clc1 -
你先看一下价值投资者王献军先生怎么计算贵州茅台的价值的，王献军先生就是学的巴菲特的方法，他用的是两阶段模型：
贵州茅台价值分析
2004年2月6日
如果一项投资，可以带来稳定的现金流，那么就可以参照年金，来计算公司的投资价值。
贵州茅台酒，由于其历史悠久，制造工艺独特，产品供不应求等，使得公司的业绩一直十分良好，并且由于公司自上市以来，不仅业绩优良，并且经营活动产生的现金流量一直十分稳定，试根据公司的公开资料，分析公司的投资价值
公司基本情况
代码：600519，总股本：30250，流通股：8651，收盘价：约28元。
市场价格：
1. 全部股本按照收盘价计算约：30250*28=85亿。
2. 国有法人股按照净资产计价约：
a) 流通股价格：8651*28=24亿。
b) 国有法人股价格：21417*10.27=22亿。
c) 合计：46亿。
公司价值：
1. 关于公司的货币资金：
从2003年3季度报告中可以看到，公司没有长、短期借款。如果把公司的流动负债看成公司经营的正常情况，并假设不存在风险；则可以把公司的货币资金看成购买公司成本的价格扣除。该项金额是约19亿。
2. 关于公司的存货：
a) 公司招股书中，关于集团公司的原来库存的老酒收购有详细的规定，大约是合计5300吨，平均收购价格约20万/吨；估计在近几年生产过程中，使用掉老酒约1300吨，现有库存和拥有收购特权的老酒4000吨。市场上高度茅台酒售价约50万/吨（忽略其中的陈年老酒存在更大的市场价值），此项收购可以获得相当于12亿的利润。
b) 公司当年销售酒的数量，大约只占当年生产酒的数量的2/3。
i. 由于茅台酒的特殊的生产工艺，要求成品酒至少窖藏5年，所以相当于今年的酒产量，将会等于5年后的销量。
ii. 如此，按照复利计算销量年增长，则有：（1+X%）^5=1.333 计算结果为约：6%。就是说，主营业务有大约6%的年增长率。
iii. 由于存货是按照成本入帐，而主营业务成本大约占18%、净利润大约占29%，则有：
（1/18%）29%=1.61，就是说，每1元的当年酒存货，在5年后可以带来1.61元的净利润，其年复利回报约21%。
3. 关于公司的现金净流量
a) 一般评价公司创造的现金流，是用净利润+折旧+摊销-购置固定资产等长期资产支付的现金。
b) 如果以这个标准来评价公司的现金创造能力，其2000年到2002年的平均数是约6000万。但是，由于以下的原因，直接采用这个数字可能会低估公司的现金创造能力：
i. 公司于2001年发行新股，募集资金的使用计划是：9.46亿用于技改、流动资金铺底5.03亿、收购并技改4.42亿。即，计划用于固定资产购置等投入总额约13.88亿。而在2001年到2003年3季度，公司已经投入：购建固定资产，无形资产和其他长期资产所支付的现金合计11亿。按照计划，公司还有约3亿的固定资产需要投入。在此之后估计公司的固定资产及其他长期资产的投入将大大减少，公司的现金净流量将大大增加。
ii. 公司的持续经营并不依赖于资金的持续投入，公司的核心生产技术也基本上不存在快速更新。就是说，由于固定资产投入而造成的现金流不足的现象，只不过是为了公司更大发展而进行的集中投入，其对现金流的影响是暂时的。
iii. 公司模拟的1998--2000利润表显示，公司的净利润平均约2亿。
c) 考虑到以上的原因，并根据谨慎的原则，假设：以2亿元作为公司2003年创造的净现金流。
4. 净现金流量的年增长率
a) 公司1998—2002年，净利润平均年增长率26.58%。
b) 最近公司公告调高产品销售价格10%，经过测算，将会使2004年度净利润提升约12.5%。
c) 由于现金流量表的数字不全，考虑到净利润的历史增长率，并根据谨慎的原则，假设：公司现金流量的年增长率为：20%。
5. 假设年贴现率9%。
6. 假设公司在未来10年的时间内，现金流量的平均年增长速度20%，之后平均年增长5%，公司永续经营。
根据以上的假设，计算公司未来净现金流的现值
年份 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
现金流 20,000 24,000 28,800 34,560 41,472 49,766 59,720 71,664 85,996 103,196 123,835
现值合计 352,463
年金价值 1,307,728
两项总计：166亿。
公司价格占价值的比重：
1. 不乐观计算：
（85-19）/166=40%。
2. 乐观计算：
（46-19-12）/166=9%。
3. 中位数：
（40%+9%）/2=25%。
需要说明事项：
l 计算结果基于一系列的假设。
l 计算过程使用两阶段模型原理。
资料来源于：
1. 公司定期报告。
2. 公司公告。
3. 临时公告。
4. 招股说明书、招股说明书附录等。
5. 贵州茅台网站等。
王献军先生当初买进贵州茅台之后，拿了几年，后来在90多元的时候把贵州茅台出了，但是贵州茅台在07年最高涨到200多，所以我并不认同他的算法，也即我并不认可巴菲特的算法，作为价值投资来讲，我比较认可林园的算法，林园的算法一般比较准，比较适合中国的股市，很多股票他都给抄到了顶部，具体算法为：
1。多少倍的增长率对应多少倍的市盈率，比如企业净利润增长率为30%，则其合理市盈率应为30倍，但要注意一点，不同的行业，要适当做一些调整。
2。假设企业合理市盈率应为15倍，但企业利润年增长率为30%，则其现在应达到的市盈率为
15*1.3*1.3*1.3=33
按照林园先生的说法，这是给企业算三年的帐。
作为价值投资来讲，还是市盈率比较适合中国国情。企业一般会有一个合理市盈率，但是市场会把这个市盈率放大，也就是吹泡泡，林园的算法就是吹泡泡之后的算法，至于能不能达到你的估值，还要视具体情况而论。但是，现在贵州茅台好像出了一点问题，并不适合投资，但是前段时间价值投资的领军人物但斌先生却对贵州茅台加仓，所以能不能投资，视情况而论。
左迁 -
现金流折现估值法是绝对估值法的一种，是理论上最科学、最准确的一种估值法。实践中由于诸多变量选择的困难，使其应用有很大的局限性，也大大降低其准确度。尽管如此，现金流折现估值法仍然是每一个价值投资者应该学习、了解的一种估值法。
现金流折现估值法的理论基础是企业的价值等于未来产生的自由现金流的折现值之总和，企业价值分两部分计算：
1． 前十年的自由现金流
第一部分是能较为准确估算的前若干年现金流的总和，年限越长越准确。通常很难估算企业十年后的现金流，所以一般定十年为限。若有把握估算十五年或二十年则可以选取更长的年限。由于企业的现金流难以预测，可以把每股现金流简化以每股收益代替，这种方法对于那些资本性支出很少的企业更趋于准确。资本性支出较大的企业则需要考虑资本支出对现金流的影响。
2． 永续经营价值
第二部分为假设企业永续经营，第十年后直到无限远的永续经营价值。
计算公式：永续经营价值=[第十一年的自由现金流 / (贴现率-永续利润增长率)] / (1+贴现率)的十次方。
贴现率可以以十年长期国债为选择参考标准，贴现率越高则越趋于保守，对于茅台这样的稳健企业9%已经是一个相当合理的数值。风险越高的企业则选取的贴现率应该越高，永续利润增长率为假设的企业长期利润增长率，通常选取1%-5%。
北营 -
从长期上看，股价围绕收益波动，而收益的增长取决于企业的经营活动的未来，企业经营活动的未来的估计是投资者决定投资哪个企业的关键。
对某个企业经营活动的未来若干年后收益的估算，结合长期平均适当的市盈率，再推算出企业未来若干年后可能的股价，作为终值，再采用每年必要获取的增长率作为贴现率，求出股价现值，作为安全边际的参考股价，以此作为购进参照。
可见，这里最关键的因素，是对企业未来经营活动的估计。这个本事，才是判断投资者水平高低的标准，而不是其他的什么。
贵州茅台，估算一下：
假设：贵州茅台的净资产收益率，09年为30%，10年也为30%，以后7年均为20%，贵州茅台这样的企业，这个水平的净资产收益率应该是能够维持的。股本9.44亿股不变，08年实现净利润45.47亿元，合每股收益4.5元。
推算：（1）08年开始，10年后，依据净资产收益率推算，得出那时候的净利润为257.18亿元，假设股本不变，仍为9.44亿股，那么每股收益为27.25元。
（2）假设市盈率，前5年为20倍，后5年为15倍，计算出10年后股价为408.74元。
（3）计算现值，假设我们必须有年15%的收益，就是说股价每年要都有15%的增长，所以把15%作为贴现率，计算10年后股价408.74元的现值，经公式计算，现值为：101元。
这个101元的股价，作为安全边际的股价，购进时参考的股价。就是说，只要茅台能够维持10年20%以上的净资产收益率，101元以下购进，就一定会有每年15%的收益。这还是仅仅15倍市盈率时的估值，如果10年后赶上大牛市，回到50倍以上的市盈率，那么就大大的高于年15%的收益了。
小菜G的建站之路 -
茅台的流行周期可能走到了尽头
一个白酒品牌，是有流行周期的，流行周期大概是存货周转时间的1.5~2倍。这个是本人的研究结论，不是书上的知识。
在前0.5个存货周期期初，在不能预期的情况下，产品需求突然就上涨了，要货的电话会响个不停，企业管理者是不能事先预知的。现有库存卖光并顺利回款后，企业有了钱才会大手笔投资扩张产能。这部分产能要投产之后，经过一个存货周期就会对渠道和市场形成冲击，造成产品各项销售指标开始变得不理想。
茅台酒是03年开始火起来的，到09年4季度恰好就是1.5个存货周期。
正是因为茅台的存货周转时间要长于同业，因此其流行时间也要长于同行。一个产品，流行时间越长，公众就越容易倾向于认为其流行趋势的持续是天经地义的、必然的、永恒的。
在产品销售已经不理想的情况下，由于前期产能扩张滞后于销售增长，因此存货增速将开始大于销售增速，造成存货积压，速动比率下降速度将超过流动比率下降速度，将导致厂商对渠道的压货，大量存货压在渠道上卖不出去，将导致渠道商的不耐烦、积极性降到冰点，消费者则将对产品产生严重的厌倦情绪，这将进一步的促进产品的快速过气。
茅台泡沫为何延续较长时间
贵州茅台的泡沫之所以延续较长时间，会计因素是另一个不能忽视的原因，巴菲特非常强调这一点。正是因为如此，贵州茅台和价值投资是格格不入的。
贵州茅台使用加权平均法对存货计价，这是一种介于先进先出法和后进先出法之间的存货计价方法；但加权平均法并不是天生的中间派，而是更类似先进先出法，在不严格的情况下可将两者等同处理。
首先，先进先出法在涨价趋势中将导致毛利率较真实水平偏高，“偏高”指的是对于每年周转两三次的普通企业而言，比如汇源果汁；对于茅台这样存货周转率极低的特殊企业而言，则是一种扭曲。茅台真实的毛利率可能只有70%。
考虑到接近4年的存货周转时间，即使90%的毛利率很大程度也并不代表拥有高的盈利能力。随着茅台存货成本的逐年提升，未来一旦停止涨价，在营业成本不变、高中低端产品销售占比不变的情况下，则毛利率将逐年递减，最终接近真实毛利率。过去，提价并未使得茅台毛利率提高；未来，停止提价将使得茅台毛利率降低。
对于五粮液而言，他的存货平均年内就会刷新一次，长期的毛利率高估是不会发生的，对于茅台而言，则会影响连续4年的年报，这很可能会使投资者感到过于乐观，从而形成泡沫。 假设茅台酒的窖藏是一个独立于生产的项目，根据提价后的茅台酒最新出厂价（15年陈2599元，50年陈9999元），我们可以算出窖藏项目的内部收益率为3.92%；也就是说，茅台酒厂如果把茅台放在酒窖50年之后卖，一年就升值3.92%，这个收益率真是不算不知道，一算笑死人。这也解释了茅台为什么会去买遵义市商业银行的次级债务了，次级债务好歹还有4%~5%的收益率嘛；这个还真不是损害投资者利益的，只是资本市场对茅台公司的预期可能真的是太高了。 贵州茅台二季度停止了新闻联播前的国酒报时的广告，制定二季度广告预算的依据是一季度的销售业绩，可能再次严重低于预期。卖方研究员也已经很长时间没有发布对公司和经销商的调研报告了，过去他们调研的积极性和频率是非常高的；四季度预收账款大幅低于预期，他们不会不去调研的，只是情况可能比他们想象的更糟罢了，连个中性评级都无法给出了。 茅台酒过时了，贵州茅台股票的神话破灭了，ST茅台就要横空出世，这留给投资者更多的是深深的思考。
wpBeta -
大哥，巴菲特看得是公司的业绩以及未来几年内的发展，不是目前的数据可以简单的算出来的！
人家是动态的运用数学与概率学、经济学的原理！
gitcloud -
如果你跟本不了解这家企业你计算出来的就是错的，那自由现金流模型就是个死的。很多人都知道为何就出了一个巴菲特？他说过如果我不了解我就不投资！如果你对这个行业以及这个公司什么都不了解那计算出来就是错的，况且贵州茅台不适合老巴的投资风格他喜欢的是那种大众需要不断
西柚不是西游 -
巴菲特价值投资的核心是保证本金、复利增值，安全边际的计算方法不能生搬硬套用在中国的上市公司上，建议您看看越不凡李驰的中国价值投资实践理论！
祝你好运！
Ntou123 -
巴菲特看得是公司的业绩以及未来几年内的发展，不是目前的数据可以简单的算出来的！
人家是动态的运用数学与概率学、经济学的原理！
bikbok -
我笑```庄家吃素的？
LuckySXyd -
你认为巴菲特真的是用折现这种方法计算股票价值的吗？
宁要模糊的正确，也不要精确的错误，你不认为自由现金流很难预测吗？
CarieVinne -
在中国用巴菲特的方法投资是没有用的，中国是一个投机市场
hi投 -
本人建议你选择一只中小板高成长的小盘股会比买贵州茅台跟赚钱呢。
nicejikv -
对于大多数人来说投资是不可能的，因为你没那么多资金，二者你也不可能派人坐镇某公司了解情况所以还是投机的多
陶小凡 -
学习
Chen -
现金流折现估值法是绝对估值法的一种，是理论上最科学、最准确的一种估值法。实践中由于诸多变量选择的困难，使其应用有很大的局限性，也大大降低其准确度。尽管如此，现金流折现估值法仍然是每一个价值投资者应该学习、了解的一种估值法。
现金流折现估值法的理论基础是企业的价值等于未来产生的自由现金流的折现值之总和，企业价值分两部分计算：
1． 前十年的自由现金流
第一部分是能较为准确估算的前若干年现金流的总和，年限越长越准确。通常很难估算企业十年后的现金流，所以一般定十年为限。若有把握估算十五年或二十年则可以选取更长的年限。由于企业的现金流难以预测，可以把每股现金流简化以每股收益代替，这种方法对于那些资本性支出很少的企业更趋于准确。资本性支出较大的企业则需要考虑资本支出对现金流的影响。
2． 永续经营价值
第二部分为假设企业永续经营，第十年后直到无限远的永续经营价值。
计算公式：永续经营价值=[第十一年的自由现金流 / (贴现率-永续利润增长率)] / (1+贴现率)的十次方
贴现率可以以十年长期国债为选择参考标准，贴现率越高则越趋于保守，对于茅台这样的稳健企业9%已经是一个相当合理的数值。风险越高的企业则选取的贴现率应该越高，永续利润增长率为假设的企业长期利润增长率，通常选取1%-5%。
下面以茅台为例进行计算
数据的选择分三种情况
1. 乐观：前十年净利润复合增长率 30%
永续增长率4%
贴现率9%
前十年每股盈利之和
年份
每股盈利
折现值
2007
3
3
2008
3.9
3.6
2009
5.1
4.3
2010
6.6
5.1
2011
8.6
6.1
2012
11.1
7.2
2013
14.5
8.6
2014
18.8
10.3
2015
24.5
12.3
2016
31.8
14.6
总和
75.1
第十一年每股盈利为41.3
每股永续经营价值=41.3 / (9%-4%) / 1.09的十次方=348.5
每股价值=348.5+75.1=423.6
2. 中性：前十年净利润复合增长率20%
永续增长率3%
贴现率9%
前十年每股盈利之和
年份
每股盈利
折现值
2007
3
3
2008
3.6
3.3
2009
4.3
3.6
2010
5.2
4.0
2011
6.2
4.4
2012
7.5
4.9
2013
9
5.4
2014
10.7
5.9
2015
12.9
6.5
2016
15.5
7.1
总和
45.0
第十一年每股盈利为18.6
每股永续经营价值=18.6/ (9%-3%) / 1.09的十次方=130.6
每股价值=130.6+45=175.6
3. 悲观：前十年净利润复合增长率15%
永续增长率3%
贴现率9%
前十年每股盈利之和
年份
每股盈利
折现值
2007
3
3
2008
3.5
3.2
2009
4
3.4
2010
4.6
3.6
2011
5.2
3.7
2012
6
3.9
2013
6.9
4.1
2014
8
4.4
2015
9.2
4.6
2016
10.6
4.9
总和
38.7
第十一年每股盈利为12.2
每股永续经营价值=12.2/ (9%-3%) / 1.09的十次方=85.7
每股价值=85.7+38.7=124.4