镑和美元的兑换比例+0.03黄金输出点=英镑和美元的兑换比例-0.03黄金输送点之所以成为汇率波动的上下限 , 是由于金本位时期存在着现金和非现金两种对外结算方式。因为运输黄金进行结算风险很大 , 又要支付费用 , 所以在汇率围绕铸币平价波动的幅度不超过运输黄金的费用时 , 人们会选择非现金结算方式 ; 而当汇率波动幅度超过运输黄金的费用时 , 人们宁愿选择现金结算方式 , 即不再买卖外汇 , 而直接运送黄金支付。实际上，输金点的存在也就是国际收支的自动调节机制。输金点不仅是保障汇率稳定的机制，同时也是保障各国的国际收支平衡，从而黄金会在不通的国家之间进行合理分布的机制。这里的具体运行机制是黄金—物价—国际收支之间存在着关联和制约。 （二）纸币本位制度下汇率决定的基础布雷顿森林体系汇率决定的基础是黄金平价 现行纸币本位制度下汇率决定的基础是购买力平价 所谓购买力平价是指两国货币的汇率取决于它们的购买力之比。由于货币的购买力实际上是一般物价水平的倒数，故两国货币的汇率就取决于两国物价水平之比。这是绝对购买力平价。常用的是相对购买力平价，设计算期汇率为R1，标准期（基期）时的汇率为R0，甲国通货膨胀率为Ia，乙国的通货膨胀率为Ib，则利用相对购买力平价计算汇率的公式为 （二）金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定基础第一次世界大战时期，金本位制遭到严重破坏，战后一些想恢复金本位制的国家建立了金块本位制和金汇兑本位制 , 那是被严重削弱了的金本位制 ,是没有金币流通的金本位制。因此，铸币平价作为决定汇率基础的作用被严重削弱 , 黄金输送点也不存在了。在这两种货币制度下，两种货币之间的汇率由纸币所代表的含金量之比来决定，称为法定平价，它是铸币平价的一种表现形式。汇率以法定平价为中心上下波动，但是波动的幅度不再受黄金输入点和黄金输出点的限制，而是由政府来规定和维护这一波动幅度。二、纸币流通时期的汇率决定（一）纸币具有法定含金量时期1、黄金平价是汇率的决定基础在纸币流通初期，纸币具有法定含金量（即纸币所代表的价值量是由各国政府根据过去流通中的金属货币的含金量来确定并以法律形式来规定的）。两种货币法定含金量之比叫黄金平价，黄金平价是这一时期（固定汇率制纸币流通下）汇率的决定基础。当时官方用法令垄断了纸币的发行,并参照原来金币的价值以法律形式规定了纸币的含金量。因此含金量是纸币名义上或法律上所代表的价值量,也就是说, 这一时期纸币在流通中所代表的价值是在观念上表现为一定的金量。例如,1934 年美国政府规定每1美元的含金量是以0.888671克纯金 ,也就说,1美元纸币在流通中所代表的价值量相当于0.888671克黄金。同样英国政府规定每1英镑的含金量是3.881344 克纯金 ,即 1 英镑纸币在流通中所代表的价值量与3.881344 克黄金相同。所以 ,在纸币流通条件下,单位纸币实际所代表的价值量与国家法定的含金量相一致时,则两种货币法定含金量的对比,即黄金平价是决定汇率的基础。例如：1英镑 =3.881344÷0.888671=4.37美元,那么4.37 就是决定英镑与美元汇率的基础。英镑与美元的汇率围绕着黄金平价受外汇供求影响在规定的幅度内上下波动。2、各国政府有义务维持汇率在规定的幅度内波动根据布雷顿森林协定，各成员国货币与美元挂钩，对美元的汇率波动幅度为金平价的上下各1%，各国当局有义务对外汇市场进行干预以保持汇率的稳定。（二）纸币不规定含金量时期在1973年以后，各国政府不再规定货币的含金量，纸币所具有的购买一定数量商品的能力表现了纸币在流通中所代表的实际价值。纸币所代表的价值量之比，或两种货币购买力之比即购买力平价，就成为这一时期（浮动汇率制纸币流通下）汇率的决定基础。汇率在外汇供求状况影响下自由浮动。这一时期，随着布雷顿森林体系的解体 , 各国普遍实行信用货币制度。各国政府不再规定纸币的含金量 ,纸币的价值不再以金量来体现。在纸币流通中受货币流通规律的制约 , 以其本身的计量单位把商品的价值表现为价格 , 当所有商品通过纸币来表现它们的交换价值的时候 , 纸币也直接由一切商品来体现出它所代表的价值。也就是说 , 纸币所具有的购买一定数量商品的能力表现了纸币在流通中所代表的价值, 纸币所代3表的价值表现在纸币的购买力上。按照等价交换的原则 , 两种货币兑换比例的客观基础应该是两种货币购买力的对比 , 也称为购买力平价。它基本上体现了纸币流通中两种纸币所代表的真实价值的对比，所以在信用货币制度下 , 购买力平价一般被认为是决定汇率的基础。

金融危机又称金融风暴，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地价格、商业破产数和金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化. [编辑本段]类型 金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式的危机。 [编辑本段]特征 其特征是人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值，经济总量与经济规模出现较大的损失，经济增长受到打击。往往伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条，甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。在对待这次震撼世界的亚洲金融危机的问题上，朱镕基在很多重要场合都态度坚定地表示，“人民币坚决不贬值，不增加亚洲其他国家、地区的危机和困难。”，“我们是亚洲的一分子，同舟共济，决不乘人之危。”朱镕基所代表的中国政府的形象赢得了国际社会的尊重和赞许。海内外媒体都普遍认为朱镕基是带领中国人民在经济改革大潮中走出困境。走向光明的最佳人选。（以上内容节选自《应用写作》杂志1998年第10期《谈朱镕基讲话的语言特色》） [编辑本段]美国金融危机演共经历三个阶段 从美国次贷危机引起的华尔街风暴，现在已经演变为全球性的金融危机。这个过程发展之快，数量之大，影响之巨，可以说是人们始料不及的。大体上说，可以划成三个阶段：一是债务危机，借了住房贷款人，不能按时还本付息引起的问题。第二个阶段是流动性的危机。这些金融机构由于债务危机导致的一些有关金融机构不能够及时有一个足够的流动性对付债权人变现的要求。第三个阶段，信用危机。就是说，人们建立在信用基础上的金融活动产生怀疑，造成这样的危机。 [编辑本段]如何解决金融危机 中国如果光是从石油进口来搞人民币升值，不如直接动用外币储蓄补贴石油。 中国要进行结构治理，首先要先清理信贷系统，特别是对已经贷出的巨量资金进行跟踪处理。如果这方面有缺口，必须多印票子，通过物价上涨（人民币对内贬值）达到一个新的平衡点，这是中国人必须付出的代价。如果这部分没有问题，立即停止人民币升值，将储备的美元尽快花出去，或者投资到美国去，卖地产，而不是去救美国的金融机构。这样美国就不会给人民币施压了，也拯救了美国的经济。将来中国人无论是赚是赔，对现在都有好处。 要刻意保护好中国的股市和房地产市场，这是中国改革成果的体现，特别是房地产，世界各国都把房地产作为本国经济的大堤（最后防线），一旦危及房地产，都会不惜一切代价进行挽救。中国的房地产偏热是正常的，政府打压只会给外资热钱制造介入机会，让中国人今后付出更大的代价。 要特别保护好房地产商，不要猪肉涨了，就把母猪也杀掉卖肉。房价涨了，不是地产商的错。 股市不能靠外资来救，外资不会无缘无故地来中国，中国也没有能力进行强权博弈，将外资强留在中国，这样在流动过剩的情况下，不能再让人民币升值，任凭外资继续大量流入。 中国也不能用贬值驱赶外资，因为中国的经济已经和外资密不可分，驱赶了就会使经济崩溃。 中国不必实行紧缩政策，如果这样的话，是等于让中国自己的钱退出经济主战场，让外资和游资主宰中国经济，到头来使中国自己的资金无用武之地。 中国要好好管管金融机构圈钱的行为，中国不应该吹金融泡沫，资金不能在金融机构流来流去，要指导民众，向产业方向投资，美国人很高明，人家搞高科技泡沫，互联网泡沫，没听说搞金融泡沫，中国高金融泡沫，物价能不上涨吗？钱都在高端转来转去，没有更多在流转在产业之中，经济还能不出问题。 国家要把股权分置改革放缓，股权分置主要是国有股分置，通过解禁来和市场争利（资金）不是好作法，国家可以将分置期由3年改为30年。大大减缓解禁速度，对股市可以起到拯救作用。 国家要对再融资进行严格控管，对上市企业，要实行效益监管，股价监管，如果由于再融资造成股价下滑，必须由再融资的钱向股东赔付，这样就不会产生恶意圈钱的行为。 至于印花税真不是个问题，降和不降不是问题的关键。国家去年收了2000多亿印花税，就算不降今年也收不上2000亿了，降了也没多少，与解禁比，与再融资比，根本算不了什么。 政府应有的放矢治理结构问题，不好给中国经济乱念紧箍咒。 [编辑本段]亚洲金融危机 1997年亚洲金融危机概况 1997年6月，一场金融危机在亚洲爆发，这场危机的发展过程十分复杂。到1998年年底，大体上可以分为三个阶段：1997年6月至12月；1998年1月至1998年7月；1998年7月到年底。 第一阶段：1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，引发了一场遍及东南亚的金融风暴。当天，泰铢兑换美元的汇率下降了17%，外汇及其他金融市场一片混乱。在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特相继成为国际炒家的攻击对象。8月，马来西亚放弃保卫林吉特的努力。一向坚挺的新加坡元也受到冲击。印尼虽是受“传染”最晚的国家，但受到的冲击最为严重。10月下旬，国际炒家移师国际金融中心香港，矛头直指香港联系汇率制。台湾当局突然弃守新台币汇率，一天贬值3.46%，加大了对港币和香港股市的压力。10月23日，香港恒生指数大跌1211.47点；28日，下跌1621.80点，跌破9 000点大关。面对国际金融炒家的猛烈进攻，香港特区政府重申不会改变现行汇率制度，恒生指数上扬，再上万点大关。接着，11月中旬，东亚的韩国也爆发金融风暴，17日，韩元对美元的汇率跌至创纪录的1 008∶1。21日，韩国政府不得不向国际货币基金组织求援，暂时控制了危机。但到了12月13日，韩元对美元的汇率又降至1 737.60∶1。韩元危机也冲击了在韩国有大量投资的日本金融业。1997年下半年日本的一系列银行和证券公司相继破产。于是，东南亚金融风暴演变为亚洲金融危机。 第二阶段：1998年初，印尼金融风暴再起，面对有史以来最严重的经济衰退，国际货币基金组织为印尼开出的药方未能取得预期效果。2月11日，印尼政府宣布将实行印尼盾与美元保持固定汇率的联系汇率制，以稳定印尼盾。此举遭到国际货币基金组织及美国、西欧的一致反对。国际货币基金组织扬言将撤回对印尼的援助。印尼陷入政治经济大危机。2月16日，印尼盾同美元比价跌破10 000∶1。受其影响，东南亚汇市再起波澜，新元、马币、泰铢、菲律宾比索等纷纷下跌。直到4月8日印尼同国际货币基金组织就一份新的经济改革方案达成协议，东南亚汇市才暂告平静。1997年爆发的东南亚金融危机使得与之关系密切的日本经济陷入困境。日元汇率从1997年6月底的115日元兑1美元跌至 1998年4月初的133日元兑1美元；5、6月间，日元汇率一路下跌，一度接近150日元兑1美元的关口。随着日元的大幅贬值，国际金融形势更加不明朗，亚洲金融危机继续深化。 第三阶段：1998年8月初，乘美国股市动荡、日元汇率持续下跌之际，国际炒家对香港发动新一轮进攻。恒生指数一直跌至6 金融危机600多点。香港特区政府予以回击，金融管理局动用外汇基金进入股市和期货市场，吸纳国际炒家抛售的港币，将汇市稳定在7.75港元兑换1美元的水平上。经过近一个月的苦斗，使国际炒家损失惨重，无法再次实现把香港作为“超级提款机”的企图。国际炒家在香港失利的同时，在俄罗斯更遭惨败。俄罗斯中央银行8 月17日宣布年内将卢布兑换美元汇率的浮动幅度扩大到6.0～9.5∶1，并推迟偿还外债及暂停国债交易。9月2日，卢布贬值70%。这都使俄罗斯股市、汇市急剧下跌，引发金融危机乃至经济、政治危机。俄罗斯政策的突变，使得在俄罗斯股市投下巨额资金的国际炒家大伤元气，并带动了美欧国家股市的汇市的全面剧烈波动。如果说在此之前亚洲金融危机还是区域性的，那么，俄罗斯金融危机的爆发，则说明亚洲金融危机已经超出了区域性范围，具有了全球性的意义。到 1998年底，俄罗斯经济仍没有摆脱困境。1999年，金融危机结束。 1997年金融危机的爆发，有多方面的原因，我国学者一般认为可以分为直接触发因素、内在基础因素和世界经济因素等几个方面。 直接触发因素包括： （1）国际金融市场上游资的冲击。目前在全球范围内大约有7万亿美元的流动国际资本。国际炒家一旦发现在哪个国家或地区有利可图，马上会通过炒作冲击该国或地区的货币，以在短期内获取暴利。 （2）亚洲一些国家的外汇政策不当。它们为了吸引外资，一方面保持固定汇率，一方面又扩大金融自由化，给国际炒家提供了可乘之机。如泰国就在本国金融体系没有理顺之前，于1992年取消了对资本市场的管制，使短期资金的流动畅通无阻，为外国炒家炒作泰铢提供了条件。 （3）为了维持固定汇率制，这些国家长期动用外汇储备来弥补逆差，导致外债的增加。 （4）这些国家的外债结构不合理。在中期、短期债务较多的情况下，一旦外资流出超过外资流入，而本国的外汇储备又不足以弥补其不足，这个国家的货币贬值便是不可避免的了。 内在基础性因素包括： （1）透支性经济高增长和不良资产的膨胀。保持较高的经济增长速度，是发展中国家的共同愿望。当高速增长的条件变得不够充足时，为了继续保持速度，这些国家转向靠借外债来维护经济增长。但由于经济发展的不顺利，到20世纪90年代中期，亚洲有些国家已不具备还债能力。在东南亚国家，房地产吹起的泡沫换来的只是银行贷款的坏账和呆账；至于韩国，由于大企业从银行获得资金过于容易，造成一旦企业状况不佳，不良资产立即膨胀的状况。不良资产的大量存在，又反过来影响了投资者的信心。 （2）市场体制发育不成熟。一是政府在资源配置上干预过度，特别是干预金融系统的贷款投向和项目；另一个是金融体制特别是监管体制不完善。 （3）“出口替代”型模式的缺陷。“出口替代”型模式是亚洲不少国家经济成功的重要原因。但这种模式也存在着三方面的不足：一是当经济发展到一定的阶段，生产成本会提高，出口会受到抑制，引起这些国家国际收支的不平衡；二是当这一出口导向战略成为众多国家的发展战略时，会形成它们之间的相互挤压；三是产品的阶梯性进步是继续实行出口替代的必备条件，仅靠资源的廉价优势是无法保持竞争力的。亚洲这些国家在实现了高速增长之后，没有解决上述问题。 世界经济因素主要包括： （1）经济全球化带来的负面影响。经济全球化是世界各地的经济联系越来越密切，但由此而来的负面影响也不可忽视，如民族国家间利益冲撞加剧，资本流动能力增强，防范危机的难度加大等。 （2）不合理的国际分工、贸易和货币体制，对第三世界国家不利。在生产领域，仍然是发达国家生产高技术产品和高新技术本身，产品的技术含量逐级向欠发达、不发达国家下降，最不发达国家只能做装配工作和生产初级产品。在交换领域，发达国家能用低价购买初级产品和垄断高价推销自己的产品。在国际金融和货币领域，整个全球金融体系和制度也有利于金融大国。 这次金融危机影响极其深远，它暴露了一些亚洲国家经济高速发展的背后的一些深层次问题。从这个意义上来说，不仅是坏事，也是好事，这为推动亚洲发展中国家深化改革，调整产业结构，健全宏观管理提供了一个契机。由于改革与调整的任务十分艰巨，这些国家的经济全面复苏还需要一定的时间。但亚洲发展中国家经济成长的基本因素仍然存在，经过克服内外困难，亚洲经济形势的好转和进一步发展是大有希望的。 发生在1997、1998年的亚洲金融危机，是继三十年代世界经济大危机之后，对世界经济有深远影响的又一重大事件。这次金融危机反映了世界和各国的金融体系存在着严重缺陷，包括许多被人们认为是经过历史发展选择的比较成熟的金融体制和经济运行方式，在这次金融危机中都暴露出许许多多的问题，需要进行反思。这次金融危机给我们提出了许多新的课题，提出了要建立新的金融法则和组织形式的问题。本书试图进行这方面的研究。本书研究的中心问题是如何解脱本世纪初货币制度改革以后在不兑现的纸币本位制条件下各国形成的货币供应体制和企业之间在新形势下形成的债务衍生机制带来的几个世纪性的经济难题，包括： （1）企业债务重负，银行坏账丛生，金融和债务危机频繁； （2）社会货币供应过多，银行业务过重，宏观调控难度加大； （3）政府税收困难，财政危机与金融危机相拌； （4）通货膨胀缠绕着社会经济，泡沫经济时有发生，经济波动频繁，经济增长经常受阻； （5）企业资金不足带来经营困难，提高了破产和倒闭率，企业兼并活动频繁，降低了企业的稳定性，增加了失业，不利于经济增长和社会的稳定。 （6）不平等的国际货币关系给世界大多数国家带来重负并造成许许多多国际经济问题。 以上问题最深层的原因，是货币制度的不完善和在社会化大生产条件下企业之间交易活动产生的新机制未被人们充分认识。本书的思路是，建立一种权威性的企业交易结算的中介系统――国家企业交易中介结算系统，解脱企业之间的债务链，消除企业和银行坏账产生的基础，以避免债务和金融危机的发生，并减少通货膨胀和泡沫经济的危害，促进经济的稳定增长。在这个创新过程中，还会产生国家税收和财政支出方式的创新，减少财政赤字的发生。同时，还会产生企业制度的创新，减少企业的破产倒闭和兼并现象，增强企业的稳定性。并且，还将对国际结算方式进行创新，对国际货币的使用进行改革。这个过程不是一个简单的经济问题的治理，而是对纸币制度所存在的严重缺陷的修正，是对货币供应和流通体制的创新，是金融体制的重大变革，并且，这种变革带来经济运行机制的诸多方面的调整。 亚洲金融危机的爆发，尽管在各国有其具体的内在因素：经济持续过热，经济泡沫膨胀，引进外资的盲目性－－短期外债过量，银行体系的不健全，银企勾结和企业的大量负债等，危机也有其外在原因：国际炒家的“恶劣”行径，但是人们还应进一步追根求源，找到危机生成的本质因素－－现代金融经济和经济全球化趋势。 刘诗白认为，金融危机是资本主义经济危机固有的内容，1929年－1933年的世界经济大恐慌，更是以严重的金融危机为先导。1994年的墨西哥金融危机和1997年的东亚金融危机首先发生于资本主义世界。可见，金融危机有其制度根源，是资本主义危机。金融危机的可能性存在于市场经济固有的自发性的货币信用机制，一旦金融活动失控，货币及资本借贷中的矛盾激化，金融危机就表现出来。以金融活动高度发达为特征的现代市场经济本身是高风险经济，包孕着金融危机的可能性。经济全球化和经济一体化是当代世界经济的又一重大特征。经济全球化是市场经济超国界发展的最高形式。第二次世界大战后各国之间商品关系的进一步发展，各国在经济上更加互相依存，商品、服务、资本、技术、知识国际间的频繁流动， 经济的全球化趋势表现得更加鲜明。金融活动的全球化是当代资源在世界新配置和经济落后国家与地区跃进式发展的重要原因，但国际信贷、投资大爆炸式地发展，其固有矛盾深化，金融危机必然会在那些制度不健全的、最薄弱的环节爆发。综上所述，现代市场经济不仅存在着导源于商品生产过剩、需求不足的危机，而且存在着金融信贷行为失控、新金融工具使用过度与资本市场投机过度而引发的金融危机。在资本主义世界，这种市场运行机制的危机又受到基本制度的催化和使之激化。金融危机不只是资本主义国家难以避免，也有可能出现于社会主义市场经济体制中。 金融体制的不健全、金融活动的失控是金融危机的内生要素。正由于此，在当前我国的体制转型中，人们应该高度重视和切实搞好政府调控的市场经济体制的构建，特别要花大力气健全金融体制，大力增强对内生的和外生的金融危机的防范能力。总结：东南亚金融危机爆发后，人们对危机爆发的原因进行了广泛和深入的探讨.指出了危机爆发的内在原因和外在原因，刘诗白则进一步指出深层次的原因，即现代货币信用机制导致危机的爆发。只要现代市场经济存在，市场经济所固有的货币信用机制就可能导致金融危机。只不过，它只是发生在那些制度不健全的、最薄弱的国家。这一点在社会主义市场经济国家也不例外。虽然如此，但是我们可以通过健全金融体制来防范金融危机，刘诗白又给我们指出了一条防范金融危机之路。 原因 1997年7月2日，亚洲金融风暴席卷泰国，泰铢贬值。不久，这场风暴扫过了马来西亚、新加坡、日本和韩国等地。打破了亚洲经济急速发展的景象。亚洲一些经济大国的经济开始萧条，一些国家的政局也开始混乱。 那么，亚洲金融风暴爆发的原因究竟是什么呢？ 在观看了关于亚洲金融风暴的一系列报道和自己的研究之后，我找到如下几方面的原因： 1.乔治・索罗斯的个人及一个支持他的资本主义集团的因素； 2.美国经济利益和政策的影响； 3.亚洲国家的经济形态导致。 一：乔治・索罗斯的个人及一个支持他的资本主义集团的因素： “金融大鳄”“一只假寐的老狼”是对这个金融怪才的称谓。他曾说过，“在金融运作方面，说不上有道德还是无道德，这只是一种操作。金融市场是不属于道德范畴的，它不是不道德的，道德根本不存在于这里，因为它有自己的游戏规则。我是金融市场的参与者，我会按照已定的规则来玩这个游戏，我不会违反这些规则，所以我不觉得内疚或要负责任。从亚洲金融风暴这个事情来讲，我是否炒作对金融事件的发生不会起任何作用。我不炒作它照样会发生。我并不觉得炒外币、投机有什么不道德。另一方面我遵守运作规则。我尊重那些规则，关心这些规则。作为一个有道德和关心它们的人，我希望确保这些规则，是有利于建立一个良好的社会的，所以我主张改变某些规则。我认为一些规则需要改进。如果改进和改良影响到我自己的利益，我还是会支持它，因为需要改良的这个规则也许正是事件发生的原因。”众所周知，索罗斯对泰铢的炒作是亚洲金融风暴的导火线。他是一个绝对有实力，有能力的金融家，然而通过玩弄亚洲国家政权，来达到他获得巨额资本的目的显然是卑劣的。 二：美国经济利益和政策的影响： 1949年，新中国成立预示者社会主义阵营的建立。美国，作为资本主义头号强国，有了危机感。他通过强大的经济后盾在亚太地区建立起一个资本主义的统一战线：韩国，日本，台湾直至东南亚，都成为美国的经济附属。这给亚洲一些国家飞速发展带来了经济支持。七十年代，东南亚一些国家的经济迅猛发展。 但是，1991年，苏联解体标志着社会主义阵营的瓦解。美国当然不允许亚洲经济继续如此发展，于是，他开始收回他的经济损失。对于索罗斯的行为，他是纵容的。 三：亚洲国家的经济形态导致： 新马泰日韩等国都为外向型经济的国家。他们对世界市场的依附很大。亚洲经济的动摇难免会出现牵一发而动全身的状况。以泰国为例，泰铢在国际市场上是否要买卖不由政府来主宰，而他本身并没有足够的外汇储备量，面对金融家的炒作，该国经济不堪一击。而经济决定政治，所以，泰国政局也就动荡了。 启示 （1）一个国家经济的开放程度，是建立在强大的经济实力和稳定的政权基础上的，只有经济实力雄厚，政权稳固才能谈及真正的发展经济。 （2）一个经济学家，只有有正确的人生观、价值观，才能促进社会的进步与发展，否则，他将不是一个真正的经济学家，并对经济发展起阻碍作用。 （3）只有提高综合国力，才能使一个国家立于不败之林。 [编辑本段]严重情况 全球面临60年来最严重的金融危机 当前的金融危机是由美国住宅市场泡沫促成的。从某些方面来说，这一金融危机与第二次世界大战结束后每隔4年至10年爆发的其它危机有相似之处。 然而，在金融危机之间，存在着本质的不同。当前的危机标志信贷扩张时代的终结，这个时代是建立在作为全球储备货币的美元基础上的。其它周期性危机则是规模较大的繁荣-萧条过程中的组成部分。当前的金融危机则是一轮超级繁荣周期的顶峰，此轮周期已持续了60多年。 繁荣-萧条周期通常围绕着信贷状况循环出现，同时始终会涉及到一种偏见或误解。这通常是未能认识到贷款意愿和抵押品价值之间存在一种反身（reflexive）、循环的关系。如果容易获得信贷，就带来了需求，而这种需求推高了房地产价值；反过来，这种情况又增加了可获得信贷的数量。当人们购买房产，并期待能够从抵押贷款再融资中获利，泡沫便由此产生。近年来，美国住宅市场繁荣就是一个佐证。而持续60年的超级繁荣，则是一个更为复杂的例子。 每当信贷扩张遇到麻烦时，金融当局都采取了干预措施，（向市场）注入流动性，并寻找其它途径，刺激经济增长。这就造就了一个非对称激励体系，也被称之为道德风险，它推动了信贷越来越强劲的扩张。这一体系是如此成功，以至于人们开始相信前美国总统罗纳德?里根(Ronald Reagan)所说的“市场的魔术”――而我则称之为“市场原教旨主义”(market fundamentalism)。原教旨主义者认为，市场会趋于平衡，而允许市场参与者追寻自身利益，将最有利于共同的利益。这显然是一种误解，因为使金融市场免于崩盘的并非市场本身，而是当局的干预。不过，市场原教旨主义上世纪80年代开始成为占据主宰地位的思维方式，当时金融市场刚开始全球化，美国则开始出现经常账户赤字。 全球化使美国可以吸取全球其它地区的储蓄，并消费高出自身产出的物品。2006年，美国经常账户赤字达到了其国内生产总值(GDP)的6.2%。通过推出越来越复杂的产品和更为慷慨的条件，金融市场鼓励消费者借贷。每当全球金融系统面临危险之际，金融当局就出手干预，起到了推波助澜的作用。1980年以来，监管不断放宽，甚至到了名存实亡的地步。 [编辑本段]金融危机十项注意 1：不要辞职，不要换工作，不要转行，不要创业； 2：多备份几个自己可以去的公司职位； 3：不主动要求老板涨工资，裁员往往从工资高的裁起； 4：多帮朋友留意工作机会、多介绍，轮到自己找工作时，才会有朋友帮你； 5：存钱、买国债，或者双币存款，别买股票； 6：每月给父母寄钱，经济不好，越穷的人越不好过； 7：别买车； 8：危机的后期最难过，现在还没开始，别觉得自己很强； 9：别离婚，别生孩子； 10：就算还没感觉危机，也应该日子紧着过，用以前70%的钱过现在的日子。

1 深化人民币汇率形成机制改革 一国汇率制度的选择应该顺应不同时期国内外经济、金融环境的变化和金融制度的特征而适时主动调整。中国渐进主义的改革路径，决定了人民币汇率形成机制改革也必然是渐进型的。目前人民币汇率还不适合完全自由浮动，但人民币汇率形成机制改革要继续深化和推进，进一步健全有管理的浮动汇率制度，逐步扩大汇率弹性区间，以增强汇率对国际收支不平衡的调节能力，发挥汇率作为金融危机缓冲器的作用。　　2 有计划有步骤地推进资本项目可自由兑换 资本自由流动这把双刃剑，在带来利益的同时也包藏着巨大风险。发达国家的资本自由流动是与其经济发展水平、市场完善程度和金融监管水平相适应的。对发展中国家来说，资本项目对外开放要慎之又慎，如果在条件不具备或者准备不充分的情况下，贸然实行资本项目的自由兑换，当国际游资流入时，运用不当将使本国经济陷入困难，如果一有风吹草动引起大量资金外流，本国将面临对外支付的困难。　　3 尽快建立充分成熟的国内资本市场 目前，大量流入的外商直接投资和数据巨大的外债，已对人民币形成压力。如果要避免因为过分依赖外商投资带来的潜在风险，中国就必须尽全力发展自己的资金市场。只有国内资本市场越活跃，中国对外资的依赖程度才会越低。因此，我们应该加快发展新的融资市场的步伐。　　4 坚持正确的利用外资政策，合理控制外债规模和外债结构改革开放后的中国已成为世界经济增长最快和最富活力的国家之一，也已连续数年成为发展中国家中吸引外资最多的国家。外资的大量涌入的确弥补了国内资金缺口，也支持了重点项目或大型项目的建设。但与此同时，也对我国的外资和债务管理提出了更为严峻的课题。首先，我国必须将外债规模确定并维持在一个适度或合理的水平上，即借用外债既要考虑本国经济发展的需要，又要考虑对外债偿付能力和消化吸收能力，不能盲目大量向外举债。　　5 维持国际收支平衡，保持充足的外汇储备，提高国家经济的抗风险能力。

　　浅析08年金融危机　　由美国次贷危机引发的金融危机正在愈演愈烈。在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。可是我们也知道，在这里失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级信用贷款者，简称次级贷款者。　　由于之前的房价很高，银行认为尽管贷款给了次级信用贷款者，如果贷款者无法偿还贷款，则可以利用抵押的房屋来还，拍卖或者出售后收回银行贷款。但是由于房价突然走低，贷款者无力偿还时，银行把房屋出售，但却发现得到的资金不能弥补当时的贷款＋利息，甚至都无法弥补贷款额本身，这样银行就会在这个贷款上出现亏损。一个两个贷款者出现这样的问题还好，但由于分期付款的利息上升，加上这些贷款者本身就是次级信用贷款者，这样就导致了大量的无法还贷的贷款者。正如上面所说，银行收回房屋，却卖不到高价，大面积亏损，引发了次债危机。　　美国所有投资银行几乎全部破产，中小银行倒闭一百多家，幸存的几家大银行也全部巨额亏损。银行的倒闭后，社会购买力急剧下降，工厂生产出来的东西卖不出去，工厂也无法从银行贷款，工厂支撑一段时间后，工厂也无力维持，于是纷纷倒闭，全球最大的汽车公司——通用公司请求美国政府给他30亿美金，否则他们只有破产。倒闭的工厂越多，失业的人就越多，幸存的工厂的产品就越卖不动，就会导致更多的工厂倒闭，就这样在美国形成了恶性循环。　　由于现在世界经济一体化，各个国家之间经济相互依存，相互影响，与美国联系最紧密的欧洲银行购买了大量的美国次级债，欧洲的银行和实业工厂就被拖下了水，欧洲银行和工厂也紧随美国纷纷破产倒闭。其中，冰岛由于过多依赖外国，受损最惨，整个国家所有银行破产，所有工厂得不到资金，陷入僵死状态，全国资产一下子贬值到原来的10％不到，假如你有一百圆钱，你睡一觉醒来发现，你口袋里的钱变成十圆了，而你又指望这个钱来养老的，你会怎么想。冰岛政府机关也只能依靠世界银行贷款，勉强维持日常运转。亚洲国家也不能幸免遇难，韩国，日本，新加坡，股市大跌，银行亏损，工厂倒闭。其中越南受到的打击最大，整个国民经济几乎垮了。　　中国是世界大家庭的一员，中国所受金融危机的影响也相当惨烈。第一，昨天还欣欣向荣的出口企业，今天却是哀鸿遍野，由于欧美国家购买力急剧下降，出口产品积压，出口外销型企业纷纷倒闭，沿海地区最有活力的经济生力军倒下了；第二，国家旅游业也身受其害，入境旅游人数大幅减少，即使中国举办奥运会，也没能带动国家旅游业的前进，全行业业绩大幅下滑；第三，国家对外投资大幅缩水，有些债券可能还会化为乌有，造成永远无法弥补的损失；第四，房地产剧烈下滑，引起人心不稳，相关行业全面亏损，钢铁，水泥，建筑等行业影响犹巨；第五，股市下跌，由去年6200多点，到今年1600点，股市资产缩水70％。到处充斥悲观的声调，人民对政府的信任度大受影响。　　美国次贷危机，给中国的金融安全敲响了警钟。　　次贷危机的源头，是美国房地产金融机构在市场繁荣时期放松了贷款条件。中国商业银行应该充分重视美国次贷危机的教训，第一应该严格保证首付政策的执行，杜绝出现零首付的现象；第二应该采取严格的贷前信用审核，避免出现虚假按揭的现象；第三要加强宏观经济运行的分析，高度关注经济周期波动可能带来的风险；第四要做好预警，控制规模与风险；第五金融监管部门要加强监管，防范和制止金融机构违规发放不符合条件的贷款。　　在美国次级房屋抵押贷款证券化过程中，次贷不仅很快衍生出各种金融产品，还被分配到各种金融机构的投资产品组合之中。对冲基金及其他高杠杆机构以其财务杠杆工具几十倍、甚至上百倍地放大与次级债有关的各种交易，这导致衍生产品价值与其真实资产价值之间的联系被完全割断，放大了相关投资和交易风险。因此，中国金融机构在进行金融创新和产品设计时，以及每一单合约执行过程中，应吸取这一教训，按照谨慎经营原则，合理评估无风险约束下的放贷行为与潜在风险的平衡，防患于未然。　　美国次贷危机的最大警示在于，要警惕为应对经济周期而制订的宏观调控政策对某个特定市场造成的冲击。导致美国次贷危机的根本原因在于美联储加息导致房地产市场下滑。中国为了减轻次贷危机带来的通胀压力，实行紧缩的贷币政策和财政政策，央行多次提高利率并提高了存款储备金率。这些政策措施在减缓通胀压力的同时，也给中国的经济发展带来了一些负面影响，中国的股市和房市首当其冲。中国的企业，特别是从事出口贸易的企业，由于利息成本和原材料成本的增加，还有人民币升值的压力，其国际竞争力受到了很大的挫伤。　　因此，我认为，中国的宏观紧缩政策需要作出相应的调整，可以考虑以适度放松的政策对付目前的形势。如果采取适度放松的而不是强化紧缩的政策，便可以部分抵消人民币升值和外汇储备激增的压力。股市和房市就可以尽快地恢复、企业的融资力和市场竞争力可以大大加强。　　再者，中国要把倡导了几十年的出口导向的宏观经济政策适当调整，要大力启动内需，切实改善民生问题，切实解决人民就医养老子女教育的问题，让人们无后顾之忧，人们才敢于消费。国家让利于民，再用国民消费拉动国民经济的发展。平衡出口，投资，内需三驾马车，国民经济才能前进得更平稳。　　这次金融危机对我们个人的启示：我们不能盲从美国的价值观，我们崇拜的超前消费有巨大风险，日积月累到达一定极限后，受伤的还是消费者。现在大城市的卡奴，就是超前消费，没钱了就透支，透支到极限不能继续透支了，就再办一个新卡，再透支还前面卡的债，到最后形成一个巨大的债务。我们学生的生活费是父母给的血汗钱，我们要计划好怎么用，平均花在一个月的每一天，不要月初透支，到了月末没钱，只能啃咸菜。我们的学习休息时间也要计划安排好，不要过分透支未来上网玩耍的时间。

　　俄罗斯金融危机　　【内容提要】文中较详细地分析了俄罗斯从1997年10月到1998年8月经历的由三次金融大风波构成的金融危机的起因、政府应对政策、后果。指出根本原因是俄本身经济虚弱；具体诱因则略有不同。第一次大波动主要是外来的，由东亚金融危机引起的；第二、三次则主要是俄政府的政策失误，引起对其不信任所致，国际金融炒家染指俄金融市场也是产生全球效应的一个重要原因。　　进程与原因　　俄罗斯从1997年10月到1998年8月经历了由三次金融大风波构成的金融危机。其特点是，金融大波动的间隔越来越短，规模越来越大，程度越来越深，最终导致两届政府的垮台，甚至波及全球，产生全球效应。这是很值得深思的一个问题。　　三次金融大风波的根本原因是由于长期推行货币主义政策，导致生产萎缩，经济虚弱，财政拮据，一直靠出卖资源、举借内外债支撑。但具体诱因，则有所不同。第一次大波动主要是外来的，由东亚金融危机波及之故，第二、三次则主要是俄政府的政策失误，引起对政府的不信任所致，国际金融炒家染指俄金融市场也是产生全球效应的一个重要原因。　　第一次金融风波发生在1997年10月28日至11月中旬之间。　　本来，俄罗斯自1992年初推行“休克疗法”改革后到1996年生产连续下降，到1997年才出现止跌回升，但升幅很少，只0.8%。俄于1996年起对外资开放，人们看好俄金融市场，纷纷投资股市和债市，因股价上升潜力大，回报率高。俄股票面值定得很低，平均只值50美分到4～5美元之间，股票回报率平均高达1倍以上；国债的回报率也在20%以上，而且80%是3～4个月的短期国债，兑现快。1997年是俄经济转轨以来吸入外资最多的一年。俄从1991年起一共吸入外资237.5亿美元，其中1997年即达100多亿美元。但是外资总额中直接投资只占30%左右，70%左右是短期资本投资，来得快，走得也快，这就埋下了隐患。1997年10月间，外资已掌握了60%～70%的股市交易量，30%～40%的国债交易额。　　1997年7月泰国首先爆发的金融危机对俄金融市场的影响还不大，因8～9月间还有大量外资涌入。及至10月韩国大爆发金融危机立即对俄金融市场产生连锁反应。因在俄金融市场中韩资占有一定比重。韩本国发生金融危机，韩资急忙大量撤走，以救其本国之急，其他外国投资者也纷纷跟进，结果，自1997年10月28日到11月10日间由于大量抛售股票，股价平均下跌30%，股市殃及债市和汇市，后者也纷纷告急。当时央行拿出35亿美元拯救债市，以维持国债的收益率吸住外资。虽然国债收益率上升至45%，但外资依然撤走了100亿美元。　　第二次金融大波动发生在1998年5月～6月间。这次大波动的诱因则主要是国内的“信任危机”引起的。这次至少抽走资金140亿美元。具体原因主要是3条。　　一是，长达月余的政府危机引起投资者对俄政局的不安。1997年3月23日总统出于政治考虑，突然解散切尔诺梅尔金政府及解除其总理职务，引致政府、总统与杜马在新总理任命问题上的争斗。经过三次杜马表决才勉强通过基里延科总理的任命。在这一个月政府危机期间，经济领导受到很大影响，政府少收税款30亿美元，使拮据的财政更是雪上加霜。同时，由于新任命总理基里延科年轻，资历浅，缺乏财团、政党的支持和治国经验，人们对新政府信心不足，那时已有部分投资者开始撤离。　　二是，俄罗斯严重的财政、债务危机突然暴露在世人面前，引起投资者的心理恐慌。其实，俄自1992年以来一直存在财政赤字，由于政府采取发行国债、举借外债、拖延支付等所谓“软赤字”办法加以弥补，再加上偿付债息不包括在预算支出内，因此公布的财政赤字不高(除1994年赤字占GDP10.7%外，其余年份均在3%～4.6%之间)[2]民众不甚了解其实际严重程度(实际在8%～10%之间). 1998年大笔债务陆续到期，拖欠需要偿还，新政府要承担偿债任务，责任重大，才公布了财政债务危机的严重情况。俄罗斯生产一直下降，财政收入基础越来越小；再加上税种过多，税率过高，引致企业税务过重，因此逃税现象十分普遍，几乎一半单位偷、漏税；拖欠工资额不断增加，1998年上半年又增200亿卢布，总数达700亿卢布。国际能源价格下降，使俄少收入50亿～70亿美元。俄为支撑经济生活运转，不得不大量借新债还旧债，而且要借更多新债。除还内债外，还要弥补财政缺口，于是债务越滚越多，形成债务金字塔。到基里延科接任总理时，俄内债达700亿美元(其中国债达4500亿卢布), 外债达1300亿美元。1998年预算中偿旧债和补赤字加在一起，占国家开支的58%。当时财长承认，今年至少需再借100～150亿美元才能渡过难关。　　三是，议会修改政府的私有化政策，是引起这次金融市场波动的导火线。“俄罗斯统一电力系统股份公司”已有28%的股票售予外商。可俄国家杜马又专门通过关于该公司股票处置法，规定外资拥有该公司的股票份额不得超过25%。这样一来，引起外资对俄政府的不信任，纷纷抛售股票。这个公司的股票在两周内下跌40%，别的股票也跟着下跌25%～40%。受此影响，国债价格急剧下滑，收益率被迫由50%上升至80%，更加重了政府还债的负担。美元兑卢布的汇率上升到1∶6.2010～6.2030，超过俄央行规定的最高限额6.1850。而且，这次私有化政策变动已影响后续私有化的推行。最明显的例子是俄罗斯石油公司拟出售75%股份而无人问津。当然，这也与世界石油市场价格暴跌、人们不看好石油生产有关。　　面对上述不断发生的金融市场动荡，基政府当时采取的对策主要有以下三条。　　首先，保卢布，办法是提高利率。央行将贴现率由5月19日的30%不断上调至5月27日的150%。短短8天，提高了4倍。6月4日起曾降至60%，但不久又上调至110%。同时抛售美元干预汇率，外汇储备由年初的200亿美元减少到150亿美元。　　其次，由举借内债转向举借外债。俄从1993年到1998年5月通过发行国债来弥补财政赤字，但代价很大。据报道，财政从市场每筹1卢布资金就要花费12卢布的代价，而国际金融市场上筹资的利息一般无如此之高，故而俄于1996年11月起大规模发行欧洲债券，并已筹得约45亿美元，1998年拟再发行60亿欧洲债券。1998年7月13日又从IMF为首的西方大国金融机构借到226个亿美元的贷款。　　第三，延长整个债务的偿还期，以缓解还债高峰。俄当时的内外债务总额不算高，还未超过GDP的44%。其主要问题是还债集中，短期债务缺乏偿债能力，当时俄债务构成中绝大多数是借期不到一年的短债，近三年间将发生严重的债务危机。由于3～4月间的政府危机，增加了居民对政府的不信任感，购买国债大量减少。1998年4月俄发行国债不到200亿卢布，而当月还本付息高达367亿卢布，借新债已抵不上还旧债，财政更加紧张。当时测算，1998年下半年内每月需归还310亿卢布，如新的国债乏人购买，税收又困难，则还债额要超过国家月收入的40%。因此必须改变还债的期限结构，用借长期新债来归还短期旧债，以错开还债高峰。IMF原承诺年内将分3期先提供148亿美元，无疑对俄推迟还债高峰起一定作用。原以为，俄这次金融危机由于IMF和西方大国出手支援可能得以缓解，至少能稳定半年。殊不料，不到一个月，于8月中又爆发了更为严重的第三次金融大波动，而且导致基里延科新政府的垮台。　　这次金融大波动的直接诱因是由于基政府贸然推行三项强硬的稳定金融措施，导致投资者对政府的信心丧失，叶利钦再次临阵换马，更加剧了危机的严重程度。　　8月1日基政府推出稳定金融的经济纲领，投资者对其能否产生预期效果，信心不足。因社会经济形势已相当严峻，政府的增收节支措施难以立竿见影，反映在债券上外资不愿购买俄有价证券，相反还抛售手中的证券。俄报称为“黑色星期一”的8月10日那天，世界证券市场上，原苏联欠外国商业银行的旧债券的价格跌至面值的36%，俄新发行的欧洲债券只值一半。8月11日，俄国内证券市场的短期国债券收益率激增至100%。俄政府为增强投资者信心，对8月12日到期的国债进行清偿。财政部将7月13日从IMF得到的48亿美元贷款中拨出10亿美元用于清偿，余下38亿美元增加外汇储备。原以为当天付出的53亿卢布中会有一部分再购债券而回笼。殊不知，债民不但未购新债券，还将大部分清偿款用于购进美元，其余则或撤出市场，或留在手中以待时机。第二天(8月13日)国际大炒家索罗斯在报刊上公然敦促俄政府卢布贬值15%～25%。当天，俄国际文传电讯社计算的100种工业股票价格指数大跌，跌到仅及年初的26%, 跌掉74%。若干外资银行预期卢布贬值，纷纷要求俄银行提前还贷。在这期间美国的标准-蒲耳氏计算机统计服务公司和穆迪氏投资服务公司都宣布降低对俄外债以及俄主要银行和大工业集团的信誉评估等级。同时，7月份税收只征收到120亿卢布，而执行预算每月不少于200亿卢布，缺口很大。在这些内外压力下，政府惊慌失措，不知如何应对。眼看国债券又将陆续到期，年底前政府需偿还内外债240亿美元，而当时外汇储备仅为170亿美元，不够还债，更难以干预外汇市场。政府在此内外交困形势下，就贸然决定，于8月17日推出了三项强硬的应急措施，即：第一项，扩大卢布汇率浮动区间，调低卢布汇率的上限到9.5∶1。这实际上是将卢布兑美元的汇率由6.295贬至9.5，贬值50%以上，市场有此预期，以后卢布汇率必然大跌，10天内跌到20～21∶1，将稳定了3年多的卢布汇率一下冲垮了。　　第二项延期90天偿还到期的外债，估计有150亿美元。　　第三项转换内债偿还期，将1999年12月31日前到期的价值达200亿美元的国债转换成3、4、5年期限的中期国债。在转换结束前，国债市场暂停交易。　　这三项措施一公布，立即引起舆论大哗，股票大跌而停摆，卢布汇率猛跌，后来，央行干脆宣布任由卢布自由浮动，老百姓挤提卢布以兑进美元，或者抢购消费品。卢布汇率失守，股市更是一泻千里。到8月28日，俄国际文传电讯社综合指数所包括的100种股票的市价已跌至159.2亿美元，比年初的1033.56亿美元，下跌85%，后来干脆停业，变成一文不值。　　[编辑本段]后果　　俄罗斯这次金融大风波带来的后果十分严重。不仅使本国已是困难重重的经济雪上加霜，还震撼了全球金融市场。　　首先，国内居民存款损失一半。进口商品价格上涨2～3倍，国产品也连带成倍上涨。9月份，消费物价上升40%，超过1992年2月的上升36%，成为转型以来的最高。居民实际工资收入下降13.8%，近1/3的居民处于贫困线以下。整个经济下降5%，工业--5.2%，农业--10%，外贸--16.1%.　　其次，大批商业银行，尤其是大银行损失惨重。西方报刊已惊呼“俄罗斯金融寡头们的没落”。它们前期为牟取利差，曾大量借取利率较低的外债，估计共约300亿美元，兑为卢布后，购进高回报率的国债券。现在卢布贬值，国债券又要由高利、短期转换为低利、长期，里外损失巨大。仅金融七巨头之一的SBS-农业银行当时就握有相当于10亿美元的国家短期债券，顷刻之间不值几文。据估计，商业银行中有一半濒临破产。俄罗斯的SBS-农业银行和国际商业银行已被暂时置于中央银行管理之下，其余几家大银行不得不将自己的商业账户转移到俄罗斯储蓄银行。由于普里马科夫出任总理，组成中左政府，金融7巨头与政治关系基本被割断，势力大为削弱。　　第三，俄罗斯金融危机波及欧美、拉美，形成全球效应。本来，俄国经济经过连续6年下降，在世界经济中已微不足道，它的GDP仅占全球的不到2%。俄金融市场规模也很小。到1997年股市最兴旺的8月的日成交额也不过1亿美元。这在国际金融市场中也无足轻重。但是，为什么这样一个配角可撼动全球经济，引发欧美发达国家的惊慌呢?这里有三个原因。　　一是，由于从1997年7月到1998年8月新兴市场国家的金融市场几乎都相继出了问题，使国际投资者对新兴市场的可靠性产生怀疑，纷纷撤资避险，形成连锁反应，俄罗斯当然也在其中。8月俄罗斯金融市场崩溃后，9月上旬短短两周内，巴西也出现外资撤走140亿美元、外汇存底从700亿美元减到500亿美元的金融危机。下次将轮到谁已成为国际金融市场上的关注热点。　　二是，美国对冲基金染指俄罗斯金融市场，并在俄8月17日那次汇市大跌、股市崩盘、国债停市中遭到了巨大损失。这是造成全球效应的一个最主要原因。现已获悉，外国投资者在俄那次金融大风波中约损失330亿美元，其中美国长期资本管理公司(即对冲基金)亏损25亿美元，索罗斯量子对冲基金亏损20亿美元，美国银行家信托公司亏损4.88亿美元，现已面临被德意志银行合并的可能。现行的对冲基金借巨资进行金融投机，一旦失利，提供贷款的银行即闻讯逼债，甚至惊动政府出面救急(如美政府对长期资本管理公司的救助)，由原来的“暗箱”操作暴露在光天化日之下，引起多方面惊恐，形成连锁反应。　　三是，德国是俄罗斯的最大债权国，俄罗斯出现由金融危机引起的信用危机很快波及德国乃至欧洲。俄迄今已欠德国750亿马克(约合444亿美元)，其中主要是政府担保的银行贷款。俄罗斯金融市场一有风吹草动，就影响德国债权人的安危，因此引起震动。其冲击波也传到了欧洲金融市场，如法兰克福股市上的DAX比价曾一度下跌3%；巴黎股市的CAC40指数下跌1.76%；阿姆斯特丹股市下跌2%；苏黎世股市下跌1.6%，等等。　　俄罗斯金融危机把俄罗斯经济推向深渊，1998年经济下降已成定局，估计1999年经济还将下降。这是坏事，但这也可能促使俄转变经济改革和发展道路，抛弃货币主义一套作法，成为俄绝处逢生的转机。从普里马科夫3个多月来的作为看，只要以后政局稳定，是有可能出现转机的。　　内容如下：1998年8月，俄罗斯媒体中"Default"这个外来词成为当年出现频率最高的单词。金融危机对俄罗斯造成的冲击是巨大的，不但卢布对美元比价暴跌，居民储蓄大幅缩水，也实际上摧毁了整个俄罗斯脆弱的金融体系。　　俄罗斯前中央银行行长谢尔盖·杜比宁回忆说，1997年10月，东南亚爆发金融危机，此后连续10个月，俄罗斯为生存进行了不懈的努力。当时国家大量发行国家债券，向市场投放大量外汇，结果俄罗斯的黄金外汇存底急剧减少。　　这样，俄罗斯政府就面临两难选择：或者继续维持"货币走廊"的汇率浮动政策，或者支持债券市场。俄罗斯政府最后选择了前者，但金融局势并没有好转，卢布开始大幅度贬值。当时俄罗斯有一家很著名的银行，叫做SBS农业银行，危机爆发后俄罗斯居民开始大量收购外汇，一天之内俄罗斯居民仅在SBS银行就抛出了5千万美元的卢布。银行前总裁亚历山大·斯摩棱斯基说，当时甚至出现了一笔购买5美元的业务：一位俄罗斯老太太在领到退休金后，马上跑到银行，把微薄的退休金换成了美元。　　杜比宁认为，如果不是当年居民大面积的挤兑风潮，俄罗斯的金融危机不会如此深重。他说，当时很多人有种幻觉，似乎卢布贬值和金融危机是不可能同时发生的。但是当卢布急剧贬值的时候，没有人会购买新的国家债券，这样为了弥补财政危机，俄罗斯政府只能从中央银行以贷款方式拿到钱。再往下就是恶性通货膨胀，通膨率达到五位数，发行货币的票面价值以"万"为单位，很类似今日的津巴布韦。　　据中央银行数字，1998年俄罗斯资本净流出量为110亿美元，资本流出的结果是俄罗斯无力维持6卢布兑换1美元的汇率水平，于是迫不得已宣布卢布贬值。当年在俄罗斯财政部负责同国际货币基金组织的阿列克谢·库德林说，俄罗斯当时没有采取预防性的货币贬值政策，因为俄政府把希望寄托在国际货币基金组织身上，希望能够获得国际货币基金组织的外汇支持，此前国际货币基金组织也曾出售援助过波兰。但这一次俄罗斯显然失算了。　　还在俄罗斯政府宣布破产前，在98年8月初，联邦政府召集俄罗斯银行和金融界人士开会，当时的总理基里延科、政府高官丘拜斯、杜比宁、亚历克萨申科等人列席。政府官员们见不一致，有时甚至截然相反，令银行和金融界巨头们也无所适从。杜比宁后来回忆说，中央银行在7月份时曾建议将所有国家债券兑换成美元，而只有不超过10%的赵券持有人对此表示同意。　　当联邦政府和国家银行开始同信贷机构开始谈判后，闻风而动的金融界陷入恐慌，一时间政府和银行算不清楚谁到底欠谁的钱，欠钱的数额是多少。俄罗斯政府最担心的事情出现了：政府无力偿还如此数量的国家债券。联邦政府提出了一个解决方案：债务重组，但是债务重组的对象只有两家银行，俄罗斯中央银行和俄罗斯储蓄银行，因为这二者手持的国家债券数量综合超过总数量的50%。其他信贷机构和个人手中的国家债券将由联邦政府分期偿还。但是这一决定遭到了众多信贷机构的一致反对，他们要求所有的债权人都享有平等的权利。　　最初代表俄罗斯政府和债券持有者进行谈判的是第一副总理尤里·马斯柳科夫，后来是主管税务的部长鲍里斯·费奥多罗夫。等到时任财政部副部长卡西亚诺夫开始主持谈判后，谈判才取得了进展。卡西亚诺夫曾成功地将伦敦俱乐部债务重组，他担任俄罗斯政府谈判代表后，将债权人分为两组，一组以德意志银行为代表，另一组以J.P.摩根公司为代表。　　谈判进程异常艰苦，债权人之间的意见也不统一。俄罗斯政府最后逐一说服了债权人接受俄罗斯的债务重组方案。债权人最终还是承担了一部分损失，凡是持有年收入17%卢布债券的公司遭受的外汇折算损失不超过10%，同样在八月初购买俄罗斯国家债券（年收益率为30-70%的债券）的债权人将获得的外汇折算收益率为3-4%。最后的结果是，平均算下来，原来进入债券市场，希望获得50%回报率的投资人只回收了7-8%的卢布盈余，个别投资人进入市场时计算的年投资回报率高达160%，但结果只回收了卢布结算的票面价值的本金。　　在金融危机爆发前，众多银行收到国家债券的高额回报诱惑，于是纷纷向西方银行贷款，用外汇贷款大笔购进国家债券。所以很多银行在8月17日联邦政府宣布无力偿还债券后，这些银行不但资金短缺，同样也无力偿还西方银行的贷款。　　根据当时的政策规定，俄罗斯大型银行必须购买俄罗斯国家债券，购买额不得少于5000亿旧卢布，而在金融危机爆发前三周，俄罗斯储蓄银行动用巨资购进国家债券，这笔资金相当于银行吸收的所有储蓄存款总额。　　杜比宁说，如果俄罗斯银行资金流动体系被摧毁，那么此前脆弱的金融体系本身也随之被摧毁。当储户们在银行门口排起长队，纷纷要求提款时，只有阿尔法银行一家动用股东们的资金，满足储户们的提款要求，而其他银行纷纷宣布倒闭，实际上没有完成对储户的商业承诺。　　在98年金融危机中，受害最深的还不是俄罗斯国家债券的持有者，而是以卢布为收支货币的普通民众。金融危机导致了一系列社会经济动荡，俄罗斯的经济濒临崩溃的边缘。所以要把民众的利益放到第一位来考量，是此后历届俄罗斯政府领导人得到的一个重要历史教训。

2008年全面爆发的全球金融危机，正在演变成全球性的实体经济危机，我国已达1.4万亿的出口市场立刻受到严重影响，预期增速同比将下降12％个百分点以上。为应对金融危机，我国在近期将出台涉及钢铁、汽车、造船、石化、轻工、纺织、有色金属、装备制造和电子信息、房地产等十大产业的的振兴规划。我认为，出台“十大产业振兴规划”是自我国80年代末以来撤消了冶金部、机械部等政府产业部门之后，第一次把产业发展规划重新放到国家经济发展战略的重要位置，这将对我国这十大产业的发展前景产生重大的积极影响。但不可回避的是，从已经出台的振兴规划草案来看，还有两处硬伤： 一是十大产业规划中的“轻工产业”，明显带有计划经济体制的色彩，按照“一轻”、“二轻”的行政式行业划分来规划产业振兴政策，显然不符合产业发展规律。在与人们生活密切相关的制造业中，快速消费品的生产和耐用消费品的生产是两个截然不同的产业领域，有着截然不同的产业组织模式和市场规律，那么为什么要沿用计划体制下的“轻工”分类来做新时期的产业规划呢？ 二是产业“振兴规划”中“振兴”两字太土太旧，不能反映新时期、现阶段的产业规划的核心价值和发展取向。日本在四十年前、美国在二十年前都曾提出过相当系统、有效的产业振兴计划和相关法律。我国的产业振兴也可以追溯到上个世纪五、六十年代以及改革开放以来的三十年。那么近日再提产业“振兴”，与以往有何不同？标题中关键词的简单重复，显然意味着规划者还没能真正掌握今日规划与往日规划的不同之要诣。 我认为，今日产业规划，必须用“产业主导权”来统领。我国企业的产业主导权孱弱，由来已久。改革开放之初，我国企业刚刚开始融入国际市场，只能进行“三来一补”等最初级的加工贸易，当时还没有产业主导权的概念，或者说还无暇顾及。从上世纪90年代中期开始，我国出口产品结构逐渐升级，从以打火机、纺织品为主向机电产品、高技术产品为主过渡。在这个阶段，我国企业开始“亲身”感受到全球产业主导权的重要性——不论是对外部需求的过度依赖、国际分工的低层次，还是企业平均利润的越来越低，都可以归结为“产业主导权”的缺失。缺少主导权，中国企业就只能为跨国公司贴牌生产；缺少主导权，中国企业就只能被限制于低利润的市场或渠道；缺少主导权，中国企业就没有获得金融支持和资本运作的机会；缺少主导权，中国企业就只能被动地接受国外技术标准，购买国外企业的专利……虽然我国企业出口产品质量和技术水平提高了，但却未能相应的高利润，一旦外部需求萎缩，最先遭殃的就是我国的企业。这次全球金融风暴对我国出口产业的巨大冲击，再一次证明了产业主导权的缺失是我国产业发展的软肋。 长城所长期关注着产业主导权问题。我认为，产业主导权包括市场主导权、资本主导权、技术主导权这三方面内容。其中市场主导权包括工业产品的价格主导权与消费品的品牌主导权；资本主导权包括货币主导权、资本运作的主导权；技术主导权包括自主创新能力、知识产权转移、技术联盟等方面的内容。而技术主导权又决定着市场主导权、资本主导权的获取，它是产业主导权核心内容。 我认为，这次推出的产业规划应把核心指导思想和根本目标建立在“获取中国企业的全球产业主导权”上来。以全球产业主导权争夺为核心，国家产业振兴规划应该在以下四个方面提出明确的指引： 首先，这次产业振兴的方向是什么。在这十大产业的当前基础上，简单的扩大市场需求，是不可能达到“振兴”的目的的。只有转变当前的产业发展路径，发展新的产业发展路径和模式，走自主创新的道路，走领导全球产业发展方向的道路，才能从根本上振兴十大产业。 其次，产业振兴的目标是什么。如果将扩大内需、缓解就业率不断下滑为目的，那只能起到短期效应，也无法从长期上促进这十大产业的振兴。在振兴方向上，我们应该遵循温总理与2008年12月27日视察中关村科技园区时提出的“三结合”，并作为制定振兴规划的指引，也就是“克服眼前的困难同保持经济长远可持续发展结合起来，治标与治本结合起来，科技与经济结合起来”。 再次，出产业振兴的主体应该是谁。十大产业中，钢铁、汽车、造船、石化、纺织、有色金属、装备制造、电子信息产业都是国有大型企业相当集中的领域。产业振兴规划不应演变为扶持国有企业垄断地位的政策。在规划中，应明确提出鼓励民营企业发展，提高其产业比重，创造良好的外部环境促进民营企业去国际市场上竞争，争夺产业主导权。 最后，产业振兴的关键措施是什么。如果仅仅将已经讲了多年的“加强技术改造”、“加强研发力度”、“提供专项资金支持”拿出来再讲一遍，恐怕对产业的振兴和企业的操作不会有何实质性的促进。振兴规划公布前，应投入精力研究出台什么样的政策，才能为中国企业争夺全球产业主导权创造良好的氛围。 具体的来讲，振兴规划必须着眼于发展新的产业发展路径和模式，从技术主导权入手，推出促进企业自主创新能力的具体办法，建立符合中国实际的可以操作的企业间技术转移平台、技术联盟，促进中国企业的技术主导权获取。 同时，要通过四维价值链分析，研究产业发展的内外部影响因素，在不同产业领域推出有针对性的产业政策，在国际商品价格、品牌建设等领域保护和扶持重点企业的发展，从而争夺国际市场主导权。 第三，要继续稳定人民币的币值，不能因短时间的出口受阻就压低人民币汇率，要从货币主导权的高度稳定人民币的远期预期，进而促进人民币的国际化。同时，鼓励具有核心竞争力的企业参与国际并购，利用全球金融危机的机会迅速扩大全球市场占有率，建立企业的资本主导权。当然，并购的前提应该是对并购对象的详细调研和成本、价值分析。

2008年，由美国次贷危机引起的波及全世界范围的金融危机，在经济全球化的今天，给世界经济带来了严重影响的同时，也成为了构建多元化的世界经济格局的契机。这次金融危机反映了世界和各国的金融体系存在着严重缺陷，包括许多被人们认为是经过历史发展选择的比较成熟的金融体制和经济运行方式，在这次金融危机中都暴露出许许多多的问题。旧的体制的不适应，必将导致各大国将眼光投入新的经济体制和新的经济关系中。金融危机的产生， 使得美国这个世界经济霸主大伤元气，对世界经济的操控力有所减弱。 现在中国、欧盟、美国、日本等经济体进行磋商以求重新修改世界贸易组织法律、规则改变现在经济格局。说明了金融危机成为了大国之间的博弈的时机。经济中心有可能由美国一家向欧洲偏移最终以美国欧洲亚太地区三大经济中心而结束。中国、欧盟、美国为主导地位的三大洲经济将在未来三分天下。美国在经济危机的威胁下，中美关系未来的合作仍将大于对抗，中美关系大致战略稳定可期，但摩擦绝对会有。伴随中国国家实力的跃升，中国国际地位及影响力进一步显著增强，中国不再是西方原来印象中可以随意歪曲和批评的对象。在达沃斯论坛峰会上普京对美国的抑豫来看，金融危机之下的俄欧俄美关系难说乐观。亚洲地区，去年末中日韩在福冈召开首次独立峰会应对金融危机则意味着危机的冲击使得亚洲整合出现一线曙光。而最近日本在钓鱼岛问题上的举动以及麻生首相关于参拜靖国神社的表态、还有麻生政权本身的不稳定来看，中日关系的“战略互惠”定位似乎将继续面临时间考验。随着欧洲金融市场的跌宕起伏，法国和德国这对“铁哥们”渐行渐远，而一贯与欧洲大陆若即若离的英国却成了被竞相拉拢的对象。欧盟“三巨头”出于自身利益的考量，相互间的关系正发生微妙变化。在欧盟历史上，“法德轴心”一直是推动欧洲一体化进程的主要动力，但面对金融危机的严峻考验，这个轴心却有点“失灵”。在这轮金融危机刚刚袭击欧洲之时，作为欧盟轮值主席国的法国就有意效仿美国，举欧盟各国之力设立一个统一的救市基金，但因为遭到德国反对不得不作罢。在在2003年爆发的伊拉克战争中，英国追随美国参战。而法国和德国则坚决反对伊拉克战争，英国与法德的关系随之疏远。此次金融危机则为英国修复同法德的关系提供了一个契机。金融危机爆发后，萨科齐和布朗会晤频繁，两人在不少问题上的立场也惊人地相似。在10月12日法国出面召集首次欧元区成员国首脑会议时，尽管英国并非欧元区成员国，萨科齐还是特意邀请了布朗，而且会议最终出台的欧元区联合行动框架在很大程度上也效仿了英国的“救市”方案。法德英关系最近出现的变化未必意味着欧盟大国关系基本格局发生重大改变，因为从法国的长远利益来看，同处欧洲大陆的德国依然是其最重要的伙伴。但可以肯定的是，欧盟“三巨头”今后的相互倚重和制衡将会不断增多。同时，在未来两年之内，世界经济很可能发生资金流动逆转的情形，从发达经济体争先恐后涌入新兴市场国家、追求高风险高回报的资金，在发达国家重估风险的情况下，纷纷逆转涌回发达国家，加强发达国家金融机构的稳定度。这种趋势的形成无疑会对发展中国家带来直接的影响，并最终导致新兴市场国家金融危机的形成。

美国次贷危机是一场新型的金融危机，其产生的内在机理是金融产品透明度不足、信息不对称，金融风险被逐步转移并放大至投资者。这些风险从住房市场蔓延到信贷市场、资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过投资渠道和资本渠道从美国波及到全球范围。 国际经济界多数意见认为，虽然次贷危机给世界经济造成了一定的影响，但并不能据此判断会引发全球性经济危机。IMF最近表示，国际金融市场动荡的形势尚在"可控制范围内"。但也有少数人认为，次贷危机有可能导致本轮世界经济繁荣周期发生逆转。索罗斯认为，次贷危机是第二次世界大战以来60年内最严重的金融危机，是美元作为世界货币时代的终结。英国《金融时报》评论家沃尔夫 (Martin Wolf)将次贷危机视为盎格鲁-撒克逊金融体系的危机。美国经济学家罗比尼(Roubini)则认为，美联储的连续降息举措难以阻止美国经济陷入衰退。 根据所掌握的资料来分析，笔者认为，世界经济衰退可能性是存在的，由于次贷危机尚未见底，其不确定性风险更值得警惕，其对全球经济金融的影响也不可低估。 流动性过剩与次贷危机 在经历了连续四年的高速增长之后，世界经济在2007年出现了调整迹象，经济增长放缓的压力和通货膨胀的威胁同时出现给世界经济的前景蒙上了阴影。泛滥的流动性推动了世界经济的增长，也助涨了全球商品、金融市场的资产价格。价格的高涨使得通胀在全球蔓延；过于泛滥的流动性则放大了全球投资者的"自信"，带来全球信用的膨胀。就根本而言，次贷危机的根源在于货币紧缩政策的时滞和全球的流动性过剩。 货币紧缩政策时滞 "9·11事件"发生以后，美国经济增长放缓。为了刺激经济增长，美联储连续 13次降息，逐次调低到1%。此举虽然对经济增长起到了刺激作用，但其副作用也不容忽视。一方面，实际利率过低令国内信贷尤其是房地产贷款膨胀，增加了美元供给；另一方面，低利率令美元贬值，为全球流动性泛滥埋下隐患。 事实上,次贷危机爆发的真正原因在于美国货币紧缩政策的时滞效应。针对房价企高等经济过热表现,美联储连续17次加息,基准利率从1%上调到5. 25%。伴随着美国利率的不断提升，政策的累积效应逐步积累沉淀, 使得信用等级较差的客户开始出现无法承受贷款负担的状况。为避免坏账进一步增加,贷款机构收紧银根，从而使贷款客户的资金状况更加恶化,被激化的坏账通过证券化链条传导给全球金融市场和投资者,最终引发次贷危机突然大规模爆发。 全球流动性过剩 导致危机影响规模异常严重的原因则是全球流动性过剩。全球经济的失衡、美元贬值、低息政策和金融衍生工具的大量使用则是全球流动性泛滥的主要原因。对于次级贷款市场而言，一般贷款机构出于谨慎考虑会采取"惜贷"的原则。本来其贷款客户是资信等级较差的，但是在全球资金供给过剩的背景下，通过次贷证券化的手段让贷款机构获得了充足的资金来源，而房价的持续上涨则让贷款机构忽视风险，肆意降低了贷款审核标准。贷款标准降低，贷款规模过度扩大，再经由证券市场传导给全世界投资美国次级贷款证券的投资者，最终演绎成为全球的潜在金融风险。 金融市场多米诺骨牌效应 美联储为刺激经济，在多次降息的同时放松金融管制：一方面，降低信用标准，鼓励商业银行向信用等级低的借款者放款；另一方面，允许金融机构以低成本的借贷投资于高风险资产，允许投资银行为扩大利润来源不断设计结构复杂、高杠杆的衍生品提供给客户，对冲基金大量涌现。衍生品市场在提供流动性和分散风险的同时，也使得各类金融机构以流动性为链条捆绑在一起；一旦链条某个环节出现问题，便会引起连锁反应。 美国经济步入景气收缩期 随着次贷危机的爆发，更多的骨牌开始倒下。市场也开始走向另外一个极端，充裕的资金似乎在一夜之间消失殆尽。美国经济面临通货膨胀、房地产市场萎缩、信贷紧缩等一系列问题。这场危机并没有止步于金融市场，而是通过多个渠道影响到实体经济。 美国经济增长模式的终结 次贷危机标志着美国27年来以"美元扩张、资本市场扩张、双赤字扩张"的国民负债增长模式的终结。在过去五年推动美国地产价格上涨的因素既不是社会财富总量扩张、贫富差距拉大、两位数通货膨胀（如俄罗斯），也不是因为大量移民涌入（如新西兰），更不是经济高速增长、人口城市化、土地供给稀缺（如中国），而纯粹是因为金融创新所带来的"虚假需求"，所以这次危机的爆发对美国的房地产需求无异于"釜底抽薪"。 表面上看，由次贷危机引发的衰退是信用收缩造成的消费低迷、经济减速。但危机背后反映的都是"全球金融机构借钱帮助美国中低收入者购房"的美国债务/ 消费模式的结束。长期以来，美国以双赤字为基础，不仅通过借钱来维持本国的消费，而且通过借钱来维持本国的投资，其财富总体消耗远远超出财富创造能力所能支持的范畴。次级债及相关金融创新虽然把负债增长的美国繁荣模式发挥到极点，同时也标志着从里根时代开始的以美元信用的外部扩张和美国资本市场的内部扩张为基础，通过巨大的财政赤字、贸易赤字以及吸引国际资本流入来推动的长达27年的繁荣模式，很可能难以为继。 美国经济已陷入衰退 次贷危机导致美国经济陷入衰退似乎已经确定无疑，惟一不确定的仅仅是衰退的程度。 2008年伊始，美联储在短短8天连续降息125个基点；3月18日美联储又降息 75个基点，使联邦基金利率下调至2.25%，但是这种调控行为只能在短期减缓全球金融市场的动荡，长期内难以扭转美国的经济颓势。历史上这种连续大幅度的降息是很少见的，这说明美国经济的确是出现了很严重的问题。 目前较为客观的预测是2008年美国经济增长率将只有2%，远低于2007年年底 3.1%的预测值。近期公布的一系列经济数据也显示，次贷危机仍在恶化，并正外溢至美国经济各个方面，冲击到美国经济整体走势。在楼市降温、次贷危机恶化、经济增速放缓的情况下，近期美国失业率也陡然上升，成为美国经济不容乐观的最直接征兆。2007年12月美国的失业率升至5%，为两年来新高；而新增就业人口仅1.8万人，是2003年8月以来的最低水平。美国劳动部近期公布的2月份失业率为4.8%，仍居高不下。从上世纪90年代初和本世纪初两次经济衰退的历史经验看，在衰退发生之前，失业率都出现较大幅度上升。从2007年3月份触底以来，目前美国的失业率已经上升了60%；从50多年来的情况来看，一年之内出现如此高的升幅通常都是经济衰退的征兆。美国供应管理学会(ISM)公布的3月报告显示，美国制造业活动指数在1月份小幅上升之后2月份转而下降至48.3，为2003年4月份以来的最低水平，并且还伴随其他一些不利的情况。类似的情况曾在2001年预示了美国经济衰退的到来。 最令人担心的是，美国经济最糟糕的时刻可能还未到来。按照美国次贷放贷时间推算，拖欠还贷的高峰期应在今年下半年至明年上半年，因此现在所暴露出来的次贷损失，可能只是世界金融体系总体损失的一小部分，次贷危机并未触底。 全球经济面临滞胀威胁 次贷危机对全球经济最根本的影响在于，它将改变全球政策目标结构并带来各国经济周期的错配，使得偶然的"优质博弈均衡"无法继续维系，如果没有深度的货币政策协调与合作，各自为政的货币政策调控将带来全球经济滞胀的"劣质博弈均衡"。 美国贸易进口萎缩 次贷危机酿成全球危机的渠道之一是国际贸易，美国经济下滑和市场疲软将通过国际贸易渠道影响全球经济。美国是全球最重要的进口市场，美国经济陷入衰退将会降低美国的进口需求，这将导致其他国家出口减缓，进而影响到这些国家的 GDP增长。这对那些依靠净出口拉动经济增长的国家或地区如德国、加拿大、墨西哥、东亚新兴市场国家、石油输出国等的影响尤为显著。此外，美元大幅贬值将会损害其他国家出口商品的国际竞争力，特别是那些与美国出口商品构成同质性竞争关系的国家和地区如欧盟和日本。 资本"乱流" 次贷危机会加大全球资本流动的波动性和不确定性。从短期来看，为了弥补亏损，缓解资本充足率压力，美国金融机构纷纷从全球市场抽回投资；同时，来自发展中国家的主权财富基金，也加大了对美国金融机构的投资力度，国际短期资本的流动方向是从其他国家流入美国。 从中期来看，美国金融机构为了重新盈利，以及美联储继续降息和美国经济持续疲软，将会导致国际短期资本从美国流向新兴市场国家进行套利，从而助涨新兴市场国家的资产价格。 从长期来看，一旦次贷危机尘埃落定，美国经济触底反弹，美联储重新步入加息周期，美元币值转跌为升，国际短期资本将会重新由新兴市场国家回流美国。最后这种情景尤其需要引起关注，因为发展中国家的历次金融危机，往往发生在美元加息和美元升值之后。 世界经济增长减速已成定局 从目前获得的统计数据和研究机构的预测报告看，虽然对世界经济是否陷入衰退还存在疑问，但2008年世界经济增长出现减速已成为定局。 2007年，主要工业国家增长减速，由于主要新兴市场经济体继续保持强劲增长，并很大程度上抵消了美国经济增长放慢的不利影响，世界经济依然保持快速增长。2008年，世界经济是否出现衰退主要看新兴市场经济的表现。 新兴市场金融风险加大 次贷危机下，新兴市场可能面临更大的金融风险。部分亚洲国家1997年金融危机后的一些做法可能成为下一次危机的诱因。比如，亚洲国家当前的巨额外汇储备的确增强了抵御金融市场动荡的能力，但同时也给各国带来了资本大量流动的风险。亚洲国家的投资者越来越倾向于在相对安全的西方发达国家投资。联合国亚太经社理事会、雷曼兄弟公司等权威机构报告指出，最近东南亚等发展中国家资本外流的危险有所显现，再次爆发货币危机的可能性上升。据世界银行统计，2005年东亚经济体（除中国、日本和中国香港以外）内部储蓄和投资金额占GDP的平均比重分别降至30%和25%以下，创下上世纪90年代以来的最低水平。摩根斯坦利首席经济学家斯蒂芬·罗奇也认为，高风险抵押贷款就如同当年的互联网，可能" 刺破"全球的资产泡沫，而土耳其等高负债的新兴市场经济国家可能首当其冲。 随着中国开放程度的加深，中国经济参与世界经济和全球化的程度也随之加深。因此，一旦美国经济陷入衰退，中国经济也将会有所影响。主要表现在四个方面：其一，美国进口需求下降将会造成中国出口受到影响，进而影响到经济增长和就业；其二，一旦美元大幅贬值，将会造成中国巨额外汇储备的国际购买力缩水；其三，美国步入降息周期，将会加大中国使用加息来遏制通胀的难度；其四，美国经济衰退，将会加大国际短期资本出入中国的规模和频率，加剧国内金融风险。 全球性通胀 当前，无论是处于经济周期由高及低的发达国家，还是在经济周期持续上扬的新兴市场国家；无论是处于降息通道的美国，还是按兵不动的欧盟和日本，甚至在实施从紧货币政策的中国，通货膨胀随处可见。不难断言，当前的通货膨胀很大程度上归结于总供给曲线移动带来的全球性通胀。 亚洲国家和地区的通货膨胀都达到近年的最高水平。中亚地区2007年通胀水平已经接近9％，南亚的通胀水平达到6％，东南亚是5％左右。2007年11月美国CPI 环比上升0.8%，同比上升4.3%，创下2005年9月以来的最高升幅；而11月PPI更是上升3.2%，单月升幅达到1973年8月以来的最高水平，今年1月份又上涨1%，大大超过市场预期的0.4%。欧元的升值和石油价格上涨，也使欧洲的物价水平上涨频频突破2％的警戒线。在油价不断攀升的形势下，对通胀水平的下降似乎不能过于乐观。 同时，次贷危机后的应对政策也助长了全球通胀的发展。由于次贷危机产生的信贷紧缩，美联储和欧洲央行等货币当局沿用了应对网络经济泡沫破灭和"9·11" 事件后的救市操作，采用了注入流动性和降息的办法。比如，2007年12月20日欧洲央行采取了最有力的一次行动，其向市场输入的3486亿欧元两周期贷款创下了单次"输血"的最高纪录。美联储则在次级信贷危机之后连续性降息，仅今年头两个月内就连续降低200个基点。美联储等西方主要经济体5家中央银行 3月11日宣布，决定采取联合措施向金融系统注入资金。这是西方央行在过去3个月里第二次联手应对信贷紧缩问题。这种应对措施虽然在短时间内缓解了次贷危机带来的流动性急剧紧缩的问题，却助长了全球通胀的势头。 滞胀--全球经济的隐忧 经济衰退和通货膨胀可能同时出现的局面引发了对于全球经济陷入滞胀的担忧。本轮的通货膨胀很大程度上由流动性泛滥引发商品价格高企所致，对于很多国家而言，主要表现为输入性的成本推动型的通货膨胀。就需求拉动型通货膨胀而言，经济衰退导致的有效需求下降将会使物价水平下调，从而使货币政策在抑制通货膨胀和促进增长之间权衡；而对于成本推动型的通货膨胀而言，衰退产生的需求下降则可能起不到应有的作用，从而导致滞胀的产生。 接下来的几年内，在全球经济陷入衰退的情况下，国际大宗商品价格还有可能持续上涨，输入型通胀的压力还会进一步上升。决定大宗商品价格的重要因素-- 美元汇率仍然可能支撑价格走高。如果全球商品价格继续处于高位，许多国家输入型通货膨胀的格局将会延续，从而加大滞胀的可能性。

一，金融危机的背景分析【作者中文名】 窦圣勃; 【作者单位】 拉夫堡大学 英国莱斯特郡LE113TV; 【文献出处】 现代商贸工业, Modern Business Trade Industry, 编辑部邮箱 2008年 03期 期刊荣誉：ASPT来源刊 CJFD收录刊 【关键词】 次及按揭贷款; 风险定价; 资产证券化; 【摘要】 作为经济走向重要参照信号的房地产价格出现拐点给迅速增长的世界经济蒙上了一层阴影。通过对2007年美国金融危机背景的分析来寻求探讨本次金融危机发生的真正原因。 金融危机的背景分析 一、次债危机的形成 要理解什么是次债危机，就必须先了解什么是美国的次级按揭贷款。次级按揭贷款是国外住房按揭的一种类型，贷给个人信用记录低于一定级别的人以谋求更高的利息进而增加银行收入。2001～2004年，美联储实施低利率政策刺激了房地产业的发展，美国人的购房热情不断升温，次级抵押贷款成了信用条件达不到优惠级贷款要求的购房者的选择。应该说美国次级抵押贷款产生的出发点是好的，在最初1O年里也取得了显著的效果。 1994～2006年，美国的房屋拥有率从64上升到69，超过900万的家庭在这期间拥有了自己的房屋，这大部分归功于次级按揭贷款。银行把发放的贷款捆绑打包进行证券化并在资本市场进行出售，这样就把原本在资产负债表上反映的贷款资产移除报表，并以此转移相关风险。这样资产证券化的结果就是银行看似把风险已经完全转移给了其他金融机构(SIV等)，得到了一笔“无风险”的类似于手续费的收入，而这种无风险收入进一步刺激了银行从事这种业务。这种业务模式在如今负债累累的英国银行NorthernRock上表现最为明显。 然而放贷机构间竞争的加剧催生了多种多样的高风险次级抵押贷款产品。如浮动利率贷款，这种形式的贷款看似提供给贷款者更多的优惠(例如贷款者可以先支付利息不付本金)，但事实上由于当时偏低的利率水平，接受这种贷款的贷款者被暴露在利率上升风险之下。而在银行方面看似通过浮动汇率转移了利率风险，但却把自己暴露在一旦房地产价格发生逆转，按揭贷款还款率骤跌的风险之中。在进行次级抵押贷款时，放款机构和借款者都认为，如果出现还贷困难，借款人只需出售房屋或者进行抵押再融资就能够解决问题。但事实上，由于美联储连续17次加息，住房市场持续降温，借款人很难将自己的房屋卖出，即使能卖出，房屋的价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的程度。这时，很自然地会出现逾期还款和丧失抵押品赎回权的案例。案例一旦大幅增加，必然引起对次级抵押贷款市场的悲观预期，次级市场就可能发生严重震荡，这就会冲击贷款市场的资金链，进而波及整个抵押贷款市场。与此同时，房地产市场价格也会因为房屋所有者止损的心理而继续下降。两重因素的叠加形成马太效应，出现恶性循环，导致了次债危机。 二、导致次债危机的原因 (一)错误的风险定价。 2001年互联网泡沫破裂时，由于担心可能发生的通货紧缩，加上高起的储蓄率，联邦基准利率被维持在一个相当低的水平(见下图)。作为衡量银行风险定价重要指标的存贷款利率差降至历史低点。而如此低水平的利率在这段时间内并没有对宏观经济产生丝毫通胀迹象，CPI水平与政府调控目标十分接近。GDP并没有产生大的波动，美国经济乃至全球主要经济体的经济(除去日本)实现了稳定强劲的增长。这段时间被一些西方经济学家称为黄金年代(Goldenage)。尽管没有人可以预期这段黄金年代能持续多久，但人们宁可相信它会一直持续下去，这样宏观经济风险例如通货膨胀，房地产价格扭转在这段时间内被显著低估。值得一提的是，人们对美联储主席格林斯潘的极度信任。尽管连格林斯潘本人都否定自己这方面保护伞的作用，但不可否认的是，由于格林斯潘金融市场的风险被一定程度的低估了。 (二)金融创新 过去的十年见证了资产证券化以及无数新的衍生金融工具在金融机构中的广泛应用。这些金融创新逐渐的改变了银行的经营模式。传统的银行吸收存款并利用其以放出贷款取得利润，储蓄存款在传统业务模式下起着重要作用。而20世纪90年代以来，美国的一些银行开始逐渐淡化这种经营模式，取而代之的是利用金融市场迅速扩张贷款的规模。这些银行把放出的贷款进行分类归集并打包出售给一些非银行类金融机构(例如SIV，SPV等)，SIV再将这些贷款在资本市场上抵押发行债券。通过这样一系列行为，银行不但摆脱了对储蓄存款的绝对依赖，而且将贷款移除资产负债表表从而转移了风险。这种起初为了摆脱巴塞尔协议对银行资本限制的业务模式逐渐被银行界广泛采用，并逐渐扩散到欧洲的银行业。低可能性是指这种业务模式在正常情况下不会出现任何问题，除非资本市场流动性出现干涸。而这种小概率事件一旦发生影响就是巨额的亏损，甚至倒闭，这便是它的高危害性。通过上述分析我们不难看出，这种业务模式的关键在于SIV，正是由于这些非银行的金融机构不受巴塞尔协议的限制，银行才能通过其转移风险。但世上没有免费的午餐，SIV通常与银行间有着千丝万缕的联系，一些SIV甚至就是银行的子公司银行对这些SIV通常有着充当最后援助人的义务，也就是如果这些SIV资金链发生问题，银行有义务向它们提供援助。SIV通常利用资产抵押的商业票据进行融资，这些商业票据通常以一个月到三个月为期。而在另一方面，SIV持有的资产通常都为长期资产。可以看出SIV承担着很大的流动性风险。在金融环境稳定的情况下，SIV可以用循环抵押的方法解决流动性问题，但一旦市场流动性出现紧张，SIV便很难发行商业票据来自己解决融资问题，这样就要求助与自己有关系的银行，这样银行就要承担本已经转移的风险。 (三)信用评级体制。 所谓信用评级就是一些信用评级机构(如穆迪，标准普尔)按照被评级者的信用风险进行归类并做出评价。然而在很多情况下，这些对信用风险的评级被错误理解为对体风险的评级。一些银行错误的认为信用评级已经把市风险以及流动性风险涵盖在内，但事实并非如此。举例来说，一个在穆迪评级框架中被评为AAA的抵押贷款协议承担的风险是与同样被评为AAA的政府债券完全不同的一般情况下政府债券的总体风险要比抵押贷款协议的低多。然而大多数的放贷机构错误的把两者等同开来，从显著的低估了风险。在另一方面，信用评级对客户信用风险的评价也有能与实际情况发生偏差。现有的信用评级机制都是通过历史数据的评估进而预测将来客户的表现以做出信用价。这种机制的弊端在于一旦发生过去从未发生或很少生的情况，信用评级对客户的评价就会与真实情况发生偏差。美国二战后房价走势为例，尽管1945年以来在个别区域出现过多次房价疲软的情况，但房地产价格在全国范围内从未发生过整体性大幅度下降。只要房产价格高于按贷款价格，贷款持有者就会竭尽所能的偿还贷款，因为他手中持有的房产更有价值。但是一旦房产价格低于贷款额对于贷款者来说最优的解决方法是不继续偿还贷款把房产交还银行，当然这中间要扣除寻找新住宿的成本也就是说房价变化与违约比例由着非线性变化的关系。于最近利率的上调和房价下降的双重挤压导致主动性违的几率越来越高，最明显的反映在次级按揭贷款市场。于房价低于贷款数这种情况在历史中从未发生，这就造了信用评级机构在对违约风险评价时的缺陷。信用风险就是违约风险被大幅度的低估，最终酿成了危机的爆发。二，美国次贷危机:背景、原因与发展【作者中文名】 余永定; 【作者单位】 中国社会科学院学部; 【文献出处】 当代亚太, Journal of Contemporary Asia-Pacific Studies, 编辑部邮箱 2008年 05期 期刊荣誉：中文核心期刊要目总览 ASPT来源刊 CJFD收录刊 【关键词】 次贷危机; 衍生产品; 信贷紧缩; 启示; 【摘要】 本文首先从美国金融市场的结构、次贷与证券化的关系两个方面介绍了次贷危机发生的背景,并解释了RMBS、CDO与CDS等在危机中扮演着重要角色的衍生金融产品;在此基础上,本文详细剖析了次贷危机的爆发与传递过程,认为次贷危机迄今为止经历了流动性短缺、信贷紧缩与实体经济萎缩三个阶段;最后,本文总结了次贷危机给全球金融市场、投资者以及中国政府提供的经验教训。本文截稿时,两房危机刚刚浮出水面。发稿时,随着美国保险集团(AIG)频临破产和美国政府7000亿美元救市计划的提出,美国金融危机进入了一个新阶段。美国经济已陷入1929年以来最严重的危机。 由于这篇论文包含复杂的流程图，不方便显示在百度知道上，补充个邮箱哈，我发给你！

　　相关资料：　　国际金融危机及我国的应对策略　　内容摘要：随着全球经济一体化趋势的日渐明显，资本的国际流动和国际资本市场对于中国经济发展的重要性日益突出，但与之相伴的金融风险也越来越大。如何应对这种挑战，趋利避害是摆在中国金融界和政府面前的一项重要课题。本文在分析金融危机成因和后果的基础上提出了一系列的应对策略。　　关键词：国际资本流动 国际金融危机 应对策略　　国际资本流动是指资本在国际范围内的不同国家或地区之间的流动，可以用国际收支平衡表的资本帐户反映，资本流动分资本流入和资本流出两种情况。国际资本流动可以采取很多形式，最常见的有国际直接投资、国际融资和国际负债三种。　　进入20世纪70年代以后，资本的国际流动日益活跃，成为许多重大经济事件背后的关键影响因素，这同国际资本市场的发展和完善有着密切关系。这些情况其实也不外乎一种非常简单的需求与供给的平衡关系。从需求角度来看，一是发达国家的老龄人口增加推动了养老金规模的逐步扩大，国际资本市场成为其投资和获取增值收益的主要场所；二是中产阶层人口增加，他们的经济实力强，对投资的需求旺盛，又理解而且愿意为获取更高投资收益而承担更高的风险，于是，其收入积蓄从传统的银行储蓄流向更高收益的股票市场，从而推动了共同基金的迅速发展；此外，世界各主要金融市场的管制从80年代中期以来逐渐放松，客观上推动了国际资本市场，特别是衍生金融产品市场的快速发展。　　国际资本市场的现状　　资本市场的组成不外乎两个方面：市场的参与者和市场上的产品。20年前，商业银行构成了整个金融市场的主体部分，而今天，尽管银行类机构仍然是清算体系的使用者和主要管理者，但是从资产规模来看已经远远低于投资类机构，如养老金和共同基金等。　　国际资本市场的参与者和产品两方面同20年前相比已经大大丰富，从组成模式来看当前的国际资本市场呈现出一种部分之间相互联系紧密的格局，也就是说网络化。在这种日益凸现的网络化趋势中，一个重要的现象引起人们的高度警惕，这就是一些传统的风险监测和管理手段受到严峻的挑战，特别是所谓的对银行8%最低资本充足比率的要求，现在看来并不“充分”，因为银行仅仅有8%的“垫底资本”并不足以抗御日益增加的资本市场风险和信用风险。后果就是：实际生产部门所面临的一些困境对银行领域的“波及效应”被网络大大放大了。另外一个因素：电子交易手段的成熟和不断更新带来了更复杂的资本流动形式和更大的市场波动性，大大提高了全球资本市场的资本流动速度。更多的资金以短期获利为目的，导致市场波动性不断增加。70年代因为石油危机导致全球发生债务危机时，如果人们对当时全球各个分割的市场之间的连锁反应(chain reaction)还有惊诧的话，那么，在21世纪，如果由于全球资本市场体系中的某一个市场发生问题而导致整个体系陷入危机，估计大家不会再惊诧了。因为全球经济和金融一体化已经是一个不争的事实，没有哪一个市场会在全球危机的状态下而再独善其身。　　导致国际资本市场资本流动加快的另一方面原因还在于进入90年代以来开始的放松管制策略的流行。各国放松金融管制造成的直接效应就是交易成本降低，跨境资本流动大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市场上的金融资产价格的剧烈波动。　　对于中国而言，虽然仍然处于社会主义初级阶段，资本市场的开放程度很低而且市场规模很小，但已经能够非常明显地感觉到外部市场变化的波及效应。随着中国加入世界贸易组织和介入全球经济一体化程度的加深，资本流动壁垒和保护墙将逐步减少直到最终消失，这些波动的影响将变得更为直接和明显。所以国际资本流动可能引发的问题从现在起就应该引起我们的高度重视。　　国际金融危机及其成因　　国际资本流动和国际资本市场对推动全球经济发展，促进资本和技术在各个地区之间的合理配置做出了很大的贡献，但是随之而来的波动和因此而导致的国际金融危机的风险也日益增加。全球化、网络化和信息化的国际资本流动以全球金融市场的急剧动荡为主要特征，金融资产价格波幅之大，传播范围之广，为前所未见，这种剧烈的波动及其附带的扩散效应就是国际金融危机产生的根源。　　国际金融危机一般有3种表现形式。货币危机指一国货币在外汇市场面临大规模的抛压，从而导致该种货币的急剧贬值，或者迫使货币当局花费大量的外汇储备和大幅度提高利率以维护现行汇率；外债危机是指一国不能履约偿还到期对外债务的本金和利息，包括私人部门的债务和政府债务；银行危机是指由于对银行体系丧失信心导致个人和公司大量从银行提取存款的挤兑现象。　　国际金融危机离中国并不远。从历史上看，上个世纪末是金融危机多发时期：从最早的1992年欧洲金融危机到1994年的墨西哥金融危机，再到1997年的亚洲金融危机；最近的有2000年的南美金融危机。其中以1997年爆发的亚洲金融危机最具备国际金融危机的特点，当然破坏力也最具全球性质。　　作为现代经济的血液传导输送系统，国际资本市场的安全性和效率非常令人关注。亚洲金融危机及其触发的全球范围的市场动荡不安给世界经济造成巨大的破坏，直到今天其影响仍在继续，这足以说明国际资本流动而引发的金融危机应该引起我们的高度关注。对它的成因以及对策的研究是关系到国家乃至世界经济稳定和发展的重大问题。　　国际金融危机的成因如果简单的列举，可以归结为以下几点：经济过热导致生产过剩；贸易收支巨额逆差；外资的过度流入；缺乏弹性的汇率制度和不当的汇率水平；过早的金融开放。但是在实际中这些因素往往是综合起来起作用的。以亚洲金融危机为例子来具体分析就不难看出，是内部和外部的多种因素共同作用结果导致了金融危机的总爆发。具体的原因可以归结如下：　　经济发展过热，结构不合理，资源效益不佳。东南亚国家的经济从70年代开始相继起飞，增长很快。但长年的高速增长也积累了严重的结构问题，这些国家都注重于推动经济的新一轮的增长，忽略了对结构问题的解决。　　“地产泡沫”破裂后造成银行坏帐呆帐严重。东南亚各国在过去十几年的经济高速增长期间房地产价格暴涨，吸引银行向房地产大量投资，银行呆帐的增加大大影响了东南亚金融体系的稳定，在危机之前一些金融机构已经濒临破产。　　从外部看，其它资本市场，如日本股市的复苏和美元的持续走强，都使得一部分原来流入东南亚的外资撤离，构成了对这些亚洲国家货币的强大压力。在这种形势下,巨额国际资本的高流动性和高投机性终于搅起了这场空前的金融动荡。　　国际金融危机具有广泛和巨大的影响。以亚洲金融危机为例子，它对各国都产生了程度不同的负面影响。由于在进行向市场经济转变的过程中中国政府的调控和管理得当，那次亚洲金融危机并没有对中国造成直接影响。但是不管如何，我国仍然感受到亚洲金融危机的种种间接影响。　　我国防范未来金融危机的策略　　六年后的今天亚洲金融危机的影响已经减弱了很多，但是其余波仍未完全消除，国际经济仍然在为成功摆脱衰退回归繁荣而努力。另一方面国际资本市场的波动性和不可预测性仍然存在，地区发展的不平衡性，不同国家金融、经济乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危机的爆发。对于成功抵御了亚洲金融危机直接波及的中国而言，分析其产生原因我们可以从中得到不少有益的启示。同时如何抓住机遇调整结构制订策略，防范甚至提前化解下一次金融危机也是我国金融业今后发展的重要课题。　　笔者认为，我国防范和化解未来金融危机的策略可以归结如下：　　防范金融风险的最佳途径是优化本国经济结构，强化本国经济。各次金融危机的教训表明，发展中国家只有优化国内经济结构，才能真正改善长期国际收支的状况，确实保护自身不受国际资本流动无常变化的影响。　　有计划有步骤的开放资本市场。对发展中国家来说，资本项目对外开放要慎之又慎。发展中国家追求经济快速发展，为了吸引外资流入，往往在条件不具备或者准备不充分的情况下，贸然实行资本项目的自由兑换。殊不知当允许国外资金自由流入本国时，同样也必须允许自由流出。当国际游资流入时，如果运用不当将使本国经济陷入困难，如果一有风吹草动，大量资金外流时本国将面临对外支付的困难。因此我国今后资本项目实行自由兑换应放慢步伐，慎之又慎，待条件比较充分时再实行资本项目自由兑换。　　中国的开放必须是在保证国家经济安全的条件下的开放。国家经济安全是在世界经济越来越融合的情况下很多国家必须考虑的问题。国家经济安全是指大国、小国共同地融在一个大的市场经济环境中，它们的地位是不同的，抵御越来越一体化的世界经济风浪冲击的能力也是不一样的，这种保卫自己的能力就是一国的经济安全度。经济安全的保卫需要本国一整套的系统，既要开放，又要在金融的管制、进出口资金的管理方面使本国的企业、政府和银行人员的经营能力与发达国家拉平，有在管理、经营、投资各方面和发达国家同等素质的人才、系统、制度。　　开放金融市场要做好准备和试点，应该采取谨慎的步骤和策略。即使在加入WTO的今天也要清楚认识到我国与发达国家处于不同的发展阶段，我国的情况不能与发达国家进行简单对比。发达国家在实现资本自由流动方面也经历了若干历程。发达国家的资本自由流动是与其经济发展水平、市场完善程度和金融监管水平相适应的。同时，也是金融创新和技术进步的产物。我国由于市场基础和市场规范还很不完善，金融监管水平也需要在开放中的动态博弈中逐步提高，对于资本自由流动这把双刃剑，在带来利益的同时也包藏着巨大风险，因此在目前我国不能像发达国家那样，让资本自由流动。但是资本全球化、资本自由流动是大势所趋，因此在目前我们就应该积极进行准备，有步骤地有计划地实现金融市场和金融制度的调整，为中国安全、成功的融入全球资本市场打下坚实的基础。　　为了促进经济的进一步发展，中国融入全球化市场是历史的必然。如何在这个过程中既享受国际资本市场和资本自由流动带来的种种好处，又同时防范和化解由此产生的金融危机风险就成为中国的金融界乃至政府需要关注的重大问题，它给中国金融机构、中央银行和政府都提出了许多政策上的挑战。对此，只有未雨绸缪早作准备才是应对挑战的正确策略。通过制定正确的政策措施，笔者相信中国一定能够健康、顺利地实现经济的更大发展。　　参考资料：　　1.姜波克，《国际金融新编》第三版，August, 2001　　2.胡祖六（Fred Hu），“刺激经济增长与结构改革并行不悖”,亚洲华尔街日报,1998年8月5日　　3.胡祖六(Fred Hu),“中国——亚洲的避风港”,《布隆帕格金融杂志》，1998年9月　　仅供参考，请自借鉴　　希望对您有帮助

【摘 要】在经济全球化背景下,国际经济失衡会导致国际资本在全球范围内重新配置。从某种意义上说,国际经济失衡和国际货币体系缺陷是金融危机爆发的前提条件,而国际游资的攻击是金融危机爆发的实现条件。从目前国际形势和中国国内形势来看,金融危机的前提条件已经具备,因而防范国际游资攻击是制定当前我国宏观经济政策的首要目标。 【关键词】金融危机 国际经济 国际货币体系 国际游资 金融危机是由外部因素还是由内部因素造成的,历来学术界有两种比较对立的观点:阴谋论和规律论。阴谋论认为金融危机是经济体遭受有预谋和有计划攻击造成的,是外因造成的,特别是在东南亚金融危机以后,这种观点较为流行。规律论认为金融危机是经济体的自身规律,是内因造成的。三代金融危机理论①基本上是承认规律论。随着金融监管技术提高,一个国家因监管或管制出现问题而导致金融危机的可能性变小;而随着经济全球化趋势增强,现代的金融危机基本上表现为在国际经济失衡的条件下,国际资本在利益驱动下利用扭曲的国家货币体系导致区域性金融危机爆发,因而从本质上说,金融危机的性质和成因都发生了变化。本文在已有研究的基础上,从国际经济的视角具体解析金融危机的形成原因。 一、国际经济失衡 黄晓龙(2007) [1 ] 认为国际收支失衡导致国际货币体系失衡,虚拟经济导致流动性过剩,进而导致全球经济失衡和金融危机。黄晓龙是国内较完备地从外部因素来研究金融危机的,然而从根本上说全球经济失衡的根源应该是实体经济的失衡,国际收支失衡只是实体经济失衡的表象,实体经济失衡导致货币资本的国际流动,国际资本流动导致虚拟经济膨胀和萧条,由此形成流动性短缺,最终能够导致金融危机。因而全球实体经济的失衡是导致金融危机的必要条件,而虚拟经济导致的流动性短缺是金融危机的充分条件。 纵观金融危机史,金融危机总是与区域或全球经济失衡相伴而生的。1929 年爆发金融危机之前,国际经济结构发生了巨大变化,英国的世界霸主地位逐渐向美国和欧洲倾斜,特别是美国经济快速增长呈现出取代英国霸主地位的趋势,这次国际经济失衡为此后的金融危机埋下了祸根。20 世纪末期,区域经济一体化趋势要快于经济全球化趋势,拉美国家与美国之间的经济关联度使得拉美国家对美国经济的“蝴蝶效应”要比其他国家更为强烈。20 世纪末的20 年里,当拉美地区的经济结构失衡时,往往以拉美国家的金融危机表现出来。欧、美、日经济结构失衡同样是导致欧、美、日等国金融危机爆发的根源。当区域的或全球的稳定经济结构被打破时,新的经济平衡往往以金融危机为推动力。1992 年欧洲金融危机,源于德国统一后德国经济快速发展,打破了德国与美国以及德国与欧洲其他国家间的经济平衡。1990 年的日本也是因为美日之间的经济平衡被打破后,在金融危机的作用下,才实现新的经济均衡。 区域或全球经济失衡将导致国际资本在一定范围内的重新配置。在区域经济一体化和经济全球化的背景下,一个国家宏观政策的影响力可能是区域的或全球性的。从短期来看,在某个时点国际经济是相对平衡的,全球资本总量和需求总量是一定的,而当一国经济发生变化,会引起国际资本和国际需求在不同国家发生相应的变化,如果是小国经济,它的影响只是区域性的,如果是大国则它的影响是全球的。当一个大国经济趋强,则会吸引国际资本向该国流入,产生的结果是另外一些国家的资本流出,当资本流出到一定程度时,会发生流动性短缺,金融危机就从可能性向必然性转变。这种转变的信号是大国高利率政策,或大国强势货币政策。而对小国经济而言,经济趋强后,则会吸引国际资本的流入,当国际资本流入数量较多时,该国的实体经济吸收国际资本饱和后,国际资本会与该国的虚拟经济融合,推动经济的泡沫化,当虚拟经济和实体经济严重背离时,国际资本很快撤退,导致小国由流动性过剩转入流动性紧缩,结果导致金融危机爆发。 从国际经济失衡导致金融危机的形成路径可以看出,国际经济失衡通过国际收支表现出来,国际收支失衡的调整又通过国际货币体系来进行,如果具备了完善和有效的国际货币体系,那么完全可以避免国际经济强制性和破坏性调整,也就是说可以避免金融危机的发生,然而现实的国际货币体系是受到大国操纵的,因而国际经济失衡会被进一步扭曲和放大。 二、国际货币体系扭曲 徐明祺是国内学术界较早把发展中国家金融危机的原因归结为国际货币体系内在缺陷的学者。徐明祺(1999) [ 2 ] 认为,一方面是秩序弱化在改革和维持现状间徘徊的国际货币体系;另一方面是发展中国家在国际贸易、投资和债务方面的弱势地位;处于双重制约下的发展中国家不得不一次次吞下金融危机的苦果,因而现存国际货币体系的内在缺陷难逃其咎。也就是说国际货币体系在调解国际收支不平衡时遵循了布雷顿森林体系的基本原则和理念,而各国在制定货币政策协调国际经济失衡时却失去了原有的秩序和纪律性,因而现在的国际经济的失衡被现在的国际货币体系放大了,加剧了。 布雷顿森林体系瓦解后,现有的国际货币体系是一个松散的国际货币体系,尽管欧元和日元在国际货币体系中作用逐渐增强,但是,储备货币的多元化并不能有效解决“特里芬难题”,只是将矛盾分散化,也就是说储备货币既是国家货币也是国际货币的身份不变。充当储备货币的国家依据国内宏观经济状况制定宏观经济政策,势必会与世界经济或区域经济要求相矛盾,因而会导致外汇市场不稳定和金融市场的动荡。实行与某种储备货币挂钩或盯住某种货币的国家,既要受该储备货币国家货币政策的影响,同时还要受多个国家之间货币政策交叉的影响。储备货币之间汇率和利率的变动对发展中国家的影响大为增强,使得外汇市场更加不稳和动荡,这种影响可以分为区域性的和全球性的。鉴于美元的特殊地位,美国经济政策变动影响既可能是区域的,也可能是全球的。 以美元为例,美元的价值调整是通过美元利率的调整实现的。美联储在制定美元利率时,不可能顾及盯住美元或以美元作为储备的国家(地区) 宏观经济状况,因而当美元利率调整时,往往会对其他经济体,特别是和美国经济联系比较密切或者货币与美元挂钩的国家和地区造成冲击[3 ] 。首先,以美元为支柱的不完善国际货币体系,不论采取浮动汇率政策还是固定汇率政策,美国的经济影响着所有与其经济密切相关的国家及这些国家的货币价值变化。如果浮动汇率政策能够遵守货币体系下的货币政策制订的纪律约束,那么世界金融市场上就不会出现不稳定的投机性攻击,也不会出现由此造成的货币市场动荡乃至金融危机。由于制定货币政策的自主性和经济全球化相关性存在矛盾,因而目前的货币体系不能够保证美元在浮动汇率的前提下的纪律性,因而一个国家的宏观政策将会导致经济相关国家的货币市场动荡,在投机资本催化下爆发金融危机。就目前现状来看,虽然布雷顿森林体系已经崩溃,但是相对于新兴市场国家和发展中国家,美元不论是升值还是贬值,依然会造成这些国家经济的强烈波动。美国经济繁荣时,美元升值会导致资本的流出;当美国经济萧条时,美元贬值会导致这些国家的通货膨胀。 从上面的分析可以看出,现在的国际货币体系保留了原来国际货币体系的理念和原则,但却失去了原来的秩序和纪律,强势经济体可以利用这样的体系转嫁金融危机和获取更多利润,而不需要承担过多的责任。 三、国际游资的攻击 国际经济失衡是金融危机的前提条件,不完善的国际货币体系会加剧国际经济失衡,然而金融危机的始作俑者是国际游资。布雷顿森林体系崩溃后,金融危机离不开国际游资的攻击。1992 年欧洲金融危机,索罗斯通过保证金方式获取1 :20 的借贷,在短短的一个月时间内,通过卖空相当于70 亿美元的英镑,买进相当于60 亿美元的马克,迫使英镑大幅贬值,在偿还借贷后净赚15 亿美元[4 ] 。在1994 年墨西哥发生金融危机前,国际游资持续大量地进入墨西哥证券市场,在墨西哥所吸收的外资中,证券投资占70 %～80 % ,但在墨西哥总统候选人遭暗杀事件后的40 多天内,外资撤走100 亿美元,直接导致墨西哥金融危机爆发[5 ] 。1997 年的东南亚金融危机也是国际游资首先攻击泰铢,低买高卖,并巧妙运用金融衍生工具获取高额回报。 根据IMF 对国际游资的统计,20 世纪80 年代初的国际短期资本为3 万亿美元,到1997 年底增加到7. 2 万亿美元,相当于当年全球国民生产总值的20 %。2006 年末,仅全球对冲基金管理的资产总额就达1. 43 万亿美元,比1996 年末增长约6 倍。对冲基金的投资策略也不断丰富,从最初的“卖空+ 杠杆”策略(市场中性基金) ,发展成为单策略型(包括套利型、方向型、事件驱动型等) 、多策略型(包括新兴市场型、并购型等) 、基金的基金等多种投资策略。其风险特征也呈现多样化趋势,既有高风险、高收益的宏观对冲基金,也有低风险但收益相对稳定的市场中性基金。20 世纪90 年代以来的国际资本流动的最显著特征是国际间的过剩资本流动造成了国家、地区乃至全球经济发展的不稳定性,巨额的国际货币资本必然要在世界各个国家和地区猎取利润。 国际游资为什么能够摧毁一个国家的金融体系? 众所周知,国际游资规模较大,它完全有能力影响和缩短被攻击国家的金融周期。金融周期是指一个国家金融市场由繁荣到萧条的自然过程。当国际游资进入被攻击国家,它会影响一个国家的利率和汇率变化,从而加快金融市场由理性发展向非理性繁荣转变[6] 。按照金融市场的心理预期自我实现原理分析,当大量国际游资进入一个国家时,即使这个国家经济发展表现一般,在大量资本进入的情况下,也会带动金融经济的快速发展,与此同时,在国际金融家掌握话语霸权的情况下,他们通过有意识地夸大被攻击国家发展中的成绩或存在的问题,以产生正面或负面的心理预期。从拉美国家和东南亚国家的实际情况来看,一般先用“经济奇迹”、“新的发展模式”来吹捧经济成就,然后用“不可持续”、“面临崩溃”来夸大经济中出现的问题。在整个过程中,国际游资有预谋进入和撤退,就会导致金融市场的崩溃。国际游资娴熟地利用金融衍生工具在金融繁荣时期赚取高额利润,也可以利用金融危机赚取高额利润或者收购危机国家的优质资本,进而控制被攻击国家的经济命脉。这就是在新兴市场国家爆发金融危机后,国际直接投资( FDI) 为什么会低价收购危机国的优质资产,形成新的经济殖民主义的根本原因。 四、中国预防攻击性金融危机之策 在中国股市由狂飙到暴跌和中国房地产市场经历了火爆到等待观望以后,中国的经济是不是进入由繁荣向危机过渡的转折点? 中国会不会爆发金融危机? 从经济表象来看,在我国经济运行中依然表现为流动性过剩、通货膨胀和人民币升值预期等等;从经济本质来看,我国经济运行中存在着产业结构调整滞后、技术自主创新能力弱和金融市场不完善等问题。出现这些现象和问题既有外部因素的作用,也有内部因素的作用。 当前,全球经济失衡的特征较为明显,首先美国经济进入萧条时期,次级债危机使得美国经济雪上加霜,而欧盟、日本、中国和俄罗斯经济持续增长。其次,美元的发行泛滥导致美元对欧元和人民币持续贬值,致使其他国家面临通货膨胀的压力。再次,国际游资在世界范围内流动的规模越来越大。美国为了振兴经济采取降低利息的货币政策,美元对其他货币也在快速贬值。 中国从2005 年开始出现人民币对美元的利差,2006 年2 月利差曾达到3 % ,境外资本流入后往往会兑换成人民币再放贷出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以贷款利率衡量收益,1 年期基准贷款利率是7. 47 % ,如果每年人民币升值预期是5 %的话,那么国际游资的回报就接近13 %。如果国际游资不是采取放贷形式,而是直接投资中国房地产或股票,其收益率会更高,2007 年投资中国房地产的利润不低于30 % ,该年度上证指数上涨了96. 7 %。 人民币升值预期和国外游资在中国投资的高额回报吸引了大量外资通过各种渠道进入中国。2007年究竟有多少国际游资进入我国,国内学者有不同的计算。采用简单的计算,以外汇储备的增加值减去外贸顺差和外国直接投资,2007 年通过各种渠道进入我国的国际游资近800 亿美元。800 亿美元国际游资流入完全可以解释流动性过剩、房市与股市的泡沫和我国目前通货膨胀的压力等现象。只要人民币升值预期存在,国际游资就不会抽走。人民币升值预期还存在的根本原因是我国实体经济还在持续增长,表现为我国国际贸易顺差还存在,我国非贸易品的价格还远远低于发达国家。国际游资现在急迫要做的是要继续抬高我国的非贸易品价格,并在适当时机抽逃,在羊群效应下引爆中国金融危机,之后国际资本再回来收购中国优质资本。 中国要能够有效地预防上述攻击性金融危机,首先必须严格控制虚拟经济的非理性发展,快速压缩楼市和股市泡沫,套住国际游资刺激实体经济的增长。套住国际游资有两种思路:一是由国际游资短期内获得暴利向长期内正常利润转变,降低使用外资的成本,让外资为我国经济建设服务。二是构建长期的心理预期,使外资留在中国;其中,很重要一点是保持中国实体经济的持续增长。其三是有计划地减持我国的外汇储备,特别减少以国债形式存在的外汇储备,把外汇储备转化为有形资产,实现外汇的保值和增值,并用外汇储备调控国际经济,使之有利于我国经济的可持续发展。最后,加强跨境资本的管制,积极干预和监管短期国际游资的.

融危机，又称金融风暴,金融海啸,是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地(价格)、商业破产数和金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化 1.本次金融危机起源于美国,金融危机原因:信用扩张,虚拟经济引起的经济泡沫破裂是金融危机的主要原因.次贷危机是导火线.实际次贷债券只有6000亿美元,引发了这么大的金融危机,全是由于跟风即人们的心理预期造成的.羊群效应，它是指市场上存在那些没有形成自己的预期或没有获得一手信息的投资者，他们将根据其他投资者的行为来改变自己的行为。理论上羊群效应会加剧市场波动，并成为领头羊行为能否成功的关键。在下述案例中烧饼就是领头羊.在现实经济中,次贷房贷是领头羊 2.从次贷危机到金融危机,这里原创一个案例: 两个人卖烧饼,每人一天卖20个(因为整个烧饼需求量只有40个),一元价一个,每天产值40元.后来两人商量,相互买卖100个(A向B购买100个,B向A购买100个),用记账形式,价格不变,交易量每天就变成240元--虚拟经济产生了 如果相互买卖的烧饼价为5元,则交易量每天1040元,这时候,A和B将市场烧饼上涨到2元,有些人听说烧饼在卖5元钱1个,看到市场烧饼只有2元时,赶快购买.--泡沫经济产生 烧饼一下子做不出来,就购买远期饼.A和B一方面增加做烧饼(每天达100个或更多),另一方面卖远期烧饼,还做起了发行烧饼债券的交易,购买者一是用现金购买,还用抵押贷款购买.---融资,金融介入 有些人想购买,既没有现金,又没有抵押品,A和B就发放次级烧饼债券.并向保险机构购买了保险.---次级债券为次贷危机播下种子 某一天,发现购买来的烧饼吃也吃不掉,存放既要地方,又要发霉,就赶快抛售掉,哪怕价格低一些.--泡沫破裂 金融危机就这样爆发了. 烧饼店裁员了(只要每天40个烧饼就可以了)--失业；烧饼债券变废纸了--次贷危机 抵押贷款(抵押品不值钱)收不回,贷款银行流动性危机,保险公司面临破产等。--金融危机 3.在次贷危机到金融危机过程中，金融机构的金融杠杆和金融衍生品的发行和流通起了放大作用 4.更深层次 (1)超前消费长期积累酿成的恶果。美国长期盛行超前消费，鼓励人民买房子、买汽车、买高档消费品，银行为追求高额利润，向居民发放这样那样的信用卡，鼓励超前消费。“用明天的钱为今天享受”。“让美梦提前到来，让美梦成真。“能挣会花是时代的骄子”。说得天花乱坠，这种超前消费，在若干年中也曾带来暂时的繁荣。但这种预支未来购买力的行径，毕竟是“寅吃卯粮”，存在泡沫，一时的繁荣，带有虚幻的色彩。一旦经济不景气，出现大批失业者，还不出欠款，消费者的支付能力急剧下降，美国次级债凸显于世人面前，银行呆帐成堆，一些投资银行面临破产境地。 (2)美国的银行为高薪所累。美国银行业长期来养尊处优，似乎是“天之骄子”。高层领导皆是高薪，年薪数百万美元比比皆是，中等白领阶层年薪也达数十万美元。银行业长期来由于借贷额巨大，获利甚丰，掩盖了矛盾，尽管年复一年支付高薪，但尚能过得去。一旦债务人难以偿付债款，出现成批呆帐，形成三角债。银行始则周转不灵，继则巨额亏损。于是大批裁员。若认真反思，高薪是过多地享用经济成果，含有剥削因素。或者说是一种“竭泽而渔”、“杀鸡取蛋”的愚蠢之举。 (3)美国目前缺乏新兴的产业。美国多年来常有新兴的产业引领世界潮流。如高速公路、汽车工业、航空业、电子通信业。如电脑的硬件软件、手机曾遥遥领先当许多国家尚处于萌芽状态，美国则已面广量大地形成产业。但近十年来，美国这些领先的产业已处于徘徊状态，而世界上许多国家正在迅猛追赶，电脑和手机等电子产业发展神速，美国的优势相对削弱，或者说正在逐渐失去优势。 5.金融危机为何漫延到世界 (1)经济全球化:世界各国和地区的经济相互融合日益紧密，逐步形成全球经济一体化的过程，以及与此相适应的世界经济运行机制的建立与规范化过程。 (2)金融全球化:世界各国和地区放松金融管制、开放金融业务、放开资本项目管制，使资本在全球各地区、各国家的金融市场自由流动，最终形成全球统一的金融市场、统一货币体系的趋势。 (3) 贸易一体化:在国际贸易领域内国与国之间普遍出现的全面减少或消除国际贸易障碍的趋势，并在此基础上逐步形成统一的世界市场。 (4)生产一体化:生产过程的全球化，是从生产要素的组合到产品销售的全球化。跨国公司是生产一体化的主要实现者. 6.中国对应国际金融危机具体采取了那些措施？ 针对金融危机的经济萎缩，失业增加等负面影响，主要有以下政策措施，应该说这些政策措施与经济增长、通货膨胀、失业、国际收支4方面的国家宏观经济目的都相关，都会正面影响： (1)货币政策则从2008年7月份就及时进行了较大调整。调减公开市场对冲力度，相继停发3年期中央银行票据、减少1年期和3个月期中央银行票据发行频率，引导中央银行票据发行利率适当下行，保证流动性供应。 (2).宽松的货币政策。9月、10月、11月、12月连续下调基准利率，下调存款准备金率，存款准备金率的下降，贷款基准利率的下降，目的是增加市场货币供应量，扩大投资与消费。 (3)2008年10月27日还实施 首套住房贷款利率7折优惠；支持居民首次购买普通自住房和改善型普通住房。 (4)取消了对商业银行信贷规划的约束。 (5)坚持区别对待、有保有压，鼓励金融机构增加对灾区重建、“三农”、中小企业等贷款。 (6)促进对外贸易：进出口行业是首当其冲地受到影响，并且从业人员众多（据统计已达亿人）。一是增加出口退税；二是人民币升值，都是增加出口竞争力的手段； (7)对外经济合作与协调(如中日韩之间的货币互换等) 。 以上为主要的货币政策，其他政策 （1）宽松的财政政策：减少税收（已实施了证券交易税的下降和利息税的取消），扩大政府支出（40000亿拉动内需正在实施中）； （2）促进对外贸易：进出口行业是首当其冲地受到影响，并且从业人员众多（据统计已达亿人）。一是增加出口退税；二是人民币升值，都是增加出口竞争力的手段； （3）减少企业负担：劳动法的调整等； （4）加强公共财政的社会保障/医疗等方面的支出，保持社会经济发展环境的稳定. （5）产业振兴计划. 7。由美国次贷危机引发的金融危机波及全球，对于中国影响,国家外汇储备部分损失了,出口困难了,经济增长减缓,失业增加,人们收入下降,消费减少,市场萧条.严重时会引起政局不稳定. 比起欧洲国家(如美国底特律汽车城已经是萧条得很了),这次金融危机对中国的影响不是很大,因为中国的经济与国际经济有一定的割裂,我国人民币实施资本项下的严格管理，国际游资冲击不大，现在美国已有70多家银行趋于倒闭的情况下，中国的金融系统运行良好，经济保持一定的增长。同时，国家也在通过扩张财政和降低存款准备金率，40000亿拉动内需等措施，现在又进行了人民币汇率的下调,如果各项宏观经济措施实施有效，对于中国也就1年左右的时间能够缓解. 根据现在的经济数据看,过了5月就会好转 ,而国际上则会长一些,要缓解至少3年时间,3年之后经济才会缓解.因为接下来的金融危机波及的商业银行,需要3年左右时间调整,由金融危机影响的经济发展则会在3年左右时间恢复.

　　我国国际储备的特点　　1.外汇储备的统计口径作出重大调整。　　2.外汇储备在储备资产结构中所占比重较大。　　3.外汇储备在波动中呈递增趋势。　　4.国际储备主要来源于贸易顺差和直接投资项目顺差。　　布雷顿森林体系的主要内容　　第二次世界大战使主要西方国家之间的力量对比发生了巨大的变化。英国在战争期间受到了巨大的创伤，经济遭到严重破坏。而战争结束时，美国的工业制成品占世界工业制成品的一半，美国的对外贸易占世界贸易总额的1／3以上。国际投资急剧增长，已成为资本主义世界最大的债权国。美英两国政府都从伞国的利益出发，设计新的国际货币制度，于l 943华4月7日分别发表了各自的方案，即英国的“凯恩斯计划”和美国的“怀特计划”。　　“凯恩斯计划”是国际清算同盟方案，国际清算同盟是世界性的中央银行。按照这个计划，①由国际清算同盟发行一种国际货币名叫班柯(Bancor)以作各国中央银行或财政部之间结算之用，班柯与黄金之间有固定的比价。②各国货币按一定的比价与班柯建立固定汇率，这个汇率是可以调整的，但不能单方面进行竞争性的货币贬值，改变汇率必须经过一定的程序。③各国中央银行在国际清算同盟中开立账户，彼此间用班柯进行清算。发生盈余时将盈余存入账户，发生赤字时则按规定的份额申请透支或提存。如清算后，一国的借贷余额超过份额的一定比例，无论是盈余国还是赤字国均需对国际收支的不平衡采取调节措施。凯恩斯计划强调透支原则和双方共负国际收支失衡调节责任，是从国际收支　　经常发生赤字的英国利益出发，但也受到了许多国家政府和经济学者们的赞许。　　美国财政部官员怀特提出的是国际稳定基金计划，与凯恩斯计划有很大的分歧，这个方案采取了存款原则。根据怀特计划，①设立一个国际货币稳定基金，资金总额50亿美元，由各会员国以黄金、本国货币或政府债券认缴。份额取决于各国的黄金外汇储备、国民收入和国际收支状况等因素，根据各国的份额确定各国在基金内的投票权。②基金组织发行一种国际货币名叫尤尼它(unita)，作为计算单位，其含金量为137格令，相当于10美元。尤尼它可以兑换黄金，也可在会员国之间相互转移。③各国货币要与尤尼它按一定比价建立固定汇率，非经基金组织同意不得任意转移。④基金组织的任务主要是稳定汇率，并对会员国提供短期信贷以协助解决国际收支不平衡问题。显然，由于美国的经济实力最强，根据怀特方案，美国可以控制基金组织，从而取得国际金融领域的统治权。　　在1943—1944年间，英美两国的政府代表团曾就国际货币计划展开了激烈的争论，鉴于美国在政治上和经济上的实力，英国最后接受了美国的方案，美国也作出了一些让步，最后双方达成一致。1944年7月在美国布雷顿森林召开的同盟国家国际货币金融会议上通过了以美国怀特方案为基础的《国际货币基金协定》和<<国际复兴开发银行协定>>，总称布雷顿森林体系。这个体系的主要内容有：　　(1)建立了一个永久性的国际金融机构，即国际货币基金(IMF)旨在促进国际货币合作。IMF是战后国际货币制度的核心，它的各项规定构成了国际金融领域的基本秩序，它对会员国融通资金，在一定程度上维持着国际金融形势的稳定。　　(2)规定了以美元作为最主要的国际储备货币，实行美元——黄金本位制。美元直接与黄金挂钩，规定每盎司黄金等于35美元，各国政府或中央银行随时可用美元向美国按官价兑换黄金，另外，其他国家的货币与美元挂钩，规定与美元的比价，从而间接与黄金挂钩，各国货币均与美元保持固定汇率，但在出现国际收支基本不平衡时，经IMF批准可以进行汇率调整。听以叫作可调整的固定汇率制。　　(3)IMF向国际收支赤字国提供短期资金融通，以协助其解决国际收支困难。IMF协定第3条规定会员国份额的25％以黄金或可兑换黄金的货币缴纳，其余部分(份额的75％)则以本国货币缴纳。会员国在需要国际储备时，可用本国货币向IMF按规定程序购买一定数额的外汇，将来在规定的期限内以用黄金或外汇购回本币的方式偿还借用的外汇资金。会员国认缴的份额越大，投票权也就越大，同时借款能力也就越强。由于二次大战结束之时，大部分国家国际储备存量有限，所以IMF基本上是由美国控制。　　普通资金账户是IMF最基本的贷款，它只限于弥补国际收支赤字。根据IMF的最初的规定，会员国借用普通资金在任何一年之内不得超过其份额的25％，五年之内累积不得超过其份额的125％。IMF在审查和发放贷款时是很严格的，要求会员国提供大量的资料，并针对各国的具体情况提出不同的要求。　　(4)废除外汇管制。1MF协定第8条规定会员国不得限制经．常项目的支付，不得采取歧视性的货币措施，要在兑换性的基础上实行多边支付。但有三种情况可以例外：①IMF不允许成员国政府在经常项目交易中限制外汇的买卖，但容许对资本移动实施外汇管制。②会员国在处于战后过渡时期的情况下，可以延迟履行货币可兑换性的义务。IMF当初希望废除经常项目外汇管制的过渡时期不超过五年，但实际上直到1958年末主要工业化国家才取消了经常账户的外汇管制，恢复了货币的自由兑换。并且直到今天，在IMFl43个会员国中，只有50多个遵守此项条款，外汇管制在发展中国家仍然相当普遍。③会员国有权对“稀缺货币”取暂时性的兑换限制。　　(5)制定了稀缺货币条款(scare—currancy C1ause)当一国际收支持续盈余，并且该国货币在IMF的库存下降到其份额的75％以下时，IMF可将该国货币宣布为“稀缺货币”。于是IMF可按赤字国家的需要卖行限额分配，其他国家有权对“稀缺货币”来取临时性限制兑换，或限制进口该国的商品和劳务。这一条款的设置是希望盈余国主动承担调整国际收支的责任。但是这个条款并未真正得到实施，在布雷顿森林体系条件下，国际收支失衍的调整负担仍然不对称。　　牙买加体系的主要内容　　“牙买加协定”涉及汇率制度、黄金、扩大基金组织对发展中国家的资金融通，以及增加会员国在基金组织的份额等问题，对形成目前国际货币金融关系的格局有一定的影响。其主要内容是：　　1.浮动汇率合法化　　成员国可以自由做出汇率方面的安排，基金组织同意固定汇率制与浮动汇率制暂时并存；但成员国的汇率政策须受基金组织监督，以防止各国采取损人利己的货币贬值政策，在世界经济恢复稳定后，基金组织经过85％的总投票权同意，可恢复“稳定的可调整的平价制度”。　　2.废除黄金官价　　成员国中央银行按市价从事黄金交易；取消成员国之间，或成员国与基金组织之间以黄金清偿债权债务的义务；降低黄金的货币作用，逐步处理基金组织所持有的黄金 。 按市价出售基金组织黄金总额的1／6（约2500万盎司），另有1／6按官价归还各成员国 ，剩余部分（约1亿盎司）根据总投票权85％的多数做出具体处理决定。　　3.提高特别提款权的国际储备地位　　修订特别提款权的有关条款，以使特别提款权逐步取代美元而成为国际货币制度的主要储备资产。协议规定各成员国之间可以自由进行特别提款权交易，而不必征得国际货币基金组织的同意。国际货币基金组织与成员国之间的交易以特别提款权代替黄金，国际货币基金组织一般账户中所持有的资产一律以特别提款权表示。在国际货币基金组织一般业务交易中扩大特别提款权的使用范围，并且尽量扩大特别提款权的其他业务使用范围。另外，国际货币基金组织应随时对特别提款权制度进行监督，适时修改或增减有关规定。　　4.扩大对发展中国家的资金融通　　以出售黄金所得收益设立“信托基金”，以优惠条件向最贫穷的发展中国家提供贷款或援助，以解决它们国际收支的困难，扩大国际货币基金组织信贷部分贷款的额度，由占成员国份额的100％增加到145％，并放宽“出口波动补偿贷款”的额度，由占份额的5％提高到15％。　　5.增加成员国的基金份额　　各成员国对国际货币基金组织所缴纳的基本份额 ，由原来的292亿特别提款权增加到390亿特别提款权，增加 33.6％。各成员国应交份额所占的比重也有所改变 ，主要是石油输出国的比重提高一倍 ，增加到10％ ，其他发展中国家维持不变 ，主要西方国家除西德和日本略增以外，都有所降低。　　欧洲货币体系的主要内容　　欧洲货币体系实质上是一个固定的可调整的汇率制度。它包括三方面内容： （一）欧洲货币单位　　（二）建立稳定汇率的机制1.平价网体系 2.货币篮体系 3.干预办法　　（三）建立欧洲货币基金　　国际货币基金组织的主要职能　　（1）在有关汇率政策，与经常项目有关的支付，货币的可兑换性问题上，确定一套行为准则，并负责监督成员国对准则的执行和义务的履行；　　（2）当成员国纠正国际收支失衡或避免其发生时，向它们提供短期资金，以使其遵守上述准则；　　（3）为成员国进行磋商，协调彼此间的货币政策提供讲坛。　　国际金本位制的特点　　国际金本位制度是以黄金作为国际本位货币的制度，其特点是各国货币之间的汇率由各自的含金量比例决定，黄金可以在各国间自由输出输入，国际收支具有自动调节机制　　债务危机爆发的主要原因　　债务危机是指一国不能按时偿付其国外债务，包括主权债和私人债务，表现为大量的公共或私人部门无法清偿到期外债，一国被迫要求债务重新安排和国际援助。　　国际债务危机的爆发是国内、国际因素共同作用的结果，但外因往往具有不可控性质，且外因总是通过内因而起作用。因此，从根本上说债务危机产生的直接原因在内因，即对国际资本盲目借入、使用不当和管理不善而导致的结果。具体表现为:　　一、外债规模膨胀　　二、外债结构不合理　　在其他条件相同的情况下，外债结构对债务的变化起着重要作用。外债结构不合理主要表现有：　　(1)商业贷款比重过大。　　(2)外债币种过于集中。　　(3)期限结构不合理。　　三、外债使用不当　　四、对外债缺乏宏观上的统一管理和控制　　五、外贸形势恶化，出口收入锐减

　【摘　要 】在经济全球化背景下,国际经济失衡会导致国际资本在全球范围内重新配置。从某种意义上说,国际经济失衡和国际货币体系缺陷是金融危机爆发的前提条件,而国际游资的攻击是金融危机爆发的实现条件。从目前国际形势和中国国内形势来看,金融危机的前提条件已经具备,因而防范国际游资攻击是制定当前我国宏观经济政策的首要目标。 　　【 关键词 】金融危机　国际经济　国际货币体系　国际游资 　　金融危机是由外部因素还是由内部因素造成的,历来学术界有两种比较对立的观点:阴谋论和规律论。阴谋论认为金融危机是经济体遭受有预谋和有计划攻击造成的,是外因造成的,特别是在东南亚金融危机以后,这种观点较为流行。规律论认为金融危机是经济体的自身规律,是内因造成的。三代金融危机理论①基本上是承认规律论。随着金融监管技术提高,一个国家因监管或管制出现问题而导致金融危机的可能性变小;而随着经济全球化趋势增强,现代的金融危机基本上表现为在国际经济失衡的条件下,国际资本在利益驱动下利用扭曲的国家货币体系导致区域性金融危机爆发,因而从本质上说,金融危机的性质和成因都发生了变化。本文在已有研究的基础上,从国际经济的视角具体解析金融危机的形成原因。 　　一、国际经济失衡 　　黄晓龙(2007) [1 ] 认为国际收支失衡导致国际货币体系失衡,虚拟经济导致流动性过剩,进而导致全球经济失衡和金融危机。黄晓龙是国内较完备地从外部因素来研究金融危机的,然而从根本上说全球经济失衡的根源应该是实体经济的失衡,国际收支失衡只是实体经济失衡的表象,实体经济失衡导致货币资本的国际流动,国际资本流动导致虚拟经济膨胀和萧条,由此形成流动性短缺,最终能够导致金融危机。因而全球实体经济的失衡是导致金融危机的必要条件,而虚拟经济导致的流动性短缺是金融危机的充分条件。 　　纵观金融危机史,金融危机总是与区域或全球经济失衡相伴而生的。1929 年爆发金融危机之前,国际经济结构发生了巨大变化,英国的世界霸主地位逐渐向美国和欧洲倾斜,特别是美国经济快速增长呈现出取代英国霸主地位的趋势,这次国际经济失衡为此后的金融危机埋下了祸根。20 世纪末期,区域经济一体化趋势要快于经济全球化趋势,拉美国家与美国之间的经济关联度使得拉美国家对美国经济的“蝴蝶效应”要比其他国家更为强烈。20 世纪末的20 年里,当拉美地区的经济结构失衡时,往往以拉美国家的金融危机表现出来。欧、美、日经济结构失衡同样是导致欧、美、日等国金融危机爆发的根源。当区域的或全球的稳定经济结构被打破时,新的经济平衡往往以金融危机为推动力。1992 年欧洲金融危机,源于德国统一后德国经济快速发展,打破了德国与美国以及德国与欧洲其他国家间的经济平衡。1990 年的日本也是因为美日之间的经济平衡被打破后,在金融危机的作用下,才实现新的经济均衡。 　　区域或全球经济失衡将导致国际资本在一定范围内的重新配置。在区域经济一体化和经济全球化的背景下,一个国家宏观政策的影响力可能是区域的或全球性的。从短期来看,在某个时点国际经济是相对平衡的,全球资本总量和需求总量是一定的,而当一国经济发生变化,会引起国际资本和国际需求在不同国家发生相应的变化,如果是小国经济,它的影响只是区域性的,如果是大国则它的影响是全球的。当一个大国经济趋强,则会吸引国际资本向该国流入,产生的结果是另外一些国家的资本流出,当资本流出到一定程度时,会发生流动性短缺,金融危机就从可能性向必然性转变。这种转变的信号是大国高利率政策,或大国强势货币政策。而对小国经济而言,经济趋强后,则会吸引国际资本的流入,当国际资本流入数量较多时,该国的实体经济吸收国际资本饱和后,国际资本会与该国的虚拟经济融合,推动经济的泡沫化,当虚拟经济和实体经济严重背离时,国际资本很快撤退,导致小国由流动性过剩转入流动性紧缩,结果导致金融危机爆发。 　　从国际经济失衡导致金融危机的形成路径可以看出,国际经济失衡通过国际收支表现出来,国际收支失衡的调整又通过国际货币体系来进行,如果具备了完善和有效的国际货币体系,那么完全可以避免国际经济强制性和破坏性调整,也就是说可以避免金融危机的发生,然而现实的国际货币体系是受到大国操纵的,因而国际经济失衡会被进一步扭曲和放大。 　　二、国际货币体系扭曲 　　徐明祺是国内学术界较早把发展中国家金融危机的原因归结为国际货币体系内在缺陷的学者。徐明祺(1999) [ 2 ] 认为,一方面是秩序弱化在改革和维持现状间徘徊的国际货币体系;另一方面是发展中国家在国际贸易、投资和债务方面的弱势地位;处于双重制约下的发展中国家不得不一次次吞下金融危机的苦果,因而现存国际货币体系的内在缺陷难逃其咎。也就是说国际货币体系在调解国际收支不平衡时遵循了布雷顿森林体系的基本原则和理念,而各国在制定货币政策协调国际经济失衡时却失去了原有的秩序和纪律性,因而现在的国际经济的失衡被现在的国际货币体系放大了,加剧了。 　　布雷顿森林体系瓦解后,现有的国际货币体系是一个松散的国际货币体系,尽管欧元和日元在国际货币体系中作用逐渐增强,但是,储备货币的多元化并不能有效解决“特里芬难题”,只是将矛盾分散化,也就是说储备货币既是国家货币也是国际货币的身份不变。充当储备货币的国家依据国内宏观经济状况制定宏观经济政策,势必会与世界经济或区域经济要求相矛盾,因而会导致外汇市场不稳定和金融市场的动荡。实行与某种储备货币挂钩或盯住某种货币的国家,既要受该储备货币国家货币政策的影响,同时还要受多个国家之间货币政策交叉的影响。储备货币之间汇率和利率的变动对发展中国家的影响大为增强,使得外汇市场更加不稳和动荡,这种影响可以分为区域性的和全球性的。鉴于美元的特殊地位,美国经济政策变动影响既可能是区域的,也可能是全球的。 　　以美元为例,美元的价值调整是通过美元利率的调整实现的。美联储在制定美元利率时,不可能顾及盯住美元或以美元作为储备的国家(地区) 宏观经济状况,因而当美元利率调整时,往往会对其他经济体,特别是和美国经济联系比较密切或者货币与美元挂钩的国家和地区造成冲击[3 ] 。首先,以美元为支柱的不完善国际货币体系,不论采取浮动汇率政策还是固定汇率政策,美国的经济影响着所有与其经济密切相关的国家及这些国家的货币价值变化。如果浮动汇率政策能够遵守货币体系下的货币政策制订的纪律约束,那么世界金融市场上就不会出现不稳定的投机性攻击,也不会出现由此造成的货币市场动荡乃至金融危机。由于制定货币政策的自主性和经济全球化相关性存在矛盾,因而目前的货币体系不能够保证美元在浮动汇率的前提下的纪律性,因而一个国家的宏观政策将会导致经济相关国家的货币市场动荡,在投机资本催化下爆发金融危机。就目前现状来看,虽然布雷顿森林体系已经崩溃,但是相对于新兴市场国家和发展中国家,美元不论是升值还是贬值,依然会造成这些国家经济的强烈波动。美国经济繁荣时,美元升值会导致资本的流出;当美国经济萧条时,美元贬值会导致这些国家的通货膨胀。 　　从上面的分析可以看出,现在的国际货币体系保留了原来国际货币体系的理念和原则,但却失去了原来的秩序和纪律,强势经济体可以利用这样的体系转嫁金融危机和获取更多利润,而不需要承担过多的责任。 　　三、国际游资的攻击 　　国际经济失衡是金融危机的前提条件,不完善的国际货币体系会加剧国际经济失衡,然而金融危机的始作俑者是国际游资。布雷顿森林体系崩溃后,金融危机离不开国际游资的攻击。1992 年欧洲金融危机,索罗斯通过保证金方式获取1 :20 的借贷,在短短的一个月时间内,通过卖空相当于70 亿美元的英镑,买进相当于60 亿美元的马克,迫使英镑大幅贬值,在偿还借贷后净赚15 亿美元[4 ] 。在1994 年墨西哥发生金融危机前,国际游资持续大量地进入墨西哥证券市场,在墨西哥所吸收的外资中,证券投资占70 %～80 % ,但在墨西哥总统候选人遭暗杀事件后的40 多天内,外资撤走100 亿美元,直接导致墨西哥金融危机爆发[5 ] 。1997 年的东南亚金融危机也是国际游资首先攻击泰铢,低买高卖,并巧妙运用金融衍生工具获取高额回报。 　　根据IMF 对国际游资的统计,20 世纪80 年代初的国际短期资本为3 万亿美元,到1997 年底增加到7. 2 万亿美元,相当于当年全球国民生产总值的20 %。2006 年末,仅全球对冲基金管理的资产总额就达1. 43 万亿美元,比1996 年末增长约6 倍。对冲基金的投资策略也不断丰富,从最初的“卖空+ 杠杆”策略(市场中性基金) ,发展成为单策略型(包括套利型、方向型、事件驱动型等) 、多策略型(包括新兴市场型、并购型等) 、基金的基金等多种投资策略。其风险特征也呈现多样化趋势,既有高风险、高收益的宏观对冲基金,也有低风险但收益相对稳定的市场中性基金。20 世纪90 年代以来的国际资本流动的最显著特征是国际间的过剩资本流动造成了国家、地区乃至全球经济发展的不稳定性,巨额的国际货币资本必然要在世界各个国家和地区猎取利润。 　　国际游资为什么能够摧毁一个国家的金融体系? 众所周知,国际游资规模较大,它完全有能力影响和缩短被攻击国家的金融周期。金融周期是指一个国家金融市场由繁荣到萧条的自然过程。当国际游资进入被攻击国家,它会影响一个国家的利率和汇率变化,从而加快金融市场由理性发展向非理性繁荣转变[6] 。按照金融市场的心理预期自我实现原理分析,当大量国际游资进入一个国家时,即使这个国家经济发展表现一般,在大量资本进入的情况下,也会带动金融经济的快速发展,与此同时,在国际金融家掌握话语霸权的情况下,他们通过有意识地夸大被攻击国家发展中的成绩或存在的问题,以产生正面或负面的心理预期。从拉美国家和东南亚国家的实际情况来看,一般先用“经济奇迹”、“新的发展模式”来吹捧经济成就,然后用“不可持续”、“面临崩溃”来夸大经济中出现的问题。在整个过程中,国际游资有预谋进入和撤退,就会导致金融市场的崩溃。国际游资娴熟地利用金融衍生工具在金融繁荣时期赚取高额利润,也可以利用金融危机赚取高额利润或者收购危机国家的优质资本,进而控制被攻击国家的经济命脉。这就是在新兴市场国家爆发金融危机后,国际直接投资( FDI) 为什么会低价收购危机国的优质资产,形成新的经济殖民主义的根本原因。 　　四、中国预防攻击性金融危机之策 　　在中国股市由狂飙到暴跌和中国房地产市场经历了火爆到等待观望以后,中国的经济是不是进入由繁荣向危机过渡的转折点? 中国会不会爆发金融危机? 从经济表象来看,在我国经济运行中依然表现为流动性过剩、通货膨胀和人民币升值预期等等;从经济本质来看,我国经济运行中存在着产业结构调整滞后、技术自主创新能力弱和金融市场不完善等问题。出现这些现象和问题既有外部因素的作用,也有内部因素的作用。 　　当前,全球经济失衡的特征较为明显,首先美国经济进入萧条时期,次级债危机使得美国经济雪上加霜,而欧盟、日本、中国和俄罗斯经济持续增长。其次,美元的发行泛滥导致美元对欧元和人民币持续贬值,致使其他国家面临通货膨胀的压力。再次,国际游资在世界范围内流动的规模越来越大。美国为了振兴经济采取降低利息的货币政策,美元对其他货币也在快速贬值。 　　中国从2005 年开始出现人民币对美元的利差,2006 年2 月利差曾达到3 % ,境外资本流入后往往会兑换成人民币再放贷出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以贷款利率衡量收益,1 年期基准贷款利率是7. 47 % ,如果每年人民币升值预期是5 %的话,那么国际游资的回报就接近13 %。如果国际游资不是采取放贷形式,而是直接投资中国房地产或股票,其收益率会更高,2007 年投资中国房地产的利润不低于30 % ,该年度上证指数上涨了96. 7 %。 　　人民币升值预期和国外游资在中国投资的高额回报吸引了大量外资通过各种渠道进入中国。2007年究竟有多少国际游资进入我国,国内学者有不同的计算。采用简单的计算,以外汇储备的增加值减去外贸顺差和外国直接投资,2007 年通过各种渠道进入我国的国际游资近800 亿美元。800 亿美元国际游资流入完全可以解释流动性过剩、房市与股市的泡沫和我国目前通货膨胀的压力等现象。只要人民币升值预期存在,国际游资就不会抽走。人民币升值预期还存在的根本原因是我国实体经济还在持续增长,表现为我国国际贸易顺差还存在,我国非贸易品的价格还远远低于发达国家。国际游资现在急迫要做的是要继续抬高我国的非贸易品价格,并在适当时机抽逃,在羊群效应下引爆中国金融危机,之后国际资本再回来收购中国优质资本。 　　中国要能够有效地预防上述攻击性金融危机,首先必须严格控制虚拟经济的非理性发展,快速压缩楼市和股市泡沫,套住国际游资刺激实体经济的增长。套住国际游资有两种思路:一是由国际游资短期内获得暴利向长期内正常利润转变,降低使用外资的成本,让外资为我国经济建设服务。二是构建长期的心理预期,使外资留在中国;其中,很重要一点是保持中国实体经济的持续增长。其三是有计划地减持我国的外汇储备,特别减少以国债形式存在的外汇储备,把外汇储备转化为有形资产,实现外汇的保值和增值,并用外汇储备调控国际经济,使之有利于我国经济的可持续发展。最后,加强跨境资本的管制,积极干预和监管短期国际游资的流入。 参考文献 : 　[1]黄晓龙. 全球失衡、流动性过剩与货币危机—基于非均衡国际货币体系的分析视角[J] . 金融研究, 2007 , (8) . 　[2]徐明祺. 国际货币体系缺陷与国际金融危机[J] . 国际金融研究,1999 , (7) . 　[3]夏斌,陈道富. 国际货币体系失衡下的中国汇率政策[J] . 经济研究, 2006 , (2) . 　[4]宗良. 对国际游资冲击金融市场的若干思考[J] . 金融研究,1997 , (11) . 　[5]陈炳才. 对国际经济失衡和国内经济失衡的重新认识[J] . 金融研究,2007 , (5) . 　[6]郭清马. 开放条件下投机攻击的策略分析[J] . 广东金融学院学报,2007 , (2)

2008年金融危机成因 【摘 要】在经济全球化背景下,国际经济失衡会导致国际资本在全球范围内重新配置。从某种意义上说,国际经济失衡和国际货币体系缺陷是金融危机爆发的前提条件,而国际游资的攻击是金融危机爆发的实现条件。从目前国际形势和中国国内形势来看,金融危机的前提条件已经具备,因而防范国际游资攻击是制定当前我国宏观经济政策的首要目标。 【关键词】金融危机 国际经济 国际货币体系 国际游资 金融危机是由外部因素还是由内部因素造成的,历来学术界有两种比较对立的观点:阴谋论和规律论。阴谋论认为金融危机是经济体遭受有预谋和有计划攻击造成的,是外因造成的,特别是在东南亚金融危机以后,这种观点较为流行。规律论认为金融危机是经济体的自身规律,是内因造成的。三代金融危机理论①基本上是承认规律论。随着金融监管技术提高,一个国家因监管或管制出现问题而导致金融危机的可能性变小;而随着经济全球化趋势增强,现代的金融危机基本上表现为在国际经济失衡的条件下,国际资本在利益驱动下利用扭曲的国家货币体系导致区域性金融危机爆发,因而从本质上说,金融危机的性质和成因都发生了变化。本文在已有研究的基础上,从国际经济的视角具体解析金融危机的形成原因。 一、国际经济失衡 黄晓龙(2007) [1 ] 认为国际收支失衡导致国际货币体系失衡,虚拟经济导致流动性过剩,进而导致全球经济失衡和金融危机。黄晓龙是国内较完备地从外部因素来研究金融危机的,然而从根本上说全球经济失衡的根源应该是实体经济的失衡,国际收支失衡只是实体经济失衡的表象,实体经济失衡导致货币资本的国际流动,国际资本流动导致虚拟经济膨胀和萧条,由此形成流动性短缺,最终能够导致金融危机。因而全球实体经济的失衡是导致金融危机的必要条件,而虚拟经济导致的流动性短缺是金融危机的充分条件。 纵观金融危机史,金融危机总是与区域或全球经济失衡相伴而生的。1929 年爆发金融危机之前,国际经济结构发生了巨大变化,英国的世界霸主地位逐渐向美国和欧洲倾斜,特别是美国经济快速增长呈现出取代英国霸主地位的趋势,这次国际经济失衡为此后的金融危机埋下了祸根。20 世纪末期,区域经济一体化趋势要快于经济全球化趋势,拉美国家与美国之间的经济关联度使得拉美国家对美国经济的“蝴蝶效应”要比其他国家更为强烈。20 世纪末的20 年里,当拉美地区的经济结构失衡时,往往以拉美国家的金融危机表现出来。欧、美、日经济结构失衡同样是导致欧、美、日等国金融危机爆发的根源。当区域的或全球的稳定经济结构被打破时,新的经济平衡往往以金融危机为推动力。1992 年欧洲金融危机,源于德国统一后德国经济快速发展,打破了德国与美国以及德国与欧洲其他国家间的经济平衡。1990 年的日本也是因为美日之间的经济平衡被打破后,在金融危机的作用下,才实现新的经济均衡。 区域或全球经济失衡将导致国际资本在一定范围内的重新配置。在区域经济一体化和经济全球化的背景下,一个国家宏观政策的影响力可能是区域的或全球性的。从短期来看,在某个时点国际经济是相对平衡的,全球资本总量和需求总量是一定的,而当一国经济发生变化,会引起国际资本和国际需求在不同国家发生相应的变化,如果是小国经济,它的影响只是区域性的,如果是大国则它的影响是全球的。当一个大国经济趋强,则会吸引国际资本向该国流入,产生的结果是另外一些国家的资本流出,当资本流出到一定程度时,会发生流动性短缺,金融危机就从可能性向必然性转变。这种转变的信号是大国高利率政策,或大国强势货币政策。而对小国经济而言,经济趋强后,则会吸引国际资本的流入,当国际资本流入数量较多时,该国的实体经济吸收国际资本饱和后,国际资本会与该国的虚拟经济融合,推动经济的泡沫化,当虚拟经济和实体经济严重背离时,国际资本很快撤退,导致小国由流动性过剩转入流动性紧缩,结果导致金融危机爆发。 从国际经济失衡导致金融危机的形成路径可以看出,国际经济失衡通过国际收支表现出来,国际收支失衡的调整又通过国际货币体系来进行,如果具备了完善和有效的国际货币体系,那么完全可以避免国际经济强制性和破坏性调整,也就是说可以避免金融危机的发生,然而现实的国际货币体系是受到大国操纵的,因而国际经济失衡会被进一步扭曲和放大。 二、国际货币体系扭曲 徐明祺是国内学术界较早把发展中国家金融危机的原因归结为国际货币体系内在缺陷的学者。徐明祺(1999) [ 2 ] 认为,一方面是秩序弱化在改革和维持现状间徘徊的国际货币体系;另一方面是发展中国家在国际贸易、投资和债务方面的弱势地位;处于双重制约下的发展中国家不得不一次次吞下金融危机的苦果,因而现存国际货币体系的内在缺陷难逃其咎。也就是说国际货币体系在调解国际收支不平衡时遵循了布雷顿森林体系的基本原则和理念,而各国在制定货币政策协调国际经济失衡时却失去了原有的秩序和纪律性,因而现在的国际经济的失衡被现在的国际货币体系放大了,加剧了。 布雷顿森林体系瓦解后,现有的国际货币体系是一个松散的国际货币体系,尽管欧元和日元在国际货币体系中作用逐渐增强,但是,储备货币的多元化并不能有效解决“特里芬难题”,只是将矛盾分散化,也就是说储备货币既是国家货币也是国际货币的身份不变。充当储备货币的国家依据国内宏观经济状况制定宏观经济政策,势必会与世界经济或区域经济要求相矛盾,因而会导致外汇市场不稳定和金融市场的动荡。实行与某种储备货币挂钩或盯住某种货币的国家,既要受该储备货币国家货币政策的影响,同时还要受多个国家之间货币政策交叉的影响。储备货币之间汇率和利率的变动对发展中国家的影响大为增强,使得外汇市场更加不稳和动荡,这种影响可以分为区域性的和全球性的。鉴于美元的特殊地位,美国经济政策变动影响既可能是区域的,也可能是全球的。 以美元为例,美元的价值调整是通过美元利率的调整实现的。美联储在制定美元利率时,不可能顾及盯住美元或以美元作为储备的国家(地区) 宏观经济状况,因而当美元利率调整时,往往会对其他经济体,特别是和美国经济联系比较密切或者货币与美元挂钩的国家和地区造成冲击[3 ] 。首先,以美元为支柱的不完善国际货币体系,不论采取浮动汇率政策还是固定汇率政策,美国的经济影响着所有与其经济密切相关的国家及这些国家的货币价值变化。如果浮动汇率政策能够遵守货币体系下的货币政策制订的纪律约束,那么世界金融市场上就不会出现不稳定的投机性攻击,也不会出现由此造成的货币市场动荡乃至金融危机。由于制定货币政策的自主性和经济全球化相关性存在矛盾,因而目前的货币体系不能够保证美元在浮动汇率的前提下的纪律性,因而一个国家的宏观政策将会导致经济相关国家的货币市场动荡,在投机资本催化下爆发金融危机。就目前现状来看,虽然布雷顿森林体系已经崩溃,但是相对于新兴市场国家和发展中国家,美元不论是升值还是贬值,依然会造成这些国家经济的强烈波动。美国经济繁荣时,美元升值会导致资本的流出;当美国经济萧条时,美元贬值会导致这些国家的通货膨胀。 从上面的分析可以看出,现在的国际货币体系保留了原来国际货币体系的理念和原则,但却失去了原来的秩序和纪律,强势经济体可以利用这样的体系转嫁金融危机和获取更多利润,而不需要承担过多的责任。 三、国际游资的攻击 国际经济失衡是金融危机的前提条件,不完善的国际货币体系会加剧国际经济失衡,然而金融危机的始作俑者是国际游资。布雷顿森林体系崩溃后,金融危机离不开国际游资的攻击。1992 年欧洲金融危机,索罗斯通过保证金方式获取1 :20 的借贷,在短短的一个月时间内,通过卖空相当于70 亿美元的英镑,买进相当于60 亿美元的马克,迫使英镑大幅贬值,在偿还借贷后净赚15 亿美元[4 ] 。在1994 年墨西哥发生金融危机前,国际游资持续大量地进入墨西哥证券市场,在墨西哥所吸收的外资中,证券投资占70 %～80 % ,但在墨西哥总统候选人遭暗杀事件后的40 多天内,外资撤走100 亿美元,直接导致墨西哥金融危机爆发[5 ] 。1997 年的东南亚金融危机也是国际游资首先攻击泰铢,低买高卖,并巧妙运用金融衍生工具获取高额回报。 根据IMF 对国际游资的统计,20 世纪80 年代初的国际短期资本为3 万亿美元,到1997 年底增加到7. 2 万亿美元,相当于当年全球国民生产总值的20 %。2006 年末,仅全球对冲基金管理的资产总额就达1. 43 万亿美元,比1996 年末增长约6 倍。对冲基金的投资策略也不断丰富,从最初的“卖空+ 杠杆”策略(市场中性基金) ,发展成为单策略型(包括套利型、方向型、事件驱动型等) 、多策略型(包括新兴市场型、并购型等) 、基金的基金等多种投资策略。其风险特征也呈现多样化趋势,既有高风险、高收益的宏观对冲基金,也有低风险但收益相对稳定的市场中性基金。20 世纪90 年代以来的国际资本流动的最显著特征是国际间的过剩资本流动造成了国家、地区乃至全球经济发展的不稳定性,巨额的国际货币资本必然要在世界各个国家和地区猎取利润。 国际游资为什么能够摧毁一个国家的金融体系? 众所周知,国际游资规模较大,它完全有能力影响和缩短被攻击国家的金融周期。金融周期是指一个国家金融市场由繁荣到萧条的自然过程。当国际游资进入被攻击国家,它会影响一个国家的利率和汇率变化,从而加快金融市场由理性发展向非理性繁荣转变[6] 。按照金融市场的心理预期自我实现原理分析,当大量国际游资进入一个国家时,即使这个国家经济发展表现一般,在大量资本进入的情况下,也会带动金融经济的快速发展,与此同时,在国际金融家掌握话语霸权的情况下,他们通过有意识地夸大被攻击国家发展中的成绩或存在的问题,以产生正面或负面的心理预期。从拉美国家和东南亚国家的实际情况来看,一般先用“经济奇迹”、“新的发展模式”来吹捧经济成就,然后用“不可持续”、“面临崩溃”来夸大经济中出现的问题。在整个过程中,国际游资有预谋进入和撤退,就会导致金融市场的崩溃。国际游资娴熟地利用金融衍生工具在金融繁荣时期赚取高额利润,也可以利用金融危机赚取高额利润或者收购危机国家的优质资本,进而控制被攻击国家的经济命脉。这就是在新兴市场国家爆发金融危机后,国际直接投资( FDI) 为什么会低价收购危机国的优质资产,形成新的经济殖民主义的根本原因。 四、中国预防攻击性金融危机之策 在中国股市由狂飙到暴跌和中国房地产市场经历了火爆到等待观望以后,中国的经济是不是进入由繁荣向危机过渡的转折点? 中国会不会爆发金融危机? 从经济表象来看,在我国经济运行中依然表现为流动性过剩、通货膨胀和人民币升值预期等等;从经济本质来看,我国经济运行中存在着产业结构调整滞后、技术自主创新能力弱和金融市场不完善等问题。出现这些现象和问题既有外部因素的作用,也有内部因素的作用。 当前,全球经济失衡的特征较为明显,首先美国经济进入萧条时期,次级债危机使得美国经济雪上加霜,而欧盟、日本、中国和俄罗斯经济持续增长。其次,美元的发行泛滥导致美元对欧元和人民币持续贬值,致使其他国家面临通货膨胀的压力。再次,国际游资在世界范围内流动的规模越来越大。美国为了振兴经济采取降低利息的货币政策,美元对其他货币也在快速贬值。 中国从2005 年开始出现人民币对美元的利差,2006 年2 月利差曾达到3 % ,境外资本流入后往往会兑换成人民币再放贷出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以贷款利率衡量收益,1 年期基准贷款利率是7. 47 % ,如果每年人民币升值预期是5 %的话,那么国际游资的回报就接近13 %。如果国际游资不是采取放贷形式,而是直接投资中国房地产或股票,其收益率会更高,2007 年投资中国房地产的利润不低于30 % ,该年度上证指数上涨了96. 7 %。 人民币升值预期和国外游资在中国投资的高额回报吸引了大量外资通过各种渠道进入中国。2007年究竟有多少国际游资进入我国,国内学者有不同的计算。采用简单的计算,以外汇储备的增加值减去外贸顺差和外国直接投资,2007 年通过各种渠道进入我国的国际游资近800 亿美元。800 亿美元国际游资流入完全可以解释流动性过剩、房市与股市的泡沫和我国目前通货膨胀的压力等现象。只要人民币升值预期存在,国际游资就不会抽走。人民币升值预期还存在的根本原因是我国实体经济还在持续增长,表现为我国国际贸易顺差还存在,我国非贸易品的价格还远远低于发达国家。国际游资现在急迫要做的是要继续抬高我国的非贸易品价格,并在适当时机抽逃,在羊群效应下引爆中国金融危机,之后国际资本再回来收购中国优质资本。 中国要能够有效地预防上述攻击性金融危机,首先必须严格控制虚拟经济的非理性发展,快速压缩楼市和股市泡沫,套住国际游资刺激实体经济的增长。套住国际游资有两种思路:一是由国际游资短期内获得暴利向长期内正常利润转变,降低使用外资的成本,让外资为我国经济建设服务。二是构建长期的心理预期,使外资留在中国;其中,很重要一点是保持中国实体经济的持续增长。其三是有计划地减持我国的外汇储备,特别减少以国债形式存在的外汇储备,把外汇储备转化为有形资产,实现外汇的保值和增值,并用外汇储备调控国际经济,使之有利于我国经济的可持续发展。最后,加强跨境资本的管制,积极干预和监管短期国际游资的.

这个榜单的前十名依次是：欧洲央行行长马里奥·德拉吉、德国总理安吉拉·默克尔、美联储主席本·伯南克、美国总统巴拉克·奥巴马、IMF（国际货币基金组织）总裁克里斯蒂娜·拉加德、法国总统弗朗索瓦·奥朗德、英国首相大卫·卡梅伦、美国商品期货交易委员会主席加里·根斯勒、美国最高法院首席大法官约翰·罗伯茨以及美国众议院预算委员会主席保罗·瑞恩。其中，政府官员就占了5位 。自2011年12月起，德拉吉执掌欧洲央行行长。去年7月，他宣称欧元是“不可逆转的”，并带领欧洲央行实施了旨在拯救欧元区的大规模债券购买计划。这表明，他已开启了欧洲央行对欧债危机最有力度的干预。相比危机刚爆发时，现在有了德拉吉的欧洲已大有希望终结这次债务危机了。德国是欧元区最强的经济体，总理默克尔成为缓解欧债危机的关键角色。去年9月，德国法院裁定德拉吉的欧洲稳定机制（ESM，欧元区的拯救计划）合法，这使支持该计划的默克尔松了一口气。该判决也让步入换届之年的默克尔稳固了执政地位。整个2012年，伯南克都在积极采取措施刺激美国经济。去年9月，伯南克宣布了QE3，意图刺激银行信贷和经济增长，异于以往的是美联储宣布将持续购买信贷支持证券，直至经济明显复苏。在首个任期内，奥巴马做出一系列里程碑式的成绩：通过医改方案，结束伊拉克战争，稳定银行系统。但是他在经济上的表现确实是他的软肋。连任后，他还将面临税收和财政预算等方面多重挑战。为应对欧元区来势汹汹的危机，在2005年接替因性骚扰丑闻下台的卡恩就任IMF总裁的拉加德已经额外筹集到超过4300亿美元的贷款。去年5月上台的奥朗德并没有使法国摆脱风暴。他的政府在经济上行动缓慢，支持率不断下降。由于开征高达75%的所得税率，虽然使法国每年增收100万欧元，但却使富人们欲争相逃离这个国家。尽管银行丑闻，媒体丑闻和严重的衰退正困扰着卡梅伦，但它在解决欧债危机时所扮演的角色却正日益扩大英国的国际影响力。在去年6月的欧盟峰会上，他就反对各国做出的对西班牙和意大利的援助计划。多亏了根斯勒，华尔街和华盛顿才会如此重视美国商品期货交易委员会，该机构正在调查曼氏金融的破产和摩根大通的伦敦鲸事件。他力推沃尔克法则、对银行和衍生品交易商的压力测试以及保护消费者不受互换交易风险侵害的隔离规则。大法官罗伯茨取消了公司和团体对总统选举的捐款上限。去年他又投票支持了奥巴马的医改法案，该法案将对美国医疗保险行业产生极其深远的影响。瑞恩最为人熟知的是他提出的饱受争议的财政预算案，这也让他在去年总统竞选中发挥了重要的作用。

目前主要国家的货币主要采用市场定价机制，汇率由市场决定，政府很少干预汇市。即使在08年金融危机时期，像澳元日元等币种出现单日巨幅波动，相关政府部门也未出手干预。但并不是说各国政府就不会对汇率进行干预，在某种情况下，政府也会出台一些措施进行汇率干预。政府干预稳定汇率主要有以下几个方面：1、口头干预。口头干预一般出现在汇率朝着政府部门不愿看到的方向持续发展。如前期欧元汇率一直上涨，欧洲央行就对过高的欧元汇率进行了口头干预。2、直接入市干预。是一种直接干预汇率的方式。中国人民币由于美元完全市场化，央行一直对汇率进行直接干预。而自由流通的货币也会出现政府直接干预。如多年前的日元，日本政府就曾在市场直接抛售日元打压日元汇率，又如瑞郎为了控制过度上涨，一度设置了与欧元的挂钩汇率，由瑞士央行通过干预方式来实现。3、其他间接方式。各国央行也可以通过对货币政策的调整来影响汇率，从而起到稳定市场的作用。

金融资本一般指由各种非银行金融机构和非银行金融资本获得迅速发展，相互渗透、溶为一体从而形成的最高形态的垄断资本，金融资本的主要组织形式是金融资本集团；金融寡头指西方国家中掌握着经济、政治统治权的大金融资本家或集团，以总公司的名义把它作为母公司，然后利用母公司的资本来购买其他企业的股票，掌握股票控制额，从而把它们变成自己的子公司，各个子公司再以相同的方式控制更多的公司，即孙公司，金融寡头在经济领域中的统治主要是通过参与制来实现的。拓展资料金融（FINANCE或FINAUNCE） 就是对现有资源进行重新整合之后，实现价值和利润的等效流通。（专业的说法是：实行从储蓄到投资的过程，狭义的可以理解为金融是动态的货币经济学。）金融是人们在不确定环境中进行资源跨期的最优配置决策的行为。金融的构成要素有5点：金融对象：货币（资金）。由货币制度所规范的货币流通具有垫支性、周转性和增值性；金融方式：以借贷为主的信用方式为代表。金融市场上交易的对象，一般是信用关系的书面证明、债权债务的契约文书等；包括直接融资：无中介机构介入；间接融资：通过中介机构的媒介作用来实现的金融。金融机构：通常区分为银行和非银行金融机构；金融场所：即金融市场，包括资本市场、货币市场、外汇市场、保险市场、衍生性金融工具市场等等；制度和调控机制：对金融活动进行监督和调控等。各要素间关系：总体讲各要素是既相对独立、而又相互关联的，金融对象、金融场所为金融体系硬件要素，金融方式、制度和调控机制为金融体系软件要素，金融机构为其综合要素；具体讲金融活动一般以信用工具为载体，并通过信用工具的交易，在金融市场中发挥作用来实现货币资金使用权的转移，金融制度和调控机制在其中发挥监督和调控作用。金融稳定欧洲中央银行有关金融稳定的定义具有一定的代表性，其表述为：金融稳定是指金融机构、金融市场和市场基础设施运行良好，抵御各种冲击而不会降低储蓄向投资转化效率的一种状态。美国经济学家米什金（Mishkin，1998）认为，金融稳定源于建立在稳固的基础上、能有效提供储蓄向投资转化的机会而不会产生大的动荡的金融体系。国际清算银行前任总经理克罗克特认为，金融稳定可包括：金融体系中关键性的金融机构保持稳定，因为公众有充分信心认为这些机构能履行合同义务而无需干预或外部支持；关键性的市场保持稳定，经济主体能以反映市场基本因素的价格进行交易，并且该价格在基本面没有变化时短期内不会大幅波动。大多数的观点是将金融稳定看作金融机构的稳定、主要是银行的稳定，或者可以理解为金融系统中主要和绝大部分的金融机构经营稳健而不影响市场信心。金融不稳定往往以金融中介的脆弱性或资产价格的异常波动为表现，这也正是监控金融稳定状况的主要依据。金融稳定是一个具有丰富内涵、动态的概念，它反映的是一种金融运行的状态，体现了资源配置不断优化的要求，服务于金融发展的根本目标。

国债收益率跟国债价格是相反的走势。比如票面价格为100的国债，卖98块钱，那么收益率大致就是2/98 = 2%左右。所以意大利国债收益率上升，说明国债价格在持续下跌。市场预期欧洲国家的的主权债务评级可能被下调，导致该国国债价格下跌，从而其国债收益率上升。国债的发行是个动态均衡，不断借新债、还旧债。欧洲国家政府的恐慌，不在于市场上现在流通的国债，但是，核心问题在于：政府的再融资利率上升了，再融资成本提高了。所以再借新债还旧债的时候，就要付出更大代价。国债收益率上升，会产生一系列衍生问题，比如国内企业的融资成本很可能都会随之上升，而作为一体化的欧元区，其他欧盟国家或金融机构因为持有大笔该国国债，都会造成账面的浮亏，等等，甚至市场会进一步担心欧元的前景。。。。。。知道欧盟为什么拼命救助希腊了吧？希腊是多米诺骨牌的第一张，一旦倒下，就可能带倒一片，甚至整个欧盟。

当前，希腊、西班牙、葡萄牙、英国等不少欧洲国家都出现了债务和赤字危机，深层原因复杂多样，主要有以下几个方面：第一，在于沉重的社保负担。欧洲国家长期受社会民主主义思潮影响，形成以社会保障制度为依托的福利国家模式。欧盟目前平均社会福利开支已近GDP的30%，远高于美国的16%和日本的19%。高昂的福利费用扩大了公共支出，推高了公共债务水平，造成高税收和高成本，使其在全球化竞争中逐渐失去优势。同时，挤占了科研、教育等投入，造成创新乏力、经济增长缓慢，还消磨了企业和社会的创新进取精神。第二，病源在于残缺的欧盟机制。欧洲联盟有个软肋，货币主权和财政主权分属欧洲央行和各成员国，财政和货币政策会冲突和错配，执行效率低下。欧元区各成员国在向欧洲央行让渡了货币主权后，无法独立使用利率、汇率等货币政策来应对，只能更加倚重财政政策，容易造成赤字和债务负担普遍超标。欧洲央行的目标是平抑通胀，维持欧元对内币值稳定而非各成员国的经济景气，而欧盟各国经济差异性较大，景气状况不一致，这让实施单一货币政策的欧洲央行常常首尾难顾。欧元区财政赤字问题凸显了欧元区财政、货币政策二元性的矛盾。从此次希腊债务危机后的财政改革来看，欧元区似乎决心改变这一局面，最大限度统一财政政策。第三，在于人口结构老龄化。工业化以来，生活水平的提高延长了人类的寿命；与此同时，因为抚养成本越来越高，人们生育孩子的愿望日益降低，使生育率迅速下滑；两者相加，使欧洲诸国在完成工业化与城市化后出生率一直处在较低的水平，普遍面临人口老龄化的挑战。二战以来人口结构变化更加剧烈，从20世纪末开始欧洲大多数国家的人口结构都进入了快速老龄化的阶段。老龄化使生产人口下降，消费人口增加，慢慢入不敷出，最终出现了危机。第四，在于房地产等资源泡沫导致的金融内战。其实，社保负担和人口老龄化带来的负面影响可以由科技进步带来的正面效应抵消，财政和货币政策的不统一也只是外部因素，都不足以造成危及国本的债务危机，根本原因是实业衰落和土地等资源泡沫膨胀的同步到来。美国经济史学家金德尔伯格在其著作《世界经济霸权1500～1990》中写道：对于一个国家的经济来说，最重要的是要有生产性。历史上的经济霸权大多经历了从生产性到非生产性的转变，这就使得霸权国家有了生命周期性质，从而无法逃脱由盛到衰的宿命。生产性大致等同于实业竞争力，生产性下降自然实业竞争力下降。根据欧盟委员会最新报告，德国是欧元区几个大国中唯一实业竞争力出现上升的国家。与之相比，西班牙、希腊、葡萄牙甚至法国、意大利、英国等都出现了竞争力大幅下降和贸易赤字严重恶化的历史性难题。更可怕的是，这些国家在失去了生产性，也就是失去实业的同时，明显增加了炒作性，开始大肆炒作房地产等土地资源。炒作性胜过甚至取代生产性，是资源金融危机和金融内战的根本原因。从美国金融内战到欧洲金融内战，从奥巴马到卡梅伦，欧美发达工业国家处在历史的十字路口。或许，奥巴马、卡梅伦将结束自里根、撒切尔以来的新自由主义以及由新自由主义带来的资源金融泡沫，反击由资源金融泡沫导致的金融内战。虽然，他们只是刚刚开始，但是，无论如何，历史将继续前进，虽然少不了曲折和坎坷。

在西方经济体系主导下的当今世界共存着多种经济体系。伊斯兰经济体系面临着和西方经济体系的竞争和碰撞。伊斯兰经济学家从社会经济学的角度，对西方经济价值提出了批评。西方的"唯经济论者”只追求私利的最大化，而人性和生活的意义几乎泯灭。因为没有人规定要对穷人负责，所以西方的福利体系对穷人来说是多变而不可靠的。资本家则无情的尽力压榨工人，从而导致剥削加剧和贫富差距增大。穷人得不到应有的关心，这必然增添了社会的不稳定因素。即使在经济发达的国家也频频爆发工人罢工甚至骚乱。另外，贷款利息的开支打乱了生产与报酬间平衡，扩大收入的不平等。诚然，利用贷款可以扩大再生产，产生更多的绝对利润。但是，在西方的银行利息体系下，工人劳动产生的利润中要扣出一部分来支付利息。自然的，工人得到的报酬就会减少。可以说随着借贷越多工人的收入相对就越少，而由于生产扩大，资本家得到的绝对利润就越多。 这些批评使伊斯兰经济学家呼吁经济发展应当基于更多的人道规则之上。与“唯经济论者”相反，“伊斯兰经济论者”主张应当在安拉启示的宗教原则的约束和社会的监督下获取利益。伊斯兰的天课制度是这样规定的：除去生活费用后的余额达到课额，且满一年须交这余额的2.5％。另外，农业税有十一税（雨水浇灌的田）和1/20（人力浇灌的田）。畜牧业的天课又有不同。这使得所有的财产所有者以一种可预知的形式对穷人的福利负责。在许多国家（包括埃及，西部银行和加沙）伊斯兰的福利组织已经取代了原有的福利形式，并为穷人提供了有效的医疗保障、教育和社会服务。伊斯兰的天课制度和一些对继承权的一些规定（要求妻子得到丈夫遗产的一半以及禁止长子继承权）解决了财产收入的再分配问题。通过这些规则，财富就很难集中到少数几个人手中。 众所周知，所有的穆斯林都是兄弟。在穆斯林看来，一个拥有财富、权势、知识的人并不一定就高人一等，因为在安拉那里对主的虔诚和善功才是更重要的。所以，人与人之间的关系应当是平等的，而不应是相互欺诈、剥削的关系。雇主与员工之间虽是雇佣与被雇佣关系，但作为穆斯林兄弟，他们之间又自然的存在友爱和尊重，从而培养出和谐的工作环境，也为社会树立好的榜样。伊斯兰公司可以推行分红体系来缩小收入差距，给予员工更合适地报酬，并采用无息银行和风险共享体系，来减少剥削、提高工人的收入，并进一步减小雇主和员工之间的收入差距。 研究对象与方法： 我们选择了埃及，因为她具有伊斯兰世界中最大、最多样的经济体系，包括私营产业和发展良好的伊斯兰经济部门。我们在1993至1994与15家非金融公司的老板、经理进行了会晤。研究人员在一年内与这些作为样版的公司建立了联系网。额外的一些信息是在对工业中心和开罗附近农场的参观中收集的。 作为考察对象的公司按财政来源分为两组：伊斯兰的和非伊斯兰的。两组按行业类型配成对，分为：塑料制造业、汽车制造业、纺织业、肉禽加工、出版印刷业、食品旅游业、日用品制造业和地毯制造业以及一个没有配对的日用塑料品制造公司。我们将得到的信息进行了对比。 对比结果： （1）融资方法和利润分配： 首先，两类公司在个人融资的重要性上都是一致的。它们的差别在于伊斯兰公司没有有息借贷，相反，非伊斯兰公司都进行有息借贷。伊斯兰公司与伊斯兰银行或股票交易投资公司有着密切的联系。这使得伊斯兰公司可以享受银行的技术咨询、市场信息以及财务资助。但是，也使银行有权介入到公司的管理中来。 需要指出的是：伊斯兰银行对伊斯兰公司的投资是风险共享的，而西方的有息银行作为资方不承担风险。有息银行靠利息维持、发展。伊斯兰银行利用分享公司利润来生存发展。 （2）资产和利润： 非伊斯兰公司比其相对的伊斯兰公司的固定资产都要大。6个非伊斯兰公司平均固定资产是伊斯兰平均固定资产的4倍左右。但其中5个非伊斯兰公司都有明显的负债，其中汽车工业负债率高达90％。 非伊斯兰公司的利润率大大超出伊斯兰公司的利润率。伊斯兰公司的平均利润率为18.0％。6个非伊斯兰公司的利润率为52.3％（利润率=利润／年底的固定资产）。 （3）行为的比较： 在产品生产、公司选址和创建日期上，外资对非伊斯兰公司有很大的作用，而伊斯兰银行和投资集团对伊斯兰公司的作用更大。 非伊斯兰公司出口6/8的产品。伊斯兰公司出口4/7的产品。可见非伊斯兰公司将产品用于出口的倾向更大。这一点，也联系到两类公司对自由化的态度。大多数非伊斯兰公司期待从中得到利益，而伊斯兰公司对此则显得比较消极。 现在，信息化对所有的公司都显得十分关键。但是，非伊斯兰公司普遍对此有更多的准备和革新计划，而伊斯兰公司的动作却很小。 雇佣条件，如：教育和技能等，主要取决于公司的类型，这一点各公司相当一致。女性雇员的比例变化较大。所有的非伊斯兰公司都雇有一些女性，而4个伊斯兰公司都有不雇佣女性的政策（两个绝对禁止，两个是原则禁止）。 （4）薪水和利润分配： 两类公司的工资存在差别。伊斯兰公司的薪水要高。非伊斯兰公司的工资差别较大（高低收入比率53:1）。伊斯兰公司的较小（27:1）。利用利润与薪水比率的高低可以反映出生产净附加值在雇主和雇员之间的分配情况。此比率越低则分配越平均。而事实上，伊斯兰公司的这一比率低于非伊斯兰公司。从以上我们可以看出伊斯兰公司的利润分配更为平均。福利方面，两类公司差别不大。有一点不同的是在7个非伊斯兰公司中只有一个给员工分红，而有在6个伊斯兰公司中有4个进行分红。埃及在1994年仍规定“合股私营公司”超过50名员工就必须分红。许多非伊斯兰公司，虽然超过50人，而且常常具有更大的规模，却称自己是“合伙公司”不需要分红。看来更多的伊斯兰公司愿意把自己划分为“合股公司”，即使知道这样意味这要分红给员工。这一点很可能与公司的来源有关（由伊斯兰银行和投资集团的进行投资还是由美国等资本进行投资）。 结论： 伊斯兰公司和非伊斯兰公司有许多相同的重要特征。所有的公司都受到市场竞争的驱动，同样的担心自由化引入更多的外来冲击，都希望与同行业的其他公司一起设定价格和产量来获取更多的利益。它们也同样的对员工有情感化的作风。 在固定资产和利润率上两类公司有着明显的差别。以下是几点可能的原因：(1)固定资产对利润的正性作用，即规模效应。(2)非伊斯兰公司建立时间较早产生的优势以及对前纳赛尔时期公司的继承。(3)由于风险投资的危险性，伊斯兰银行和投资公司在伊斯兰公司建立资本基础和利润潜力上的投资不足。(4)总体上非伊斯兰公司的效率更高，可能因为它们有着更大的创新和出口倾向。 伊斯兰公司和非伊斯兰公司都声称在履行社会责任，并为此束缚了利润的最大化。这些责任包括：方便给员工的个人贷款，参加员工的家庭婚礼、葬礼，还有一家伊斯兰制衣公司曾在设备烧毁后等待替换期间，支付未工作员工的薪水等。 另一方面，伊斯兰公司整体上支付的工资更高、工资分配更公平，并且更好的平衡了利润和薪水的分配。它们也更愿意给员工分红。然而只有一个伊斯兰公司的总裁明确表达了出于伊斯兰经济的考虑，认为分配的公平是由工资系统执行的，价格和产量是由社会需求决定的。由于没有一个公司曾注意到两类公司在利润率、薪水以及利润率和薪水比值上的差异，故还不能确定这种差异的普遍性。 两类公司不同的行为和运作可能反映了内在的或决策机制的差异。尽管有一些相似，但是伊斯兰公司和非伊斯兰公司经济运行环境是不同的。在各自的环境中，它们都受到相应的支持和奖励。从中我们得出一条重要的暗示：并不是市场单独起作用，环绕经济行为的社会道德和风俗也具有很重要的作用。 那么，伊斯兰经济部门如何才能提高生产力和增加就业呢？实际上，如果此研究中的伊斯兰公司具有代表性的话，那么伊斯兰就已经为如何公平的分配净利润树立了良好的模范。比如较高的薪水和分红制度，更加亲密的、人性化的对待员工等。然而，伊斯兰公司必须更加积极的寻求技术革新，提高自身的竞争力来维持公司进一步的发展。否则，公司的生存将变的越来越困难。 当然，革新和提高生产力的过程并不只是简单的使利润最大化，它还是积累资金进行新的投资以及创造新的就业的必要因素。然而，我们没有理由要牺牲公平来换取效率。员工的一部分分红可以按自愿的原则投入到公司的生产投资中，来支持生产和发挥经济的规模效应。这样，员工、雇主和银行都加入到新的投资当中，以便创造更多的就业以及由长远的发展所带来的更多回报。在这样的情况下，在伊斯兰经济中的年轻的劳动者前景将更加光明。 参考资料：http://hi.baidu.com/%BC%C3%C4%CF%B5%C4%C7%E5%D5%E6%CB%C2/blog/item/9b73b94e0e5394c2d1c86aa9.html

　　近期，美国金融危机向全球蔓延，欧洲银行业首当其冲,已有多家大型金融机构陷入财务危机。欧洲各国虽纷纷采取措施积极应对，但效果不佳，欧盟处理危机能力受到质疑。欧洲金融形势的恶化也将为未来经济发展、欧盟一体化进程等产生重大影响。　　一、欧洲银行业初显危机　　传统上，欧洲银行业以稳健著称。但近年来，受美国金融业发展模式影响，在国际市场上活跃的欧洲大型银行纷纷提高财务杠杆率（据欧洲政策研究中心统计，欧元区10家最大银行杠杆率平均为33倍），大量投资于住房抵押贷款以及相关衍生品，博取高收益。　　美国次贷危机发生后，欧洲银行也遭受巨大损失。据Bloomberg统计，截至今年8月末，欧洲银行共提取次贷相关减计和损失2273亿美元，约占全球金融机构减计总额的一半，且损失主要集中在UBS、RBS等大型银行。祸不单行，英国、西班牙、爱尔兰、法国等欧洲主要国家在经历十年房地产繁荣后，房价也开始出现下跌，导致相关国家金融机构盈利下降、坏账上升。为保持资本充足率和流动性，特别是为降低杠杆率（deleveraging），上述金融机构迫切需要大规模融资。但由于国际货币市场和信贷市场的冻结，欧洲银行业融资成本高昂或者不可行，最终被迫低价出售自有资产进行融资，出现了导致美国金融危机的恶性循环机制。　　据《华尔街日报》报道，欧洲最大的30家金融机构在未来15个月内将有1万亿余美元的债务到期，面临严重的再融资风险。在这种情况下，投资者对金融机构偿付能力、流动性状况丧失信心，特别是当政府为维护稳定向金融机构注资时，现有股东权益将严重受损，为此，大量抛售金融机构股票，并带动欧洲各国股市大幅下跌。　　二、欧州各国单独应对效果不佳　　面对金融机构出现的问题，欧洲各国纷纷采取措施维护金融稳定：一是向本国问题金融机构注资，比如，法国、比利时、卢森堡联合向Dexia银行注资64亿欧元；英国对Northern Rock实施国有化，暂时缓解了上述银行危机。二是爱尔兰、英国、德国、法国、奥地利、瑞典、丹麦、冰岛等国家纷纷宣布对本国所有个人银行账户提供担保，以稳定存款人信心。10月7日，欧盟27国财长例会，决定在至少一年时间内，将欧盟各国最低储蓄担保额度提高到5万欧元。三是欧洲央行（European Central Bank）和英国等各国中央银行与美联储联手，向银行体系注入流动性。　　但是，正如本人在“分析：面对美国金融危机欧洲能做什么”（10月2日）中指出的，由于欧盟货币结构和政治结构的特点，欧盟层面上无法采取统一行动，也难以应对波及整个欧盟区的金融危机。　　一是欧洲央行首要职责是维持欧元区物价的稳定，不承担最终贷款人角色。因此，在应对危机过程中，欧洲央行除向整个银行体系注入流动性，难以解决单一银行出现的偿付问题。　　二是欧元区各国央行不是发钞行，只能由政府采取财政性救助措施。各国救助行动虽避免了本国危机进一步恶化，但客观上却造成以邻为壑，其他国家被迫效仿，否则将成为下一个攻击目标。特别是一国政府必须对本国纳税人负责，难以对境外银行进行救助，这就导致大国采取行动后，往往会对一些小国产生负面影响。比如，冰岛在无法得到欧盟各国援助的情况下，国家面临破产，只好向俄罗斯借款54亿美元应对危机。　　三是从技术上看，欧洲一些大型银行集团因跨国经营，难以被一国政府救助。这些大型银行通常在欧洲各国设有一家独立法人的子银行，有独立资产负债表，同时，集团对各个子银行业务和资金进行高度统一管理。一旦银行被相关国家分割接管，业务将无法继续开展，各国只能暂时接管后再进行出售，在这种环境下，也难以找到买家。如富通集团（Fortis）出现危机后，比利时、卢森堡、荷兰政府分头对富通集团在本国内的子银行实施部分国有化，但由于上述技术问题，最终改变了救助模式，比利时、卢森堡政府向法国巴黎巴银行出售了上述股权，转为持有巴黎巴银行股份。此外，一旦银行倒闭后，不同国家间如何分担损失问题也将变得十分敏感，难以达成解决方案。　　10月4日，在法、德、英、意四国首脑巴黎峰会上，德国和英国拒绝了法国提出为欧洲银行组建一个共同救助基金的建议（类似美国金融救助计划）。会后发布的联合声明称，各国共同承诺确保银行业和金融体系的稳定，但最终危机应对措施将由各国自行决定。但是，如果欧盟不出台协调一致措施，以提高整体应对危机的能力和协调性，而由各国各自为政，单方面行动，则事倍功半。　　在此次危机中，由于新加入欧盟的东欧国家银行业国际化程度较低，目前尚未受到严重影响。　　三、相关影响分析　　（一）敲响欧洲经济衰退的警钟。全球金融动荡已显著改变欧元区的经济增长前景。数据显示，欧元区经济基本面迅速恶化，失业率已增至7.5％，德国等主要经济体正在经历季度甚至年度的经济零增长。在全球去杠杆化过程中，欧元区经济增长前景暗淡。目前，IMF已将欧元区经济增长今年预测值由1.7％降至1.4％，明年由1.2％降至0.9％。　　（二）延缓欧洲政治、经济一体化进程。为确保欧盟各国企业间公平竞争，维护区域内预算纪律，欧盟制定了一系列共同规则。比如，成员国向私营企业提供救助时，需遵守欧盟委员会制定的政府援助（state aid）和竞争政策，避免出现企业间不公平竞争或导致垄断；成员国预算赤字和公共债务余额占国内生产总值的比重不能超过3％和60％等。在此次危机中，各国纷纷放宽或暂停实施这些共同规定，甚至要求欧盟给予各国政府更多自由。这种做法将威胁到欧盟单一共同市场存在的基础，欧盟将支离破碎，甚至影响欧元的国际地位。　　（三）可能对欧洲地缘政治格局产生影响。美国次贷危机后，俄罗斯虽因能源价格下跌、本国银行遭受次贷损失以及资本外逃影响（与格鲁吉亚发生冲突后），股市暴跌，经济增长放缓。但是，俄罗斯拥有全球第三高外汇储备额（5630亿美元），在美欧经济实力受损情况下，有利于提高其在欧洲甚至国际事务上的影响力。在欧盟各国拒绝冰岛请求后，俄罗斯向冰岛提供54亿美元贷款，表明了俄罗斯政府希望借此机会证明本国经济实力以及对世界经济的影响力。不少政治经济分析师认为，冰岛系北约成员国，而俄罗斯与西方国家关系现阶段陷入低谷，冰岛求助俄方一事的地缘政治涵义“显而易见”。

欧元区金融稳定的三大风险，包括美国宏观金融周期可能下行、新兴市场形势紧张和欧洲债务问题。一、美国宏观金融周期可能下行由于美元和贸易摩擦加剧，新兴市场紧张形势有所加剧，可能影响全球增长前景，并最终导致风险溢价突然升高，引发连锁反应并蔓延至欧元区金融市场。二、新兴市场形式紧张欧元区投资低迷，通胀率离设定的通胀目标相去甚远，超宽松货币政策对于经济复苏的支撑作用难以长期延续。总体来看，欧元区呈持续复苏态势，但复苏力度并不强劲，市场对欧元区前景仍不是很稳定。三、欧元区长期主权债收益率有所上升在货币政策方面，欧央行持宽松基调，对于改善融资条件、支持经济增长具有一定的支撑作用。欧央行维持主要再融资利率在0.0%，隔夜存款利率在-0.4%，隔夜贷款利率在0.25%，QE资产购买规模800亿欧元。资产价格进一步调整的风险仍然较高，可能会因各资产类型之间较高的相关性而更趋放大。欧洲央行警告全球面临政治形势的转变，包括美国新政府的因素，或引发资产价格的突然大幅波动和资本流动逆转，从而令加息和收益率上升面临更多的复杂局面。与此同时，气候变化等问题带来的全球性风险也变得更加紧迫。疫情流行导致了很大严重的经济萎缩，只能相对广泛的应对措施才避免了金融崩溃。还有主要风险点包括一些金融资产错误定价，一些成员国公共和私人部门债务沉重，银行业盈利前景黯淡，以及非银行金融部门为追求高收益而加大风险偏好。欧元区银行业估值跌至历史低位，融资成本上升，关于其利润和资产质量前景的不确定性显著上升。

欧洲货币体系于1978年12月5日欧洲理事会决定创建，1979年3月13日正式成立，其实质是一个固定的可调整的汇率制度。它的运行机制有二个基本要素：一是货币蓝子——欧洲货币单位（ECU）；二是格子体系——汇率制度。欧洲货币单位是当时欧共体12个成员国货币共同组成的一篮子货币，各成员国货币在其中所占的比重大小是由他们各自的 经济 实力决定的。欧洲货币体系的汇率制度以欧洲货币单位为中心，让成员国的货币与欧洲货币单位挂钩，然后再通过欧洲货币单位使成员国的货币确定双边固定汇率。这种汇率制度被称之为格子体系，或平价网。 欧洲货币单位确定的本身就孕育着一定的矛盾。欧共体成员国的实力不是固定不变的，一旦变化到一定程度，就要求对各成员国货币的权数进行调整。虽规定每隔五年权数变动一次，但若未能及时发现实力的变化或者发现了未能及时发现实力的变化或者发现了未能及时调整，通过市场自发地进行调整就会使欧洲货币体系爆发危机。1992年9月中旬在欧洲货币市场上发生的一场自二战后最严重的货币危机，其根本原因就是德国实力的增强打破了欧共体内部力量的均衡。当时德国经济实力因东西德统一而大大增强，尽管德国马克在欧洲货币单位中用马克表示的份额不交，但由于马克对美元汇率升高，马克在欧洲货币单位中的相对份额也不断提高。因为欧洲货币单位是欧共体成员国商品劳务交往和资本流动的记帐单位，马克价值的变化或者说德国货币政策不仅能左右德国的宏观经济，而且对欧共体其它成员的宏观经济也会产生更大的 影响 。而英国和意大利经济则一直不景气，增长缓慢，失业增加，他们需要实行低利率政策，以降低 企业 借款成本，让企业增加投资，扩大就业，增加产量，并刺激居民消费以振作经济。但当时德国在东西德统一后，财政上出现了巨额赤字，政府担心由此引发通货膨胀，引起习惯于低通膨胀的德国人不满，爆发 政治 和 社会 问题 。因此，通货膨胀率仅为3.5%的德国非但拒绝上次七国首脑会议要求其降息的要求，反而在92年7月把贴现率升为8.75%。这样，过高的德国利息率引起了外汇市场出现抛售英镑、里拉而抢购马克的风潮，致使里拉和英镑汇率大跌，这是92年欧洲货币危机的直接原因。 对德国昨率提高首先作出反应的是北欧的芬兰。芬兰马克与德国马克自动挂钩，德国提高利率后，芬兰人纷纷把芬兰马克换成德国马克，到九月芬兰马克对德国马克的汇率持续下跌。芬兰央行为维持比价不得不抛售德国马克购买芬兰马克，但芬兰马克仍不泻不，芬兰央行的德国马克有限，在9月8日芬兰政府突然宣布芬兰马克德国马克脱钩，自由浮动。 芬兰马克与德国马克的脱钩成为这场货币危机的导火索 当时英法政府就深感问题的严重性而向德政府建议降低利率，但德国认为芬兰马克脱钩微不足道，拒绝了英法政府的建议，德国央行行长施莱辛格在9月11日公开宣布，德国绝不会降低利率。货币市场的投机者获得这个消息后就把投机的目标肆无忌惮地转向不断坚挺的德国马克。9月12日，欧洲货币体系内一直是软货币的意大利里拉告急，汇率一路下挫，跌到了欧洲货币体系汇率机制中里拉对马克汇率的最大下限。在这种情况下，虽然意政府曾在7日和9日先后2次提高银行贴现率，从12%提高到15%，同时还向外汇市场抛售马克和法郎，但也未能使局外缓和。9月13日意政府不得不宣布里拉贬值，将其比价下调3.5%，而欧洲货币体系的另外10种货币将升值3.5%，这是自1987年1月12日以来欧洲货币体系比价的第一次调整。 到了此时，德国政府才出于维持欧洲货币体系的运行而作出细微的让步，于9月14日正式宣布贴现率降低半个百分点，由8.75%降到8.25%，这是德国五年来的第一次降息。德国的这一举运受到美英法的高赞赏，但为时过晚，一场更大的风暴在英国的外汇市场上刮起。就在德国宣布降息的第二天，英镑汇率一路下跌，英镑与马克的比价冲破了三道防线达到1英镑等于2.78马克。英镑的狂跌使英国政府乱了阵脚，于16日清晨宣布提高银行利率2个百分点，几小时后又宣布提高3个百分点，把利率由10%提高到15%。一天2次提高利率在英国近代史上是绝无仅有的。英国作出这种反常之举的目的是要吸引国外短期资本流入，增加对英镑的需求以稳定英镑的汇率。但是，市场的变化是微妙的，一旦信心动摇，大势已成，汇率变动趋势就难以遏阻了。

　　深陷金融危机的冰岛政府7日宣布，该国当天从俄罗斯政府获得了40亿欧元(54.3亿美元)的紧急贷款。随着国内银行业困境加剧，冰岛政府周二证实已接管了该国第二大银行Landsbanki。当局还宣布调整汇率制度为盯住一篮子货币，冰岛本币克朗近日连续暴跌，周二克朗对欧元一度下挫超过35%，至纪录低点。　　冰岛央行称，上述贷款期限为三至四年，贷款利率较伦敦银行同业拆息高30至50个基点。央行表示，俄罗斯总理普京已经批准了这一决定。不过，有媒体引述俄罗斯副财长的话称，该国尚未作出向冰岛贷款的决定。在冰岛宣布获得贷款的消息后，克朗对欧元急速反弹，一度大涨超过30%。　　政府同时宣布，从当天其将克朗汇率改为盯住一篮子贸易伙伴货币，按照新体制，欧元对克朗固定在131。当局还表示，在未来几天还会宣布更多稳定本币的措施。自2001年3月起，冰岛克朗退出了“盯住一篮子货币”的政策，采取“管理浮动汇率制”。　　受信贷危机拖累，冰岛克朗对美元汇价在过去30天累计下跌31%。冰岛是全球范围内负债水平最高的国家之一，因此也成为受到本轮危机冲击最严重的国家。　　冰岛政府近期对该国最大的几家银行展开了大规模救援行动。9月29日，冰岛政府宣布，为确保整个金融市场的稳定，将该国第三大银行Glitnir银行收归国有。7日，政府又宣布接管第二大银行Landsbanki，并宣布向国内最大银行Kaupthing提供5亿欧元贷款。

欧洲中央银行有关金融稳定的定义具有一定的代表性，其表述为：金融稳定是指金融机构、金融市场和市场基础设施运行良好，抵御各种冲击而不会降低储蓄向投资转化效率的一种状态。美国经济学家弗雷德里克·S·米什金认为，金融稳定缘于建立在稳固的基础上、能有效提供储蓄向投资转化的机会而不会产生大的动荡的金融体系。 国际清算银行前任总经理安德鲁•克罗克特(Andrew Crockett)认为，金融稳定可包括： （1）金融体系中关键性的金融机构保持稳定，因为公众有充分信心认为这些机构能履行合同义务而无需干预或外部支持； （2）关键性的市场保持稳定，因为经济主体能以反映市场基本因素的价格进行交易，并且该价格在基本面没有变化时短期内不会大幅波动。 金融稳定是一个具有丰富内涵、动态的概念，它反映的是一种金融运行的状态，体现了资源配置不断优化的要求，服务于金融发展的根本目标。具体而言，金融稳定具有以下内涵： 相对较低且稳定的通货膨胀率可以给市场主体以稳定的预期，保持实体经济的正常运转，为经济的持续增长创造良好的条件。在欠缺价格稳定的经济环境下，市场主体面临的不确定性增加，金融交易及金融制度运行的成本升高，储蓄转化投资的机制易遭遇“梗阻”，从而增加了金融体系的脆弱性，难以保持金融稳定。 当然，价格稳定并非实现金融稳定的充分条件。金融失衡或不稳定的情形在稳定的价格环境下有时也会累积和发生。例如，20世纪80年代后期日本经济的物价水平相当稳定，但其后不久资产市场崩溃，金融机构积累了巨额不良资产乃至倒闭，进入长达10年的衰退期。 金融安全是一国经济安全的核心，金融稳定是确保一国金融安全的重要基础。在一国出现金融市场大幅动荡、支付清算体系运行受阻、不少金融机构倒闭破产等金融不稳定的情形下，是不可能有任何金融安全可言的。当然，金融稳定并不必然带来绝对的金融安全。运行稳健、效率良好和结构合理状态下的金融稳定可以为金融安全奠定有力的基础；过度管制、效率低下和结构失衡状态下的稳定状况则会损害金融体系的中介功能，增加其脆弱性，酝酿着金融风险。 依据上述分析，我们可尝试确定金融稳定的目标为：保持银行业等金融机构和金融市场的基本稳定，防范和化解系统性金融风险。

金融稳定基金扩容，意在将2500亿欧元的稳定基金扩大到4400亿欧元，这一举动被市场理解为欧元流动性将泛滥，欧洲央行和各国财政部将利用印钞或者欧元贬值来稳定欧洲经济和金融机构。导致投资者抛空欧元，欧元对其他主要货币下跌。利空欧元

1.EFSF又称欧洲金融稳定基金。英文名：European Financial Stability Facility 创立：2010年5月9日由欧元区17个成员国共同决定、并在欧盟经济财政部长理事会的框架下创立。 　　机构职责：向申请援助并得到批准的欧元区成员国提供紧急贷款。以欧元区成员国的信用作为抵押发行债券融资。性质：公司，由欧元区成员国共同拥有 。2.2011年10月中旬，经过欧元区17国各国议会通过投票通过后，目前资金规模从原来的4400亿（可贷资金约2500亿）欧元增长至7800亿（可贷资金约4400亿）欧元。但由于EFSF实际援助爱尔兰与葡萄牙及承诺援助希腊已经耗费可贷资金近2000亿欧元，EFSF可贷与余额剩余约2500亿欧元。随着欧债危机的进一步深入，EFSF救援资金捉针见肘。2011年10月27日欧盟峰会后达成初步协议，拟进一步采用金融杠杆把EFSF资金规模扩充至一万亿欧元以上，具体操作还需协商。3.可以这么理解。

欧洲中央银行有关金融稳定的定义具有一定的代表性，其表述为：金融稳定是指金融机构、金融市场和市场基础设施运行良好，抵御各种冲击而不会降低储蓄向投资转化效率的一种状态。美国经济学家米什金（Mishkin，1998）认为，金融稳定源于建立在稳固的基础上、能有效提供储蓄向投资转化的机会而不会产生大的动荡的金融体系。国际清算银行前任总经理克罗克特认为，金融稳定可包括：（1）金融体系中关键性的金融机构保持稳定，因为公众有充分信心认为这些机构能履行合同义务而无需干预或外部支持；（2）关键性的市场保持稳定，经济主体能以反映市场基本因素的价格进行交易，并且该价格在基本面没有变化时短期内不会大幅波动。大多数的观点是将金融稳定看作金融机构的稳定、主要是银行的稳定，或者可以理解为金融体系中主要和绝大部分的金融机构经营稳健而不影响市场信心。金融不稳定往往以金融中介的脆弱性或资产价格的异常波动为表现，这也正是监控金融稳定状况的主要依据。金融稳定是一个具有丰富内涵、动态的概念，它反映的是一种金融运行的状态，体现了资源配置不断优化的要求，服务于金融发展的根本目标。

就是市场通过银行资金减少使用金融杠杆的意思，把原先通过各种方式“借”到的钱退还出去的政策。之前银行鼓励企业喜欢用杠杆投资方式，你投资1万，利用金融杠杆，由第三方金融机构借你9万，变成你投资了10万，如果企业发展顺利是没什么问题，但是一旦出现亏损，银行方面就损失惨重了，所以现在在鼓励去杠杆化，就是把之前这种投资结掉，以后减少杠杆化投资，来达到稳定市场的目的，减少金融方面的系统风险。

随着金融去杠杆监管措施的不断推进，商业银行的资产负债发生了一些变化：一是银行业扩张增速放缓。截至2017年4月末，银行业资产同比增速由2016年末的16%降至13%。2017年上半年，约4家全国性大中型商业银行总资产出现下降，多数银行二季度总资产增幅低于一季度。从不同类型的银行来看，今年以来中小银行扩张速度快于大银行的局面已经扭转，中小银行去杠杆逐步落实。今年一季度季报显示，五大行总资产较去年末增长3.67%，而8家股份制商业银行资产仅增长0.81%，4家上市城商行资产增长3.64%。二是去杠杆推高同业负债价格，增加商业银行负债成本。受去杠杆政策影响，市场流动性相对紧张。虽然央行通过公开市场操作和MLF维持适度流动性，但同业负债成本持续高位运行，增加了商业银行的负债成本。三是去杠杆，压缩同业资产。去杠杆导致商业银行利差空间收窄，同时监管要求进一步规范同业资产操作。因此，商业银行的同业资产都有不同程度的下降。如果用银行对金融机构债权规模来近似同业规模，同比增速将从去年四季度的20%以上下降到2017年6月末的11%。第四，去杠杆挤压“影子银行”，商业银行表外理财逐渐萎缩。商业银行去杠杆集中压缩了部分表外业务，导致表外融资进一步压缩，部分表外业务转回商业银行资产负债表。去杠杆化的影响如下：三是流动性管理压力加大。目前流动性覆盖率仍处于达标过渡期，达标要求将逐年提高。但同业负债主要受外部因素影响，波动性较大，不利于商业银行的资产负债管理。因此，去杠杆会进一步加大流动性管理的压力。(二)同业业务去杠杆化及其影响分析。金融去杠杆以来，同业业务受到抑制，增速下滑。3、4月份，同业存单净融资额也明显下降。股份制银行净融资额收缩最为显著，连续两个月下降超过80%。近期银行发行同业存单主要以滚动发行维持资产为主，新增发行增速得到控制。从去杠杆对同业业务的影响来看：第一，直接造成部分业务暂停。出于审慎考虑，银行经与监管机构和同业沟通，考虑到目前监管政策中存在尚未明确或自身把握不透的相关政策要求，已经暂停了部分同业业务的开展，具体包括：停止开展投资理财业务；暂停同业资金对接银行授信审批资产业务；暂不投资新的直贴票据的资管业务等。第二，导致同业业务规模压缩。在资产方面，由于投资理财、同业资金对接等业务的暂停，存量业务到期难以续接，资产规模不得不压缩。在负债方面，随着各机构同业业务规模的压缩，同业资金融出量将有所下降，从而影响银行的流动性管理，令银行被动下降规模。第三，业务创新基本停滞。目前同业机构对于监管尚未明确的业务都比较谨慎，市场缺乏创新环境，交易对手之间创新合作阻碍较大，创新业务模式难以形成。（三）银行资产管理业务去杠杆情况及影响分析自2014年开始，由于实体部门融资需求持续下滑，此前蓬勃发展的“非标”业务大幅萎缩。为维持必要的收益和规模扩张，影子银行体系转而通过委外加杠杆方式，将资金大量配置到债券、股票、私募股权等资产市场，本质上是利用了从央行获得资金成本较低、市场上存在相对高收益投资标的之间的套利机会。委外业务基本来自银行资金，委外管理人大多为券商、基金公司和保险公司。银监会等监管部门此轮连发多道指令要求降低杠杆，引发了银行委外资金的赎回抛售风，对债市形成了压力。特别是一些小城商行被强制去杠杆，相应的资管公司或基金公司就必须以亏损为代价卖债，资产加速贬值。今年前三个月委外基金的规模缩量显著。统计显示，截至一季度末，有916只基金的资产净值在2亿元以下，其中有222只小基金的资产净值低于5000万元，占基金总数的27.2％。对资管行业而言，本轮去杠杆除了带来各类资管产品自身杠杆水平的下降之外，一个重要影响就是对委外管理人的洗牌。简单通道业务失去存在的基础，机构间的合作由此升级为优势互补；委外投资出现分化，在委外管理人的选择上，更加注重投资能力；市场将完善委外投资的管理机制，建立白名单机制，加强定期汇报和沟通，实行末位淘汰制度，规定委外管理人跟投比例等。这些都将对资管行业产生深远影响，引导行业回归资产管理的本质。（四）银行金融市场业务去杠杆情况及影响分析银行金融市场业务自营投资以债券投资为主，其中又以银行间债券市场为重。债券市场加杠杆的通常方式是通过债券回购来进行融资，通过进行多次质押回购循环操作，让投资者购入数倍于自有本金的债券量，提高杠杆率。2014年至2016年10月我国债市出现持续近三年的牛市行情，中债银行间债券总指数累计上涨23.5％。银行债券投资的比重整体上升，2014年至2016年债券投资占金融机构资金运用的比重由13.1％提高到22.8％。2014年至2016年金融机构债券投资余额增速分别为15.6％、36.3％和25.3％。银行通过发行同业存单和理财产品主动负债所筹措的资金大量投资债市。截至2016年底，银行理财产品资金配置于债券资产的比例为43.76％。在2016年底的中央经济工作会议上，中央提出要实施稳健中性的货币政策，金融市场去杠杆的一系列措施主要依赖货币政策调控以及产品层面监管政策的落地。主要措施如下：一是央行频繁使用创新货币政策工具调控货币市场，逐步抬升资金成本，迫使金融机构去杠杆并鼓励资本脱虚向实。二是调整场内质押式回购规则。2016年12月《债券质押式回购交易结算风险控制指引》出台，2017年4月《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》出台，从杠杆率限制、入库债券标准从严等方面修订了回购交易的业务规则。三是监管协同升级，陆续出台相关政策指引限制产品层面的杠杆率。自2016年起，“一行三会”陆续出台《关于进一步加强信托公司风险监管工作的意见》、《关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知》、《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》及《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，对于产品杠杆明确提出监管要求。一系列去杠杆政策对金融市场产生的影响有：第一，银行间债市出现较为剧烈的调整。2016年11月份以来，随着货币政策由前期的稳健偏宽松逐渐转向稳健中性，监管推动金融去杠杆，银行间债市出现较为剧烈的调整，中债综合指数从2016年11月至2017年5月初累计下跌3.44％，10年期国债收益率从2.73％上行至3.70％。第二，债券市场成交量明显缩减。今年一季度银行间债市现券日均成交量同比下降19％；4月份同比下降25％，环比下降22％，5月份同比下降21％，整个二季度同比下降19％。第四，市场利率走升并逐步向实体经济融资成本传导。在货币政策中性叠加金融去杠杆政策影响下，去年四季度以来货币市场利率中枢有所抬升。今年5月份，同业拆借加权平均利率为2.88％，分别比去年12月份和去年同期高0.44和0.78个百分点；质押式回购加权平均利率为2.8％，分别比去年12月份和去年同期高0.36和0.85个百分点。一般来看，货币市场利率向债券市场走势的传导总体较为顺畅，两者走势较为一致。去年四季度以来，债券收益率跟随货币市场利率上升而上升。1年和10年期国债到期收益率由2016年10月末的2.17％和2.74％升至今年5月末的3.45％和3.61％。同理，货币市场利率走高也对银行贷款利率形成一定传导。今年3 月份，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.53％，比去年12 月和去年同期分别上升0.26 和0.23 个百分点。在一般贷款中，执行上浮利率的贷款占比为58.57％，比去年12 月上升5.84 个百分点。第五，银行流动性管理难度相应加大。近年来，随着货币供应方式变化，央行公开市场操作主要采用逆回购和 MLF，目的是“削峰填谷”，保持银行体系流动性基本稳定。调控方式的转变意味着央行的货币投放要紧盯市场需求，在缓慢抬升资金成本的同时，还要确保不出现流动性危机。如此一来，央行货币政策工具操作频率加大，流动性投放的波动性增加导致银行流动性管理难度相应加大。金融去杠杆过程中面临的主要问题（一）商业银行流动性管理难度加大近年来，监管明确商业银行同业负债不超过全部负债的三分之一，而去杠杆加大了同业负债价格的波动率；同时，市场资金价格长期高位运行降低了部分企业的融资需求，宏观经济中M2增速出现明显下降，从而导致全社会存款增长难度加大，导致商业银行流动性管理难度进一步加大。（二）商业银行资本补充渠道有待拓宽结合国际监管经验，2015年银监会正式印发《商业银行杠杆率管理办法（修订）》。从2016年开始，央行宏观审慎评估体系也将宏观资本充足率和杠杆率纳入管理范畴，重点对商业银行的资本数量和质量提出更高的要求。加上近期出台的一系列监管措施，表外业务可能存在回流表内的趋势，商业银行的资本充足率及杠杆率也存在管理压力。若商业银行未来要保持合理的资产负债杠杆水平，就需要拓宽外部资本补充渠道，紧跟监管形势变化，积极通过各类资本工具的创新研究，增强资本外部补充能力。（三）监管政策细节亟待明确目前对于部分问题，监管部门与市场机构之间还存在分歧，沟通协调需要时间，同时考虑部分政策还需进一步明确标准，预计监管层从完成全部检查到监管政策执行细则出台仍需相当一段时间，这将对下半年受监管影响较大的同业业务开展产生影响。（四）业务判定标准有待明确从目前检查反馈来看，各地监管机构在具体业务问题上的认定标准不尽相同，需要银监会进行标准统一。在现场检查过程中，各地银监分支机构的监管力度也有所差别。多数分支机构仅对可以明确判断存在违反现行监管规定的业务提出整改要求，主要还是监管指标套利或者违规放贷等方面问题。对于一些涉及“同业空转”的判定由于没有明确的标准，也有少数分支机构并未直接提出整改要求。政策建议（一）加强监管政策协调配合、稳妥有序推进去杠杆一方面要加强“一行三会”之间的信息共享和政策协调，统筹货币政策措施和金融监管措施的出台，避免政策叠加共振触发无序去杠杆风险。另一方面，要合理把握去杠杆的政策节奏和力度，避免引发银行过快压缩信贷和表外融资损害短期经济增长。金融监管方面，特别注意绝不为处置风险而引发新的风险。一是监管政策实行新老划断，新增部分按照新的监管标准进行，对存量业务允许存续到期后进行自然消化。二是合理安排过渡。自查督查和规范整改工作之间安排4至6个月的缓冲期，为银行实现合规达标预留时间。（二）加强风险提示和舆论引导银监会表示，立法工作要把防控金融风险放到更加重要的位置，确保不发生系统性、区域性金融风险。要针对突出风险，及时弥补监管短板，排查监管制度漏洞，完善监管规制。银监会公布了2017年立法工作计划，称今年将加快对银行股东代持、资管业务、理财业务等重点领域的立法工作。金融去杠杆更多着眼于通过化解金融风险以实现经济长久、平稳、持续增长。在此过程中，需把握好节奏，防止急于求成引发市场激烈动荡，因此应加强舆论引导，帮助市场形成稳定、有效的金融监管预期，实现制度协调、金融稳步去杠杆。同时，监管层应将监管重心前移，由注重事后控制转换为注重事前、事中控制。（三）加强监管合作、完善穿透式监管在现有分业情况下，需统筹金融信息统计工作，对风险摸底防控，重点排查，加强监管合作，实现穿透式监管，进一步提高风险信息披露标准和金融产品信息披露水平，切实防止监管套利。长期来看，需要改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架，针对资产管理业务构建和设计统一的整体监管框架，实现金融风险监管的全覆盖。（四）建议明确政策细则、统一政策执行标准对于风险资本计提、同业资金投资的嵌套穿透等相关问题，建议在充分调研和考虑业务实际情况的基础上，尽快明确相关政策，以免由于政策不明确而导致业务暂停。另一方面，建议统一各地监管分支机构的执行尺度。（五）协调推进经济领域和金融领域的各项改革金融去杠杆旨在为实体经济的长效发展营造一个健康的金融环境，但是经济持续、平稳增长的关键仍依赖于实体经济领域的改革。“脱实向虚”问题的症结在于实体经济的效率低下，其中快速攀升的企业债务杠杆、房地产泡沫、大量“僵尸”国企对金融资源的长期占用都是影响经济改革和提升效率的重要障碍，这些问题不解决，“脱实向虚”问题仍会卷土重来。显然，金融加杠杆是在实体经济复苏乏力的背景下产生的。长期来看，唯有协调推进经济领域和金融领域的各项改革，才能使金融回到服务实体经济的本源，而实体经济效率的提高也将有效防范金融风险的发生，进而实现经济和金融的良性循环，让商业银行积极回归本源，有效服务客户，支持实体经济发展。（六）积极创新外部资本工具、拓宽资本补充渠道在维护金融稳定，确保不发生系统性风险的底线下，商业银行不论是从监管还是从自身经营的角度，都有必要进一步提高资本的质量和数量，目前商业银行外部资本补充主要包括股权融资、优先股和二级资本工具债几种方式，后续应进一步在监管机构的引领下，加强资本工具创新，为商业银行稳健发展提供支持。本文源自《债券》杂志相关问答：金融高杠杆有什么影响 答：金融高杠杆在放大收益的同时，会同时增大风险。最鲜明的例子就是08年金融危机，危机前美国投行赚得盆满钵满，危机后雷曼兄弟倒闭，世界经济大衰退。

杠杆率就是负债除以自有资本，本质是一个负债率的水平。负债越高，杠杆率越高。去杠杆化，就是降低这个杠杆率，或者增加自有资本金，或者减少负债，或者两者同时进行。金融机构的去杠杆化，本质上就是一个还债、降低债务的过程，通俗说，就是多拿自己的钱玩儿，少借别人的钱玩儿。

即金融去杠杆，应该是转移银行信用风险的举措。信贷资产属于银行资产，而卖资产无论如何不会降低银行的杠杆水平的。因为它和银行负债端的资金来源根本就是两回事。不过，如果C其能够常规化、可盈利，债务风险就能有效转移，那长期来看对银行业确实是一个利好。降低金融杠杆，需要双管齐下，既要从源头上回笼基础货币，提高机构利用回购市场加杠杆的成本，也要强化监管，管控金融系统内的信用衍生过程，抑制金融机构扩规模谋取监管套利的冲动，否则即使短期内回购市场的杠杆水平下滑，但只要央行结束货币收紧，在金融机构继续扩规模的背景下，非银机构又会卷土重来再次拉升回购市场的杠杆水平。

金融机构的去杠杆化以及杠杆率是什么意思？去杠杆化“杠杆”是指负债经营，“杠杆率”是指负债率，“去杠杆”是指避免企业负债经营或尽量降低企业负债率，“去杠杆化”是指用股权融资代替债权融资作为企业融资的主导方式乃至唯一方式。去杠杆化是防范金融危机的必要措施。全球性金融危机说明：从间接投融资为主向直接投融资为主转化、逐步用股权融资代替债权融资作为企业融资的主导方式乃至唯一方式，是金融发展的逻辑，也是经济发展的逻辑。

杠杆操作应该不难理解，一般人都可以。比如甲某只有本金100元，投资一项目预期能回报20%，利润预期有20元。甲的回报率是20%，杠杆率是零。项目如此好，不如借他人的钱来投资？甲某从乙某借入100元，年利率5%，并将此100元也投入于该项目。扣除5元利息，甲获得利润=20+20-5=35元，回报率现在是35%！当然，如果项目失败，甲将亏得更多，这就是利用杠杆将风险报酬放大。日常常见的有外汇保证金买卖，股票有融资融券业务等。“持有证券债券和复杂的信贷产品，以高杠杆投资方式将利润急剧放大”原因就是证券化的风险分层效果。证券化分为多种优先档次，最低档次的承担最多风险获得最多报酬，就如同优先档是乙某给最低档甲某借钱一样。乙某不要高回报，要安全。甲某要高回报，不在乎风险。去杠杆化就是要减低负债，减低杠杆。最常见的只能是变卖家当了。因此，在美国机构去杠杆化的时候，往往也是其他国家机构购入资产的时机。

你只有五十万本金，但是你为了利润更多就以这五十万担保借了五十万，这就叫杠杆，去杠杆就是还钱，还钱就只有把手里的金融资产卖了，大家都卖的时候当然会导致金融资产价格的下跌，当然这个金融资产价格的下跌有很多因素，这只是其总之一而已！

问题一：金融降杠杆什么意思 金融杠杆(leverage)简单的讲，就是你以一定数量的钱做着几倍于这个数量的钱的事情，就像物理学里的杠杆原理，举个简单例子期货中是保证金制度的，假设保证金是10%，那么你手里的1万元钱可以抄10万元的东西，也就是说你在抄卖的10元标的物，你只交了1万元，用小资金撬动大资金，导致收益和亏损都会同比例放大。 问题二：金融杠杆是什么意思~ 通俗地说，就是决定你用多少的投资额获取多大的回报，举个例子，比如做黄金投资，你下了一单，花了保证金100美元，如果是500的杠杆，那么每涨跌一个点，你的盈利（或亏损）就是5美元，如果是1000倍的杠杆，同样100美元的保证金，你的盈利（或亏损）就是10美元，比500倍杠杆的扩大一倍。 问题三：金融机构的去杠杆化，是什么意思？ 什么事杠杆效应呢？就是阿基米德的杠杆原理经济化，即用较小的代价撬动较大的资源，放在机构里面可知当企业负债经营时，用较小的权益资产支持起了比较大的经营规模，由此产生“杠杆效应”。按这个逻辑，我理解的“去杠杆”就是指企业或经营主体主动降低资产负债率。如果这个理解从根本上就错了，请用力拍砖。 具体到银行，去杠杆不可能是减少存款，现在看来也只能压缩同业业务、表外业务了。银行是整个社会最大的资金来源，同业不让做，表外业务受限于资本压力短期内不可能全回到表内，这样看来全社会资金成本会上升。对银行而言利好利空很难判定，因为我不清楚同业、表外业务给银行带来的收益大还是风险大，请大家指教。但对依赖理财产品、同业业务等筹集资金的企业，短期内则是大利空。 有人认为信贷资产证券化是为了金融去杠杆，个人认为理解有误，应该是转移银行信用风险的举措。信贷资产属于银行资产，而卖资产无论如何不会降低银行的杠杆水平的。因为它和银行负债端的资金来源根本就是两回事。不过，如果CLO能够常规化、可盈利，债务风险就能有效转移，那长期来看对银行业确实是一个利好。需要说明的是，CLO的开展，给银行带来信贷额度，如果不对这部分信贷流向进行指导控制，很可能资金又会流向 *** 融资平台。这样的话，反而不利于 *** 去杠杆了。 问题四：金融机构的去杠杆化以及杠杆率是什么意思？ 首先定义杠杆一词，个人理解来自于“财务杠杆”概念。当企业负债经营时，用较小的权益资产支持起了比较大的经营规模，由此产生“杠杆效应”。按这个逻辑，我理解的“去杠杆”就是指企业或经营主体主动降低资产负债率。如果这个理解从根本上就错了，请用力拍砖。 去杠杆主要有三个层次，一是 *** 去杠杆，二是金融去杠杆，三是企业去杠杆。 一、 *** 去杠杆 *** 去杠杆，就是削减 *** 债务，对中国而言重点是地方 *** 债务。其实中国 *** 整体债务占GDP比重与美国、日本以及一些欧洲国家相比，还不算高，去杠杆的需求不是太迫切。主要问题是不透明，让 *** 、银行心里没底。所以我觉得与其说 *** 去杠杆，不如说是调结构更合适。 第一个问题经济界讨论的很多，见仁见智吧。我没有具体数据不做判断，但有一点很明确。 现存债务已是既成事实，投资项目有清偿能力还得上最好，还不上就从全国财政大盘子里找钱，实在还不上，就只能债务重组。 当然债务重组最好的办法不是像早先那样，再剥离几家不良资产管理公司，这样等于全国人民集体买单，效率不高且不公平。而是对银行的地方 *** 融资平台贷款、相关不良贷款进行信贷资产证券化（CLO），吸引投资者来买。悲观的投资者可以买优先级，低风险低收益。乐观的投资者可以买劣后级，高风险高收益。这样就把地方债务风险从银行体系转移到了广泛的投资人身上，也就盘活了债务存量。 关于第二个问题，最根本的解决方法明确 *** 定位，有所为有所不为，建立规范的地方债、资产支持证券（注意，这里指狭义ABS！不是CLO）发行机制，让真正用钱的和投钱的直接见面，是为用好增量。这一点对承销商，如银行、券商们，是利好。 具体到银行，去杠杆不可能是减少存款，现在看来也只能压缩同业业务、表外业务了。银行是整个社会最大的资金来源，同业不让做，表外业务受限于资本压力短期内不可能全回到表内，这样看来全社会资金成本会上升。对银行而言利好利空很难判定，因为我不清楚同业、表外业务给银行带来的收益大还是风险大，请大家指教。但对依赖理财产品、同业业务等筹集资金的企业，短期内则是大利空。 有人认为信贷资产证券化是为了金融去杠杆，个人认为理解有误，应该是转移银行信用风险的举措。信贷资产属于银行资产，而卖资产无论如何不会降低银行的杠杆水平的。因为它和银行负债端的资金来源根本就是两回事。不过，如果CLO能够常规化、可盈利，债务风险就能有效转移，那长期来看对银行业确实是一个利好。需要说明的是，CLO的开展，给银行带来信贷额度，如果不对这部分信贷流向进行指导控制，很可能资金又会流向 *** 融资平台。这样的话，反而不利于 *** 去杠杆了。 问题五：金融机构的去杠杆化以及杠杆率是什么意思？ 简单说几句，杠杆有很多方面。 其一，从资本金要求率上来说，假如要投资一个项目，在对项目看好的前提下，融资分股权和债权。 如果我出5元钱，然后借95元，就是用5元撬动了100元的投资，杠杆20倍。 这种情况下如果出风险的话，可以看到，杠杆越大风险越高，波及面越广。 于是贷款方开始不愿意给这么高比例的杠杆出资，要求借款方多出资本金。 国家也对杠杆率上限作规定，比如规定给做保障房的项目做直接融资，最少资本金要是40%，就是最多2.5倍的杠杆。 这样一来，从市场风险偏好和监管层面都在降低杠杆比率防范风险。 还有就是保证金制度也与这个类似： 我说我明天要买100万的货，我给你2万块做保证金。然后我在明天来临之前把100万的货120万卖给别人，我就赚了18万。50倍的杠杆，800%的纯收益！！！ 很多金融衍生品与这个规则本质上类似，都是以一定比率的保证金撬动大资金。 金融危机前，美国的各种衍生品的保证金比率非常低，造成市场上的交易总规模大大高于GDP，是多少倍（数据忘了）。 经济向好，市场上升的时候，货物不断能够有人接盘，看起来经济运行健康。 某一天，突然发现，我存的2块钱保证金承诺要买的货物卖不出去了…… 我又没有打算真正去买这个东西……反正也没钱买。。那就破产咯…… 好吧…… 连锁反应，你懂的。就崩盘了…… 就如同大海退潮，你一看，他妈的都是在裸泳…… 没钱你买个屁啊 其二，从社会融资结构上来说，我国目前间接融资比重大。 间接融资将通过银行体系进一步放大货币量，这是货币乘数效应。 举例：银行只有100元，你从银行贷款100元，然后存在银行。然后银行又多了100元可以贷给别人…… 这就是创造了广义货币供应M2。 银行有一个准备金率，20%的准备金率，就是说 你存到银行100元，银行最多只能贷出去80元，这样就不能无限创造货币。然后这时候，在准备金率是20%的情况下， 如果你自己有100元，存在银行，通过反复的借贷，最多可以创造100/20%=500元的货币。 这就是间接融资的一个杠杆效应。 如果是直接融资，你直接把100元借给企业。这并没有增加货币供应。 目前我国社会融资结构正在从间接融资以往直接间接融资并重的情况发展，而且直接融资市场发展速度非常快。 随着直接融资比重的增大，货币乘数效应将降低，从而是一个减少M2的方法。 我国十二五规划指出，要“显著”提高直接融资比例。 这也是去杠杆化的一种解释。 问题六：银行杠杆率、金融杠杆率是什么意思？ 银行杠杆率是存款准备金率的倒数 问题七：提高直接融资比重降低杠杆率什么意思 其实许多企业前期有私募性质的股权融资的，不过大多数是面向个人投资人，所以没有纳入直接融资的统计中。 官方意义上的直接融资，比重自然低，因为投资渠道太狭窄，沪市深市加上创业板中小板一共才多少家上市公司？即便加上各地的三板、产权交易又有多少？ 其他资金需求只能采取间接融资的手段了，你看看光是银行贷款有多少？还有信托、票据、债券等等。。。。。。没法比的。 问题八：金融去杠杆，去的到底是什么 杠杆率就是负债除以自有资本，本质是一个负债率的水平。负债越高，杠杆率越高。去杠杆化，就是降低这个杠杆率，或者增加自有资本金，或者减少负债，或者两者同时进行。金融机构的去杠杆化，本质上就是一个还债、降低债务的过程，通俗说，就是多拿自己的钱玩儿，少借别人的钱玩儿。

“去杠杆”通俗的讲是就是祛除杠杆，不让加杠杆操作股票。要说是针对个人还是整体，这个肯定是针对全部的，去杠杆化指的是一个公司或个人减少使用金融杠杆的过程，把原先通过各种方式（或工具）“借”到的钱退还回去。但是主要还是公司或者是机构，毕竟大户是他们

杠杆率，资产与银行资本的比率。“去杠杆化”是指金融机构或金融市场减少杠杆的过程。当资本市场向好时，高杠杆模式带来的高收益使人们忽视了高风险的存在，等到资本市场开始走下坡路时，杠杆效应的负面作用开始凸显，风险被迅速放大。对于杠杆使用过度的企业和机构来说，资产价格的上涨可以使它们轻松获得高额收益，而资产价格一旦下跌，亏损则会非常巨大，超过资本，从而迅速导致破产倒闭。金融危机爆发后，高“杠杆化”的风险开始为更多人所认识，企业和机构纷纷开始考虑“去杠杆化”，通过抛售资产等方式降低负债，逐渐把借债还上。这个过程造成了大多数资产价格如股票、债券、房地产的下跌。综合各方的说法，“去杠杆化”就是一个公司或个人减少使用金融杠杆的过程。把原先通过各种方式（或工具）“借”到的钱退还出去的潮流。扩展资料金融机构去杠杆对中国的影响：金融产品的去杠杆化对中国影响很小。由于实行资本账户的管制，中国绝大多数的对外金融投资都是以中央银行外汇储备投资的形式进行。这类投资一向稳健保守，基本不会涉足高度杠杆化的金融产品，即使有所损失，也不能与其他类型投资者的损失相提并论。其次，“金融机构的去杠杆化”和“投资者的去杠杆化”对中国的影响也相对较小。参考资料来源：百度百科——杠杆参考资料来源：百度百科——去杠杆化

杠杆率，资产与银行资本的比率。“去杠杆化”是指金融机构或金融市场减少杠杆的过程。当资本市场向好时，高杠杆模式带来的高收益使人们忽视了高风险的存在，等到资本市场开始走下坡路时，杠杆效应的负面作用开始凸显，风险被迅速放大。对于杠杆使用过度的企业和机构来说，资产价格的上涨可以使它们轻松获得高额收益，而资产价格一旦下跌，亏损则会非常巨大，超过资本，从而迅速导致破产倒闭。金融危机爆发后，高“杠杆化”的风险开始为更多人所认识，企业和机构纷纷开始考虑“去杠杆化”，通过抛售资产等方式降低负债，逐渐把借债还上。这个过程造成了大多数资产价格如股票、债券、房地产的下跌。综合各方的说法，“去杠杆化”就是一个公司或个人减少使用金融杠杆的过程。把原先通过各种方式（或工具）“借”到的钱退还出去的潮流。扩展资料金融机构去杠杆对中国的影响：金融产品的去杠杆化对中国影响很小。由于实行资本账户的管制，中国绝大多数的对外金融投资都是以中央银行外汇储备投资的形式进行。这类投资一向稳健保守，基本不会涉足高度杠杆化的金融产品，即使有所损失，也不能与其他类型投资者的损失相提并论。其次，“金融机构的去杠杆化”和“投资者的去杠杆化”对中国的影响也相对较小。参考资料来源：百度百科——杠杆参考资料来源：百度百科——去杠杆化

杠杆率，资产与银行资本的比率。“去杠杆化”是指金融机构或金融市场减少杠杆的过程。当资本市场向好时，高杠杆模式带来的高收益使人们忽视了高风险的存在，等到资本市场开始走下坡路时，杠杆效应的负面作用开始凸显，风险被迅速放大。对于杠杆使用过度的企业和机构来说，资产价格的上涨可以使它们轻松获得高额收益，而资产价格一旦下跌，亏损则会非常巨大，超过资本，从而迅速导致破产倒闭。金融危机爆发后，高“杠杆化”的风险开始为更多人所认识，企业和机构纷纷开始考虑“去杠杆化”，通过抛售资产等方式降低负债，逐渐把借债还上。这个过程造成了大多数资产价格如股票、债券、房地产的下跌。综合各方的说法，“去杠杆化”就是一个公司或个人减少使用金融杠杆的过程。把原先通过各种方式（或工具）“借”到的钱退还出去的潮流。扩展资料金融机构去杠杆对中国的影响：金融产品的去杠杆化对中国影响很小。由于实行资本账户的管制，中国绝大多数的对外金融投资都是以中央银行外汇储备投资的形式进行。这类投资一向稳健保守，基本不会涉足高度杠杆化的金融产品，即使有所损失，也不能与其他类型投资者的损失相提并论。其次，“金融机构的去杠杆化”和“投资者的去杠杆化”对中国的影响也相对较小。参考资料来源：百度百科——杠杆参考资料来源：百度百科——去杠杆化

金融去杠杆化不是去泡沫化，"去杠杆化"是指金融机构或金融市场减少杠杆的过程，而"杠杆"指"使用较少的本金获取高收益"。这种模式在金融危机爆发前为不少企业和机构所采用，但在金融危机爆发时会带来巨大的风险。金融杠杆化，打个比方是说比如银行收到100存款，平时储户日常支付是每天10元，那银行只需要保留10元，剩余的90元可以拿出去投资。这样，储户就有100存款，但是，实际上，市场上有190元，在流通。金融去杠杆化，简单的来说就是杆杠化反过来的过程。拓展资料：当资本市场向好时，高杠杆模式带来的高收益使人们忽视了高风险的存在，等到资本市场开始走下坡路时，杠杆效应的负面作用开始凸显，风险被迅速放大。对于杠杆使用过度的企业和机构来说，资产价格的上涨可以使它们轻松获得高额收益，而资产价格一旦下跌，亏损则会非常巨大，超过资本，从而迅速导致破产倒闭。金融危机爆发后，高"杠杆化"的风险开始为更多人所认识，企业和机构纷纷开始考虑"去杠杆化"，通过抛售资产等方式降低负债，逐渐把借债还上。综合各方的说法，"去杠杆化"就是一个公司或个人减少使用金融杠杆的过程。把原先通过各种方式"借"到的钱退还出去的潮流。单个公司或机构"去杠杆化"并不会对市场和经济产生多大影响。在经济繁荣时期，金融市场充满了大量复杂的、杠杆倍数高的投资工具。如果大部分机构和投资者都加入"去杠杆化"的行列，这些投资工具就会被解散，而衍生品市场也面临着萎缩，相关行业受创，随着市场流动性的大幅缩减，将会导致经济衰退。

你好，金融机构的去杠杆化以及杠杆率：1、“杠杆化”，以较少的本金获取高收益。这种模式在金融危机爆发前为不少企业和机构所采用，特别是投资银行，杠杆化的程度一般都很高。2、杠杆率一般是指权益资本与资产负债表中总资产的比率。杠杆率是一个衡量公司负债风险的指标，从侧面反应出公司的还款能力。杠杆率的倒数为杠杆倍数，一般来说，投行的杠杆倍数比较高，美林银行的杠杆倍数在2007年是28倍，摩根士丹利的杠杆倍数在2007年为33倍。2、对于杠杆使用过度的企业和机构来说，资产价格的上涨可以使它们轻松获得高额收益，而资产价格一旦下跌，亏损则会非常巨大，超过资本，从而迅速导致破产倒闭。

什么是去“去杠杆化”？--金融危机下的现象“去杠杆化”（Deleveraging）如今正成为全球基金经理和经济学者口中的热门词汇。从南至北，从华尔街到香港中环，从美联储主席到一线的对冲基金操盘者，嘴里念叨的都是这个词、以及隐藏在它背后的那个风雨飘摇的市场。而在其中一些人眼中，“去杠杆化”已经是未来一个时代的主题词，它是全球金融市场的重大变化，是对过去三十年世界金融发展路径的“修正”。这股浩浩荡荡 席卷全球的“去杠杆化”风潮，究竟会给世界经济和市场带来哪些影响呢？在全球化背景下，内地投资者该如何应对呢？本期基金周刊予以关注。何谓“去杠杆化”综合各方的说法，“去杠杆化”就是一个公司或个人减少使用金融杠杆的过程。把原先通过各种方式（或工具）“借”到的钱退还出去的潮流。单个公司或机构“去杠杆化”并不会对市场和经济产生多大影响。但是如果整个市场都进入这个进程，大部分机构和投资者都被迫或主动的把过去采用杠杆方法“借”的钱吐出来，那这个影响显然不一般。一些机构认为，如果这股风潮蔓延，那么原先支持金融市场的大量复杂的组合、杠杆放大的投资工具会被解散。衍生品市场萎缩、相关行业受创，市场流动性因此大幅缩减，并导致经济遭遇衰退 。甚至有机构投资者认为，美国（即将）进入大规模去杠杆化的过程，这种影响将逐步向实体经济扩散，导致美国陷入衰退，整个经济调整期或许将需要十年。

去杠杆化是指金融机构或金融市场减少杠杆的过程，而“杠杆”指“使用较少的本金获取高收益”。这种模式在金融危机爆发前为不少企业和机构所采用，但在金融危机爆发时会带来巨大的风险。扩展资料美国债券之王比尔·格罗斯的最新观点是，美国去杠杆化进程，已经导致了该国三大主要资产类别（股票、债券、房地产）价格的整体下跌。格罗斯认为，全球金融市场目前处于去杠杆化的进程中，这将导致大多数资产的价格出现下降，包括黄金、钻石、谷物这样的东西。“我们经常说总有机会存在于市场的某个地方，但我要说现在不是时候。”格罗斯表示，一旦进入去杠杆化进程，包括风险利差、流动性利差、市场波动水平、乃至期限溢酬都会上升。资产价格将因此受到冲击。而且这个进程将不是单向的，而是互相影响、彼此加强的。比如，当投资者意识到次贷风险并解除在次级债券上的投资杠杆时，那些和这些债券有套利关系的其他债券、持有这些债券的其他投资者、以及他们持有的其他品种，都会遭受影响。这个过程可能从有“瑕疵”的债券蔓延到无瑕疵的债券，并最终影响市场的流动性，进而冲击实体经济。参考资料来源：百度百科-去杠杆化

1、金融去杠杆化是指银行等金融机构减少金融衍生工具的使用，例如CDO CDS等，使用这些金融创新工具可以放大货币量，例如100元可以变成1000元使用，这样就是10倍杠杆。2、泡沫通俗讲就是不该有很多钱的地方多出了很多的钱，例如三四线城市的房价，一些人去投资5000/m的房子抄到20000这就是泡沫化，这个价格是脱离真实物价水平的，就像是吹的泡沫一般价格胀大但也容易破裂。拓展资料1、简介"去杠杆化"是指金融机构或金融市场减少杠杆的过程，而"杠杆"指"使用较少的本金获取高收益"。这种模式在金融危机爆发前为不少企业和机构所采用，但在金融危机爆发时会带来巨大的风险。2、概述当资本市场向好时，高杠杆模式带来的高收益使人们忽视了高风险的存在，等到资本市场开始走下坡路时，杠杆效应的负面作用开始凸显，风险被迅速放大。对于杠杆使用过度的企业和机构来说，资产价格的上涨可以使它们轻松获得高额收益，而资产价格一旦下跌，亏损则会非常巨大，超过资本，从而迅速导致破产倒闭。3、阶段当前，世界范围内最常见的风险名词就是"债务"，就本质而言，债务其实就是对信用的一种过度透支，滥用信用就会造成债务风险，并最终导致债务危机。从资产负债表角度看，经济周期波动往往体现为经济体系杠杆率的调整过程。往往会经历三个阶段的去杠杆化过程:早期衰退、私人部门去杠杆化、经济回升和公共部门去杠杆化。

纽卡斯尔在英格兰最北部（紧挨着苏格兰了），伦敦在英格兰南部（离南部海边直线距离只有几十公里），开车大约5-6个小时。

伦敦金融城The city of LondonCity of LondonCity of London CorporationSquare Mile

建议到cboe网站查询，严格来说它并不是最早的金融期权！

期权虽然是一种金融衍生品，定价和标的物的价格直接相关，但是期权有自身的定价原理，也从各方面体现了合约价值。另外，期权所买卖的是某一个价格交易的权利。有价值有实物，且权利的价格虽然和标的价格有关系，但也是一个较为独立的体系

期权，又称选择权，它赋予了期权购买者在未来以特定的价格，交易某种资产的权利。期权的交易通过标准化合约进行，期权合约上标明了标的资产、执行价格和到期日等要素。标的资产即合约的交易对象，可以是股票、外汇、指数、利率和期货等等。执行价格，即交易价格，合约到期时，将以该价格对标的资产进行交易。另外，投资者在购买期权时，需缴纳一定的费用，即权利金，又叫期权费。而金融交易中的“期货”，又称“期货合约”，其实是一纸合约，由期货交易所统一制定，有着标准的条款，允许上市交易。持有期货合约的人，便拥有了在未来某一时间，交割一定数量和质量的资产的权利。每一份期货合约，都会有标准化的条款，详细地规定了对应资产的品种、数量、质量，合约到期的时间等等。唯一没有被规定的是价格，由参与期货交易的投资者在市场上公开竞价决定。此外，期货合约的交易采取保证金制度，投资者只需缴纳占合约价值一定比例的保证金，就能够以小博大，玩转大额交易。

金融期货与金融期权的区别主要是以下方面：1、基础资产不同。　　凡可作期货交易的金融工具都可用作期权交易。可用作期权交易的金融工具却未必可作期货交易。只有金融期货期权，而没有金融期权期货。一般而言，金融期权的基础资产多于金融期货的基础资产。2、交易者权利与义务的对称性不同。　　金融期货交易双方的权利与义务对称。金融期权交易双方的权利与义务存在着明显的不对称性。对于期权的买方只有权利没有义务，对于期权的卖方只有义务没有权利。3、履约保证不同。　　金融期货交易双方均需开立保证金账户，并按规定缴纳履约保证金。在金融期权交易中，只有期权出售者，尤其是无担保期权的出售者才需开立保证金财户，并按规定缴纳保证金，因为它有义务没有权利。而作为期权的买方只有权利没有义务。它不需要交纳保证金，它的亏损最多就是期权费，而期权费它已付出。4、现金流转不同。　　金融期货交易双方在成交时不发生现金收付关系，但在成交后，由于实行逐日结算制度，交易双方将因价格的变动而发生现金流转。而在金融期权交易中，在成交时，期权购买者为取得期权合约所赋予的权利，必须向期权出售者支付一定的期权费，但在成交后，除了到期履约外，交易双方将不发生任何现金流转。5、盈亏特点不同。　　金融期货交易双方都无权违约、也无权要求提前交割或推迟交割，而只能在到期前的任一时间通过反向交易实现对冲或到期进行实物交割。其盈利或亏损的程度决定于价格变动的幅度。因此，金融期货交易中购销双方潜在的盈利和亏损是无限的。在金融期权交易中，期权的购买者与出售者在权利和义务上不对称，金融期权买方的损失仅限于他所支付的期权费，而他可能取得的盈利却是无限的，相反，期权出售者在交易中所取得的盈利是有限的，仅限于他所收取的期权费，损失是无限的。6、套期保值的作用和效果不同。　　利用金融期权进行套期保值，若价格发生不利变动，套期保值者可通过执行期权来避免损失；若价格发生有利变动，套期保值者又可通过放弃期权来保护利益。而利用金融期货进行套期保值，在避免价格不利变动造成的损失的同时也必须放弃若价格有利变动可能获得的利益。　　并不是说金融期权比金融期货更为有利。如从保值角度来说，金融期货通常比金融期权更为有效，也更为便宜，而且要在金融期权交易中真正做到既保值又获利，事实上也并非易事。　　所以，金融期权与金融期货可谓各有所长，各有所短。在现实的交易活动中，人们往往将两者结合起来，通过一定的组合或搭配来实现某一特定目标。

以期权卖出开仓为例，最大收益是收取的权利金，而损失却可能是无限的。期权买入开仓的话，损失有限（最多就是权利金都亏光了），收益却可能是无限的。

权证与期权的区别 在认股权证与股票期权之间并不存在本质性的区别。 例如股本权证有稀释效应，公司为激励管理层而发放的股票期权也可以有稀释效应。股票认股权证本质上就是一种股票期权。不过，从全球现有的认股权证和股票期权在交易所交易中所采取的具体形式看，它们之间大致在如下五个方面存在区别： (1)有效期。 认股权证的有效期(即发行日至到期日之间的期间长度)通常比股票期权的有效期长：认股权证的有效期一般在一年以上，而股票期权的有效期一般在一年以内。股票期权的有效期偏短，并不是因为不能设计成长有效期，而是交易者自然选择的结果。就像期货合约一样，期货合约的交易量一般聚集在近月合约上，远月合约的交易量一般很少，不如不挂。 (2)标准化。 认股权证通常是非标准化的，在发行量、执行价、发行日和有效期等方面，发行人通常可以自行设定，而交易所交易的股票期权绝大多数是高度标准化的合约。当然，当前随着IT技术的发展，柜台市场与交易所场内市场出现融合的趋势，柜台市场上的非标准化的股票期权也开始进入交易所场内市场。 (3)卖空。 认股权证的交易通常不允许卖空，即使允许卖空，卖空也必须建立在先借入权证实物的基础上。如果没有新发行和到期，则流通中的权证的数量是固定的。而股票期权在交易中，投资者可以自由地卖空，并且可以自由选择开平仓，股票期权的净持仓数量随着投资者的开平仓行为不断变化。 (4)第三方结算。 在认股权证的结算是在发行人和持有人之间进行，而股票期权的结算，是由独立于买卖双方的专业结算机构进行结算。因此，交易股票期权的信用风险要低于交易认股权证的信用风险。 (5)做市商。 认股权证的做市义务通常有发行人自动承担，即使是没有得到交易所的正式指定，发行人也通常需要主动为其所发行的认股权证的交易提供流动性。而股票期权的做市商必须是经由交易所正式授权。 上面已经看到，全球股票期权的交易量远远大于衍生权证的交易量。现在通过这种比较，容易理解为什么会是这样。显然，在可交易性、信用风险等方面，股票期权要优于认股权证。大致上可以这么来说，交易所交易的股票期权就好比是现在的工业化大生产下的高度标准化、正规化的产品，而认股权证则像是手工作坊阶段量身定制的产品。虽然，对个别人来讲，量身定制的产品要好于标准化的产品，但是从适用面上就显得窄。但是另外一方面，高度标准化的产品也不能完全取代量身定制的产品。 期货与期权的区别 （一）标的物不同 期货交易的标的物是商品或期货合约，而期权交易的标的物则是一种商品或期货合约选择权的买卖权利。 （二）投资者权利与义务的对称性不同 期权是单向合约，期权的买方在支付保险金后即取得履行或不履行买卖期权合约的权利，而不必承担义务；期货合同则是双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务。如果不愿实际交割，则必须在有效期内对冲。 （三）履约保证不同 期货合约的买卖双方都要交纳一定数额的履约保证金；而在期权交易中，买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金，以表明他具有相应的履行期权合约的财力。 （四）现金流转不同 在期权交易中，买方要向卖方支付保险费，这是期权的价格，大约为交易商品或期货合约价格的5％～10％；期权合约可以流通，其保险费则要根据交易商品或期货合约市场价格的变化而变化。在期货交易中，买卖双方都要交纳期货合约面值5％～10%的初始保证金，在交易期间还要根据价格变动对亏损方收取追加保证金；盈利方则可提取多余保证金。 （五）盈亏的特点不同 期权买方的收益随市场价格的变化而波动，是不固定的，其亏损则只限于购买期权的保险费；卖方的收益只是出售期权的保险费，其亏损则是不固定的。期货的交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损。 （六）套期保值的作用与效果不同 期货的套期保值不是对期货而是对期货合约的标的金融工具的实物（现货）进行保值，由于期货和现货价格的运动方向会最终趋同，故套期保值能收到保护现货价格和边际利润的效果。期权也能套期保值，对买方来说，即使放弃履约，也只损失保险费，对其购买资金保了值；对卖方来说，要么按原价出售商品，要么得到保险费也同样保了值。

金融衍生工具包括期货合约、期权合约、远期合同、互换合同，其中： ⑴期货合约是指由期货交易所统一约定的、规定在未来某一特定时间周期和地点交割一定数量和质量的实物商品或金融商品的标准化合约; ⑵期权合约是指合同的买方支付一定金额的款项后立即获得的一种选择权合同；证券市场上发布的认股权证属于看涨期权，认沽权证则属于看跌期权; ⑶远期合同是指合同双方约定在未来某一时间段以约定价值、由买方向卖方支付购买某一数量的标的项目的合同; ⑷互换合同是指合同权益双方在未来某一时间段内交换一系列现金流量的合同。按合同标的项目不同，可以分为利率互换、货币互换、商品互换、权益互换等。其中，利率互换和货币互换比较常见。

按照金融期权基础资产性质的不同，金融期权可以分为股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、互换期权等1.股权类期权。与股权类期货类似，股权类期权也包括3种类型：单只股票期权、股票组合期权和股票指数期权。单只股票期权（简称“股票期权”）指买方在交付了期权费后，即取得在合约规定的到期日或到期日以前按协定价买人或卖出一定数量相关股票的权利。股票组合期权是以一揽子股票为基础资产的期权，代表性品种是交易所交易基金的期权。股票指数期权是以股票指数为基础资产，买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期时以协定指数与市场实际指数进行盈亏结算的权利。股票指数期权没有可作实物交割的具体股票，只能采取现金轧差的方式结算。2.利率期权。利率期权指买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期时以一定的利率（价格）买入或卖出一定面额的利率工具的权利。利率期权合约通常以政府短期、中期、长期债券，欧洲美元债券，大面额可转让存单等利率工具为基础资产。3.货币期权。货币期权又称外币期权、外汇期权，指买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期时以约定的汇率购买或出售一定数额某种外汇资产的权利。货币期权合约主要以美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亚元等为基础资产。4.金融期货合约期权。金融期货合约期权是一种以金融期货合约为交易对象的选择权，它赋予其持有者在规定时间内以协定价格买卖特定金融期货合约的权利。5.互换期权。金融互换期权是以金融互换合约为交易对象的选择权，它赋予其持有者在规定时间内以规定条件与交易对手进行互换交易的权利。

金融期货（Financial Futures）指是交易双方在金融市场上，以约定的时间和价格，买卖某种金融工具的具有约束力的标准化合约。以金融工具为标的物的期货合约。金融期货一般分为三类，外汇期货、利率期货和股票指数期货。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如证券；货币、汇率，利率等。 金融期货交易产生于本世纪70年代的美国市场，1972年，美国芝加卅商业交易所的同际货币市场开始国际货币的期货交易。1975年芝加哥商业交易所开展房地产抵押券的期货交易，标志着金融期货交易的开始。现在，芝加哥商业交易所、纽约期货交易所和纽约商品交易所等鄙进行各种金融工具的期货交易，货币、利率、股票指数等都被作为期货交易的对象。目前，金融期货交易在许多方面已经走在商品期货交易的前面，占整个期货市场交易量的80％以上。成为西方金融创新成功的例证。 与金融相关联的期货合约品种很多。目前已经开发出来的品种主要有三大类： （1）利率期货，指以利率为标的物的期货合约。世界上最先推出的利率期货是于1975年由美国芝加哥商业交易所推出的美国国民抵押协会的抵押证期货。利率期货主要包括以长期国债为标的物的长期利率期货和以二个月短期存款利率为标的物的短期利率期货。 （2）货币期货，指以汇率为标的物的期货合约。货币期货是适应各国从事对外贸易和金融业务的需要而产生的，目的是借此规避汇率风险，1972年美国芝加哥商业交易所的国际货币市场推出第一张货币期货合约并获得成功。其后。英国、澳大利亚等国相继建立货币期货的交易市场，货币期货交易成为一种世界性的交易品种。目前国际上货币期货合约交易所涉及的货币主要有英镑、美元、德国马克、日元、瑞士法郎、加拿大元、法国法郎、澳大利亚元以及欧洲货币单位等。 （3）股票指数期货、指以股票指数为标的物的期货合约。股票指数期货是目前金融期货市场最热门和发展最快的期货交易。股票指数期货不涉及股票本身的交割，其价格根据股票指数计算，合约以现金清算形式进行交割。 产生背景 所谓金融期货，是指以金融工具作为标的物的期货合约。金融期货交易是指交易者在特定的交易所通过公开竞价方式成交，承诺在未来特定日期或期间内，以事先约定的价格买入或卖出特定数量的某种金融商品的交易方式。金融期货交易具有期货交易的一般特征，但与商品期货相比，其合约标的物不是实物商品，而是金融商品，如外汇、债券、股票指数等。 基础性金融商品的价格主要以汇率、利率等形式表现。金融市场上纷繁复杂的各种金融商品，共同构成了金融风险的源泉。各类金融机构在创新金融工具的同时，也产生了规避金融风险的客观要求。20世纪70年代初外汇市场上固定汇率制的崩溃，使金融风险空前增大，直接诱发了金融期货的产生。 1944年7月，44个国家在美国新罕布什尔州的布雷顿森林召开会议，确立了布雷顿森林体系，实行双挂钩的固定汇率制，即美元与黄金直接挂钩，其他国家货币与美元按固定比价挂钩。布雷顿森林体系的建立，对战后西欧各国的经济恢复与增长以及国际贸易的发展都起到了重要的作用。同时，在固定汇率制下，各国货币之间的汇率波动被限制在极为有限的范围内(货币平价的±1%)，外汇风险几乎为人们所忽视，对外汇风险管理的需求也自然不大。 进入50年代，特别是60年代以后，随着西欧各国经济的复兴，其持有的美元日益增多，各自的本币也趋于坚挺，而美国却因先后对朝鲜和越南发动战争，连年出现巨额贸易逆差，国际收支状况不断恶化，通货膨胀居高不下，从而屡屡出现黄金大量外流、抛售美元的美元危机。 在美国的黄金储备大量流失，美元地位岌岌可危的情况下，美国于1971年8月15日宣布实行“新经济政策”，停止履行以美元兑换黄金的义务。为了挽救濒于崩溃的固定汇率制，同年12月底，十国集团在华盛顿签订了“史密森学会协定”，宣布美元对黄金贬值7．89%，各国货币对美元汇率的波动幅度扩大到货币平价的±2．25%。1973年 2月，美国宣布美元再次贬值10%。美元的再次贬值并未能阻止美元危机的继续发生，最终，1973年3月，在西欧和日本的外汇市场被迫关闭达17天之后，主要西方国家达成协议，开始实行浮动汇率制。 在浮动汇率制下，各国货币之间的汇率直接体现了各国经济发展的不平衡状况，反映在国际金融市场上，则表现为各种货币之间汇率的频繁、剧烈波动，外汇风险较之固定汇率制下急速增大。各类金融商品的持有者面临着日益严重的外汇风险的威胁，规避风险的要求日趋强烈，市场迫切需要一种便利有效的防范外汇风险的工具。在这一背景下，外汇期货应运而生。 1972年5月，美国的芝加哥商业交易所设立国际货币市场分部，推出了外汇期货交易。当时推出的外汇期货合约均以美元报价，其货币标的共有7种，分别是英镑、加拿大元、西德马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索和意大利里拉。后来，交易所根据市场的需求对合约做了调整，先后停止了意大利里拉和墨西哥比索的交易，增加了荷兰盾、法国法郎和澳大利亚元的期货合约。继国际货币市场成功推出外汇期货交易之后，美国和其他国家的交易所竞相仿效，纷纷推出各自的外汇期货合约，大大丰富了外汇期货的交易品种，并引发了其他金融期货品种的创新。1975年10月，美国芝加哥期货交易所推出了第一张利率期货合约——政府国民抵押贷款协会（GNMA的抵押凭证期货交易，1982年2月，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）开办价值线综合指数期货交易，标志着金融期货三大类别的结构初步形成。 目前，在世界各大金融期货市场，交易活跃的金融期货合约有数十种之多。根据各种合约标的物的不同性质，可将金融期货分为三大类：外汇期货、利率期货和股票指数期货，其影响较大的合约有美国芝加哥期货交易所（CBOT）的美国长期国库券期货合约。东京国际金融期货交易所（TIFFE）的90天期欧洲日元期货合约和香港期货交易所（HKFE）的恒生指数期货合约等。 金融期货问世至今不过只有短短二十余年的历史，远不如商品期货的历史悠久，但其发展速度却比商品期货快得多。目前，金融期货交易已成为金融市场的主要内容之一，在许多重要的金融市场上，金融期货交易量甚至超过了其基础金融产品的交易量。随着全球金融市场的发展，金融期货日益呈现国际化特征，世界主要金融期货市场的互动性增强，竞争也日趋激烈。 经济功能及影响因素 金融期货市场有多方面的经济功能，其中最基本的功能是规避风险和发现价格。 （一）规避风险 20世纪70年代以来，汇率、利率的频繁、大幅波动，全面加剧了金融商品的内在风险。广大投资者面对影响日益广泛的金融自由化浪潮，客观上要求规避利率风险、汇率风险及股价波动风险等一系列金融风险。金融期货市场正是顺应这种需求而建立和发展起来的。因此，规避风险是金融期货市场的首要功能。 投资者通过购买相关的金融期货合约，在金融期货市场上建立与其现货市场相反的头寸，并根据市场的不同情况采取在期货合约到期前对冲平仓或到期履约交割的方式，实现其规避风险的目的。 从整个金融期货市场看，其规避风险功能之所以能够实现，主要有三个原因：其一是众多的实物金融商品持有者面临着不同的风险，可以通过达成对各自有利的交易来控制市场的总体风险。例如，进口商担心外汇汇率上升，而出口商担心外汇汇率下跌，他们通过进行反向的外汇期货交易，即可实现风险的对冲。其二是金融商品的期货价格与现货价格一般呈同方向的变动关系。投资者在金融期货市场建立了与金融现货市场相反的头寸之后，金融商品的价格发生变动时，则必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可全部或部分抵销，从而达到规避风险的目的。其三是金融期货市场通过规范化的场内交易，集中了众多愿意承担风险而获利的投机者。他们通过频繁、迅速的买卖对冲，转移了实物金融商品持有者的价格风险，从而使金融期货市场的规避风险功能得以实现。 （二）发现价格 金融期货市场的发现价格功能，是指金融期货市场能够提供各种金融商品的有效价格信息。 在金融期货市场上，各种金融期货合约都有着众多的买者和卖者。他们通过类似于拍卖的方式来确定交易价格。这种情况接近于完全竞争市场，能够在相当程度上反映出投资者对金融商品价格走势的预期和金融商品的供求状况。因此，某一金融期货合约的成交价格，可以综合地反映金融市场各种因素对合约标的商品的影响程度，有公开、透明的特征。 由于现代电子通讯技术的发展，主要金融期货品种的价格，一般都能够即时播发至全球各地。因此，金融期货市场上所形成的价格不仅对该市场的各类投资者产生了直接的指引作用，也为金融期货市场以外的其他相关市场提供了有用的参考信息。各相关市场的职业投资者、实物金融商品持有者通过参考金融期货市场的成交价格，可以形成对金融商品价格的合理预期，进而有计划地安排投资决策和生产经营决策，从而有助于减少信息搜寻成本，提高交易效率，实现公平合理、机会均等的竞争。 影响金融期货的因素主要有：国家经济增长情况，货币供应量，通货膨胀率，国际收支差额，国家货币、财政、外汇政策，国际储备，心理因素等。 我们在分析具体某一品种金融期货发展趋势时，应结合上述情况灵活判断。 金融期货与商品期货的差异 最重要的在于持有成本，即将期货的标的物持有至期货契约期满所需的成本费用，这成本费用包括三项： 1、储存成本：包括存放标的物及保险等费用； 2、运输成本； 3、融资成本：购买标的物资金的机会成本。 各种商品需要储藏所存放，需要仓储费用，金融期货的标的物，无论市是债券、股票或外币，所需的储存费用较敌低，有些如股票指数期货则甚至不需储藏费用。除此之外，这些金融期货的标的物不但仓储费用低，若存放到金融机构尚有生息，例如股票有股利，债券与外币均有利息，有时这些生息超过存放成本，而产生持有利益。 一般商品较诸金融商品另一项较大的费用是运输费用，例如将玉米从爱荷华运到芝加哥，显然较外币或债券的汇费要高，有些如股价指数甚至是不用运费的。 主要品种及交易场所 金融期货有三个种类：货币期货、利率期货、指数期货。其在各交易所上市的品种主要有： l、货币期货：澳大利亚元、英镑、加拿大元、德国马克、法国法朗、日元、瑞士法朗、欧洲美元和欧洲货币单位等的期货合约。 主要交易场所：芝加哥商业交易所国际货币市场分部、中美商品交易所、费城期货交易所等。 2、利率期货：美国短期国库券期货、美国中期国库券期货、美国长期国库券期货、市政债券、抵押担保有价证券等。 主要交易场所：芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所国际货币市场分部、中美商品交易所。 3、股票指数期货：标准蒲耳500种股票价格综合指数（S＆P 500），纽约证券交易所股票价格综合指数（NYCE Composite），主要市场指数（MMI），价值线综合股票价格平均指数（Value Line ComPosite Index），此外日本的日经指数（NIKI），香港的恒生指数（香港期货交易所）。 主要交易场所：芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所、纽约证券交易所、堪萨斯市期货交易所。 全球七大金融期货交易所交易量及成长比例 交易所名称 交易量（千美圆） 成长率 1988 1989 （%） 芝加哥期货交易所 143038 138351 —3.3% 芝加哥商业交易所 78011 104351 34% 东京股票交易所 20607 27644 34% 法国国际商业交易所 16580 26002 57% 伦敦国际金融期货交易所 15546 223859 53% 大阪证券交易所 2433 12053 395% 悉尼期货交易所 7709 11821 53% 影响金融期货价格的因素？ 1、一般物价水准 一般物价水准及其变动数据，是表现整体经济活力的重要讯息，同时它也是反映通货膨胀压力程度的替代指标。一般而言，通货膨胀和利率的变动息息相关，同时也会左右政府的货币政策，改变市场中长期资金状况。具体的表现，则在影响投资人或交易商的投资报酬水准。因此，证券，甚至期货和选择权市场的参与者，必须密切关切通货膨胀指标的变化。 2、政府的货币政策与财政政策 在美国的例子里，他的货币政策，系由联邦准备理事会所制定，并透过联邦储备银行系统来执行其货币政策与执行管理。由于联邦准备理事会可透过M1及M2的监控及重贴现率的运用来控制货币的流通和成长，因此其政策取向和措施，对利率水准会产生重大影响。 3、政府一般性的市场干预措施 政府为达成其货币管理的目的，除了利用放松或紧缩银根来控制货币流通量的能力外，央行或美国FED仍可用其他方式暂时改变市场流通资金之供给。因此，期货市场的交易人，除了一边观察政策面的措施对货币，乃至于一般性金融商品的影响外，对于FED或其他国家央行在公开市场所进行的干预性措施，亦应加以掌握和了解，才能对金融商品在现货，以及期货市场可能的价格波动，作出较为正确的判断。 4、产业活动及有关的经济指标 产业活动有关所有商品的供给，也影响市场资金的流动。一般而言，产业活动的兴盛、商业资金和贷款的需求增加，会促成利率的上升；产业活动的衰退、商业性贷款和资金需求减少、利率也随之下降。因此政府机构密切关注着产业活动的变化，并发布各种产业经济活动的报告，作为经济政策施行的依据；而私人组织与市场参与者，汇整这些资料与报告，以作为经济金融预测的基础。 金融期货的不同含义 金融期货主要是指从事股票价格或利率的交易——交易者双方签定合同，依据合同规定在将来某一约定日期买卖债券或者股票。金融期权概述 金融期权是以期权为基础的金融衍生产品。 金融期权是指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易。具体地说，其购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。 金融期权是赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格Striking Price）或执行价格（Exercise Price）购买或出售一定数量某种金融资产（称为潜含金融资产 Underlying Financial Assets，或标的资产，如股票、外币、短期和长期国库券以及外币期货合约、股票指数期货合约等）的权利的合约。[编辑本段]金融期权的形成与发展� 18世纪，英国南海公司的股票股价飞涨，股票期权市场也有了发展。南海"气泡"破灭后，股票期权曾一度因被视为投机、腐败、欺诈的象征而被禁止交易长达 100多年。早期的期权合约于18世纪90年代引入美国，当时美国纽约证券交易所刚刚成立。19世纪后期，被喻为"现代期权交易之父"的拉舍尔·赛奇 (Russell Sage)在柜台交易市场组织了一个买权和卖权的交易系统，并引入了买权、卖权平价概念。然而，由于场外交易市场上期权合约的非标准化、无法转让、采用实物交割方式以及无担保，使得这一市场的发展非常缓慢。 1973年4月26日，芝加哥期权交易所(CBOE)成立，开始了买权交易，标志着期权合约标准化、期权交易规范化。70年代中期，美洲交易所 (AMEX)、费城股票交易所(PHLX)和太平洋股票交易所等相继引入期权交易，使期权获得了空前的发展。1977年，卖权交易开始了。与此同时，芝加哥期权交易所开始了非股票期权交易的探索。 1982年，芝加哥货币交易所(CME)开始进行S&P 500期权交易，它标志着股票指数期权的诞生。同年，由芝加哥期权交易所首次引入美国国库券期权交易，成为利率期权交易的开端。同在1982年，外汇期权也产生了，它首次出现在加拿大蒙特利尔交易所(ME)。该年12月，费城股票交易所也开始了外汇期权交易。1984年，外汇期货期权在芝加哥商品交易所的国际货币市场(IMM)登台上演。随后，期货期权迅速扩展到欧洲美元存款、90天短期及长期国库券、国内存款证等债务凭证期货，以及黄金期货和股票指数期货上面，几乎所有的期货都有相应的期权交易。� 此外，在80年代金融创新浪潮中还涌现出一支新军"新型期权" (exotic options),它的出现格外引人注目。"新型"之意是指这一类期权不同于以往，它的结构很"奇特"，有的期权上加期权，有的则在到期日、协定价格、买入卖出等方面含特殊规定。由于结构过于复杂，定价困难，市场需求开始减少。90年代以来，这一势头已大为减弱。90年代，金融期权的发展出现了另一种趋势，即期权与其他金融工具的复合物越来越多，如与公司债券、抵押担保债券等进行"杂交"，与各类权益凭证复合，以及与保险产品相结合等，形成了一大类新的金融期权产品。�[编辑本段]金融期权的种类 场内交易的金融期权主要包括股票期权、利率期权和外汇期权。股票期权与股票期货分类相似，主要包括股票期权和股指期权。股票期权是在单个股票基础上衍生出来的选择权，股指期权主要分为两种，一种是股指期货衍生出来的股指期货期权，例如新加坡交易所交易的日经225指数期权，是从新加坡交易所交易的日经225指数期货衍生出来的；另一种是从股票指数衍生出来的现货期权，例如大阪证券交易所日经225指数期权，是日经225指数衍生出来的。两种股指期权的执行结果是不一样的，前者执行得到的是一张期货合约，而后者则进行现金差价结算。[编辑本段]金融期权与金融期货的区别 1、标的物不同 金融期权与金融期货的标的物不尽相同。一般地说，凡可作期货交易的金融商品都可作期权交易。然而，可作期权交易的金融商品却未必可作期货交易。在实践中，只有金融期货期权，而没有金融期权期货，即只有以金融期货合约为标的物的金融期权交易，而没有以金融期权合约为标的物的金融期货交易。一般而言，金融期权的标的物多于金融期货的标的物。 随着金融期权的日益发展，其标的物还有日益增多的趋势，不少金融期货无法交易的东西均可作为金融期权的标的物，甚至连金融期权合约本身也成了金融期权的标的物，即所谓复合期权。 2、投资者权利与义务的对称性不同 金融期货交易的双方权利与义务对称，即对任何一方而言，都既有要求对方履约的权利，又有自己对对方履约的义务。而金融期权交易双方的权利与义务存在着明显的不对称性，期权的买方只有权利而没有义务，而期权的卖方只有义务而没有权利。 3、履约保证不同 金融期货交易双方均需开立保证金账户，并按规定缴纳履约保证金。而在金融期权交易中，只有期权出售者，尤其是无担保期权的出售者才需开立保证金账户，并按规定缴纳保证金，以保证其履约的义务。至于期权购买者，因期权合约未规定其义务，其无需开立保证金账户，也就无需缴纳任何保证金。 4、现金流转不同 金融期货交易双方在成交时不发生现金收付关系，但在成交后，由于实行逐日结算制度，交易双方将因价格的变动而发生现金流转，即盈利一方的保证金账户余额将增加，而亏损一方的保证金账户余额将减少。当亏损方保证金账户余额低于规定的维持保证金时，他必须按规定及时缴纳追加保证金。因此，金融期货交易双方都必须保有一定的流动性较高的资产，以备不时之需。 而在金融期权交易中，在成交时，期权购买者为取得期权合约所赋予的权利，必须向期权出售者支付一定的期权费；但在成交后，除了到期履约外，交易双方格不发生任何现金流转。 5、盈亏的特点不同 金融期货交易双方都无权违约也无权要求提前交割或推迟交割，而只能在到期前的任一时间通过反向交易实现对冲或到期进行实物交割。而在对冲或到期交割前，价格的变动必然使其中一方盈利而另一方亏损，其盈利或亏损的程度决定于价格变动的幅度。因此，从理论上说，金融期货交易中双方潜在的盈利和亏损都是无限的。 相反，在金融期权交易中，由于期权购买者与出售者在权利和义务上的不对称性，他们在交易中的盈利和亏损也具有不对称性。从理论上说，期权购买者在交易中的潜在亏损是有限的，仅限于所支付的期权费，而可能取得的盈利却是无限的；相反，期权出售者在交易中所取得的盈利是有限的，仅限于所收取的期权费，而可能遭受的损失却是无限的。当然，在现实的期权交易中，由于成交的期权合约事实上很少被执行，因此，期权出售者未必总是处于不利地位。 6、套期保值的作用与效果不同 金融期权与金融期货都是人们常用的套期保值的工具，但它们的作用与效果是不同的。 人们利用金融期货进行套期保值，在避免价格不利变动造成的损失的同时也必须放弃若价格有利变动可能获得的利益。人们利用金融期权进行套期保值，若价格发生不利变动，套期保值者可通过执行期权来避免损失；若价格发生有利变动，套期保值者又可通过放弃期权来保护利益。这样，通过金融期权交易，既可避免价格不利变动造成的损失，又可在相当程度上保住价格有利变动而带来的利益。 但是，这并不是说金融期权比金融期货更为有利。这是由于如从保值角度来说，金融期货通常比金融期权更为有效，也更为便宜，而且要在金融期权交易中真正做到既保值又获利，事实上也并非易事。 所以，金融期权与金融期货可谓各有所长，各有所短，在现实的交易活动中，人们往往将两者结合起来，通过一定的组合或搭配来实现某一特定目标。

远期是大家商讨签订的合同，关于价格，交割时间，期限等都是大家商量。金融期货是标准化的合约，除价格以外的其他合约要素都是事先规定好的，买卖双方只需要报价。金融远期可以不缴纳保证金，金融期货就必须加纳保证金，其实金融期货就是金融远期合约的标准化。金融期货都在交易所交易。金融远期合约是场外交易。期货交易与远期合同交易的相似之处是两者均为买卖双方约定于未来一定时期或某特定期间内约定的价格买入或卖出一定数量商品的契约。但两者又有很大的差异，主要表现如下：(1)期货交易是标准化的契约交易，交易数量和交割时期都是标准化的，没有零星的交易，而远期合同交易的数量和交割时期是交易双方自行决定。(2)期货交易是在交易所内公开进行的，便于了解时常行情的变化；而远期合同交易则没有公开而集中的交易市场，价格信息不容易获得。(3)期货交易有特定的保证金制度，保证金既是期货交易履约的财力保证，又是期货交易所控制期货交易风险的重要手段。而远期合同交易则由交双方自行商定是否收取保证金。(4)期货交易由交易所结算或结算所结算，交易双方只有价格风险，而无信用风险；而远期合同则同时具有价格风险和信用风险。(5)期货交易注重价格风险转移，远期交易的目的注重商品所有权转移。(6)期货交易的合约，在商品交割期到来之前的规定时间内可以多次转手，允许交易双方在商品交割前通过反向买卖解除原合约的义务和责任，使买卖双方均能通过期货市场回避价格风险，而远期交易的合约在未到期之前很难直接转手，无论生产或经营发生什么变化，到期合约必须按规定进行实际商品交割。

（1）标的物不同 期货标的物可以是各种金融工具 但不能是期权；但是期权的标的物可以是期货（2）投资者权利与义务的对称性不同 期货买卖双方的权利义务是对等的；但期权买方有权利没有义务行权 卖方有义务无权利行权（3）履约保证不同 期货双方都交保证金 期权卖方缴纳保证金 (4）现金流转不同 （5）盈亏的特点不同 期货盈亏无限 期权损失有限的 盈利可以有限也可以无限（6）套期保值的作用与效果不同

金融期权是以金融资产为标的资产的期权，包括股票期权、股指期权、利率期权、期货期权以及外汇期权等种类。目前在金融市场上交易的期权多为金融期权。金融期权又可以分为普通期权和嵌入式期权两种。期权是指赋予其购买方在规定期限按买卖双方约定的价格或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产，也叫标的资产的权利的合约。根据标的资产的内在特性及其赖以交易的市场的不同，期权可以分为金融期权和实物期权两大类。相对实物资产而言，金融资产有很多好的特性，如货币性、可分割性、可逆性、流动性、风险性、可转换性等，这些特性使金融市场与实物市场相比有着特殊的交易机制和均衡机制。

外汇远期合约是指约定未来某一时间交割一定外汇的合约，金融期货也是约定未来某一时间交割一定金融产品的合约，但它是标准化（固定的数量、价格等）的合约，且须在交易所进行；金融期权是卖进（或买出）某一金融产品的选择权，但如果实际价格低于（高于）合约的规定，可以放弃这种权利。

金融期权交易最早始于股票期权。因为当时金融期权主要是为了规避股票价格波动的风险而创设的场外衍生产品。期权是一种选择权，是买卖某特定商品的选择权利。金融期权交易是指以金融期权合约为对象进行的流通转让活动。金融期权交易是指以金融期权合约为对象进行的流通转让活动。所以金融期权交易最早始于股票期权。

金融期权的分类有以下划分标准：1、按照金融期权基础资产性质不同，分为股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、互换期权等；2、按照合约所规定的履约时间不同，分为欧式期权、美式期权、修正的美式期权；3、按照选择权的性质不同，分为看涨期权、看跌期权。金融期权是指以金融工具或金融变量为基础工具的期权交易形式。即购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融工具的权利。

这就是说，在未来的某一个日子，买了“金融期货合约期权”的人有权利对于“标的物”（比如股票，期货，甚至期权）进行某种处置（比如买进，卖出）。

金融期权合约属于金融市场创新。金融期权合约，是指合约双方中支付选择权(期权)购买费的一方有权在合约有效期内按照敲定价格与规定数量向选择权(期权)卖出方买入或卖出某种或一篮子金融资产的合约。金融创新的实质是改变现有金融体质对传统金融工具的约束，以取得潜在利润。从思想的维度来看创新包括三大类型：一是创新性思想，从无到有，如期权合约的诞生，将金融工具的权利与义务相分离。二是整合已有观念，重新注入理解后运用，如期货合约。三是组合创新，将多种金融工具组合叠加，例如蝶式期权。我国学者给出的金融创新的定义是通过金融内部各种要素的重组或进行创造性变革。

期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。期权定义的要点如下:1、期权是一种权利。期权合约至少涉及买人和出售人两方。持有人享有权利但不承担相应的义务。2、期权的标的物。期权的标的物是指选择购买或出售的资产。它包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。期权是这些标的物“衍生”的，因此称衍生金融工具。期权出售人不一定拥有标的资产。期权是可以“卖空”的。期权购买人也不定真的想购买资产标的物。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。3、到期日。双方约定的期权到期的那一天称为“到期日”，如果该期权只能在到期日执行，则称为欧式期权；如果该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行，则称为美式期权。4、期权的执行。依据期权合约购进或售出标的资产的行为称为“执行”。在期权合约中约定的、期权持有人据以购进或售出标的资产的固定价格，称为“执行价格”本条内容来源于：中国法律出版社《新编金融法小全书（第五版）》

外汇远期合约是指约定未来某一时间交割一定外汇的合约，金融期货也是约定约定未来某一时间交割一定金融产品的合约，但它是标准化(固定的数量、价格等)的合约，且须在交易所进行;金融期权是卖进(或买出)某一金融产品的选择权，但如果实际价格低于(高于)合约的规定，可以放弃这种权利。

期权合约属于金融衍生品工具，杠杆高，风险与权力不对等。

远期合约指合约双方同意在未来日期按照固定价格交换金融资产的合约，承诺以当前约定的条件在未来进行交易的合约，会指明买卖的商品或金融工具种类、价格及交割结算的日期。远期合约是必须履行的协议，不像可选择不行使权利(即放弃交割)的期权。远期合约亦与期货不同，其合约条件是为买卖双方量身定制的，通过场外交易(OTC)达成，而后者则是在交易所买卖的标准化合约。。远期合约规定了将来交换的资产、交换的日期、交换的价格和数量，合约条款因合约双方的需要不同而不同。远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约。金融期货（Financial Futures）是指交易双方在金融市场上，以约定的时间和价格，买卖某种金融工具的具有约束力的标准化合约。以金融工具为标的物的期货合约。金融期货一般分为三类，货币期货、利率期货和指数期货。金融期货作为期货中的一种，具有期货的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如证券、货币、利率等。金融期货产生于20世纪70年代的美国市场，目前，金融期货在许多方面已经走在商品期货的前面，占整个期货市场交易量的80%，成为西方金融创新成功的例证。期权（Option），又称为选择权，它是在期货的基础上产生的一种金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的合约方称作买方，而出售合约的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。期权交易起始于十八世纪后期的美国和欧洲市场。由于制度不健全等因素影响，期权交易的发展一直受到抑制。

因为金融期权交易的买方能行使权利却不用履行义务；而卖方只能履行义务却无权利。具体来说，就是买方在支付权利金后，有执行和不执行的权利而非义务；而卖方收到权利金后，无论市场情况如何不利，一旦买方提出执行，则负有履行期权合约规定之义务而无权利。期权交易（Options）是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，就获得这种权利，即拥有在一定时间内以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的权利(即期权交易）。期权卖方在收取期权买方所支付的权利金之后，在合约规定时间，只要期权买方要求行使其权利，期权卖方必须无条件地履行期权合约规定的义务。拓展资料：期权交易中的相关术语：1.执行价格。执行价格是期权合约规定好的价格，不论将来期货价格涨得多高、跌得多深，买方都有权利以执行价格买入或卖出。2.权利金。权利金即期权的价格，是买方支付给卖方的价款。期权交易做的就是权利金，由市场竞价决定。影响期权权利金高低的因素包括执行价格、期货市价、到期日的长短、期货价格波动率、无风险利率及市场供需力量等。3.到期日。到期日就是期权生命中的最后一日。对于欧式期权是买方唯一可以行使权利的一天；对于美式期权，则是买方可以行使权利的最后一日。4.欧式期权与美式期权。期权履约方式包括欧式、美式两种。欧式期权的买方在到期日前不可行使权利，只能在到期日行权。美式期权的买方可以在到期日或之前任一交易日提出执行。很容易发现，美式期权的买方“权利”相对较大。美式期权的卖方风险相应也较大。因此，同样条件下，美式期权的价格也相对较高。5.期权合约代码。期权合约代码为：品种+月份+看涨/看跌期权+执行价格。看涨期权和看跌期权分别用C、P表示。C为看涨期权英文CALL的首位字母，P为看跌期权英文Put的首位字母。

金融期权合约是指合约双方中，支付选择权（期权）购买费的一方有权在合约有效期内按照敲定价格与规定数量，向选择权（期权）卖出方买入或卖出某种或一篮子金融资产的合约。金融期权合约中所规定的期权买方在行使权利时遵循的价格是执行价格。金融期权合约属于期权合约的一种，期权也称为选择权，是期权的买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量某种特定商品或金融指标的权利。期权的标的资产包括现货资产、期货资产、实物资产、金融资产、金融指标（股票价格指数）等。

金融期权，是一份合约，是以期权为基础的金融衍生产品，指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易的合约。具体地说，其购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。 金融期权是赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。场内交易的金融期权主要包括股票期权、利率期权和外汇期权。股票期权与股票期货分类相似，主要包括股票期权和股指期权。股票期权是在单个股票基础上衍生出来的选择权，股指期权主要分为两种，一种是股指期货衍生出来的股指期货期权，例如新加坡交易所交易的日经225指数期权，是从新加坡交易所交易的日经225指数期货衍生出来的；另一种是从股票指数衍生出来的现货期权，例如大阪证券交易所日经225指数期权，是日经225指数衍生出来的。两种股指期权的执行结果是不一样的，前者执行得到的是一张期货合约，而后者则进行现金差价结算。

D答案解析：[解析]A项期望收益率用于衡量单一金融资产或由若干金融资产构成的投资组合的预期收益；BC两项中标准差和方差用于衡量单一金融资产或由若干金融资产构成的投资组合的风险。

金融危机，是指金融资产、金融机构、金融市场的危机，具体表现为金融资产价格大幅下跌或金融机构倒闭或濒临倒闭或某个金融市场如股市或债市暴跌等。系统性金融危机指的是那些波及整个金融体系乃至整个经济体系的危机，比如1930年(庚午年)引发西方经济大萧条的金融危机，又比如2008年9月15日爆发并引发全球经济危机的金融危机。扩展资料金融危机直接冲击到个人的生活。通货膨胀、企业倒闭、经济困境降低了人们的支付能力，这不仅使得还不起房贷的人增多，也大大降低了许多人的生活质量。从去年开始，就不断有普通美国人抱怨，连日常开支都要一再思量、一再缩减。固定汇率可使得对外贸易过程减少汇率风险，促进贸易的发展。如果国外游资大量进入国内，就需要兑换本国货币，这样央行需要使用增加增加本国货币。此时导致本国货币供给增加，因此出现贬值倾向。此时国内货币争相兑换国外货币，增加贬值倾向。依次循环，导致大量资本外逃。如果国内的外汇储备不足，最后可能导致央行无法帮国内货币兑换国外货币。此时只能实行浮动汇率。结果就是本币大幅贬值，对外贸易成本增加，导致外贸企业倒闭，失业增加，最后使得经济衰退。泰国就是这个原理，香港由于大陆的支持，没有出现港币贬值，维持了社会的稳定，经济受影响较小。参考资料：百度百科——金融危机

金融危机 又称金融风暴，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地价格、商业破产数和金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化。 常常随之而来的信用紧缩，是一种货币需求快速增长大于货币供给的状况。在几十年前金融危机基本上等同于挤提，现在则多以货币危机形式出现。股市暴跌有时也是一种金融危机。很多学者提出很多理论来论证金融危机产生的原因，但目前还没有取得共识。其特征是人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值，经济总量与经济规模出现较大的损失，经济增长受到打击。往往伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条，国家破产， 甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式的危机泰国的金融危机事发于股票市场和外汇市场的动乱。首先是外汇市场的美元收缩冲击，使得泰铢在很短的时间内大幅度贬值，进一步影响了泰国的股票市场和金融体系，东南亚的金融市场是一荣俱荣，一损俱损的捆绑经济，而且各国的货币不统一，在国际化的金融市场上美元最终成为交易单位。间接的为金融危机的爆发创造了助动力。所以，东南亚金融危机的爆发来自于外汇市场的冲击，货币危机又成了金融危机的附属。历史对20世纪金融危机的一个短短的列表：1910年：上海橡胶股市危机 80年代：拉丁美洲债务危机，始于墨西哥 1989年-1991年：储蓄和贷款危机 90年代：日本资产价格泡沫崩溃 1992年-1993年：欧洲汇率制的黑色星期三 1994年-1995年：墨西哥1994年经济危机：投机性攻击和债务拖欠 1997年-1998年：亚洲金融危机：货币贬值和金融危机 1998年：1998年俄罗斯金融危机：卢布贬值和俄罗斯违约债务 2001年-2002年：阿根廷经济危机：银行系统崩溃 2007年-2009年：全球金融危机和蔓延在欧洲和美国的次贷危机

金融风暴，又称金融危机，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标（如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地（价格）、商业破产数和金融机构倒闭数）的急剧、短暂和超周期的恶化。金融风暴的特征是人们基于经济，未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值，经济总量与经济规模出现较大的损失，经济增长受到打击。往往伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条，甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。 金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式的危机。而且会逐渐波及到周围的城市及国家.扩展资料：2007年金融风暴爆发迄今届满五周年，这段期间表现最佳的资产为贵金属、石油、高可信度国家的债券及玉米。法国巴黎银行（BNP Paribas）2007年8月冻结三档货币市场基金，暂停投资人赎回，触发信用危机，之后五年投资人把资金抽离风险资产，投入「实体」资产和较安全的债券。根据德意志银行，黄金过去五年的投资报酬率高达143%， 白银为121%，成为主要受惠资产，而英、德、美国公债报酬率也分别达54%、40%和38%。伦敦布仑特原油同期大涨58%，纽约西德州原油也涨29%。但投资玉米的回报则高达144%，超过黄金。最近，投资人提高了玉米期货的投资部位，使玉米过去五年来大涨144%，部分原因是美国近来陷入干旱。 美国农业部10日预估，今年美国玉米产量将比去年锐减13%至107亿7900万英斗（2亿7380万公吨），为六年来最少，刺激玉米12月期货10日盘中在芝加哥期货交易所（CBOT）大涨3.1%至每英斗8.49美元，再创历史新高。投资级和投机级公司债也是赢家。2008年到2009年间企业违约事件虽暴增，但遭金融危机与经济衰退重创的非金融企业却出乎意料的少，使投资人投入公司债市场。德意志银行指出，美国投资级非金融公司债过去五年的报酬率近55%，欧、美投机级公司债同期报酬率约40%。相较下，股市过去五年表现较差。英国富时100指数的报酬率逾15%；美国标普500指数报酬率约8%，道琼欧盟600 指数的投资人更损失近13%。参考资料来源：百度百科-金融风暴

在逻辑回归、随机森林、GBDT、XGBoost这些模型中，模型训练完成之后，每个样本都会获得对应的两个概率值，一个是样本为正样本的概率，一个是样本为负样本的概率。把每个样本为正样本的概率取出来，进行排序，然后选定一个阈值，将大于这个阈值的样本判定为正样本，小于阈值的样本判定为负样本，然后可以得到两个值，一个是真正率，一个是假正率。 真正率即判定为正样本且实际为正样本的样本数/所有的正样本数，假正率为判定为正样本实际为负样本的样本数/所有的负样本数。每选定一个阈值，就能得到一对真正率和假正率，由于判定为正样本的概率值区间为[0,1]，那么阈值必然在这个区间内选择，因此在此区间内不停地选择不同的阈值，重复这个过程，就能得到一系列的真正率和假正率，以这两个序列作为横纵坐标，即可得到ROC曲线了。而ROC曲线下方的面积，即为AUC值。 K-S曲线其实数据来源和本质和ROC曲线是一致的，只是ROC曲线是把真正率和假正率当作横纵轴，而K-S曲线是把真正率和假正率都当作是纵轴，横轴则由选定的阈值来充当。 KS(Kolmogorov-Smirnov)：KS用于模型风险区分能力进行评估，指标衡量的是好坏样本累计分部之间的差值。好坏样本累计差异越大，KS指标越大，那么模型的风险区分能力越强。 KS的计算步骤如下： 要弄明白ks值和auc值的关系首先要弄懂roc曲线和ks曲线是怎么画出来的。其实从某个角度上来讲ROC曲线和KS曲线是一回事，只是横纵坐标的取法不同而已。拿逻辑回归举例，模型训练完成之后每个样本都会得到一个类概率值（注意是类似的类），把样本按这个类概率值排序后分成10等份，每一份单独计算它的真正率和假正率，然后计算累计概率值，用真正率和假正率的累计做为坐标画出来的就是ROC曲线，用10等分做为横坐标，用真正率和假正率的累计值分别做为纵坐标就得到两个曲线，这就是KS曲线。AUC值就是ROC曲线下放的面积值，而ks值就是ks曲线中两条曲线之间的最大间隔距离。 ROC值一般在0.5-1.0之间。值越大表示模型判断准确性越高，即越接近1越好。ROC=0.5表示模型的预测能力与随机结果没有差别。KS值表示了模型将+和-区分开来的能力。值越大，模型的预测准确性越好。一般，KS>0.2即可认为模型有比较好的预测准确性。KS值一般是很难达到0.6的，在0.2~0.6之间都不错。一般如果是如果负样本对业务影响极大，那么区分度肯定就很重要，此时K-S比AUC更合适用作模型评估，如果没什么特别的影响，那么用AUC就很好了。 查准率和查全率的计算 查准率和查全率是一对矛盾的度量。一般来说，查准率高时，查全率往往偏低;而查全率高时，查准率往往偏低。例如，若希望将好瓜尽可能多地选出来（查全率高），则可通过增加选瓜的数量来实现，如果将所有西瓜都选上，那么所有的好瓜也必然都被选上了，但这样查准率就会较低；若希望选出的瓜中好瓜比例尽可能高（查准率高），则可只挑选最有把握的瓜， 但这样就难免会漏掉不少好瓜，使得查全率较低。 五、P-R曲线 根据样例是正例的可能性进行排序，排在前面的是学习器认为"最可能 “是正例的样本，排在最后的则是学习器认为"最不可能"是正例的样本。这样，分类过程就相当于在这个排序中以某个"截断点” (cut point)将样本分为两部分，前一部分判作正例，后一部分则判作反例。 这个截断点就相当于阈值（threshold），设置不同的threshold计算出当前的查全率、 查准率。即根据不同threshold来绘制曲线，曲线A上的每个点都对应不同的阈值。A,B,C是三个学习器，也可以说是三个模型。 如何度量学习器性能？ 若一个学习器的 P-R 曲线被另一个学习器的曲线完全包住 ，则后者的性能优于前者，A优于C若两个学习器的P-R曲线相交，则可根据平衡点和F1度量。 （1）平衡点（Break-event Point，简称BEP）：即查全率=查准率时的取值。平衡点取值A>B，即A优于B （2）F1度量 Fl 是基于查准率与查全率的调和平均 (harinonic mean)定义的: 群体稳定性指标PSI(Population Stability Index)是衡量模型的预测值与实际值偏差大小的指标。 举例： 比如训练一个logistic回归模型，预测时候会有个概率输出p。测试集上的输出设定为p1吧，将它从小到大排序后10等分，如0-0.1,0.1-0.2,......。现在用这个模型去对新的样本进行预测，预测结果叫p2，按p1的区间也划分为10等分。实际占比就是p2上在各区间的用户占比，预期占比就是p1上各区间的用户占比。 意义就是如果模型跟稳定，那么p1和p2上各区间的用户应该是相近的，占比不会变动很大，也就是预测出来的概率不会差距很大。一般认为PSI小于0.1时候模型稳定性很高，0.1-0.25一般，大于0.25模型稳定性差，建议重做。 PS：除了按概率值大小等距十等分外，还可以对概率排序后按数量十等分，两种方法计算得到的psi可能有所区别但数值相差不大。

绿色金融发展指数的计算方法可能因机构、国家或地区而异，以下是一种常见的计算方式：1. 指标体系设计：根据既定的绿色金融指标体系，确定各类指标的权重和数据来源。2. 数据收集和处理：收集各类指标的数据，并进行清洗、验证和统计处理。3. 指标加权：根据指标的重要性和贡献度，对各类指标进行加权，以反映其在整体评价中所占比重。4. 指数计算：将各类指标的加权得分汇总计算，生成绿色金融发展指数。例如，以中国绿色金融发展指数为例，其主要包括4个维度，分别是绿色金融政策、机构与市场、产品与服务、创新与技术，涵盖了85个具体指标。在收集整理相关指标数据后，对每个指标进行加权，最终得出一个总分值。总分值越高，代表该国家或地区的绿色金融发展水平越高。